PumpFun 發幣狂歡的背後：誰在撤退？誰在接盤？近 60% 預售參與者已出售或轉移代幣

最近一週，市場最關注的 ICO 發幣活動，非 PumpFun 項目莫屬。這場發幣大事件從 6 月開始，在期待與吐槽聲中持續發酵，直到 7 月 12 日，這幣，總算是發了。儘管市場對其估值 40 億美元質疑不斷，但從數據來看，投資者用腳跟票很是明顯，公募額在 12 分鐘內迅速售罄。

今（18）日歐洲早盤，PUMP 代幣價格回檔，暫報 0.004640 美元。

（來源：Trading View）

就目前而言，PumpFun 還是交出了一份相對滿意的答卷。上線後，價格穩定拉漲中，PumpFun 還用手續費實現了首次代幣回購。然而，數據顯示，PumpFun 首次代幣發行（ICO）中，近 60% 的預售參與者已出售或轉移代幣至中心化交易所（CEX）或其他錢包。這引發了市場的疑問：這場發幣狂歡的背後，究竟誰在撤退？誰又在接盤？

PumpFun：迷因幣市場的「印鈔機」與「應用之王」

說起本輪牛市的應用之王，PumpFun 即便不在首位，也是高居前列。毫不誇張的說，PumpFun 的出現，成功將 MEME 帶上了新高度，其公平發射的理念與便捷的操作形式，徹底打破傳統發行模式的高門檻，僅需 3 美元就能建立一個代幣的誘惑，即便在 MEME 走下坡路的如今，也仍有極高的吸引力。

從機制來看，沒有預售和私募，全程智能合約定價，甚至還設置了畢業機制，在市值達到 6.9 萬美元後自動在 DEX 上創建流動池，宛如全自動的上幣流程廣受市場歡迎，也讓 PumpFun 成為了本輪市場中的最強印鈔機。

自 2024 年 1 月上線以來，PumpFun 總發行代幣數達到 1144 萬，使用地址超過 2200 萬，已實現累計收入近 7.2 億美元，其中最高的單日手續費甚至達到了 543 萬美元，單日收入峰值甚至達到了令人乍舌的 1588 萬美元。基本可以認為，本輪 MEME 的市場紅利，全都被 PumpFun 收入囊中，並進一步帶動了 Solana 生態的發展。

發幣狂歡背後的質疑：40 億美元估值與市場萎縮

正是這樣一個以 MEME 起家的項目，突然要發幣，引發了市場的廣泛熱議。PumpFun 發幣傳聞始於今年 2 月，當時，吳說爆料稱 PumpFun 計劃在中心化交易所發幣，甚至準備了完整的發幣文件，但後續由於特朗普一家子頻發 MEME 導致流動性枯竭而作罷。6 月，發幣傳聞卷土重來，Blockworks 援引多位知情人士報道，PumpFun 計劃透過代幣銷售融資 10 億美元，估值達 40 億美元，代幣將面向公眾和私募投資者出售。

7 月 10 日，PumpFun 終於放出消息，宣布將於 2025 年 7 月 12 日 22:00 正式啟動原生代幣 PUMP 公售。此次將發售 1500 億枚代幣，單價為 0.004 USDT，占總供應量（1 萬億枚）的 15%。按 40 億美元估值，融資 6 億美元。由於合規原因，英國和美國的參與者不得參加此次銷售。在 PUMP 代幣經濟學上，33% 用於公開發售，24% 用於社區和生態激勵，20% 基金分配給現有投資者，2.4% 用於生態基金，2% 歸基金會所有，13% 分配給現有投資者，3% 用於直播相關，2.6% 用於流動性及交易所。

但相比此前發幣的期待，真要發幣時，卻被市場集體唱衰了一番。爭議集中在 40 億美元的估值，要知道，上一個在紐約敲鐘的穩定幣第一股 Circle，估值也僅在 70 億美元，正規軍尚且如此，一個鏈上賭場卻揚言要 40 億，甚至估值超越了如今大部分 DeFi 藍籌協議，讓市場直言透支流動性。

更為關鍵的是，今時不同往日。從市場來看，縱觀如今的幣圈，除了這兩日龍擡頭外，大多數山寨幣與 MEME 幣的走勢只能以低迷論之。此點從交易量就可一窺究竟，根據 Dune 的數據，在 2025 年 1 月 23 日達到 544 萬美元交易量峰值後，PumpFun 交易量基本呈現斷崖式下跌趨勢，近日的日交易量基本穩定在 70 萬美元以內，據高點跌幅 87.2%，而從代幣創建來看，單日代幣創建從 7 萬的峰值降到 3 萬，幾乎腰斬。代幣畢業率更是低的驚人，在 2024 年還有曾有 1.6% 的畢業率，但來到如今，畢業率已然低至 1% 以內。

足以看出，造福效應減弱，MEME 市場正在回「冷」，用戶的熱情也正在快速消退。然而，PumpFun 如何厲害，也僅僅是一個工具，需要背靠 MEME 市場熱度，這也讓市場對其估值產生了質疑。

競爭對手崛起：LetsBonk 的威脅

另一方面，市場在萎縮，競爭對手卻在崛起。曾經放眼市場無敵手的 PumpFun，最近也遇到了壓力。就在最近，以 BONK 為主體的對手 LetsBonk 發展迅速，期間多次在代幣發射數量中佔據首位，力壓 PumpFun 登上了市佔率第一，儘管 PumpFun 迅速反擊，但兩者競爭仍焦灼不斷，不得不承認，PumpFun 龍一的地位受到了威脅。

根據鏈上數據顯示，截至 7 月 7 日，LetsBonk 一度在多個關鍵指標上實現對 PumpFun 的超越，包括市佔率和協議收入，發射幣數、用戶活躍度亦明顯領先 PumpFun。

這場彎道超車並非偶然。與 PumpFun 長期高抽成、高中心化的機制相比，LetsBonk 選擇了截然不同的路線：平台手續費的 50% 將用於 BONK 代幣的回購與銷毀，另有 8% 用於戰略儲備與社區激勵。在收入結構上，它明確地綁定了使用者和開發者的利益，讓每位創作者都成為平台成長的受益者。

誰在撤退？誰在接盤？

從最終結果來看，行業人士雖不看好，支持者和機構顯然不這麼看。從公募情況來看，僅僅 12 分鐘，PUMP 代幣就完成了公募 5 億美元額度，其中含 Gate 在內的 6 家大型交易所都參與了 PUMP 公募，據 Dune 面板數據顯示，參與 PumpFun 官網預售並完成 KYC 的錢包地址數為 23,959 個，成功買入的錢包地址數為 10,145 個，平均申購額 44,209 美元。PUMP 代幣預售的 89.7% 透過官網完成，各 CEX 出售總額占比僅 10.3%。在官網預售地址中，小額用戶是主要群體，有 5758 個用戶申購 1000 美元以內的 PUMP，而申購額超過百萬美元的地址數為 202 個，也顯示出機構的熱情偏好。

然而，數據顯示，PumpFun 首次代幣發行中，近 60% 的預售參與者已出售或轉移代幣至中心化交易所（CEX）或其他錢包。具體而言，10,145 名參與者中，6,042 個錢包（59.6%）已出售或轉移代幣，3,791 個錢包（37.4%）繼續持有，312 個錢包（3%）一週後增加了持倉。

僅從現階段來看，後者似乎暫時取得了勝利。在 7 月 15 日上線 GMGN 後，PUMP 雖短時從 0.0065 美元跌至 0.0042 美元，但震蕩後開啟了上揚走勢，現報 0.0066 美元，相比 0.004 美元的募資價格，上漲 55%，FDV 價格也從 40 億美元漲至 66 億美元，給申購者帶來了一定財富效應。

當然，這部分漲幅也有表演的成分，根據餘燼（@EmberCN）的鏈上分析，PumpFun 在發幣後，開始用手續費收入回購 PUMP，把 187770 枚 SOL 的手續費收入轉到 3vkp...3WTi 地址，購買成 PUMP 後再把購入代幣轉至 G8Cc...kqjm 地址存放。目前已經使用 111,953 SOL （約合 183 萬美元）購進 30.4 億枚 PUMP，均價在 0.006 美元。回購可以支撐價格，但也難逃左手倒右手的嫌疑，當然，對於持有者而言，無論出於什麼目的，只要拉盤，終是好事。

部分巨鯨已經開始選擇落袋為安，據 Lookonchain 監測，某鯨魚 8a5nSU 透過 5 個錢包花費 500 萬枚 USDC 參與 PUMP 公開銷售，購買了 12.5 億枚 PUMP，今日其以均價 0.0067 美元全部賣出，利潤達 341.6 萬美元。

迷因幣市場的未來：兩極分化與敘事尾聲？

退出流動性也好，單純 build 造福也罷，這場 PumpFun 的估值爭議，映照的正是當前的市場現狀，曾經以流動性著稱的 MEME 正在集體走入困境，爆火的注意力經濟似乎逐漸成為了一個偽命題。走到如今，就連最具代表性的應用都要走上發幣之路，隱隱的透露出了敘事尾聲的信號。最終 MEME 會走向何方，代幣 PUMP 就是一個風向標，市場對其的押注將是一次市場對注意力經濟價值判斷的有效觀測。代幣拉漲，至少代表市場認可其定價，而代幣跌落，大眾就要思考 MEME 市場的真正內涵，連帶著會產生更多拋售的情緒。而這，或許也是 PumpFun 採取回購的原因之一。

從長遠來看，即便如今的市場不確定性稍強，可預見的降息也已然在路上，山寨市場或許也有望迎來一波小高潮。MEME 則更多體現出兩極趨勢，優質 MEME 受板塊輪動上漲，剩餘 MEME 流動性被虹吸，多數會呈現出無人問津的局面。若以此路徑演繹，性質與口紅經濟與彩票經濟類似的 MEME 雖將會永遠存在，但也再難在市場上攪動如 2024 年般的錢潮風雲。

結語：

回到標題的問題，PumpFun 發幣，到底誰賺了？毋庸置疑的是項目方賺了，公募與私募的參與者目前來看也賺了，短期做多的投資者也賺了，但能賺到何時，項目方能維持幣價到何種地步，還是一個大大的問號。