DEX: A História da Evolução de Cinco Anos de Ferramenta de Margem a Centro Ecológico

No ecossistema financeiro de criptomoedas, as exchanges descentralizadas (DEX) desempenham um papel intrigante. Elas parecem estar sempre online - sem interrupções, sem censura, sem fugas, mas permanecem em uma posição marginal a longo prazo: interface complexa, falta de liquidez, ausência de tópicos em alta, não são o foco de líderes de opinião e não são as plataformas prioritárias para projetos populares. Durante a explosão do DeFi, foram vistas como alternativas às exchanges centralizadas; com a chegada do mercado em baixa, foram rotuladas como "seguras e auto-custodiadas", tornando-se um legado da era DeFi. Enquanto a indústria se concentra em novas narrativas como blockchains públicas, inteligência artificial, tokenização de ativos físicos e inscrições, as DEX parecem ter perdido a sua relevância.

No entanto, quando estendemos a dimensão temporal e expandimos a estrutura geral, descobrimos que: DEX tem se desenvolvido silenciosamente e começou a abalar a lógica subjacente das finanças em cadeia. O Uniswap, que já foi uma sensação, é apenas um ponto em seu processo de desenvolvimento, enquanto projetos como Curve, Balancer, Raydium e Velodrome, que surgiram do longo curso da história, são apenas suas formas derivadas. Quando vemos a evolução de todos os AMM, agregadores e DEX de segunda camada, o que realmente impulsiona essa mudança é o processo de autoevolução das finanças descentralizadas subjacentes.

Assim, este artigo tenta sair da perspectiva de "comparação de produtos" e "tendências de mercado", retornando à linha do tempo histórica para explicar a lógica da evolução estrutural das DEX.

• Como o DEX evoluiu de uma ferramenta para uma lógica estrutural na cadeia;
• Como absorveu os mecanismos financeiros e os objetivos ecológicos de diferentes períodos;
• Por que, quando discutimos o lançamento de projetos, o início a frio e a auto-organização da comunidade, não conseguimos evitar falar sobre DEX.

Esta é a história da evolução dos DEX, bem como uma observação estrutural sobre a "sobrecarga funcional" da descentralização; é também o desdobramento de um caminho histórico completo. Este artigo também tenta responder a uma questão que está a tornar-se cada vez mais difícil de evitar:

Por que, na era do Web3, parece que cada projeto não consegue escapar das DEX?

I. Breve História do DEX em Cinco Anos: De Papel Marginal a Centro da Narrativa

1. Primeira geração de DEX: expressão da descentralização(Era EtherDelta)

Por volta de 2017, quando as exchanges centralizadas estavam em seu auge, um grupo de geeks de criptomoedas iniciou silenciosamente um experimento peculiar na blockchain: EtherDelta.

Comparado com as exchanges centralizadas como Binance e OKEx na mesma época, a experiência de negociação da EtherDelta é considerada desastrosa: as transações exigem a entrada manual de dados complexos na blockchain, a latência de interação é extremamente alta, e a interface do usuário é tão rudimentar quanto uma página da web primitiva do século passado, quase fazendo com que os traders comuns desistam.

Mas o surgimento do EtherDelta, desde o início, não foi apenas para facilitar o uso, mas para se livrar completamente da "confiança centralizada": os ativos transacionados são totalmente controlados pelos próprios usuários, a correspondência de ordens é realizada completamente na cadeia do Ethereum, sem necessidade de custódia por intermediários, sem necessidade de confiar em terceiros. O fundador do Ethereum, Vitalik Buterin, até expressou publicamente sua expectativa em relação a esse modelo, acreditando que a troca descentralizada na cadeia é uma das direções em que a aplicação real da blockchain se desenvolve.

Embora a EtherDelta tenha gradualmente desaparecido da vista devido a desafios técnicos e de experiência do usuário, ela deixou um caminho inegável na história da blockchain: a DEX deixou de ser apenas uma ferramenta de negociação e tornou-se uma expressão prática de oposição à descentralização.

Talvez não fosse o favorito do mercado na época, mas plantou as sementes genéticas para projetos futuros como Uniswap, Balancer e Raydium: a auto-custódia de ativos dos usuários, a correspondência de ordens na cadeia e a ausência de confiança em custódia - são essas características que se tornaram a estrutura básica para a evolução, derivação e expansão contínuas dos DEX.

2. Segunda geração de DEX: Mudança de paradigma tecnológico(Aparecimento do AMM)

Se EtherDelta representa o "princípio fundamental" da troca descentralizada, então o nascimento do Uniswap trouxe pela primeira vez um caminho viável para a realização dessa ideia em escala.

Em 2018, a Uniswap lançou a versão v1 e introduziu pela primeira vez o mecanismo de criador de mercado automatizado (AMM) na blockchain, rompendo completamente as limitações do modelo tradicional de correspondência de ordens. A lógica subjacente das transações é simples, mas revolucionária - x * y = k: esta fórmula é a inovação central da Uniswap, permitindo que os pools de liquidez realizem a precificação automaticamente, sem a necessidade de contraparte ou ordens pendentes. Basta colocar um ativo no pool para automaticamente obter outro ativo de acordo com a curva de produto constante. Sem necessidade de contraparte, sem ordens pendentes, sem correspondência; a própria atividade de negociação é equivalente à atividade de precificação.

A inovação deste modelo reside no fato de que ele não apenas resolve o problema "quem veio primeiro, o ovo ou a galinha" que impede as transações em DEXs anteriores quando não há ordens, mas também altera de forma profunda a origem da liquidez nas transações em blockchain: qualquer pessoa pode se tornar um provedor de liquidez (LP), injetando ativos no mercado e ganhando comissões.

O sucesso da Uniswap também incentivou a inovação de variantes de outros mecanismos AMM:

O Balancer introduziu pools de múltiplos ativos + pesos personalizados, permitindo que os projetos definam o peso e a distribuição dos ativos.

A Curve projetou uma curva otimizada para resolver o problema de alta slippage em stablecoins, permitindo trocas de ativos a um custo mais baixo;

O SushiSwap adicionou incentivos a tokens e mecanismos de governança à base do Uniswap, iniciando a narrativa de "mineração de liquidez + soberania da comunidade";

Essas variantes impulsionaram o AMM DEX para a fase de "produtização de protocolo". Diferente da primeira geração de DEX, que era principalmente impulsionada por ideias e tinha uma forma rudimentar, a segunda geração de DEX já começou a mostrar uma lógica de produto clara e um ciclo de comportamento do usuário: elas não apenas permitem negociações, mas também são a base estrutural para a circulação de ativos, a entrada para a participação dos usuários na liquidez, e até mesmo uma parte do início do ecossistema de projetos.

Pode-se dizer que, desde o Uniswap, as DEX tornaram-se pela primeira vez um "produto" realmente utilizável, capaz de crescer, acumular usuários e capital - não mais um apêndice da materialização de conceitos, mas começando a ser a própria construtora de estruturas.

3. Terceira geração de DEX: de ferramenta a hub, expansão de funcionalidades e integração ecológica

Após a entrada em 2021, a evolução das DEX começou a se afastar de um único cenário de negociação, entrando na "fase de fusão", onde a funcionalidade e a integração ecológica ocorrem em paralelo. Nesta fase, as DEX não são mais apenas um "lugar para trocar moedas", mas gradualmente se tornam o núcleo de liquidez do sistema financeiro on-chain, a entrada para o lançamento frio de projetos, e até mesmo o coordenador da estrutura ecológica.

Uma das mudanças de paradigma mais representativas deste período foi o surgimento da Raydium.

Raydium nasceu na blockchain Solana e é o primeiro DEX a tentar integrar profundamente o mecanismo AMM com o livro de ordens on-chain. Ele não apenas oferece pools de liquidez baseados em produto constante, mas também consegue sincronizar as transações com o livro de ordens on-chain da Serum, formando uma estrutura de liquidez que coexiste entre "market making automático + ordens passivas". Este modelo combina a simplicidade do AMM com os níveis de preços visíveis do livro de ordens, aumentando significativamente a eficiência do capital e a utilização da liquidez, enquanto mantém a autonomia on-chain.

A estrutura do Raydium significa que não é apenas "otimização AMM", mas sim a primeira vez que um DEX tenta introduzir uma "experiência CEX" na reconstrução distribuída na blockchain. Para novos projetos no ecossistema Solana, o Raydium não é apenas um local de negociação, mas também um local de lançamento - desde liquidez inicial até distribuição de tokens, profundidade de ordens e exposição de projetos, é um hub de conexão entre a emissão primária e a negociação secundária.

Nesta fase, a explosão de funcionalidades vai muito além do Raydium:

• SushiSwap adicionou mineração de negociação, token de governança, governança comunitária e o "Onsen" incubadora ao modelo Uniswap, formando um ecossistema DEX governamental;

• PancakeSwap combina funções como jogos em cadeia, mercados de NFT e loterias on-chain, operando como uma plataforma DEX na BNB Chain;

• Velodrome(Optimism)introduziu o "agendamento de liquidez entre protocolos" baseado no modelo veToken, permitindo que o DEX se torne um coordenador entre protocolos em vez de apenas servir os usuários;

• Jupiter atua como um agregador de caminhos na ecologia Solana, conectando múltiplos DEX e caminhos de ativos, tornando-se um verdadeiro "agregador de protocolos em cadeia".

A característica comum desta fase é que as DEX deixaram de ser o ponto final do protocolo, tornando-se uma rede de retransmissão que conecta ativos, projetos, usuários e protocolos.

Ele deve assumir tanto a "interação do terminal" das transações dos usuários, quanto integrar o "fluxo inicial" da emissão do projeto, ao mesmo tempo que precisa se conectar a todo um sistema de comportamento on-chain que inclui governança, incentivo, precificação, agregação, entre outros.

DEX, deixando para trás a identidade do "Acordo da Ilha", torna-se um nó central no mundo DeFi (hub primitive) - um componente de consenso on-chain de alta adaptabilidade e alta composabilidade.

4. Quarta geração de DEX: Crescimento deformado na torrente multichain, é agregação, camada dois e experimentação entre cadeias.

Se as duas primeiras gerações de DEX foram uma mutação de paradigma tecnológico, a terceira fase, Raydium, é uma tentativa de montagem de módulos funcionais. A partir de 2021, os DEX entraram em uma fase mais difícil de classificar: já não é uma equipe que está a liderar a "atualização de versão", mas sim a própria estrutura da cadeia que os força a fazer uma transformação adaptativa.

Os DEX que estão implantados na rede de segunda camada foram os primeiros a sentir essa mudança.

Após o lançamento das mainnets do Arbitrum e do Optimism, o alto custo de Gas nas transações Ethereum não é mais a única opção, e a estrutura Rollup começa a se tornar o solo para o crescimento da nova geração de DEX. O GMX adota um modelo de precificação por oráculo + contratos perpétuos no Arbitrum, respondendo à questão de que "AMM não é suficiente para resolver a profundidade" com um caminho extremamente simplificado e uma estrutura sem pools de LP. No Optimism, o Velodrome tenta estabelecer um mecanismo de coordenação de governança com incentivos de liquidez entre protocolos, utilizando o modelo veToken. Esses DEX já não buscam a universalidade, mas enraizam-se em cadeias específicas como "infraestrutura ecológica".

Ao mesmo tempo, outro tipo de patch estrutural também está se formando em sincronia: agregadores.

À medida que o número de DEXs aumenta, o problema da fragmentação de liquidez rapidamente se amplifica, e a decisão de "onde negociar" na blockchain torna-se uma nova carga para os usuários. Desde o lançamento do 1inch em 2020 até os posteriores Matcha e Jupiter, os agregadores assumiram um novo papel: eles não são DEXs, mas gerenciam todos os caminhos de liquidez das DEXs. Especialmente o Jupiter, que teve uma rápida ascensão na blockchain Solana, precisamente porque preencheu as lacunas em profundidade de caminho, saltos de ativos e experiência de negociação.

Mas a evolução da estrutura DEX não parou na adaptação intra-chain. Após 2021, projetos como ThorChain e Router Protocol começaram a ser lançados, propondo uma questão mais arrojada: é possível que ambas as partes da transação realizem a troca sem estarem na mesma cadeia? Esse tipo de "DEX cross-chain" começou a tentar resolver o problema da circulação de ativos entre cadeias através da construção de camadas de validação próprias, retransmissão de mensagens ou pools de liquidez virtuais. Embora a estrutura do protocolo seja muito mais complexa do que a de um DEX de cadeia única, seu surgimento libera um sinal: o caminho de evolução do DEX já se desvinculou de uma única blockchain e está indo em direção à era da cooperação entre protocolos de diferentes cadeias.

Nesta fase, os DEXs são difíceis de classificar apenas por "tipo": podem ser um ponto de entrada para liquidez (1inch), um coordenador de protocolo (Velodrome), ou mais provavelmente um mecanismo de troca entre cadeias (ThorChain). Eles não são tão "projetados" como a geração anterior, mas mais como algo que foi "expelido pela estrutura".

Neste ponto, a DEX deixou de ser apenas uma ferramenta, tornando-se uma resposta ambiental - um produto adaptável que serve para suportar as mudanças na estrutura da rede, saltos de ativos entre cadeias e a gamificação dos incentivos entre protocolos. Deixou de ser uma "atualização de produto" e passou a ser uma manifestação da "evolução estrutural".

Dois, quando o preço, a liquidez e a narrativa se cruzam: como as DEX "entram" no lançamento

Ao analisar o caminho de desenvolvimento das quatro primeiras gerações de DEX, não é difícil perceber uma coisa: a razão pela qual elas continuam a evoluir nunca foi devido a um design de funcionalidade mais inteligente, mas sim porque elas estão constantemente respondendo às necessidades reais da rede - desde a intermediação, criação de mercado, até a agregação e interoperabilidade.