Вплив зміцнення єни на світові активи: причини синхронного падіння долара, золота та Біткойна

Останнім часом рідкісне фінансове явище привернуло широку увагу ринку: долар, золото та Біткойн одночасно зазнали значного падіння. Така ситуація в історії не є поширеною, оскільки ці три категорії активів зазвичай демонструють зворотний рух. У цій статті ми детально розглянемо причини цього явища, а також можливі довгострокові наслідки коригування політики Японського центрального банку.

Зворотний зв'язок від арбітражної торгівлі з йєною призвів до короткострокового скорочення ліквідності

В кінці липня Японський центральний банк оголосив про вихід з політики контролю кривої доходності (YCC) та вперше підвищив процентну ставку, це рішення викликало зворотний хід операцій з арбітражем на основі єни. Протягом тривалого часу, через надзвичайно низький процентний рівень в Японії, безліч інвесторів позичали єни, а потім обмінювали їх на долари для володіння активами у доларах, користуючись прибутком від різниці в ставках між Японією та США. Цей торговий режим називається "арбітражем на основі єни".

Коригування політики Японського центрального банку призвело до одночасного зростання процентних ставок на японському ринку, курсу єни та доходності японських облігацій, що швидко звузило різницю між ставками Японії та США. Це зробило продовження арбітражних угод невигідним, а навіть може призвести до збитків. Щоб уникнути ліквідації позицій, багато інвесторів були змушені ліквідувати інші активи-убежища (такі як золото та Біткойн) для отримання ліквідності в доларах США для додаткових маржевих вимог. Цей процес викликав величезний тиск на продаж Біткойна та золота, в результаті чого індекс долара, золото та Біткойн одночасно зазнали рідкісного падіння.

Обмежений довгостроковий вплив зворотного арбітражу на ціни активів

З історичних даних видно, що окрім прямого впливу на японські активи, реверс арбітражних угод не має суттєвого довгострокового впливу на ціни інших активів. Після розвалу японської бульбашкової економіки в 90-х роках єна стала основною валютою для арбітражних угод, і в історії сталося 5 раундів реверсу арбітражних угод. Ці події в основному вплинули на курс єни та прибутковість японських державних облігацій, але їхній вплив на глобальний фондовий ринок не був однозначним.

Наприклад, у 1998, 2002 і 2007 роках звуження процентної різниці між США і Японією призвело до зворотного арбітражу; у 2015 році ринок очікував, що Федеральна резервна система припинить підвищення процентних ставок, а в 2022 році Центральний банк Японії змінив свою політичну позицію, що також спричинило падіння арбітражу. Проте, під час цих п'яти хвиль коливань глобальні фондові ринки не демонстрували однозначних результатів, що ускладнює підведення чітких підсумків.

Потенційний вплив зростання ієни на економіку Японії

Хоча реверс арбітражних угод має обмежений довгостроковий вплив на ціни активів у всьому світі, він може мати глибокий вплив на макроекономіку Японії. Існує циклічно підсилююча взаємозв'язок між курсом єни та арбітражними угодами: підвищення процентних ставок центральним банком призводить до звуження процентних різниць, що викликає реверс арбітражних угод; повернення капіталу ще більше підвищує курс єни, що, в свою чергу, далі послаблює мотивацію для арбітражних угод.

Рішення японського центрального банку про підвищення процентних ставок в значній мірі зумовлене прагненням підтримати купівельну спроможність єни. Однак зростання курсу єни може створити виклики для експортно орієнтованої економіки Японії. Хоча зовнішня торгівля Японії не займає особливої частки у ВВП, її важливість не можна ігнорувати.

Експорт Японії в основному складається з промислової продукції, особливо з автомобільної галузі. Автомобільна промисловість має довгий ланцюг постачання, може забезпечити велику кількість робочих місць і має високу продуктивність. Згідно з ефектом Баласи-Самюельсона, високий рівень зарплат в обробній промисловості передається на інші галузі, що сприяє загальному розвитку економіки. Крім того, пряма інвестиція та продажі японських автомобільних брендів за кордоном, хоча й не враховуються в ВВП, також є важливими для японської економіки.

Отже, враховуючи, що внутрішній попит в Японії залишається слабким, різке зміцнення єни може негативно вплинути на японську автомобільну промисловість, яка конкурує на світовому ринку, та на відновлювану галузь напівпровідників. Протягом останніх 30 років Японія намагалася боротися з дефляцією, і навіть без проведення жорсткої політики, лише трохи повільніше, ніж Федеральна резервна система, може призвести до значної рецесії в економіці. Позиція Японського центрального банку, що проявилася в цій ситуації, без сумніву, накладає тінь на короткострокові перспективи японської економіки.