El impacto de la apreciación del yen en los activos globales: las razones detrás de la caída sincronizada del dólar, el oro y Bitcoin

Recientemente, un fenómeno financiero raro ha llamado la atención del mercado: el dólar, el oro y Bitcoin han experimentado una caída significativa al mismo tiempo. Esta situación no es común en la historia, ya que estos tres tipos de activos generalmente muestran movimientos inversos. Este artículo explorará en profundidad las razones detrás de este fenómeno, así como el posible impacto a largo plazo de los ajustes en la política del banco central de Japón.

La reversión de las operaciones de arbitraje del yen provoca una contracción temporal de la liquidez

A finales de julio, el Banco de Japón anunció su salida de la política de control de la curva de rendimiento (YCC) y la primera subida de tasas de interés, una decisión que provocó la reversión de las operaciones de arbitraje con yenes. Durante mucho tiempo, debido al extremadamente bajo entorno de tasas de interés en Japón, una gran cantidad de inversores tomaron prestados yenes y luego los cambiaron por dólares para mantener activos en dólares, disfrutando de los beneficios de la diferencia de tasas entre Japón y Estados Unidos. Este modelo de operación se conoce como "arbitraje con yenes".

El ajuste de la política del Banco de Japón ha llevado a un aumento sincronizado de las tasas de interés del mercado japonés, el tipo de cambio del yen y el rendimiento de los bonos japoneses, lo que ha provocado una rápida reducción de la diferencia de tasas entre Japón y Estados Unidos. Esto ha hecho que continuar con las operaciones de arbitraje ya no sea rentable, e incluso podría volverse en pérdidas. Para evitar que sus posiciones sean liquidadas, muchos inversores se han visto obligados a liquidar otros activos refugio (como oro y Bitcoin) para obtener liquidez en dólares para depósitos adicionales. Este proceso ha causado una enorme presión de venta sobre Bitcoin y el oro, lo que finalmente resultó en una caída rara de manera simultánea en el índice del dólar, el oro y Bitcoin.

El impacto a largo plazo de la reversión del comercio de arbitraje sobre los precios de los activos es limitado

Desde los datos históricos, además de tener un impacto directo en los activos relacionados con Japón, la reversión del comercio de arbitraje de tasas no tiene un impacto significativo a largo plazo en los precios de otros activos. Desde la ruptura de la burbuja económica japonesa en la década de 1990, el yen se ha convertido en la principal moneda para el comercio de arbitraje de tasas, habiendo ocurrido un total de 5 ciclos de reversión del comercio de arbitraje de tasas en la historia. Estos eventos han afectado principalmente la tasa de cambio del yen y el rendimiento de los bonos del gobierno japonés, pero el impacto en el mercado de valores global no ha sido consistente.

Por ejemplo, en 1998, 2002 y 2007, el estrechamiento de la diferencia de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos llevó a una reversión de las operaciones de arbitraje; en 2015, el mercado anticipó que la Reserva Federal detendría el aumento de tasas de interés, y en 2022, el Banco de Japón ajustó su postura política, lo que también provocó un retroceso en las operaciones de arbitraje. Sin embargo, en estas cinco rondas de volatilidad, el desempeño de los mercados de valores globales no fue uniforme, lo que hace difícil resumir patrones claros.

El impacto potencial de la apreciación del yen en la economía japonesa

Aunque la reversión del carry trade tiene un impacto limitado en los precios de los activos globales a largo plazo, puede tener profundas implicaciones para la macroeconomía japonesa. Existe una relación de refuerzo cíclico entre el tipo de cambio del yen y el carry trade: el aumento de las tasas de interés del banco central conduce a una reducción del diferencial, lo que provoca la reversión del carry trade; el regreso de capitales, a su vez, eleva aún más el tipo de cambio del yen, lo que a su vez debilita aún más el incentivo para el carry trade.

La decisión del Banco de Japón de aumentar las tasas de interés se debe en gran medida a la necesidad de mantener el poder adquisitivo del yen. Sin embargo, la apreciación del yen podría representar un desafío para la economía orientada a la exportación de Japón. Aunque la proporción del comercio exterior de Japón en el PIB no es especialmente alta, su importancia no debe ser subestimada.

La exportación de Japón se centra en productos manufacturados, especialmente en la industria automotriz. La cadena de producción automotriz es larga, puede proporcionar una gran cantidad de oportunidades de empleo y tiene una alta eficiencia de producción. Según el efecto de Balassa-Samuelson, los altos niveles salariales en la industria manufacturera se trasladan a otros sectores, impulsando el desarrollo económico general. Además, aunque las inversiones y ventas directas de las marcas de automóviles japonesas en el extranjero no se contabilizan en el PIB, su contribución a la economía japonesa es igualmente importante.

Por lo tanto, en un contexto de débil demanda interna en Japón, la fuerte apreciación del yen podría tener un impacto negativo en la industria automotriz japonesa, que compite en el mercado global, y en la industria de semiconductores que intenta resurgir. Durante los últimos 30 años, Japón ha estado luchando contra la deflación, y incluso sin adoptar políticas de restricción, el simple hecho de avanzar a un ritmo más lento que la relajación de la política de la Reserva Federal podría provocar una recesión económica significativa. La postura hawkish que ha mostrado el Banco de Japón sin duda ha oscurecido las perspectivas económicas a corto plazo del país.