加密基礎設施面臨的挑戰與機遇

加密貨幣基礎設施領域正經歷顯著的市場疲勞。經過多年快速增長後,基礎設施項目估值開始下降,投資者變得更加謹慎。這反映了一個日益成熟的市場,僅靠技術創新已不足以獲得高估值。

當前基礎設施項目面臨的主要困境是:大多數項目提供相似功能,差異化極小。盡管技術有所進步,但尚未出現能支持全新應用類別的突破性用例。生態系統難以爲成熟的Web2平台提供足夠吸引力,使其遷移到區塊鏈。除了去中心化之外,這些平台幾乎沒有動力徹底改變現有運營方式。這一根本性的採用差距導致交易和投機成爲大多數基礎設施層的主導應用,限制了該領域的變革潛力。

許多基礎設施項目過於關注前瞻性技術創新,而忽視了開發者的實際需求。他們往往過度追求一些超出核心功能的元素,如隱私保護、可驗證性等。這種技術路線忽視了短期市場接受度,不僅增加了早期推廣難度,也導致難以獲得有效的用戶反饋。

基礎設施項目的激增造成了一種矛盾:太多平台爭奪過少的有吸引力應用。這種不平衡導致了大量使用率極低且幾乎沒有收入的"幽靈鏈",創造了不可持續的經濟模式,主要依賴代幣增值而非真正的實用性。

例如,盡管ZKVM技術先進,但它所提供的可驗證性目前並不能有效解決區塊鏈面臨的實際挑戰,也無法推動更多Web2應用與區塊鏈融合。因此,ZKVM技術目前更像是一種理想化而非實際的基礎設施產品。

相比之下,雲計算直接回應了市場上已驗證的需求,即如何高效管理不同配置、時間和地點的服務器資源。這一需求已有成熟市場基礎,雲計算通過模塊化、接口化的服務直接滿足了開發者在快速部署、彈性擴容與成本優化等方面的實際訴求。正因如此,雲計算技術迅速獲得市場認可,最終成爲支撐互聯網經濟的重要基礎設施。

健康的加密生態系統需要應用開發者和基礎設施建設者之間的高效反饋循環。目前,這一循環已經斷裂 - 應用開發者受到基礎設施限制,而基礎設施團隊缺乏明確信號了解哪些功能能推動實際使用。恢復這一反饋機制對可持續增長至關重要。盡管面臨挑戰,基礎設施開發仍然利潤豐厚,市值排名前50的加密貨幣中有35個維護自己的基礎設施層。然而,成功標準已大幅提高 - 新的基礎設施項目必須同時展示具體用例、用戶吸引力和引人注目的敘事,才能達到有意義的估值。

區塊鏈基礎設施的演變

區塊鏈基礎設施的早期週期主要集中在解決以太坊的局限性,各項目將自己定位爲"更快更便宜"的替代方案,同時幾乎不提供真正創新功能。如今,格局已發生巨大變化,最近成功的項目引入了更多樣化和專業化的基礎設施解決方案。

過去一年,通過TGE或大規模融資,一些基礎設施項目實現了矚目成績。根據數據平台統計,這些項目代表了一級和二級市場中最具影響力的新基礎設施:

區塊鏈基礎設施:

• Movement: MoveVM以太坊Layer2
• Berachain: 流動性證明,EVM兼容的Layer1
• Monad: 高性能EVM兼容Layer1
• Solayer: 基於Solana生態的重質押,超高速SVM
• Succinct: ZK證明生成網路與ZKVM

新興基礎設施:

• Walrus: Blob存儲解決方案
• Aethir: GPU計算網路
• Double Zero: 去中心化物理光纖網路設施
• Eigenlayer: 爲新協議提供以太坊安全性
• Humanity: 數字身份協議平台

Web2和Web3的橋梁:

• Ondo: RWA Layer2
• Plume: RWAFi區塊鏈
• Story: 人工智能驅動的IP可編程平台

核心觀察與分析

基於對近期成功基礎設施項目的分析,結合當前市場環境,可以提煉出以下幾個核心觀察:

市場成熟與估值重塑:從技術狂熱到價值回歸

當前市場最顯著特徵是估值邏輯的轉變。早期單純依靠技術敘事和高FDV吸引投資的模式正面臨嚴峻挑戰。

許多項目呈現出高FDV、低流通市值和低交易量特點。這預示未來大量代幣解鎖將帶來持續拋售壓力,即使項目取得技術進展,也可能因代幣稀釋導致價格下跌,進而侵蝕用戶信心,形成負反饋循環。這表明,健全可持續的代幣經濟模型對基礎設施長期健康至關重要,其重要性不亞於技術本身。

即使是成功項目,其估值似乎也面臨約100億美元的隱形上限。這意味着投資者獲得超額回報(如100倍)需要在極早期(估值低於5000萬美元)進入,凸顯了時機和早期判斷的重要性。市場不再輕易爲純粹潛力買單,而是要求更明確的價值證明。

並非所有開創新敘事的項目都能獲得最高估值。例如,雖然某些項目是各自領域先行者,但許多後續項目通過更強執行力、更好市場時機或更優化方案獲得了相當甚至更高估值。這表明在日益擁擠的市場中,高質量執行、有效市場策略和對時機把握的重要性日益凸顯。

技術務實主義抬頭:聚焦優化、融合與真實需求

基礎設施技術發展方向顯示出明顯務實傾向,市場更青睞那些能解決實際問題、優化現有範式或有效連接現實世界的方案。

盡管市場尋求突破性創新,但對核心區塊鏈性能優化需求依然強勁。一些項目通過提升現有虛擬機性能,而非引入全新範式,獲得顯著估值。這表明在找到下一代殺手級應用前,對速度、成本和效率的改進仍是基礎設施核心價值點。網絡層優化和安全增強也屬此類。

與現實世界應用和資產接軌的項目展現出強大市場吸引力。聚焦RWA(真實世界資產)、IP(知識產權)可編程性的項目獲得高額估值。它們將區塊鏈技術應用於已驗證的Web2概念,並注入可編程性、全球流動性和新金融可能性,降低了用戶理解門檻,拓寬了應用場景。

從目標用例看,金融(DeFi、RWA)和人工智能(AI)是當前最受市場認可、能支撐高估值基礎設施的兩大領域。這表明,能爲這兩個高潛力領域提供底層支持的基礎設施,更易獲得資本和市場青睞。

與此同時,一些曾被寄予厚望的基礎設施敘事,如純粹遊戲鏈、Rollup-as-a-Service、專門驗證層、多VM鏈、Agent鏈、部分DePIN和Desci等,在本週期內尚未誕生出十億美元級別領軍項目。這可能反映這些領域技術成熟度不足,或尚未找到清晰的、大規模市場需求和可持續商業模式。

生態協同與精準敘事:價值放大的雙引擎

除技術和市場定位外,構建強大生態系統和進行有效市場溝通,已成爲基礎設施項目成功關鍵槓杆。

絕大多數估值超10億美元項目都致力於構建或融入專用生態系統。無論是L1/L2吸引開發者構建應用,還是爲其他協議提供共享安全,都體現了網路效應重要性。擁有多個可組合項目的生態系統能創造出遠超孤立解決方案的價值,形成正向循環,吸引更多用戶、開發者和資本。

基礎設施需要同時面向終端用戶和開發者這兩類核心羣體,而他們需求和關注點截然不同。對終端用戶,需要將復雜技術轉化爲直觀"體驗"故事(如交易速度快、成本低、使用便捷),強調技術帶來的直接好處。對開發者,則需深入講解技術的"能力"(如性能指標、開發工具、可擴展性、安全性),提供專業、精準信息以供評估。成功項目往往能根據不同受衆調整溝通策略,有效傳遞價值主張。

區塊鏈基礎設施的未來投資機會

最有前景的基礎設施機會將針對區塊鏈解決方案尚未充分服務的大型Web2市場。這些項目可以創建全球可訪問市場,同時引入改進的金融化機制。

相比漸進改善現有基礎設施,全新基礎設施類別將產生顯著價值,例如:

• 基於意圖的基礎設施:使用戶能表達所需結果而非特定交易的協議,自動處理執行優化。
• 爲每條區塊鏈添加隱私,Web3的HTTPS基礎設施。

隨着區塊鏈行業走向成熟,基礎設施長期價值正逐漸回歸其核心功能:滿足真實用戶需求並產生可持續收入。早期市場熱潮可能基於預期和技術敘事,但最終,無法有效服務用戶並建立穩健經濟模型的基礎設施將難以維系。

持續收入流是項目健康運作血液,它不僅需要覆蓋高昂運營成本,還應爲生態參與者提供實際回報,如用於回購代幣、激勵參與者等。目前,部分頭部L2已實現可觀協議收入。但由於本週期投資者偏好變化,其代幣價格仍處相對低位,體現了收入和估值之間錯配。目前頭部Layer2 FDV是年協議收入的500倍。他們正通過回購代幣等措施,修復這種錯配。

缺乏收入支撐的基礎設施,更多依靠出售代幣維持團隊運行。這種策略難以抵御市場週期波動。穩定收入是市場對其解決實際問題、提供有效服務的直接證明。對開發者而言,基礎設施能以百倍效率實現已廣泛應用的復雜用例,或實現以往無法實現功能;對終端用戶而言,則能帶來更流暢體驗、更低使用成本和更豐富功能。

從頭創建革命性應用需要大量時間和資源。一種更高效方法效仿最近AI革命:直接將區塊鏈功能整合到現有Web2應用中。AI採用驚人速度主要不是由獨立AI應用驅動,而是由數千個既定平台將AI功能整合到現有用戶體驗中。

因此,區塊鏈基礎設施必須優先考慮無縫集成途徑,使Web2應用能逐步實現區塊鏈功能,而不幹擾其核心用戶體驗。最成功基礎設施將使熟悉應用能提供所有權、交易和金融功能,而不要求用戶理解復雜區塊鏈概念或導航全新界面。

財務激勵可能推動這一整合浪潮。正如AI功能幫助Web2公司創建高級層級和新收入流,區塊鏈整合可通過代幣化、部分所有權和可編程版稅解鎖新貨幣化模式。使這些好處易於獲取同時最小化技術復雜性的基礎設施將催化區塊鏈在主流應用中的下一階段採用。

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