DEX: П'ятирічна еволюція від крайового інструменту до екосистемного вузла

У криптофінансовій екосистемі децентралізовані біржі (DEX) завжди відігравали цікаву роль. Вони, здавалося, завжди онлайн - без простоїв, без цензури, без втечі капіталу, але довгий час перебували на узбіччі: інтерфейс складний, недостатня ліквідність, брак популярності, вони не є центром уваги лідерів думок і не є платформою, куди спочатку заходять популярні проекти. У період вибуху DeFi їх розглядали як альтернативу централізованим біржам; після настання ведмежого ринку їх стали називати "безпечними, самостійно управляємими", і вони стали спадщиною епохи DeFi. Коли у галузі більше звертають увагу на нові наративи, такі як публічні блокчейни, штучний інтелект, токенізація реальних активів, гравюри тощо, DEX, здавалося, втратив свою актуальність.

Проте, коли ми розширюємо часовий вимір і розгортаємо загальну структуру, ми виявляємо: DEX тихо розвивається і починає потрясати базову логіку блокчейн-фінансів. Колись популярний Uniswap - це лише один з вузлів у його розвитку, а проекти, такі як Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, які виникли з історичної течії, є лише його похідними формами. Коли ми спостерігаємо за еволюцією всіх AMM, агрегаторів, DEX другого рівня, за цим стоїть спільний процес самоеволюції бази децентралізованих фінансів.

Отже, ця стаття намагається вийти за рамки "порівняння продуктів" та "трендів ринку", повертаючись до історичної перспективи, щоб пояснити логіку структурної еволюції DEX:

• Як DEX еволюціонував з інструменту в структурну логіку на блокчейні;
• Як він поглинув фінансові механізми та екологічні цілі різних періодів;
• Чому, коли ми обговорюємо запуск проекту, холодний старт, самоорганізацію громади, ми все ще не можемо обійтися без DEX.

Це еволюція DEX, а також структурне спостереження за "функціональним витоком" децентралізації, і це також розгортання повної історичної траєкторії. У цій статті також намагаються відповісти на питання, яке стає все важче уникнути:

Чому в епоху Web3 жоден проєкт, здається, не може уникнути DEX?

Один. П’ятирічна історія DEX: від маргінальної ролі до центральної наративу

1. Перше покоління DEX: вираження антицентралізації ( епохи EtherDelta )

Приблизно в 2017 році, коли централізовані біржі досягли свого піку, група крипто-ентузіастів тихо запустила незвичайний експеримент на блокчейні: EtherDelta.

В порівнянні з централізованими біржами, такими як Binance та OKEx, торговий досвід EtherDelta можна назвати катастрофічним: для торгівлі необхідно вручну вводити складні дані з блокчейну, затримка взаємодії надзвичайно висока, а користувацький інтерфейс такий примітивний, що нагадує веб-сторінки минулого століття, що майже відлякує звичайних трейдерів.

Проте, народження EtherDelta з самого початку було не лише для зручності, але й для повного позбавлення від "централізованої довіри": торгові активи повністю контролюються користувачами, угоди повністю виконуються на блокчейні Ethereum без потреби в посередниках, без необхідності довіряти третім особам. Засновник Ethereum Віталік Бутерін навіть відкрито висловлював очікування щодо цієї моделі, вважаючи, що децентралізована торгівля на ланцюзі є одним з напрямків реального впровадження блокчейну.

Хоча EtherDelta врешті-решт через технічні проблеми та проблеми з користувацьким досвідом поступово зник з поля зору, він залишив помітний слід в історії блокчейну: з цього моменту DEX перестав бути лише інструментом для торгівлі, а став практичним вираженням проти централізації.

Вона, можливо, не була фаворитом ринку в той час, але заклала генетичне насіння для майбутніх проектів, таких як Uniswap, Balancer, Raydium: користувачі зберігають свої активи самостійно, угоди виконуються в ланцюзі, без необхідності довіряти стороннім - саме ці характеристики стали основою для подальшої еволюції, похідних і розширення DEX.

2. Друге покоління DEX: зміна технічної парадигми(Походження AMM)

Якщо EtherDelta представляє "первісні принципи" децентралізованої торгівлі, то народження Uniswap стало першим масштабованим шляхом реалізації цього ідеалу.

У 2018 році Uniswap випустила версію v1 і вперше впровадила на блокчейні механізм автоматичного маркет-мейкерства (AMM), що кардинально змінило обмеження традиційної моделі угод на основі ордерів. Основна логіка торгівлі проста, але революційна - x * y = k: ця формула є основною інновацією Uniswap, яка дозволяє ліквідним пулам автоматично визначати ціни без контрагента або ордерів. Лише ви повинні покласти один актив у пул, і ви маєте можливість автоматично отримати інший актив відповідно до кривої постійного добутку. Без контрагента, без ордерів, без угод, сама торгівля є еквівалентом процесу встановлення ціни.

Ця модель є проривною тим, що вона не лише вирішує проблему "немає ордерів" на ранніх DEX, яка ставить питання про те, що було перше — яйце чи курка, але й радикально змінює джерело ліквідності для онлайнових транзакцій: будь-хто може стати постачальником ліквідності (LP), внести активи на ринок і заробляти комісії.

Успіх Uniswap також спонукав до інновацій у варіантах інших механізмів AMM:

Balancer впровадив багатозасобні + кастомізовані вагові басейни, що дозволяє проектам самостійно встановлювати вагу та розподіл активів;

Curve розробила оптимізовану криву для вирішення проблеми високої ліквідності стабільних монет, що дозволяє здійснювати обмін активами за нижчою вартістю;

SushiSwap, в свою чергу, додав токенне стимулювання та механізм управління на базі Uniswap, розпочавши наратив "ліквідність майнінг + влада спільноти";

Ці варіанти спільно сприяли переходу AMM DEX у стадію "продуктового протоколу". На відміну від перших поколінь DEX, які в основному базувалися на ідеях і мали грубу форму, друге покоління DEX вже почало демонструвати чітку продуктову логіку і замкнутість поведінки користувачів: вони не лише можуть здійснювати торгівлю, але й є структурною основою для обігу активів, входом для участі користувачів у ліквідності, а навіть частиною запуску екосистеми проекту.

Можна сказати, що з Uniswap DEX вперше справді перетворився на "продукт", який можна використовувати, який може рости, накопичувати користувачів та капітал – більше не є додатком до концепції, а починає ставати самостійним структурним будівельником.

3. Третє покоління DEX: від інструменту до вузла, розширення функцій та інтеграція екосистеми

Після початку 2021 року еволюція DEX почала виходити за межі єдиної торгової сцени, переходячи до "стадії злиття", в якій функціональна експортність та інтеграція екосистеми відбуваються паралельно. На цій стадії DEX більше не є лише "місцем для обміну монет", а поступово стає основним елементом ліквідності в ланцюговій фінансовій системі, входом для холодного запуску проектів і навіть диспетчером структури екосистеми.

Однією з найпредставніших парадигмальних змін цього періоду стало виникнення Raydium.

Raydium виник на блокчейні Solana і є першим DEX, який спробував інтегрувати механізм AMM з глибоким ланцюговим ордербоком. Він не тільки пропонує ліквідні пулі на основі постійного добутку, але й може синхронізувати торги з ланцюговим ордербоком Serum, утворюючи структуру ліквідності "автоматичний маркет-мейкер + пасивні ордери". Ця модель поєднує простоту AMM з видимими ціновими рівнями ордербоку, значно підвищуючи ефективність капіталу та використання ліквідності, зберігаючи при цьому автономність на ланцюгу.

Суть структури Raydium полягає в тому, що це не просто "оптимізація AMM", а вперше в історії DEX намагається впровадити "досвід CEX" в дистрибутивне відновлення. Для нових проектів в екосистемі Solana Raydium є не тільки торговим майданчиком, а й місцем запуску - від початкової ліквідності до розподілу токенів, глибини ордерів, експозиції проектів, це є вузлом взаємодії первинного випуску та вторинної торгівлі.

На цьому етапі функціональність вибухає не тільки в Raydium:

• SushiSwap додав до моделі Uniswap торговий майнінг, токени управління, управління спільнотою та інкубаційний пул "Onsen", створивши екосистему DEX з управлінням.

• PancakeSwap об'єднує функції ігор на блокчейні, NFT-ринку та лотереї на блокчейні, реалізуючи операції DEX на BNB Chain;

• Velodrome(Optimism) впровадив "міжпротокольне управління ліквідністю" на основі моделі veToken, що дозволяє DEX стати координатором між протоколами, а не просто обслуговувати користувачів;

• Юпітер в екосистемі Solana виконує роль агрегатора шляхів, з'єднуючи кілька DEX і активів, стаючи справжнім "агрегатором міжпротокольних ланцюгів".

Спільною рисою цього етапу є те, що DEX більше не є кінцевою точкою протоколу, а є релейною мережею, що з'єднує активи, проєкти, користувачів та протокол.

Він повинен не лише виконувати "кінцеву взаємодію" користувачів під час торгівлі, але й вбудовувати "початкове залучення" проектів, а також інтегрувати цілу систему поведінки в ланцюгу, яка охоплює управління, стимулювання, ціноутворення, агрегацію тощо.

DEX, відтепер позбавляється ідентичності "островної угоди", стає вузловою точкою у світі DeFi (hub primitive) - компонентом он-chain консенсусу з високою адаптивністю та високою комбінованістю.

4. Четверте покоління DEX: трансформативний ріст у багатоланцюговому потоці, є агрегуванням, другим рівнем та кросчейновими експериментами

Якщо еволюцію перших двох поколінь DEX можна вважати різкою зміною технологічних парадигм, то третя стадія Raydium є спробою складання функціональних модулів, починаючи з 2021 року, DEX увійшов у більш складну для класифікації стадію: він більше не є "оновленням версії", що ведеться якоюсь командою, а весь структурний механізм на ланцюгу змушує його адаптуватися.

Першими, хто відчув цю зміну, стали DEX, розгорнуті в другому рівні мережі.

Після запуску основних мереж Arbitrum та Optimism високі витрати на газ для транзакцій в Ethereum більше не є єдиним вибором, структура Rollup починає ставати новим ґрунтом для зростання нового покоління DEX. GMX на Arbitrum використовує модель ціноутворення через оракли + безстрокові контракти, відповідаючи на проблему "AMM не здатні вирішити проблему глибини" за допомогою надзвичайно простого шляху та структури без LP-резервів. А на Optimism Velodrome намагається створити механізм координації управління з ліквіднісними стимулами між протоколами завдяки моделі veToken. Ці DEX більше не прагнуть універсальності, а закріплюються на конкретних ланцюгах у вигляді "екологічної інфраструктури".

Водночас, інший тип структурних патчів також формується синхронно: агрегатор.

Коли кількість DEX зростає, проблема фрагментації ліквідності швидко посилюється, і для користувачів питання "де торгувати" на блокчейні поступово стає новим тягарем у прийнятті рішень. Від 1inch, запущеного у 2020 році, до пізніших Matcha, Jupiter, агрегатори взяли на себе нову роль: вони не є DEX, але координують всі ліквідні шляхи DEX. Особливо Jupiter, швидко зростаючи на ланцюзі Solana, саме завдяки тому, що він точно заповнює прогалини в глибині шляхів, стрибках активів та торговому досвіді.

Але еволюція структури DEX не зупинилася на адаптації всередині ланцюга. Після 2021 року проекти, такі як ThorChain, Router Protocol та інші, почали з'являтися, пропонуючи більш радикальні пропозиції: чи можливо здійснити обмін, коли обидві сторони навіть не знаходяться в одному ланцюзі? Такі "крос-ланцюгові DEX" почали намагатися вирішити проблему циркуляції активів між ланцюгами через створення власного рівня верифікації, ретрансляцію повідомлень або віртуальні пулі ліквідності. Хоча структура протоколів набагато складніша, ніж у одноланцюгових DEX, їх поява звільняє сигнал: шлях еволюції DEX вже відійшов від певного публічного ланцюга і переходить до ери співпраці між ланцюговими протоколами.

На цьому етапі DEX важко класифікувати за "типом": це може бути вхід для ліквідності ( 1inch ), або координаційний протокол ( Velodrome ), або, скоріше за все, механізм обміну між ланцюгами ( ThorChain ). Вони не "розроблені" як попереднє покоління, а більше схожі на те, що "виштовхуються структурою".

На цьому етапі DEX вже не є просто інструментом, а й середовищем для реакції - адаптивним продуктом, призначеним для прийняття змін у мережевій структурі, міжланцюгових переходів активів та ігрових стимулів між протоколами. Це вже не "оновлення продукту", а втілення "еволюції структури".

Два, коли ціноутворення, ліквідність та наратив перетинаються: як DEX "входить" в Launch

Оглядаючи шлях розвитку перших чотирьох поколінь DEX, нелегко не помітити одну річ: вони продовжували еволюціонувати не через те, що якась функція була спроектована більш вміло, а через те, що вони постійно реагували на реальні потреби в ланцюзі - від зведення, маркет-мейкінгу до агрегації та крос-ланцюга, DE