Аналіз тенденцій розвитку після великого пампу фондового ринку

З моменту введення нових політик відповідними органами, китайський фондовий ринок зазнав значного зростання. Нові політики та засідання вищого керівництва несподівано підбадьорили ринкову атмосферу, ринок A-акцій та Гонконгу пережив сильний відскок, випередивши світові ринки. Проте, після свят ринок зазнав корекції в умовах оптимістичного настрою, тому чи є цей ралі миттєвим спалахом, чи вже видно великий дно? У цій статті буде проведений аналіз з трьох аспектів: основні економічні показники країни, політика та загальний рівень оцінки фондового ринку.

Одне. Основи

В цілому, внутрішні фундаментальні показники все ще залишаються слабкими, хоча є деякі ознаки маргінального покращення, але ще не з'явилися очевидні сигнали зміни тенденції. Під час святкового періоду споживча активність порівняно з минулим роком та попередніми періодами зросла, але це ще не відображено в основних економічних показниках. У наступні кілька кварталів зростання економіки Китаю може показати помірне відновлення під впливом політики.

У вересні індекс закупівельних менеджерів у промисловості (PMI) становив 49,8%, що на 0,7 процентного пункту вище, ніж у попередньому місяці, що свідчить про деяке відновлення кон'юнктури в промисловості; індекс ділової активності в нефінансовому секторі становив 50,0%, що на 0,3 процентного пункту нижче, ніж у попередньому місяці, що вказує на незначне зниження рівня кон'юнктури в нефінансовому секторі.

У серпні, під впливом високої бази минулого року та інших факторів, прибуток промислових підприємств з обсягом продажу понад певний рівень знизився на 17,8% в річному вимірі.

У серпні 2023 року національна споживча ціна зросла на 0,6% у річному вимірі. Серед них на 2,8% зросли ціни на продукти харчування, на 0,2% – непродовольчі товари; Ціни на споживчі товари зросли на 0,7%, на послуги – на 0,5%. З січня по серпень національні споживчі ціни зросли на 0,2 відсотка порівняно з аналогічним періодом минулого року.

У серпні загальний обсяг роздрібної торгівлі споживчих товарів склав 38726 мільярдів юанів, що на 2.1% більше в порівнянні з минулим роком.

З точки зору фінансових провідних показників, загальний попит на фінансування в суспільстві є відносно недостатнім, з другого кварталу M1 та M2 спостерігається уповільнення в річному вимірі, різниця між ними зросла до історично високого рівня, що відображає відносну недостатність попиту та певне «пусте» функціонування фінансової системи, ефективність передачі грошово-кредитної політики зазнає перешкод, а короткострокові економічні основи все ще потребують поліпшення.

Два, політика

Об'єднуючи характеристики етапних нижніх точок ринку A-акцій за останні 20 років, зазвичай політичні сигнали мають значну силу та повинні перевершувати поточні очікування інвесторів. Історичний досвід свідчить, що це є важливою умовою для стабілізації та відновлення A-акцій. Нещодавно політика виявилася над очікуваннями, політичні сигнали вже проявилися.

24 вересня голова центрального банку оголосив про створення нового інструменту грошово-кредитної політики для підтримки стабільного розвитку фондового ринку. Це включає дві основні заходи: по-перше, створення зручностей для обміну між цінними паперами, фондами та страховими компаніями, підтримуючи кваліфіковані організації використовувати власні облігації, акції ETF, акції індексу CSI 300 як заставу для отримання ліквідності від центрального банку, перший обсяг операцій становитиме 500 мільярдів юанів; по-друге, створення спеціального повторного кредитування для викупу акцій, спрямованого на те, щоб залучити банки до надання позик акціонерним товариствам та основним акціонерам, підтримуючи викуп і збільшення акцій, перший ліміт становитиме 300 мільярдів юанів.

26 вересня відповідні органи спільно оприлюднили "Рекомендації щодо сприяння залученню середньо- та довгострокових коштів на ринок", які охоплюють три аспекти: формування екосистеми капітального ринку для довготривалих інвестицій, активний розвиток публічних фондів акцій та підтримка стабільного розвитку приватних фондів, удосконалення супутніх політик для залучення середньо- та довгострокових коштів на ринок, тощо, всього 11 основних пунктів.

Поточна причина проблем зростання в Китаї полягає в тривалій кредитній стисненості, безперервному де-лівериджінгу приватного сектору, а також у тому, що розширення кредиту з боку державного сектору не змогло ефективно компенсувати цю ситуацію. Причини цього полягають у низьких очікуваннях щодо прибутковості інвестицій, особливо через млявість цін на нерухомість і фондовому ринку, а також у недостатньо низьких витратах на фінансування. Основна мета цього раунду змін у політиці зосереджена на зниженні витрат на фінансування та підвищенні очікувань щодо прибутковості інвестицій, що є своєчасним рішенням. Проте для досягнення середньо- та довгострокового стійкого реінфляційного процесу знадобляться подальші структурні фіскальні стимули та реальне виконання політики, інакше відновлення ринку може виявитися важким для підтримки.

8 жовтня Державний комітет з розвитку і реформ Китаю провів прес-конференцію, на якій представив інформацію про "систематичне впровадження комплексу заходів з підтримки зростання, активне сприяння покращенню економічної структури та продовження позитивної динаміки розвитку". Ринок висловив високу зацікавленість до цієї прес-конференції, сподіваючись на великомасштабні фіскальні контрциклічні регуляції, але на конференції не було запропоновано широко очікуваної радикальної фіскальної політики, що стало однією з основних причин корекції ринку після свят.

Три, оцінка

З огляду на характеристики попередніх ринкових мінімумів, незалежно від тривалості падіння, ступеня зниження чи рівня оцінки, в даному циклі ринок вже демонструє ознаки дна.

Станом на 9 жовтня, рівень оцінки акцій A досягнув близько медіани. Історичне вертикальне порівняння показує, що в кінці вересня відновлення було досить високим, вже досягнувши рівня PE множників, що відповідає очікуванням щодо відновлення економіки на початку 2023 року. Горизонтальне порівняння з основними світовими ринками показує, що китайський ринок все ще має найнижчу оцінку серед ринків, що розвиваються в Азійсько-Тихоокеанському регіоні, близьку до рівня Південної Кореї.

В цілому, ключем до реверсу ринку є підтвердження середньострокових фундаментальних сигналів. Наразі фундаментальні дані ще не покращились, а нещодавнє короткострокове зростання в основному залежить від очікувань та фінансування. Висока волатильність ринку часто супроводжується надмірною реакцією, і корекція після історичного великого пампу є як технічно необхідною, так і цілком зрозумілою. Після того, як монетарна політика була посилена, подальше впровадження фіскальної політики є головним фактором, що впливає на темп і простір зростання фондового ринку в найближчий час.

З точки зору довгострокової перспективи, нещодавнє зниження може бути корекцією, а не завершенням тренду. У середньостроковій та довгостроковій перспективі, ймовірно, вже з'явився великий низький рівень A-акцій, але основний ріст ще не настав. Інвесторам слід зберігати терпіння, звертаючи увагу на реалізацію політики та фактичне поліпшення економічних основ.