1 августа вступил в силу закон Гонконга о выпуске и управлении резервами стейблкоинов.
На этот раз намерения Управления валютного обращения Гонконга весьма ясны: разрешено выпускать только стейблкоины, привязанные к гонконгскому доллару, при этом эмитенты должны получить регулирующую лицензию, а резервные активы могут состоять только из наличных средств и облигаций в местной валюте, с соблюдением строгих процедур аудита и хранения. В то же время, также далее определена суть стейблкоинов: они больше не являются чисто рыночными продуктами, а официально становятся финансовыми инструментами на блокчейне, являющимися расширением суверенной валюты.
А в материковом Китае исследование политики, связанной со стейблкоинами, также тихо продвигается.
С Гонконга на материковый Китай стейблкоин больше не является маргинальной темой финансовых инноваций, а вошел в основное поле денежно-кредитной политики и суверенного управления, и настоящий фокус также сместился.
Три пути регулирования стейблкоинов
Когда стейблкоин попадает в регуляторную языковую систему, он уже не является просто технической проблемой, а становится частью институционального дизайна. Отношение регуляторов разных стран и регионов к стейблкоинам на первый взгляд кажется либо либеральным, либо строгим, но на самом деле оно связано с решением трех проблем:
На какие активы следует ориентироваться, кому принадлежат права на выпуск, какая система расчета включена в операционную систему.
В настоящее время США, Европейский Союз и Гонконг оказывают знаковое влияние на глобальную регуляцию стейблкоинов. Они представляют собой три различных институциональных модели.
Америка
США выбрали путь, основанный на рыночном доминировании и институциональной поддержке.
В 2025 году, с принятием закона GENIUS, стейблкоины официально попадают под федеральное регулирование. Однако регулирование не берет на себя выпуск, а определяет способы привязки и требования к обеспечению: вы можете выпускать токены, но они должны быть привязаны к доллару, иметь соблюдаемые резервы и проходить аудит финансовой системы.
Это означает, что право на выпуск передается рынку, а право на привязку остается в руках системы.
От USDC, PYUSD до большего количества долларовых стейблкоинов, которые скоро станут соответствовать требованиям, США фактически создали систему "открытого фронта и поддерживающей задней части". Если вы привязаны к государственным облигациям или наличным деньгам, если ваш счет можно проверить и он проходит аудит, вы можете выпустить "долларовый интерфейс" на блокчейне.
Его преимущество в том, что США не нужно быть на передовой, но это позволяет доллару естественным образом проникать в каждый уголок Web3. Стейблкоин стал своего рода "API для расчета в долларах".
Но риск также здесь: выпуск долларов не осуществляется центральным банком, а передан таким компаниям, как Circle и PayPal. Если резерв будет под угрозой, раскрытие информации задержится, а межштатный контроль будет недостаточным, то в любом из этих случаев стейблкоин перестанет быть привязанным к доллару, а станет зависеть от самого доверия.
Европейский союз
Европейский Союз выбрал путь встроенного регулирования и сокращения полномочий.
MiCA поместил стейблкоины под крайне строгий контроль. В частности, как только объем обращения достигнет определенных стандартов (например, 10 миллионов пользователей или 10 миллиардов евро рыночной капитализации), они будут отнесены к категории «значительных токенов» и подлежат вмешательству более высоких финансовых учреждений, таких как Европейский центральный банк, и даже могут столкнуться с ограничительными мерами.
Это типичная структура "разрешение—регулирование": допускается существование, но не дается возможность для расширения. Более того, Европейский центральный банк и ESMA в нескольких политических заявлениях выразили озабоченность по поводу широкого использования стабилизации, привязанной к доллару, в еврозоне, полагая, что это может подорвать валютный суверенитет евро в этом регионе. В этом контексте жесткий регуляторный путь MiCA для стейблкоинов можно понять как институциональную защиту: он предоставляет ограниченное пространство для инноваций, а также контролирует их масштабное проникновение в трансграничные расчеты и местные платежи.
Тем не менее, высокая интенсивность регулирования также может привести к ограничению сценариев использования стейблкоинов в Европейском Союзе, высоким затратам на выпуск и трудностям в стимулировании рыночной активности, а также в поддержке бизнес-моделей, основанных на стейблкоинах, в местном масштабе.
Гонконг
Гонконг выбрал путь с предварительной лицензией и закрытыми сценариями.
В отличие от американского «открытого связывания» и «институциональной рамки» Европейского Союза, регулирование в Гонконге больше похоже на «предустановленные границы» с самого начала: разрешается выпуск только тех стейблкоинов, которые привязаны к гонконгскому доллару (HKD), запрещается привязка к другим валютам, таким как юань и доллар, а также многовалютные, товарные привязки или алгоритмические стейблкоины. Эмитент должен быть зарегистрирован в Гонконге и получить лицензию на инструменты предоплаченной оплаты (SVF), и его использование ограничивается местными платежными сценариями, одобренными регулятором.
Эта система проектирования "предустановленных границ" отражает тройное намерение органов регулирования Гонконга:
Во-первых, четкое определение суверенитета в отношении привязанных токенов, признание только гонконгского доллара в качестве стабильного якоря, чтобы избежать проникновения иностранных стейблкоинов в местную денежно-кредитную политику;
Во-вторых, лицензирование квалификации на выпуск, внедрение стейблкоинов в существующую финансовую регуляторную систему через рамки SVF, совместное управление с местными платежными инструментами, такими как Alipay Hong Kong и Octopus;
Третье — закрытость сценариев использования, разрешено только ограниченное пилотирование в определенной платежной экосистеме, пока не открыты возможности для межцепочечных платежей, DeFi-обращения или использования на биржах.
Эта система по сути является моделью управления «встраиваемого регулирования финансовых инструментов», которая подчеркивает необходимость с самого начала ограничить выпуск и использование в контролируемом регулируемом пространстве, сначала обеспечить техническую проверку и контроль рисков для платежей в цепочке, а затем постепенно оценивать пути для их освобождения.
Привязка к гонконгскому доллару и ограничение использования в определенных сценариях могут обеспечить тесную связь средств на блокчейне с местным финансовым порядком, что позволит Гонконгу занять активную позицию в инфраструктуре стейблкоинов в Азии. Однако из-за ужесточения дизайна токена и его применения открытость и возможность распространения гонконгского стейблкоина ограничены, что может затруднить привлечение трансграничных проектов или стать ключевым узлом в основной платежной сети Web3.
Мир стейблкоинов после определения системы
"Рынок, связанный с рынком + система поддержки" в США, "система блокировки + осторожное разрешение" в ЕС, "предварительная лицензия + привязка к национальной валюте" в Гонконге - три модели, которые на первый взгляд сильно различаются, но все они отвечают на одну и ту же реальность: право на выпуск и обращение стейблкоинов в конечном итоге вернется в руки суверенитета и регулирования.
С формированием этих институциональных путей логика конкуренции на глобальном рынке стейблкоинов также будет переписана — в будущем не будет "кто быстрее, у кого больше рыночная капитализация", а будет "какой стейблкоин сможет интегрироваться в большее количество соответствующих платежных систем". Это означает, что структура кросс-граничных платежей, сети расчетов цифровых валют и даже распределение ликвидности в экосистеме публичных блокчейнов могут пережить структурную реорганизацию.
Но сейчас рыночный интерес уже достиг другой стороны: проекты сосредоточены, концепции перегреты, спекуляции преобладают над строительством. Чем ближе к введению новых правил, тем больше требуется охлаждения и самопроверки — потому что бег на короткие дистанции вне правил может привести к мгновенной ликвидации в первый день вступления новых правил в силу.
Настоящая возможность заключается не в том, чтобы спешить в безумии, а в тот момент, когда политика реализуется, в руках тех, кто имеет соблюдающее положение и реальные сценарии.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Стейблкоины вступают в эпоху суверенитета: три пути регулирования и переписывание глобального порядка
1 августа вступил в силу закон Гонконга о выпуске и управлении резервами стейблкоинов.
На этот раз намерения Управления валютного обращения Гонконга весьма ясны: разрешено выпускать только стейблкоины, привязанные к гонконгскому доллару, при этом эмитенты должны получить регулирующую лицензию, а резервные активы могут состоять только из наличных средств и облигаций в местной валюте, с соблюдением строгих процедур аудита и хранения. В то же время, также далее определена суть стейблкоинов: они больше не являются чисто рыночными продуктами, а официально становятся финансовыми инструментами на блокчейне, являющимися расширением суверенной валюты.
А в материковом Китае исследование политики, связанной со стейблкоинами, также тихо продвигается.
С Гонконга на материковый Китай стейблкоин больше не является маргинальной темой финансовых инноваций, а вошел в основное поле денежно-кредитной политики и суверенного управления, и настоящий фокус также сместился.
Три пути регулирования стейблкоинов
Когда стейблкоин попадает в регуляторную языковую систему, он уже не является просто технической проблемой, а становится частью институционального дизайна. Отношение регуляторов разных стран и регионов к стейблкоинам на первый взгляд кажется либо либеральным, либо строгим, но на самом деле оно связано с решением трех проблем:
На какие активы следует ориентироваться, кому принадлежат права на выпуск, какая система расчета включена в операционную систему.
В настоящее время США, Европейский Союз и Гонконг оказывают знаковое влияние на глобальную регуляцию стейблкоинов. Они представляют собой три различных институциональных модели.
Америка
США выбрали путь, основанный на рыночном доминировании и институциональной поддержке.
В 2025 году, с принятием закона GENIUS, стейблкоины официально попадают под федеральное регулирование. Однако регулирование не берет на себя выпуск, а определяет способы привязки и требования к обеспечению: вы можете выпускать токены, но они должны быть привязаны к доллару, иметь соблюдаемые резервы и проходить аудит финансовой системы.
Это означает, что право на выпуск передается рынку, а право на привязку остается в руках системы.
От USDC, PYUSD до большего количества долларовых стейблкоинов, которые скоро станут соответствовать требованиям, США фактически создали систему "открытого фронта и поддерживающей задней части". Если вы привязаны к государственным облигациям или наличным деньгам, если ваш счет можно проверить и он проходит аудит, вы можете выпустить "долларовый интерфейс" на блокчейне.
Его преимущество в том, что США не нужно быть на передовой, но это позволяет доллару естественным образом проникать в каждый уголок Web3. Стейблкоин стал своего рода "API для расчета в долларах".
Но риск также здесь: выпуск долларов не осуществляется центральным банком, а передан таким компаниям, как Circle и PayPal. Если резерв будет под угрозой, раскрытие информации задержится, а межштатный контроль будет недостаточным, то в любом из этих случаев стейблкоин перестанет быть привязанным к доллару, а станет зависеть от самого доверия.
Европейский союз
Европейский Союз выбрал путь встроенного регулирования и сокращения полномочий.
MiCA поместил стейблкоины под крайне строгий контроль. В частности, как только объем обращения достигнет определенных стандартов (например, 10 миллионов пользователей или 10 миллиардов евро рыночной капитализации), они будут отнесены к категории «значительных токенов» и подлежат вмешательству более высоких финансовых учреждений, таких как Европейский центральный банк, и даже могут столкнуться с ограничительными мерами.
Это типичная структура "разрешение—регулирование": допускается существование, но не дается возможность для расширения. Более того, Европейский центральный банк и ESMA в нескольких политических заявлениях выразили озабоченность по поводу широкого использования стабилизации, привязанной к доллару, в еврозоне, полагая, что это может подорвать валютный суверенитет евро в этом регионе. В этом контексте жесткий регуляторный путь MiCA для стейблкоинов можно понять как институциональную защиту: он предоставляет ограниченное пространство для инноваций, а также контролирует их масштабное проникновение в трансграничные расчеты и местные платежи.
Тем не менее, высокая интенсивность регулирования также может привести к ограничению сценариев использования стейблкоинов в Европейском Союзе, высоким затратам на выпуск и трудностям в стимулировании рыночной активности, а также в поддержке бизнес-моделей, основанных на стейблкоинах, в местном масштабе.
Гонконг
Гонконг выбрал путь с предварительной лицензией и закрытыми сценариями.
В отличие от американского «открытого связывания» и «институциональной рамки» Европейского Союза, регулирование в Гонконге больше похоже на «предустановленные границы» с самого начала: разрешается выпуск только тех стейблкоинов, которые привязаны к гонконгскому доллару (HKD), запрещается привязка к другим валютам, таким как юань и доллар, а также многовалютные, товарные привязки или алгоритмические стейблкоины. Эмитент должен быть зарегистрирован в Гонконге и получить лицензию на инструменты предоплаченной оплаты (SVF), и его использование ограничивается местными платежными сценариями, одобренными регулятором.
Эта система проектирования "предустановленных границ" отражает тройное намерение органов регулирования Гонконга:
Во-первых, четкое определение суверенитета в отношении привязанных токенов, признание только гонконгского доллара в качестве стабильного якоря, чтобы избежать проникновения иностранных стейблкоинов в местную денежно-кредитную политику;
Во-вторых, лицензирование квалификации на выпуск, внедрение стейблкоинов в существующую финансовую регуляторную систему через рамки SVF, совместное управление с местными платежными инструментами, такими как Alipay Hong Kong и Octopus;
Третье — закрытость сценариев использования, разрешено только ограниченное пилотирование в определенной платежной экосистеме, пока не открыты возможности для межцепочечных платежей, DeFi-обращения или использования на биржах.
Эта система по сути является моделью управления «встраиваемого регулирования финансовых инструментов», которая подчеркивает необходимость с самого начала ограничить выпуск и использование в контролируемом регулируемом пространстве, сначала обеспечить техническую проверку и контроль рисков для платежей в цепочке, а затем постепенно оценивать пути для их освобождения.
Привязка к гонконгскому доллару и ограничение использования в определенных сценариях могут обеспечить тесную связь средств на блокчейне с местным финансовым порядком, что позволит Гонконгу занять активную позицию в инфраструктуре стейблкоинов в Азии. Однако из-за ужесточения дизайна токена и его применения открытость и возможность распространения гонконгского стейблкоина ограничены, что может затруднить привлечение трансграничных проектов или стать ключевым узлом в основной платежной сети Web3.
Мир стейблкоинов после определения системы
"Рынок, связанный с рынком + система поддержки" в США, "система блокировки + осторожное разрешение" в ЕС, "предварительная лицензия + привязка к национальной валюте" в Гонконге - три модели, которые на первый взгляд сильно различаются, но все они отвечают на одну и ту же реальность: право на выпуск и обращение стейблкоинов в конечном итоге вернется в руки суверенитета и регулирования.
С формированием этих институциональных путей логика конкуренции на глобальном рынке стейблкоинов также будет переписана — в будущем не будет "кто быстрее, у кого больше рыночная капитализация", а будет "какой стейблкоин сможет интегрироваться в большее количество соответствующих платежных систем". Это означает, что структура кросс-граничных платежей, сети расчетов цифровых валют и даже распределение ликвидности в экосистеме публичных блокчейнов могут пережить структурную реорганизацию.
Но сейчас рыночный интерес уже достиг другой стороны: проекты сосредоточены, концепции перегреты, спекуляции преобладают над строительством. Чем ближе к введению новых правил, тем больше требуется охлаждения и самопроверки — потому что бег на короткие дистанции вне правил может привести к мгновенной ликвидации в первый день вступления новых правил в силу.
Настоящая возможность заключается не в том, чтобы спешить в безумии, а в тот момент, когда политика реализуется, в руках тех, кто имеет соблюдающее положение и реальные сценарии.