國債RWA:短期爆發的潛力股

在上一篇文章中,我們提到國債類RWA在短中期最有可能在規模和用戶層面實現爆發。目前國債類RWA項目(不含MakerDAO的美債)的代幣化資產已接近7億美元,較年初增長約240%。MakerDAO中的國債RWA也迅速增長至數十億美元。整體來看,國債RWA增速較快。

基於這一行業背景,我們來分析市場上主流的國債RWA項目。

1. 國債RWA的意義

國債RWA與LSD類似,可以在鏈上引入傳統金融市場的無風險利率,讓美元本位投資者啓用傳統配置策略。這有以下幾個好處:

1. 爲美元本位投資者提供相對安全穩定的生息場所,特別是在熊市中。

2. 有利於推出股債混合型理財產品,促進DeFi資管領域創新。

MakerDAO通過投資美債顯著改善了盈利水平。其他DeFi項目也可能效仿,通過RWA等更多元策略改善項目盈利,尤其在熊市中爲穩定運營提供收入來源。

2. 國債RWA的商業模式

目前國債RWA主要有5種業務模式:

1. 代銷模式:如TProtocol,不參與底層資產封裝和KYC,側重商務營銷和生態拓展。

2. 平台模式:如Desmo Labs,提供上鏈、銷售、KYC等服務,但不封裝資產。

3. 基建模式:如Centrifuge,提供RWA上鏈、資產購買管理等服務,不接觸C端用戶。

4. 自營模式:如MakerDAO,自行尋找資產並建立業務架構。

5. 混合模式:如Fortunafi,綜合上述模式。

3. 資產端:底層資產與架構

3.1 底層資產

主要有三類:

1. 美債ETF:簡單,交由ETF方管理。

2. 美國國債:項目直接管理,需承擔資產管理風險。

3. 美債、機構債、現金/逆回購組合:需委托專業管理人。

3.2 費用結構

不同底層資產的費用結構有差異,主要包括鑄造贖回費、管理費和交易費等。

3.3 資產業務架構

主要有四類:

1. 信托架構:如MakerDAO。

2. 有限合夥SPV架構:如Maple Finance。

3. 借貸平台+SPV架構:如TProtocol。

4. 基金份額鏈上化:如Franklin OnChain U.S. Government Money Fund。

4. 用戶端:KYC與其他要求

項目對用戶的要求主要有三方面差異:

1. 起投金額門檻

2. KYC要求程度

3. 地區限制等其他要求

5. 收益分配策略與可組合性

5.1 收益分配策略

主要有兩種:

1. 直接通過債權關係分配

2. 通過存款利率方式(如MakerDAO)

5.2 可組合性

嚴格KYC的項目可組合性受限,無KYC項目可組合性更強。

6. 總結

中短期內可能勝出的國債RWA項目模式:

• 底層資產:採用國債ETF或精選合作方
• 業務架構:成熟且可擴展
• 用戶端:無KYC、無門檻更有優勢
• 收益分配:與國債收益率保持一致比例
• 可組合性:盡可能拓展使用場景

監管介入可能讓輕量級KYC項目在中長期更具優勢。