Desafios e Oportunidades dos DEX de Futuros Perpétuos

Recentemente, o mercado de criptomoedas teve um evento notável. Um trader fez uma posição longa em ETH com 50x de alavancagem em uma plataforma de Futuros Perpétuos, com um lucro flutuante máximo de mais de 2 milhões de dólares. Devido ao tamanho da posição e à transparência das finanças descentralizadas, todo o mercado de criptomoedas está acompanhando de perto os movimentos desse "grande jogador".

Surpreendentemente, este trader não optou por aumentar sua posição ou fechar diretamente para obter lucro, mas adotou uma estratégia única. Ele retirou parte da margem para obter lucro, ao mesmo tempo que ativou o mecanismo do sistema para aumentar automaticamente o preço de liquidação das posições longas. No final, o trader acionou a liquidação de forma proativa, conseguindo um lucro de cerca de 1,8 milhão de dólares.

Este método de operação teve um impacto significativo sobre o pool de liquidez da plataforma. Devido aos lucros excessivos dos traders, um fechamento normal em uma única vez poderia resultar em insuficiência de liquidez no lado oposto. No entanto, ele optou por acionar a liquidação proativamente, fazendo com que essa parte da perda fosse suportada pelo pool de liquidez da plataforma. Apenas no dia 12 de março, o pool de liquidez da plataforma reduziu cerca de 4 milhões de dólares em fundos.

Este evento revelou os sérios desafios que os DEX de Futuros Perpétuos enfrentam, especialmente na necessidade urgente de inovação nos mecanismos de pools de liquidez. Vamos aproveitar esta oportunidade para analisar e comparar os mecanismos adotados por algumas das principais plataformas DEX de Futuros Perpétuos atuais (como Hyperliquid, Jupiter Perp e GMX) e discutir como prevenir a ocorrência de ataques semelhantes.

Hyperliquid

Fornecimento de liquidez:

• Utilizando o pool de liquidez comunitária HLP (Hyperliquid Pool) para fornecer fundos
• Os usuários podem depositar ativos como USDC para participar na criação de mercado
• Suporte para os usuários criarem "Vault" para compartilhar os lucros de market making.

Modo de Market Making:

• Utilizar um livro de ordens on-chain de alto desempenho
• O cofre HLP fornece profundidade como formador de mercado
• Referir-se a oráculos externos para garantir preços razoáveis

Mecanismo de Liquidação:

• A liquidação é acionada quando a margem está abaixo do requisito mínimo
• Qualquer usuário com fundos suficientes pode participar da liquidação
• O HLP Vault desempenha simultaneamente o papel de seguro de liquidação.

Gestão de Risco:

• Múltiplos oráculos de preços de exchanges, atualizados a cada 3 segundos
• Aumentar o requisito mínimo de margem para posições grandes
• Participação na liquidação aberta, mas existe um problema de concentração de risco em um único Vault.

Taxa de financiamento e custo de posição:

• Cálculo da taxa de financiamento longos e curtos por hora
• Controlar o risco ajustando os requisitos de margem e as taxas de financiamento
• A manutenção da posição durante a noite não gera juros adicionais, mas a alta alavancagem pode aumentar os custos de financiamento.

Jupiter

Fornecimento de liquidez:

• JLP Multi-Ativos (Jupiter Liquidity Pool) fornece liquidez
• Os usuários podem trocar ativos para criar JLP e participar na assunção de riscos.

Modo de Market Making:

• Mecanismo inovador LP-to-Trader que substitui o livro de ordens tradicional
• Através da definição de preços por oráculos, alcançando negociações com quase zero de deslizamento.

Mecanismo de liquidação:

• Liquidação automática, acionada quando abaixo da taxa de margem de manutenção
• JLP como contraparte absorve os lucros e perdas das transações
• Os usuários podem ajustar o impacto da garantia no preço de liquidação

Gestão de Risco:

• A precificação do oráculo previne a manipulação interna de preços
• Utilizar o alto TPS da Solana para reduzir o risco de atraso na liquidação
• Limitação da posição total de um único ativo, ajustando dinamicamente a taxa de empréstimo.

Taxa de financiamento e custo da posição:

• Sem taxa de fundos tradicional, substituído pela taxa de empréstimo (Borrow Fee)
• As taxas são ajustadas dinamicamente com base na utilização dos ativos.
• O custo de manutenção a longo prazo aumenta com o tempo, restringindo as posições unilaterais.

GMX

Fornecimento de liquidez:

• O índice de múltiplos ativos GLP (GMX Liquidity Pool) fornece liquidez
• Os usuários depositam ativos para emitir GLP, assumindo os lucros e perdas das negociações.

Modo de Market Making:

• Sem livro de ordens tradicional, as transações são executadas através de preços fornecidos por oráculos.
• O GLP atua como um formador de mercado unificado, realizando transações com "zero deslizamento".

Mecanismo de liquidação:

• Liquidação automática, baseada no preço do índice Chainlink
• Fechamento automático de contratos, GLP assume diretamente os lucros e perdas

Gestão de Risco:

• Utilizar oráculos de múltiplas fontes para reduzir o risco de manipulação
• Definir um limite máximo de abertura para os ativos negociáveis
• Mecanismo de taxa dinâmica limita o risco de alavancagem

Taxa de financiamento e custo de posição:

• Sem taxas tradicionais de capital, utilizando um modelo de taxas de empréstimo
• As taxas são pagas diretamente ao pool GLP
• Quanto maior a taxa de utilização dos ativos, maior será a taxa de juro anualizada do empréstimo.

Conclusão: O caminho de desenvolvimento dos DEX

Este incidente expôs os desafios trazidos pela característica de descentralização do Perp Dex. Os atacantes aproveitaram a transparência do sistema e a determinabilidade das regras, influenciando a liquidez interna da plataforma ao estabelecer posições extremamente grandes.

Para lidar com riscos semelhantes, a exchange pode precisar tomar as seguintes medidas:

1. Reduzir o volume máximo de abertura de posição dos usuários
2. Ajustar o múltiplo de alavancagem e os requisitos de margem
3. Implementação do mecanismo de redução automática de posições (ADL)

No entanto, essas medidas podem entrar em conflito com o princípio central do DeFi – serviços financeiros sem permissão. A longo prazo, a solução mais ideal é, à medida que o mercado amadurece e a liquidez aumenta, elevar o custo dos ataques até que tais operações não sejam mais lucrativas.

O desafio atual é, na verdade, um caminho inevitável no processo de desenvolvimento do Perp DEX. À medida que a indústria continua a inovar e a se aprimorar, temos razões para acreditar que a negociação de Futuros Perpétuos descentralizados desempenhará um papel mais importante no futuro da ecologia financeira.