Роздуми про проектування DEX-торгових операторів

При розробці децентралізованої біржі (DEX), по суті, йдеться про проєктування торгового оператора. Цей оператор може бути лінійним або нелінійним. Так само, при проєктуванні процентного оператора, також існує різниця між лінійними та нелінійними. Але цю різницю більшість людей все ще не дуже легко розуміє.

Лінійні оператори використовують збалансовану ціну для завершення угод, по суті, це просте лінійне перетворення портфеля активів. Використання збалансованої ціни означає прийняття припущення про відсутність арбітражу, в такому випадку обґрунтовані фінансові угоди повинні бути лінійними. Якщо виникають нелінійні результати, це може створити можливості для арбітражу. В принципі, торгові моделі, що використовують оракули, повинні мати лінійні оператори, інакше вони можуть бути легко піддані арбітражу. Іншими словами, тільки лінійні торгові оператори можуть досягти відсутності арбітражу в умовах повного ринку і ефективного ціноутворення.

Однак лінійні оператори також мають обмеження: будь-які пул коштів є рівноправними, і цей оператор не може реалізувати токенізацію. Це означає, що лінійним операторам важко захоплювати вартість в ланцюзі. Уявіть собі, що коли кожен актив в ланцюзі приймає задану рівноважну ціну, ці активи є еквівалентними в будь-якому контракті, і не потрібно вказувати конкретний контракт. Отже, будь-який торговий контракт або оператору важко захоплювати вартість і реалізувати токенізацію.

У порівнянні з цим, нелінійні торгові оператори намагаються одночасно виконувати ці три завдання: ціноутворення, торгівлю та консервацію вартості ( токенізацію ). Нелінійні оператори можуть бути спроектовані з властивостями самопідсилення, що пов'язані з масштабом, що дозволяє консервацію вартості. Але це також призводить до кількох проблем:

1. Коли ринок поступово вдосконалюється, нелінійні оператори по суті підганяють лінійні оператори в умовах дуже малих обсягів торгівлі.

2. Чи достатні витрати на проектування та ефективність нелінійних операторів у випадку недосконалого ринку?

3. Хто забезпечить нелінійний вхід вартості? Чи буде цей вхід вартості поступово зникати під тиском конкуренції лінійних операторів?

Коли ринок достатньо розвинутий, використання нелінійних операторів у контрактах по суті є апроксимацією лінійних операторів на дуже малих інтервалах. Наразі багато автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) використовують модель фіксованого добутку (XY=K), яка є типовим масштабовим нелінійним оператором. Лише коли пул коштів маркет-мейкера є достатньо великим, локальне моделювання лінійної торгівлі стає можливим.

Багато людей хочуть перенести цінову владу на блокчейн, але це може бути ілюзією. Коли ринок є досконалим, переваги централізованих бірж стають надзвичайно очевидними. Кожна дія на блокчейні є продуктом аукціону, що суттєво відрізняється від потреби в цінових торгових послугах. Цінова торгівля є екстремальною діяльністю, і навіть звичайні централізовані біржі висувають найвищі вимоги до обчислень, зберігання та зв'язку, не кажучи вже про дискретність і аукціонні властивості на блокчейні.

Для неповних ринків, таких як активи з хвостовою частиною або нові проекти, основна вимога повинна полягати в швидкому та низьковартісному формуванні цін та завершенні значних обсягів торгів. Обмеження в основному складаються з двох витрат: витрат на швидке формування цін і витрат на завершення великих обсягів торгів. Тут витрати не є витратами на маркетинг чи трафік, а є внутрішніми витратами торгових операторів.

Нелінійні торгові оператори одночасно обробляють ціноутворення та торгівлю, також повинні витримувати конкуренцію з лінійними торговими моделями цінових операторів (, що базуються на оракулах ). У цій конкуренції, принаймні з точки зору торгової ефективності, лінійні торгові оператори під оракулами значно перевершують нелінійні оператори. Решта порівняльних переваг - це витрати на ціноутворення та ефективність, інтуїтивно лінійні оператори також мають перевагу.

Нелінійні торгові оператори також стикаються з проблемою введення вартості. З точки зору завершеного ринку, потрібно багато дрібних угод для введення вартості, щоб компенсувати збитки від арбітражу нелінійних операторів під час коливань рівноважних цін. Ця умова є дуже суворою, оскільки велика кількість дрібного попиту часто може бути витіснена з ринку через зростання граничних витрат у мережі. Якщо ринок є вкрай незавершеним, і дійсно існує велика кількість трейдерів, яким не важливі цінові коливання, тоді будь-який нелінійний оператор може задовольнити цей торговий попит.

Отже, нелінійність торгових операторів не є цінним напрямом. У протоколах, що забезпечують централізовану вартість в блокчейні, нелінійні торгові оператори можуть не бути тим типом нелінійних операторів, які ми шукаємо.

Варто зазначити, що відсотковий оператор, як торговий оператор, дещо відрізняється від чисто вторинних ринкових угод. Ця різниця виникає через складність арбітражу відсоткових ставок: відсутність достатньої торгівельної структури термінів для здійснення арбітражу. Наразі ринок відсоткових ставок на блокчейні все ще залишає бажати кращого і не досягнув рівня ефективної торгівлі. У відсутності хороших оракулів відсоткових ставок використання нелінійного оператора для ціноутворення відсоткових ставок має певну цінність, але ця цінність більше є тимчасовим рішенням, а не суттєвим нововведенням.

Нелінійні торгові оператори також можуть бути вдосконалені, наприклад, шляхом введення рекурсивної інформації, тобто захоплення цінних компонентів з історичної інформації про угоди, що знижує ризик арбітражу. На сьогоднішній день досліджень ринку в цій сфері досить мало, але вже є усвідомлення того, що можна знизити проблеми, такі як непостійні збитки на нинішніх DEX, на основі поєднання рекурсивних операторів і нелінійних торгових операторів.

Справжня складність полягає в глибокому аналізі основних ризиків, що стоять за кожним оператором, та чіткому моделюванні торгових цілей. Об'єднання всіх фінансових послуг під теорією операторів дозволить отримати більше ефективних математичних рівнянь, зробить проектування продуктів більш ефективним та повним, сприяючи розвитку фінансового світу на блокчейні — це напрямок, який варто глибше досліджувати.