Обзор рынка

В третьем квартале этого года активы, показавшие хорошие результаты, включают индекс Russell 2000, цены на золото, финансовые акции и американские облигации. Активы с плохими результатами включают Ethereum, нефть и доллар. Биткойн и индекс Nasdaq 100 в основном остались на прежнем уровне.

В настоящее время фондовый рынок США все еще находится в бычьем тренде, основное направление по-прежнему вверх. Однако в последние месяцы перед концом года торговая среда может не иметь тематики по результатам, и рынок будет ограничен как сверху, так и снизу. Ожидания прибыли за третий квартал продолжают снижаться.

Недавно оценки фондового рынка немного скорректировались, но восстановление произошло довольно быстро. В настоящее время коэффициент цена/прибыль составляет 21, что по-прежнему значительно выше 5-летнего среднего значения. 93% компаний индекса S&P 500 уже опубликовали свои отчеты, 79% компаний превысили прогнозы по прибыли на акцию, 60% компаний превысили прогнозы по выручке. Акции компаний, которые превысили ожидания, показывают производительность, сопоставимую с историческим средним, но акции компаний, которые не оправдали ожиданий, показывают худшие результаты по сравнению с историческим уровнем.

Выкуп акций компаниями является в настоящее время самым сильным техническим поддержкой на американском фондовом рынке. Недавняя активность выкупа достигла уровня в два раза выше нормы, составляя около 5 миллиардов долларов в день. Эта покупательская сила может продолжаться до середины сентября, после чего постепенно ослабнет.

Крупные технологические акции показали слабые результаты в середине лета, в основном из-за снижения прогнозов прибыли и уменьшения интереса рынка к ИИ. Однако долгосрочный потенциал роста этих акций все еще существует, и цены вряд ли упадут значительно.

В настоящее время рынок с трудом может воспроизвести такие отличные скорректированные на риск доходы, как в период с октября прошлого года по июнь этого года. Текущие оценки фондового рынка выше, экономические и финансовые прогнозы растут медленнее, а ожидания рынка от Федеральной резервной системы также выше. Мы наблюдаем, что крупные капиталы постепенно переключаются на защитные темы. Поэтому в ближайшие месяцы будет разумно сохранять нейтральную позицию по отношению к фондовому рынку.

Председатель Федеральной резервной системы Джереми Пауэлл на конференции в Джексон-Хоуле сделал самое ясное заявление о снижении процентной ставки на сегодняшний день, и снижение ставки в сентябре стало почти неизбежным. Однако он отметил, что скорость смягчения политики все еще будет зависеть от будущих данных. Это заявление не превысило рыночные ожидания, поэтому реакция традиционных финансовых рынков была сдержанной. Ожидания снижения ставок в этом году остаются в основном неизменными по сравнению с ранее, и если последующие экономические данные будут положительными, возможно, даже будет пересмотрено текущее ожидание снижения на 100 базисных пунктов.

Рынок криптовалют реагирует довольно сильно, что может быть связано с чрезмерным накоплением шортов и несоответствием в понимании макроэкономических новостей. Текущая рыночная среда вызывает сомнения в том, поддерживает ли она достижение новых максимумов для криптоактивов. Как правило, кроме мягкой макроэкономической обстановки и склонности к риску, необходима поддержка таких криптооригинальных тем, как NFT, DeFi, спотовые ETF и т.д. В настоящее время кажется, что экосистема Telegram демонстрирует сильный рост, и она может стать следующей темой, но нужно следить за тем, смогут ли новые проекты по выпуску токенов привлечь качественных новых пользователей.

Потоки капитала

Китайский фондовый рынок продолжает падать, но китайские концептуальные фонды демонстрируют чистый приток на протяжении 12 недель подряд. На этой неделе чистый приток составил 4,9 миллиарда долларов, что является пятинедельным максимумом и самым большим притоком среди развивающихся рынков. Возможно, в контексте роста позиций против тренда участвуют государственные фонды или долгосрочные капиталы, ставящие на то, что фондовый рынок в будущем восстановится.

Согласно данным клиентов Goldman Sachs, с февраля наблюдается постоянное сокращение доли в акциях A, в последнее время наблюдается увеличение доли в акциях H и акциях китайских компаний, зарегистрированных за границей.

Несмотря на восстановление глобальных фондовых рынков и приток капитала, рынок денежных фондов с низким рисковым аппетитом также продолжает получать притоки в течение 4 недель подряд, общий объем достиг 6,24 трлн долларов, что является новым рекордом, показывая, что ликвидность на рынке по-прежнему довольно высокая.

Состояние государственного долга США заслуживает внимания. Ожидается, что в течение 10 лет долг достигнет 130% от ВВП, только расходы на обслуживание долга составят 2.4% от ВВП, что значительно выше расходов на военные нужды, необходимых для поддержания глобального господства, которые составляют 13.5%. Эта ситуация явно неустойчива.

Слабый доллар

За последний месяц индекс доллара упал на 3,5%, что является самым быстрым падением с конца 2022 года, в основном из-за роста ожиданий снижения процентных ставок ФРС. Это похоже на ситуацию в октябре 2022 года, когда рынок ожидал, что цикл повышения ставок близок к завершению, что привело к снижению спроса на доллар. В настоящее время ожидания снижения ставок скоро могут осуществиться, и падение доллара может продолжиться. Если падение доллара будет слишком значительным, это может привести к закрытию долгосрочных арбитражных сделок, что, в свою очередь, подавит фондовый рынок.

Две основные темы следующей недели: инфляция и NVIDIA

На следующей неделе в центре внимания будут данные по инфляции PCE в США, предварительный индекс потребительских цен (CPI) в Европе за август, а также CPI в Токио. Основные экономики также опубликуют индекс потребительских настроений и показатели экономической активности. В корпоративных отчетах внимание будет сосредоточено на отчетности NVIDIA после закрытия фондового рынка в среду.

PCE, опубликованный в пятницу, является последними данными PCE перед решением Федеральной резервной системы 18 сентября. Ожидается, что базовый PCE вырастет на 0,2% в месяц, а личные доходы и потребление вырастут на 0,2% и 0,3% соответственно, что соответствует уровню июня. Это означает, что рынок ожидает умеренного роста инфляции, без дальнейшего снижения.

Прогноз отчета Nvidia

Выступление NVIDIA касается не только ИИ и технологических акций, но и является барометром общего настроения на рынке. В настоящее время спрос по-прежнему сильный, и ключевым моментом является влияние задержки архитектуры Blackwell. Согласно нескольким аналитическим отчетам, основная точка зрения Уолл-стрит заключается в том, что влияние незначительно, и сохраняются оптимистичные ожидания по поводу текущего финансового отчета. Фактические результаты NVIDIA за последние четыре квартала превысили рыночные ожидания.

Основные ожидаемые показатели рынка:

• Доход 28,6 миллиарда долларов,同比 +110%,环比 +10%
• EPS 0.63 долларов США, в годовом исчислении +133.3%, в квартальном исчислении +5%
• Доходы дата-центров составили 24,5 миллиарда долларов США, что на 137% больше в годовом исчислении и на 8% больше по сравнению с предыдущим кварталом.
• Уровень прибыли 75,5%, как и в прошлом квартале

Основные вопросы:

1. Отсрочка влияния архитектуры Blackwell Ожидается, что первая партия чипов будет отложена на 4-6 недель, до конца января 2025 года. Однако этот новый продукт изначально не был включен в недавний прогноз доходов, поэтому его влияние на результаты за Q2 и Q3 2024 года будет незначительным.

2. Существующий спрос на продукты Снижение производства B100/B200 можно компенсировать увеличением H200/H20. Ожидается, что вторая половина 2024 года доход от H200 составит 23,5 миллиарда долларов, что достаточно, чтобы компенсировать убытки от B100 и GB200. Перспективы H20 GPU на китайском рынке оптимистичны. Увеличение мощностей CoWoS от TSMC также поддержит рост доходов.

3. Степень замедления динамики Ожидается, что темп роста доходов в 2025 финансовом году замедлится с 126% до 73%. Темп роста доходов в этом квартале также дополнительно замедлится до диапазона 1x%.

4. Спрос на китайском рынке Следите за изменением интереса клиентов после запуска H20, конкурентоспособностью компании перед отечественными конкурентами и временем запуска B20 в 2025 году.

5. Изменения в продуктовой линейке Новые продукты серии A могут снизить производительность и цену, что может повлиять на ценовые возможности компании.

6. Колебания цен акций Недавние колебания цен акций Nvidia были значительными, но в настоящее время они всего на 7% ниже исторического максимума. Оценка находится на уровне медианы за последние три года.

7. Гипотеза быка и медведя Голдман Сакс прогнозирует, что в различных сценариях, пространство для роста цен на акции составит 41%-89%, а пространство для падения — 26%-61%. При текущем уровне цен потенциальная прибыль все еще меньше риска.

8. Общий обзор Несмотря на некоторые неопределенности, долгосрочные перспективы роста NVIDIA все еще сохраняются, и рынок по-прежнему оптимистичен в отношении компании. Спрос на ИИ может все еще находиться на ранней стадии, и долгосрочные перспективы могут превзойти ожидания.

! Еженедельный макроэкономический отчет Cycle Capital (8.25): Тренд замедляется, но оптимизм на оставшуюся часть года нейтрален

![Cycle Capital Макрообзор недели (8.25): Тенденции замедляются, но на оставшуюся часть года рынок оптимистичен