加密資產正重塑企業財報

財報季向來是資本市場最誠實的時刻。隨着比特幣和以太坊逐步進入企業資產負債表，它們不再僅僅是投資標的，更成爲估值模型中最敏感的變量之一。

2025年第二季度，多家與加密資產強相關的上市公司交出了各具特色的"中場成績單"：有的借助BTC漲幅實現利潤大幅增長，有的通過ETH質押收益扭轉核心業務虧損，還有的通過ETF間接持有加密資產。

本文選取了六家處於不同行業和發展階段的公司進行深入分析，它們共同體現出一個趨勢：BTC正成爲估值放大器，ETH則成爲現金流引擎，企業的資產負債表正在發生根本性轉變。

報表中的比特幣：信仰仍是主旋律，但變量在增多

某科技集團：用BTC講故事，用期權放大估值

沒有公司比這家科技集團更懂得如何將比特幣寫入財報並放大爲估值引擎。

2025年第二季度，該公司披露持有約20億美元的比特幣資產，包括約12億美元的現貨和約8億美元的BTC看漲期權。這種結構本質上是一種"槓杆化的數字資產押注"，不僅能獲得漲收益，還能放大市值增長的非線性彈性。

其每股收益從去年同期的-0.86美元躍升至5.72美元，淨利潤突破8億美元，幾乎全部來自BTC的未實現估值收益和期權敞口市值變化。

與某軟件公司的長期配置不同，該科技集團的BTC策略更像一次激進的財務實驗：利用市場對BTC漲的預期，構建可講述的估值模型，對沖業務尚未成型的風險，制造財務端的"敘事溢出"。

同時，公司報告提及將繼續開發獎勵機制和加密錢包嵌入式代幣，並申請多只品牌ETF註冊，嘗試以"內容平台+金融產品"的復合路徑鎖定更廣泛的流動性。

某軟件公司：BTC持有的先行者

與上述科技集團的高波動、高彈性策略不同，這家軟件公司仍是BTC財報化的範式構建者。

截至2025年Q2，公司持有628,791枚比特幣，總投入成本約460.7億美元，平均買入成本73,277美元，季度新增88,109枚。由於採用公允價值計量，第二季度營收高達140.3億美元，其中140億來自BTC未實現浮盈，佔比超99%。

傳統軟件業務僅貢獻1.145億美元，佔比不到1%，幾乎已邊緣化。

Q2淨利潤達100.2億美元，同比扭虧為盈，每股收益32.6美元，預計全年將超80美元。公司還宣布通過發行永續優先股再融資42億美元用於繼續增持比特幣，展現出"資本加碼、信仰遞進"的擴張路徑。

該公司的模式是將比特幣寫入報表主軸，轉型爲"數字資產儲備平台"，並將BTC與美股估值體系高度綁定。

某礦業公司：BTC挖礦者的財報邊界

作爲北美最大礦企之一，該公司2025年Q2產出2,121枚BTC，同比增69%，貢獻營收1.53億美元。其比特幣庫存達17,200枚，價值超20億美元。

與前兩家公司不同，這家礦企的BTC更多是"運營性產出"，反映爲營業收入而非資產配置，屬於典型的"產出派"邏輯，不能主動影響資產負債表，只能被動記錄BTC帶來的收益與成本。

Q2淨利潤2.19億美元，EBITDA高達4.95億美元，反映其在BTC牛市下的高經營槓杆。不過，面對全球算力激增、電力價格波動、減半後區塊獎勵減少等因素，其報表彈性未來或面臨壓縮。

該公司是典型的"算力溢價"企業——BTC漲時創造高利潤，下跌時面臨盈虧平衡點挑戰。

質押型企業：ETH成爲財報中的"現金流引擎"？

與BTC主要體現爲"估值放大"不同，以太坊因具備原生質押收益能力，正成爲部分企業探索"報表現金流構建"的工具。尤其在美國會計準則允許將質押收入歸爲經常性收入的背景下，這種結構開始可行。

雖然直接持有ETH的上市公司仍不多，但已有"先行者"展現ETH在企業資產負債表中可能扮演的新角色。

某交易平台：收入首超交易費，ETH質押生成可計量收益

作爲全球最大加密交易所之一，該平台資產負債表兼具BTC與ETH持倉。截至2025年6月30日：

• 自營地址持有約137,300枚ETH；
• 通過雲服務和托管服務，代理質押的ETH總量約260萬枚，佔全網質押份額約14%；
• 第二季度staking服務收入約1.91億美元，其中超65%來自ETH staking，約1.24億美元。

這部分構成其訂閱與服務收入的核心來源，屬於經常性收入，公司在Q2報告中首次將ETH質押正式納入經常性收入欄目。

2025年Q2，公司總營收14.97億美元，其中staking服務營收1.91億美元（佔12.8%），ETH staking貢獻約1.24億美元，年化增長超70%。

與交易量下降40%、交易費收入環比下降39%形成鮮明對比，Staking收入成爲該平台逆週期對沖結構的核心。財報首次披露staking收入細節，包括用戶收益返還、平台運營分成和自營節點收入三部分。

值得注意的是，該公司是目前唯一系統性披露ETH staking收入的上市公司，其模型具備行業範式引導價值。

某科技公司：ETH儲備第一，非官方財報模型激進

截至2025年8月，該公司尚未向SEC披露Q2季報，其ETH儲備與收益數據主要來自媒體報道和鏈上地址分析，尚不構成財務分析依據，僅具趨勢觀察價值。

據多家媒體7月底報道，該公司已成爲ETH儲備量最多的上市公司，自稱Q2內完成625,000枚ETH建倉，市值超20億美元，90%以上進入質押狀態，年化收益率3.5%-4.2%。

媒體推測其Q2來自ETH質押的未實現收益達3200萬至4100萬美元。但由於未披露完整財報，無法確認此收益是否入表及記帳方式。

盡管如此，該公司Q2股價漲超700%，市值突破65億美元，被視爲ETH財報化方向的先行實驗者，類似於某軟件公司在BTC財報化中的定位。

某遊戲公司：第二大ETH儲備企業，Q2財報未披露

根據公開ETH儲備追蹤數據，該公司持有約480,031枚ETH，位列第二。95%以上ETH投入質押池（包括Rocket Pool、Lido與自建節點），構建類似"鏈上收益信托"結構。

據Q1財報，ETH質押收益首次覆蓋核心廣告平台業務成本，並首次錄得季度正向運營利潤。若Q2 ETH價格與收益率保持平穩，預估來自ETH質押的總收益在2000萬至3000萬美元區間。

值得注意的是，該公司2025年上半年進行兩次戰略股權融資，引入鏈上基金結構作爲抵押物，ETH儲備用於這些融資的"鏈上證明"，顯示公司正積極探索將ETH質押視爲"財務信用工具"。

不過該公司截至目前尚未發布2025 Q2財報，其ETH儲備與收益結構來自2025年Q1季報和媒體跟蹤數據，因此僅作財報結構樣本參考，不構成投資依據。

結語

從科技集團到遊戲公司，這些企業展現出一個趨勢：加密資產不再只是投機工具或對沖配置，而正逐步內化爲企業的"財務引擎"與"報表結構變量"。比特幣爲報表帶來非線性估值放大，以太坊則通過質押構建穩定現金流。

盡管當前仍處財務化早期，合規挑戰與估值波動依然存在，但這六家企業的Q2表現預示了一個可能方向——Web3資產正成爲Web2財報的"新語法"。