A transformação digital dos títulos na cadeia e novas abordagens regulatórias

É uma honra para mim compartilhar opiniões com todos os ilustres convidados na mesa redonda sobre tokenização de hoje.

O tema em discussão é particularmente oportuno, uma vez que um número crescente de títulos está a migrar de bases de dados "off-chain" tradicionais para sistemas de livro-razão distribuído baseados em blockchain "na cadeia".

Essa transição da cadeia para na cadeia tem muitas semelhanças com a evolução dos registros de áudio de discos de vinil analógicos para fitas e depois para software digital, há várias décadas. Após a digitalização, o áudio tornou-se fácil de transmitir, modificar e armazenar, o que trouxe inovações revolucionárias para a indústria da música. O áudio se libertou das limitações da criação em formatos estáticos e fixos, podendo de repente ser compatível e interoperável entre uma variedade de dispositivos e aplicativos. Ele pode ser combinado, dividido e programado, formando novos tipos de produtos, ao mesmo tempo que impulsiona o desenvolvimento de novos dispositivos de hardware e modelos de negócios de conteúdo de streaming, beneficiando enormemente os consumidores e a economia americana.

Assim como o áudio digital transformou completamente a indústria da música, o desenvolvimento de títulos na cadeia também tem o potencial de remodelar todos os aspectos do mercado de valores mobiliários, pois pode oferecer novas maneiras de emitir, negociar, possuir e usar títulos. Por exemplo, os títulos na cadeia podem distribuir dividendos de forma transparente e regular aos acionistas através de contratos inteligentes. A tokenização também pode transformar ativos relativamente ilíquidos em oportunidades de investimento líquidas, promovendo assim a formação de capital. A tecnologia blockchain muito provavelmente trará uma ampla gama de novos cenários de aplicação para títulos, gerando formas de atividade de mercado que muitas regras e regulamentos atuais ainda não consideraram.

Para que os EUA se tornem o núcleo central do setor de criptomoedas global, a SEC dos EUA deve acompanhar o ritmo da inovação e considerar se é necessária uma reforma regulatória para se adaptar aos valores mobiliários na cadeia e outros ativos criptográficos. As regras e regulamentos projetados para valores mobiliários fora da cadeia podem ser incompatíveis ou redundantes com ativos na cadeia, o que pode inibir o potencial de desenvolvimento da tecnologia blockchain.

Uma das principais missões que tenho como presidente da SEC dos EUA é construir um quadro regulatório razoável para o mercado de ativos criptográficos, estabelecendo regras claras para a emissão, custódia e negociação de ativos criptográficos, enquanto continuo a impedir atividades ilegais. Regras claras são essenciais para proteger os investidores contra fraudes, ajudando especialmente a identificar esquemas fraudulentos.

A SEC dos EUA está entrando em uma nova era. A formulação de políticas não dependerá mais de ações de aplicação temporárias, mas aproveitará plenamente a formulação, interpretação e isenção de regras existentes, proporcionando padrões práticos para os participantes do mercado. A abordagem de aplicação retornará ao propósito original do Congresso, ou seja, regular comportamentos que violam deveres já definidos, especialmente em relação a fraudes e manipulação de mercado.

Este trabalho requer a coordenação e colaboração de vários departamentos internos da SEC, por isso estou muito satisfeito ao ver que os comissários estabeleceram um grupo de trabalho especial sobre criptomoedas. Há muito tempo, a SEC tem enfrentado o problema de políticas que agem de forma isolada. Este grupo de trabalho especial demonstrou como os vários departamentos de políticas podem trabalhar juntos para fornecer ao público americano a clareza e a certeza que há muito desejam.

Agora, vou me concentrar em três áreas principais da política de ativos criptográficos - emissão, custódia e negociação.

Emissão

Primeiro, espero que a SEC estabeleça diretrizes claras e razoáveis para a emissão de ativos criptográficos que constituem títulos ou estão sujeitos a contratos de investimento. Atualmente, apenas quatro instituições de emissão de ativos criptográficos concluíram o registo da emissão e seguem a Regra A. As instituições de emissão geralmente evitam esse caminho de emissão, em parte devido à dificuldade em atender aos requisitos de divulgação relevantes. Se a instituição de emissão não estiver emitindo títulos tradicionais (, como ações, obrigações ou notas ), determinar se os ativos criptográficos constituem "títulos" ou estão sujeitos a contratos de investimento torna-se excepcionalmente difícil.

Nos últimos anos, a SEC inicialmente adotou o que eu chamo de "atitude de avestruz" – aparentemente esperando que as criptomoedas desaparecessem por conta própria. Em seguida, mudou de estratégia, adotando uma abordagem regulatória de "primeiro a aplicação da lei, depois as perguntas". A SEC declarou estar disposta a se comunicar com potenciais registrantes, afirmando "bem-vindos para visitar diretamente", mas essa declaração muitas vezes é apenas passageira e até enganosa, pois a SEC não fez os ajustes necessários nos formulários de registro em relação a essa nova tecnologia. Por exemplo, o formulário S-1 ainda exige a apresentação de detalhes sobre a remuneração dos executivos e o uso de fundos, informações que podem não ser relevantes para a tomada de decisões de investimento em ativos criptográficos. Embora a SEC tenha ajustado formulários anteriormente para a emissão de títulos lastreados em ativos e fundos de investimento imobiliário, diante do crescente interesse dos investidores em ativos criptográficos nos últimos anos, a SEC não conseguiu fazer os ajustes correspondentes. Não podemos impulsionar a inovação através de um "método de encaixe forçado".

Estou empenhado em promover a SEC a criar novas diretrizes políticas. Recentemente, a equipe da SEC emitiu uma declaração sobre as obrigações de divulgação de registro e emissão específicas. Eles também esclareceram que certas emissões e ativos criptográficos não envolvem a lei federal de valores mobiliários, e espero que a equipe continue a fornecer mais esclarecimentos sobre outros tipos de emissões e ativos, conforme indicado. No entanto, as isenções de registro existentes e os portos seguros podem não se aplicar completamente a certos tipos de emissões de ativos criptográficos. Acredito que estas declarações da equipe são apenas medidas temporárias - as ações substanciais da SEC são o que é fundamental e necessário. Enquanto isso, pedi à equipe da SEC para avaliar se são necessárias orientações adicionais, isenções de registro e portos seguros para abrir um canal legal para a emissão de ativos criptográficos nos Estados Unidos. Acredito que a SEC possui uma ampla discricionariedade sob a lei de valores mobiliários para se adaptar ao desenvolvimento da indústria de criptografia, e pretendo exercer plenamente esse poder.

Custódia

Em segundo lugar, apoio a oferta de mais autonomia aos registrantes, permitindo que decidam como custodiar seus ativos criptográficos. A equipe da SEC recentemente revogou o "Aviso de Contabilidade dos Funcionários nº 121", o que removeu um obstáculo significativo para as empresas que desejam oferecer serviços de custódia de ativos criptográficos. Este aviso foi, na verdade, um erro grave. A equipe não tinha autoridade para tomar uma medida tão abrangente fora das ações formais da SEC, sem um processo de notificação e comentário. Essa ação causou uma confusão desnecessária, cujo impacto vai muito além da jurisdição da SEC. No entanto, o que a SEC pode fazer vai muito além da revogação do SAB 121, podendo ainda aumentar a competitividade do mercado de serviços de custódia legítimos e em conformidade.

Precisamos esclarecer quais tipos de depositários atendem aos requisitos de qualificação de "depositário qualificado" contidos na Lei dos Consultores e na Lei das Empresas de Investimento, e elaborar cláusulas de exceção razoáveis para as práticas comuns no mercado de ativos criptográficos. Muitos consultores e fundos podem adotar soluções de auto-custódia, que podem empregar tecnologias mais avançadas na proteção de ativos criptográficos do que alguns depositários disponíveis no mercado. Portanto, as regras de custódia podem precisar ser atualizadas para permitir que consultores e fundos realizem auto-custódia em situações específicas.

Além disso, pode ser necessário abolir o quadro de "corretores de propósito especial" e substituí-lo por um sistema mais razoável. Atualmente, apenas duas corretoras de propósito especial estão em operação, o que é claramente devido às restrições excessivas impostas a este tipo de entidades. Os corretores nunca foram proibidos de atuar como custodiante de ativos criptográficos não-securitários ou de títulos de ativos criptográficos, mas a SEC pode precisar agir para esclarecer a aplicabilidade das regras de proteção ao cliente e de capital líquido a essas atividades.

Transação

Em terceiro lugar, apoio a permissão para que os registrantes negociem uma maior variedade de produtos em sua plataforma e realizem atividades que foram proibidas pela SEC, mas que têm uma forte demanda no mercado. Por exemplo, alguns corretores estão tentando entrar no mercado por meio de "super aplicativos", oferecendo uma experiência de negociação integrada para títulos, não títulos e outros serviços financeiros. A legislação federal de valores mobiliários não proíbe que corretores registrados que possuem sistemas de negociação alternativos promovam transações de não títulos, incluindo por meio de "transações de emparelhamento" entre títulos e não títulos. Pedi à equipe da SEC que ajudasse a projetar um sistema regulatório ATS modernizado, para melhor se adaptar às características dos ativos criptográficos. Além disso, pedi à equipe que explorasse a necessidade de mais orientações ou regras para facilitar a listagem e negociação de ativos criptográficos em bolsas de valores nacionais.

Enquanto a SEC e sua equipe se dedicam a elaborar uma estrutura abrangente de regulamentação de ativos criptográficos, os participantes do mercado de valores mobiliários não devem ser forçados a buscar inovação em tecnologia blockchain no exterior. Para aqueles que desejam lançar novos produtos e serviços no mercado, mas que podem ser incompatíveis com as regras atuais, gostaria de explorar a viabilidade de isenções condicionais.

Eu espero colaborar com o governo e os colegas do Congresso para fazer dos Estados Unidos o país mais adequado para participar no mercado de ativos criptográficos.