Юридичні ризики стейблкоїнів: аналіз умов USDT та USDC

Нещодавній крах UST викликав у людей сумніви щодо стабільності стейблкоїнів, особливо стосовно питання, чи є у стейблкоїнів достатня підтримка у вигляді фіатної валюти та інших активів. Резерви є важливим показником для оцінки прив'язки вартості стейблкоїна, але якщо юридичні умови стейблкоїна не надають держателям законних прав на обмін активів в мережі на фіатну валюту, значення цього показника викликає питання.

Ця стаття зосередиться на аналізі умов обслуговування двох найбільших за ринковою капіталізацією стейблкоїнів USDT та USDC, результати можуть бути несподіваними.

Аналіз умов стейблкоїна USDT

У пункті 3 умов обслуговування USDT зазначено, що якщо резерви зазнають нестачі ліквідності, стануть недоступними або зазнають втрат, Tether має право затримати викуп або зняття USDT, а також залишає за собою право на викуп через фізичні активи. Це викликає запитання: якщо USDT дійсно на 100% підтримується резервами, чому тоді потрібно затримувати викуп?

Насправді, Tether стверджує, що USDT "оцінюється" на рівні 1:1 з доларом, але не повністю підтримується фіатною валютою. Склад резервів визначається Tether. Звіт Федеральної резервної системи вказує на те, що підтримуючі активи Tether можуть знецінюватися або не мати ліквідності під тиском, що створює ризик виводу.

Більш важливо, що Tether зберігає право на "фізичне повернення", тобто навіть якщо користувач купує USDT за долари США, Tether може повернути інші активи з резерву, а не долари.

Тільки "перевірені клієнти Tether" можуть безпосередньо викуповувати стейблкоїн у Tether. Загалом, безпосередніми клієнтами Tether є біржі та фінансові установи, а кінцеві користувачі повинні обмінюватися через цих "безпосередніх клієнтів". Особисті користувачі можуть стати "безпосередніми клієнтами" Tether після завершення процесу KYC, щоб отримати право на викуп.

Аналіз умов стейблкоїна USDC

USDC від Circle має умови викупу, подібні до USDT, але є більш суворими. Умови обслуговування USDC чітко вказують, що Circle не обіцяє утримувати законодавчі резерви в еквівалентній кількості до USDC, а підтримується активами, оціненими в еквівалентну кількість доларів.

Хоча Circle "обіцяє обмінювати 1 USDC на 1 долар", це стосується лише його партнерів (, тобто "Користувачів класу А" ). Приватні користувачі не можуть стати "прямими користувачами" Circle для реалізації права викупу, вони можуть стати лише клієнтами партнерів Circle.

Більш важливо, що умови обслуговування USDC чітко вказують, що "Circle не гарантує, що 1 USDC завжди дорівнює 1 долару", а також не несе відповідальність за збитки, які виникають внаслідок коливань вартості USDC.

Нерівність прав емітентів стейблкоїнів та користувачів

З юридичної точки зору, USDT та USDC не є еквівалентом законних грошей. Заявлені ними резерви вартості 1:1 також не повністю прив'язані до законних грошей, а містять різні активи, які можуть знецінюватися.

Наразі користувачі можуть не мати можливості здійснювати своє право на вільний обмін стейблкоїнів через юридичні засоби. Щодо Tether, хоча особи можуть стати прямими клієнтами, Tether залишає за собою право не викуповувати законні гроші. Щодо Circle, хоча компанія обіцяє дозволити викуп законних грошей, вона не визнає за особами права реалізувати цю обіцянку.

Права емітентів стейблкоїнів і користувачів явно не рівні. Tether і Circle не дали чіткої відповіді на питання, чи можуть особисті користувачі в будь-який момент обмінювати їх на фіатну валюту. Ця невизначеність підкреслює потенційні юридичні ризики на ринку стейблкоїнів, які потребують уваги регуляторних органів і користувачів.