円高が世界の資産に与える影響：ドル、金、ビットコインの同時下落の背後にある理由

最近、珍しい金融現象が市場の広範な注目を集めています：ドル、金、ビットコインが同時に顕著な下落を示しました。このような状況は歴史的にあまり見られず、これら三つの資産は通常逆の動きを示します。本稿では、この現象の背後にある理由や、日本銀行の政策調整がもたらす可能性のある長期的影響について深く探ります。

円キャリー取引の逆転による短期流動性の緊縮

7月末に、日本銀行はイールドカーブコントロール（YCC）政策からの撤退と初の利上げを発表し、この決定は円キャリー取引の逆転を引き起こしました。長年にわたり、日本の極めて低い金利環境のために、多くの投資家が円を借り入れ、その後ドルに換えてドル資産を保有し、日米間の利ざや収益を享受してきました。この取引モデルは「円キャリー取引」と呼ばれています。

日本銀行の政策調整により、日本市場の利率、円の為替レート、そして日本国債の利回りが同時に上昇し、日米の金利差が急速に縮小しました。これにより、アービトラージ取引を続けることはもはや利益を上げることができず、さらには損失に転じる可能性さえあります。ポジションが強制的に決済されるのを避けるために、多くの投資家は他のリスク回避資産（例えば、金やビットコイン）を清算してドルの流動性を確保し、追加入金を行わざるを得ませんでした。このプロセスはビットコインと金に対する大きな売圧を引き起こし、最終的にはドル指数、金、そしてビットコインが同時に稀な下落を見せる結果となりました。

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アービトラージ取引の逆転が資産価格に与える長期的な影響は限られている

歴史的データを見ると、日本関連資産に直接的な影響を及ぼすことを除いて、アービトラージ取引の逆転が他の資産価格に与える長期的な影響はそれほど顕著ではありません。1990年代の日本のバブル経済崩壊以降、円は主要なアービトラージ取引通貨となり、歴史的に5回のアービトラージ取引の逆転が発生しました。これらのイベントは主に円の為替レートと日本国債の利回りに影響を与えましたが、世界の株式市場に対する影響は一貫していませんでした。

例えば、1998年、2002年、2007年に日米金利差が縮小したことでキャリートレードが逆転しました；2015年には市場が米連邦準備制度理事会の利上げ停止を予想し、2022年には日本銀行が政策スタンスを調整したことでキャリートレードが後退しました。しかし、この5回の変動の中で、世界の株式市場のパフォーマンスは一様ではなく、明確な規則をまとめることは難しいです。

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円高が日本経済に与える潜在的な影響

スワップ取引の逆転が世界の資産価格に長期的な影響を与えることは限られていますが、日本のマクロ経済には深遠な影響を及ぼす可能性があります。円の為替レートとスワップ取引との間には、循環的に強化される関係があります：中央銀行の金利引き上げは利ざやを縮小させ、スワップ取引の逆転を引き起こします；資金が再流入すると円の為替レートがさらに押し上げられ、これがスワップ取引の動機をさらに弱めます。

日本銀行の今回の利上げの決定は、主に円の購買力を維持するためです。しかし、円高は日本の外向型経済に挑戦をもたらす可能性があります。日本の外貿易はGDPに占める割合は特に高くありませんが、その重要性は無視できません。

日本の輸出は工業製品を中心としており、特に自動車産業が重要です。自動車産業はサプライチェーンが長く、多くの雇用機会を提供し、生産効率も高いです。バラッサ-サミュエルソン効果によれば、製造業の高賃金水準は他の業界に波及し、全体経済の発展を促します。また、日本の自動車ブランドの海外直接投資や販売はGDPには含まれませんが、日本経済への貢献も同様に重要です。

したがって、日本国内の需要が依然として低迷している中で、円が大幅に上昇することは、世界市場で競争している日本の自動車産業や復活を目指す半導体産業に悪影響を与える可能性があります。過去30年間、日本はデフレと闘っており、引き締め政策を取らなくても、米連邦準備制度の緩和政策に対して相対的にペースが遅いだけで、経済が著しく衰退する可能性があります。日本銀行が今回示したタカ派の姿勢は、日本経済の短期的な見通しに影を落とすことは間違いありません。