Механизмы резкого увеличения предложения USDe: анализ стратегии PT циклов
В последнее время объем предложения децентрализованной стабильной монеты USDe значительно возрос, увеличившись на 3,7 миллиарда долларов за примерно 20 дней. Этот рост в основном обусловлен стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов USDe, что составляет 60% от общего объема, в то время как объем внесенных средств Aave составляет около 3 миллиардов долларов. В данной статье будет проанализирован механизм циклов PT, причины роста и потенциальные риски.
!
Ядро механизма USDe и волатильность доходов
USDe является алгоритмической стабильной монетой, которая достигает ценового якоря через дельта-нейтральное хеджирование на рынке бессрочных контрактов. Протокол держит длинные позиции по спотовому ETH, одновременно занимая короткие позиции по эквивалентному количеству бессрочных контрактов ETH, чтобы хеджировать риск ценовых колебаний ETH. USDe получает доход из двух источников: доход от стейкинга спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Тем не менее, доходность данной стратегии имеет высокую волатильность, так как она зависит от процентной ставки по средствам. Процентная ставка определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой на ETH на спотовом рынке. В бычьем рынке трейдеры склонны открывать высоколиквидные длинные позиции, что приводит к росту цены бессрочного контракта и образованию положительной процентной ставки. Напротив, в медвежьем рынке увеличение коротких позиций приводит к переходу процентной ставки в отрицательную.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эта резкая волатильность доходности породила спрос на более стабильные доходные продукты.
!
Преобразование фиксированного дохода Pendle и его ограничения
Протокол Pendle позволяет разделить доходные активы на токены основного капитала (PT) и токены дохода (YT). PT представляет собой основной капитал, который можно выкупить на определенную дату в будущем по сниженной цене; YT представляет собой все будущие доходы, полученные от основного актива до срока его погашения.
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать стабильный APY, одновременно хеджируя колебания доходности. В настоящее время доходность PT-USDe составляет около 10,4%. Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения, в настоящее время общий TVL Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов поступает с рынка USDe Ethena.
Однако Pendle решает проблему колебаний доходности USDe, но эффективность капитала по-прежнему ограничена. Владельцы PT при продаже плавающего дохода должны заблокировать 1 доллар залога за каждый токен PT, что ограничивает доходность узким спредом.
!
Корректировка структуры Aave и стратегия обращения USDe
Недавние две структурные корректировки Aave устранили препятствия для развития стратегии обращения USDe:
Привязка цены USDe напрямую к курсу USDT практически устранила основные риски ликвидности, существовавшие ранее.
Начните напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капиталовложенности и колебаний доходности.
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания фиксированных процентных ставок с плечом, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Высокие плечи PT циклической арбитражной стратегии
Для повышения капиталовложения участники рынка применяют стратегию кредитного плеча, повторно занимая и возвращая средства для увеличения доходности. Операционный процесс обычно включает в себя: внесение sUSDe, заимствование USDC с коэффициентом займа 93%, обмен заимствованного USDC обратно на sUSDe и повторение этих шагов для достижения примерно 10-кратного эффективного плеча.
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, сделка остается высокоприбыльной. Но как только доходность резко упадет или процентные ставки по займам взлетят, прибыль быстро будет съедена.
!
Ценообразование и арбитражные возможности PT залога
Aave использует линейный метод дисконтирования на основе подразумеваемой APY для оценки залога PT, основываясь на ценах, привязанных к USDT. Токены PT будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения срока погашения.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости заимствования USDC создает явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0,374 доллара прибыли, а годовая доходность составляет около 40%.
!
Риски, взаимодействие и перспективы на будущее
С точки зрения исторической производительности, доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, средняя неэффективность без использования плеча составляет около 8,8%. Механизм PT-оракула Aave дополнительно снижает риск ликвидации, устанавливая базовую цену и механизм автоматического отключения.
Однако такая структура с высоким кредитным плечом также создает системные риски. Риски Aave, Pendle и Ethena более тесно связаны, и любая проблема с одной из сторон может вызвать взаимное влияние между тремя.
Будет ли данная стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, готов ли Aave продолжать повышать лимиты залога PT-USDe. С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия принесла выгоду нескольким участникам, таким как Pendle, Aave и Ethena.
В целом, Aave предоставляет андеррайтинг для Pendle PT-USDe, устанавливая ограничение на скидку и используя USDT в качестве якоря, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая структура также создает потенциальные системные риски, которые необходимо постоянно контролировать.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
14 Лайков
Награда
14
4
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
ReverseTradingGuru
· 08-08 16:25
Эта волна стабильна, падение до нуля не произойдет.
Посмотреть ОригиналОтветить0
BoredStaker
· 08-08 16:12
Только 3,7 миллиарда? Не хватает разыгрывайте людей как лохов.
Посмотреть ОригиналОтветить0
PanicSeller69
· 08-08 16:10
Еще один смарт-контракт стейблкоина, ждёт кого разыграть как лоха?
Посмотреть ОригиналОтветить0
MentalWealthHarvester
· 08-08 16:06
Немного豪 акцентирует внимание на экосистемной интеграции
Рост предложения USDe: анализ стратегии PT цикла Pendle-Aave и потенциальные риски
Механизмы резкого увеличения предложения USDe: анализ стратегии PT циклов
В последнее время объем предложения децентрализованной стабильной монеты USDe значительно возрос, увеличившись на 3,7 миллиарда долларов за примерно 20 дней. Этот рост в основном обусловлен стратегией циклического использования Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов USDe, что составляет 60% от общего объема, в то время как объем внесенных средств Aave составляет около 3 миллиардов долларов. В данной статье будет проанализирован механизм циклов PT, причины роста и потенциальные риски.
!
Ядро механизма USDe и волатильность доходов
USDe является алгоритмической стабильной монетой, которая достигает ценового якоря через дельта-нейтральное хеджирование на рынке бессрочных контрактов. Протокол держит длинные позиции по спотовому ETH, одновременно занимая короткие позиции по эквивалентному количеству бессрочных контрактов ETH, чтобы хеджировать риск ценовых колебаний ETH. USDe получает доход из двух источников: доход от стейкинга спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Тем не менее, доходность данной стратегии имеет высокую волатильность, так как она зависит от процентной ставки по средствам. Процентная ставка определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой на ETH на спотовом рынке. В бычьем рынке трейдеры склонны открывать высоколиквидные длинные позиции, что приводит к росту цены бессрочного контракта и образованию положительной процентной ставки. Напротив, в медвежьем рынке увеличение коротких позиций приводит к переходу процентной ставки в отрицательную.
Данные показывают, что с 2025 года годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эта резкая волатильность доходности породила спрос на более стабильные доходные продукты.
!
Преобразование фиксированного дохода Pendle и его ограничения
Протокол Pendle позволяет разделить доходные активы на токены основного капитала (PT) и токены дохода (YT). PT представляет собой основной капитал, который можно выкупить на определенную дату в будущем по сниженной цене; YT представляет собой все будущие доходы, полученные от основного актива до срока его погашения.
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать стабильный APY, одновременно хеджируя колебания доходности. В настоящее время доходность PT-USDe составляет около 10,4%. Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения, в настоящее время общий TVL Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов поступает с рынка USDe Ethena.
Однако Pendle решает проблему колебаний доходности USDe, но эффективность капитала по-прежнему ограничена. Владельцы PT при продаже плавающего дохода должны заблокировать 1 доллар залога за каждый токен PT, что ограничивает доходность узким спредом.
!
Корректировка структуры Aave и стратегия обращения USDe
Недавние две структурные корректировки Aave устранили препятствия для развития стратегии обращения USDe:
Привязка цены USDe напрямую к курсу USDT практически устранила основные риски ликвидности, существовавшие ранее.
Начните напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капиталовложенности и колебаний доходности.
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания фиксированных процентных ставок с плечом, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклических стратегий.
!
Высокие плечи PT циклической арбитражной стратегии
Для повышения капиталовложения участники рынка применяют стратегию кредитного плеча, повторно занимая и возвращая средства для увеличения доходности. Операционный процесс обычно включает в себя: внесение sUSDe, заимствование USDC с коэффициентом займа 93%, обмен заимствованного USDC обратно на sUSDe и повторение этих шагов для достижения примерно 10-кратного эффективного плеча.
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, сделка остается высокоприбыльной. Но как только доходность резко упадет или процентные ставки по займам взлетят, прибыль быстро будет съедена.
!
Ценообразование и арбитражные возможности PT залога
Aave использует линейный метод дисконтирования на основе подразумеваемой APY для оценки залога PT, основываясь на ценах, привязанных к USDT. Токены PT будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения срока погашения.
Исторические данные показывают, что рост цены токена PT относительно стоимости заимствования USDC создает явное арбитражное пространство. С сентября прошлого года за каждый вложенный 1 доллар можно получить около 0,374 доллара прибыли, а годовая доходность составляет около 40%.
!
Риски, взаимодействие и перспективы на будущее
С точки зрения исторической производительности, доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, средняя неэффективность без использования плеча составляет около 8,8%. Механизм PT-оракула Aave дополнительно снижает риск ликвидации, устанавливая базовую цену и механизм автоматического отключения.
Однако такая структура с высоким кредитным плечом также создает системные риски. Риски Aave, Pendle и Ethena более тесно связаны, и любая проблема с одной из сторон может вызвать взаимное влияние между тремя.
Будет ли данная стратегия продолжать расширяться в будущем, зависит от того, готов ли Aave продолжать повышать лимиты залога PT-USDe. С экологической точки зрения, эта циклическая стратегия принесла выгоду нескольким участникам, таким как Pendle, Aave и Ethena.
В целом, Aave предоставляет андеррайтинг для Pendle PT-USDe, устанавливая ограничение на скидку и используя USDT в качестве якоря, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая структура также создает потенциальные системные риски, которые необходимо постоянно контролировать.
!