تجربة جديدة لعملة مستقرة بالدولار الأمريكي الأصلية للتشفير

مع تطور سوق العملات المشفرة، تظهر عملة مستقرة جديدة، تقع بين المركزية واللامركزية، تحتفظ بالأصول على السلسلة من خلال منتجات العائدات السلبية المهيكلة وتستخدم استراتيجيات محايدة دلتا للحفاظ على الاستقرار مع كسب العوائد.

خلفية ظهور هذه العملة المستقرة الجديدة هي: الهيمنة طويلة الأمد للعملات المستقرة المركزية مثل USDT و USDC على السوق، وزيادة مركزية ضمانات العملة المستقرة اللامركزية DAI، في حين أن العملات المستقرة الخوارزمية مثل LUNA و UST انهارت بعد نمو سريع. ولدت العملة المستقرة الجديدة محاولة للبحث عن توازن بين سوق DeFi و CeFi.

إنها تستخدم طريقة إدارة الأصول على السلسلة، حيث يتم ربط المبلغ بالهامش الذي توفره البورصة، مما يحافظ على ميزة DeFi في عزل الأموال على السلسلة عن البورصات، ويقلل من مخاطر تحويل الأموال وما إلى ذلك، بينما يحصل على سيولة كافية من CeFi.

تأتي العوائد الأساسية لهذه العملة المستقرة من عوائد رهن الإيثريوم وعوائد رسوم التمويل لمراكز التحوط في البورصات، ويمكن اعتبارها منتجًا هيكليًا لاقتناص الفوائد. حاليًا، يتم تحفيز السيولة من خلال نظام النقاط.

نظامه البيئي يشمل:

• عملة مستقرة: من خلال إيداع stETH
• رمز إثبات الرهن: الحصول على عملة مستقرة بعد الرهن
• رمز الحوكمة: حالياً يتم تبادل النقاط للتداول، ويمكن قفلها للحصول على المزيد من النقاط لتسريع العملية

عملية إصدار واسترداد العملة المستقرة

بعد أن يقوم المستخدم بإيداع stETH في البروتوكول، يمكنه سك عملة مستقرة بنسبة 1:1. سيتم إرسال stETH المودع إلى طرف ثالث أمين، وسيتم تحويل الرصيد إلى البورصة من خلال تسوية خارج السوق، ثم يفتح البروتوكول مركز عقد دائم قصير على ETH في البورصة لضمان بقاء قيمة الضمان محايدة بالدولار.

يمكن للمستخدمين العاديين الحصول على عملة مستقرة من برك السيولة الخارجية. يمكن للمؤسسات المدرجة في القائمة البيضاء التي تم تصفيتها من خلال KYC/KYB أن تقوم بتعدين واسترداد العملة المستقرة مباشرة من خلال العقد.

تظل الأصول محفوظة دائمًا في عنوان الحفظ الشفاف على السلسلة، ولا تعتمد على البنية التحتية المصرفية التقليدية، ولا تتأثر بإفلاس البورصات وغيرها.

طرق الحفظ للأموال

التسوية خارج البورصة ( OES ) هي طريقة للإيداع تجمع بين الشفافية القابلة للتتبع على السلسلة واستخدام أموال البورصات المركزية. إنها تستخدم تقنية الحساب متعدد الأطراف ( MPC ) لبناء عنوان الإيداع، حيث يتم الاحتفاظ بأصول المستخدم على السلسلة للحفاظ على الشفافية، وتتم إدارة العنوان بشكل مشترك من قبل المستخدمين والهيئات الوصائية، مما يقلل من مخاطر الطرف المقابل للبورصة.

عادةً ما تتعاون مزودي OES مع البورصات، مما يمكّن المتداولين من ربط رصيد الأصول في المحفظة المشتركة بالبورصة، لإجراء التداولات والخدمات المالية ذات الصلة. وهذا يسمح للبروتوكول بالاحتفاظ بالأموال خارج البورصة، بينما لا يزال بإمكانه استخدام هذه الأموال كضمان لمراكز التحوط في البورصة.

تعتبر محفظة MPC الخيار المثالي للتحكم المشترك في مجموعة أصول مشفرة واحدة، حيث يتم توزيع المفتاح الفردي بشكل موزع على مستخدمي المحفظة المعنيين، مما يحقق الإدارة المشتركة للعناوين الحافظة.

طرق الربح

تربح هذه الاتفاقية للعملة المستقرة بشكل رئيسي من خلال طريقتين:

1. عائدات الرهن الإثريوم الناتجة عن مشتقات السيولة ETH

2. عائدات رسوم التمويل الناتجة عن فتح مركز بيع في البورصة وعائدات تداول الفارق

تُعتبر نسبة التمويل مبنيةً على الفارق بين سعر السوق الفوري وسوق العقود الأبدية، ويتم دفع المبالغ بانتظام بين المراكز الطويلة والقصيرة. عندما تكون النسبة إيجابية، يدفع المراكز الطويلة إلى المراكز القصيرة؛ وعندما تكون سلبية، يحدث العكس. تضمن هذه الآلية عدم انحراف أسعار السوقين لفترة طويلة.

الأساس هو انحراف الأسعار بين السوق الفوري والعقود الآجلة. مع اقتراب انتهاء صلاحية عقد الآجلة، تميل أسعار العقود الآجلة عادةً إلى الاقتراب من الأسعار الفورية، ويجب أن يقترب الأساس من 0.

يضع البروتوكول استراتيجيات تحكيم مختلفة من خلال استخدام الأرصدة المالية المخصصة في البورصة، ويوفر عوائد متنوعة لحاملي عملة مستقرة على السلسلة.

معدل العائد والاستدامة

في الآونة الأخيرة، وصلت أعلى عائد سنوي على هذه الاتفاقية إلى 35%، وبلغ معدل العائد الموزع على شهادات الإيداع 62%. يوجد فرق هنا لأن ليس كل عملة مستقرة يتم تحويلها إلى شهادات إيداع، ومن الصعب في الواقع تحقيق معدل إيداع بنسبة 100%. إذا تم إيداع 50% فقط من العملات المستقرة، فإن شهادات الإيداع هذه تعادل التقاط 100% من جميع العوائد باستخدام 50% فقط من كمية الإيداع.

ستدخل العملة المستقرة في استخدامات مختلفة في بروتوكولات DeFi، مما يلبي احتياجات متنوعة ويعزز أيضًا العائد على شهادات الإيداع بشكل محتمل.

لكن مع انخفاض حرارة السوق، انخفضت أموال المضاربين في البورصات، وبالتالي انخفضت عائدات رسوم التمويل. منذ أبريل، انخفض العائد الإجمالي بشكل ملحوظ، وانخفض عائد البروتوكول إلى 2%، وانخفض عائد شهادات الرهن إلى 4%.

لذلك، فإن عوائد هذه العملة المستقرة تعتمد بشكل أكبر على حالة سوق عقود الفروقات في البورصات المركزية، كما أنها مقيدة بحجم سوق العقود الآجلة. عندما يتجاوز حجم إصدار العملة المستقرة السعة المقابلة لسوق العقود الآجلة، لن تستمر في تلبية شروط التوسع.

تحليل القابلية للتوسع

تعتبر قابلية التوسع للعملة المستقرة أمرًا بالغ الأهمية، حيث تحدد شروط وإمكانيات زيادة عرض العملة المستقرة.

بخلاف عملة مستقرة التقليدية التي تحتاج إلى ضمانات زائدة، فإن قابلية توسيع هذه البروتوكول مقيدة بشكل رئيسي بقيمة إجمالي العقود غير المستقرة في سوق ETH الدائم (Open Interest). في الوقت الحالي، تبلغ قيمة العقود المفتوحة لعقود ETH الدائمة حوالي 12 مليار دولار، بينما تبلغ قيمة BTC حوالي 30 مليار دولار.

بدأت هذه العملة المستقرة في أوائل عام 2024، وقد وصل إجمالي إصدارها إلى حوالي 2.3 مليار دولار. يرتبط هذا النمو ارتباطًا وثيقًا بحجم سوق العقود الآجلة، كما تأثر بعوامل مثل زيادة عدد مستخدمي السوق وارتفاع أسعار العملات المشفرة.

اختيار التعاون مع البورصات المركزية هو للحصول على سيولة أكبر. كان هناك مشاريع مماثلة اختارت تنفيذ استراتيجيات التحوط في البورصات اللامركزية على السلسلة، ولكن بسبب السيولة المحدودة على السلسلة، عندما يصل حجم إصدار عملة مستقرة إلى مستوى معين، يحتاج الأمر إلى تنفيذ عمليات بيع قصيرة بكميات أكبر، مما يؤدي في النهاية إلى أن تكون معدلات التمويل سلبية، مما ينتج عنه تكاليف إضافية، بالإضافة إلى أسباب مثل هجمات على بروتوكولات الرفع المستخدمة على السلسلة وغيرها من الأسباب التي أدت إلى الفشل.

حاليًا، تحتل هذه العملة المستقرة المرتبة الخامسة من حيث القيمة السوقية، متجاوزة معظم العملات المستقرة اللامركزية، مع وجود فجوة قدرها 3 مليارات دولار عن DAI. ومع ذلك، فإن الفائدة المفتوحة لـ ETH و BTC تقترب أو تصل إلى أعلى مستوياتها التاريخية، مما سيشكل تحديًا لتوسيع القيمة السوقية. قد يؤدي الإصدار المفرط إلى دفع معدلات التمويل للانخفاض أو حتى السلبية، مما يقلل من عائدات البروتوكول.

هذه مشكلة نموذجية في توازن العرض والطلب في السوق، حيث يجب السعي لتحقيق توازن بين التوسع والعائد. تحت مشاعر السوق الصاعدة، من المتوقع أن تزداد سعة الإصدار النظرية، بينما ستنخفض في السوق الهابطة. من حيث الشمولية، قد تصبح هذه العملة المستقرة نوعاً من العملات المستقرة ذات العائد العالي، بحجم محدود على المدى القصير، وتتابع السوق على المدى الطويل.

تحليل المخاطر

1. مخاطر معدل التمويل: عندما يكون هناك نقص في صفقات الشراء في السوق أو يتم إصدار كمية زائدة، قد تواجه عوائد سلبية. على الرغم من أن البيانات التاريخية تظهر أن معظم الوقت تكون المعدلات إيجابية، واستخدام عملات مستقرة كضمان يمكن أن يوفر هامش أمان إضافي، إلا أن المحاولات السابقة المماثلة قد فشلت بسبب انقلاب العوائد.

2. مخاطر الحفظ: يعتمد حفظ الأموال على OES والجهات المركزية. قد يؤدي إفلاس البورصة إلى فقدان الأرباح غير المستقرة، وقد يؤدي إفلاس مؤسسة OES إلى تأخير الحصول على الأموال. على الرغم من اتخاذ تدابير مثل MPC، لا تزال هناك مخاطر نظرية لسرقة الأموال.

3. مخاطر السيولة: قد تواجه المبالغ الكبيرة من الأموال نقصًا في السيولة خلال الأوقات الحرجة في السوق. تحاول البروتوكولات تخفيف ذلك من خلال التعاون مع البورصات المركزية، ولكن هذا أيضًا يُدخل مخاطر مركزية.

4. مخاطر ربط الأصول: قد يحدث انفصال مؤقت بين الضمانات و ETH، مما قد يؤدي إلى تصفية في البورصة.

لمواجهة هذه المخاطر، أنشأت البروتوكول صندوق تأمين، حيث تأتي الأموال من تخصيص جزء من الإيرادات في كل دورة.