關稅政策影響深遠，全球市場劇烈波動

一、本週市場回顧

本週全球風險資產遭遇大幅拋售，主要受到新關稅政策的影響。

美國股市出現大幅下跌。標普500指數兩日累計下跌10%，創近四年來最大跌幅。道瓊斯工業平均指數周跌7.6%，納斯達克指數跌入技術性熊市區域。半導體板塊表現尤爲疲軟，相關ETF單周暴跌16%，創20多年來最差表現。恐慌指數VIX一度飆升至40以上，反映市場情緒極度悲觀。

避險資產表現分化。10年期國債收益率大幅下行32個基點至3.93%，創近半年新低。黃金價格衝高回落，全周下跌1.7%。美元指數走弱，周跌1.1%。

大宗商品市場同樣遭遇重創。布倫特原油暴跌10.4%至61.8美元/桶，OPEC+增產與需求擔憂疊加影響。銅價重挫13.9%，創近兩年最大單周跌幅。鐵礦石價格也下跌3.1%。

加密貨幣市場出現分化走勢。比特幣在關稅消息公布後短暫漲，但隨後又跟隨風險資產回落。整體表現好於美股，體現出其避險與風險雙重屬性。

二、關稅政策分析

新出臺的關稅政策超出市場預期。對傳統盟友國家設定約10%的最低關稅基準，而對亞洲國家加徵25-54%不等的高額關稅，歐盟也被加徵20%。

這一政策背後有明顯的政治考量:

1. 構建政策合法性，爭取中西部制造業州支持
2. 增加財政收入，爲減稅等政策鋪路
3. 增強對外談判籌碼，加速制造業回流

盡管政策看似粗暴，但仍預留了談判空間。部分國家已主動與美方溝通，爭取降低稅率。

中國和歐盟的反制措施值得關注，可能引發更長期的貿易摩擦。目前風險市場已開始計價衰退風險，預期今年將有4次降息。

三、就業數據解讀

3月非農就業數據表面穩健，但結構性問題顯現:

• 官方失業率4.2%，但U6失業率達7.9%
• 1-2月就業人數被下修4.8萬
• 失業率連續兩個月上升
• 工資增速持續放緩
• 勞動參與率仍處低位

數據統計口徑存在人爲扭曲，就業質量正在下降。盡管基本面仍相對穩健，但惡化苗頭正在積累。

四、流動性與利率分析

SOFR遠期利率明顯下行，顯示市場預期联准会可能提前降息。2年期和10年期美債收益率同步跳水，反映市場全面轉向"定價衰退"模式。

联准会主席鲍尔發言偏謹慎，承認滯脹風險但未明確表態寬松，政策陷入觀望期。

五、下周展望

主要風險因素:

1. 關稅反制升級不確定性高
2. 經濟數據滯後反應，加劇政策和市場博弈
3. 市場缺乏"可定價政策路徑"，結構性脆弱性極高

市場定價邏輯已從"通脹壓力"轉向"高通脹+高關稅→需求受抑→提前衰退"。建議保持中性立場，控制槓杆，等待政策緩和與市場底部確認信號。

比特幣具備長期"美元流動性代理"潛力，若联准会轉向寬松，可能再次受益。但短期仍需謹慎對待市場波動。