利用LPOC指标洞察杠杆风险，构建市场暴跌前的预警体系

本篇精选长文由奔跑财经·Web3.0研读室翻译自 Frederik Theissen 的《Inferring Leveraged Positioning from Price and Open Interest》。 通过杠杆头寸开仓与平仓（LPOC）指标分析价格和未平仓合约（OI），可揭示加密货币市场的实时杠杆趋势。基于超越资金费率和清算数据，更精准地识别市场顶部、底部及系统性风险。 一、理解加密市场杠杆动态 头寸追踪新方法 杠杆是加密货币市场的核心特征，驱动并加剧了暴涨暴跌。衍生品（尤其是加密原生永续合约）交易量常远超现货，放大市场情绪与波动。 洞察交易者如何进出杠杆头寸，对研判短期价格走势和识别宏观市场趋势至关重要。 传统上，行业依赖清算数据和资金费率评估杠杆及头寸行为。但这些指标存在显著缺陷： 1.清算数据：虽被广泛采用，但仅捕捉强制平仓，仅反映总头寸变动的一小部分。加之交易所报告标准不一（部分平台延迟或缺失数据），且其事后性限制了实时决策价值。 2.资金费率：基于永续-现货价差衡量持仓成本，反映净头寸方向。但对市场剧变反应滞后，无法体现头寸调整规模，且在重大去杠杆事件中可能保持低迷。 *典型案例：大规模多头清算时，若现货与永续价格同步下跌，资金费率几无变化，尽管头寸大幅平仓。空头轧空期间也存在类似延迟。 为弥补上述不足，本文推出杠杆头寸开仓与平仓（LPOC）指标，通过分析价格与未平仓合约（OI）的关系推断头寸变动。 与传统指标不同，LPOC 提供更即时、全面的杠杆动态视图，利用 OI 数据捕捉各类市场条件下的主动与强制头寸变化。 POC 方法基于价格趋势与 OI（追踪所有未结衍生品合约）的相互作用。分析两者联动可推断四种头寸行为（见图1）： 1.多头开仓：价格与 OI 同涨，交易者在上涨趋势中增加多头敞口。 2.空头开仓：价格下跌伴随 OI 上升，表明交易者开立空头头寸。 3.多头平仓：价格与 OI 同步下跌，显示多头头寸正在了结。 4.空头平仓：价格上涨伴随 OI 下降，指向空头头寸正在退出。

LPOC 指标的基本假设是：平均而言，OI 反映的头寸主要由顺应主流价格走势的开仓交易构成。 这意味着： · 价格上涨时 OI 增加通常对应新开多头； · 价格下跌时 OI 增加则暗示新开空头； · 当 OI 与价格趋势背离时，可推断为平仓行为。 该方法与资产类别无关，适用于所有可获取 OI 数据的资产，为不同市场提供一致分析视角。信号处理流程为：计算价格与 OI 的短期趋势，再通过趋势值的乘积导出综合指标以反映方向一致性。 需注意：由于市场参与度差异及加密市场固有的多头倾向，空方信号（空头开仓/平仓）的幅度通常远低于多方信号。因此，我们提供指标的标准化版本，确保可比性并突出各类头寸的相对强度。 二、比特币洞察：标记顶部与底部

绿线显示比特币多头平仓信号，红色阴影区域表示信号超过设定阈值（多头轧平区），表明平仓活动加剧。黑线为比特币对数价格（美元，次坐标轴）。 将 LPOC 应用于比特币可见清晰模式，与历史市场转折点高度吻合。图2清晰显示，价格下跌后，多头平仓常标记局部底部。尤其在持续上涨期（如2020年6月至2021年中、2022年底至今），该信号精准识别多个局部低点。观察红色阴影区域（常与低点重合）时尤为明显。 信号强度越高，准确性越显著，表明极端去杠杆事件会增加价格反弹概率。这与“强制去杠杆通过加速抛售制造市场低效”的观点一致。 三、识别市场狂热与泡沫

图3显示，BTC 多头头寸激增常标记狂热与泡沫区域。显著的多头开仓期常出现在市场顶部之前或期间，反映交易者过度乐观。此类多头敞口积累往往预示潜在反转区，市场常在激增后见顶，凸显 LPOC 识别高风险区域的价值。

应用于 ETH（图4）时模式更清晰。多头开仓激增同样领先或紧邻市场顶部。多头敞口扩大后不久，市场往往见顶，印证该信号跨资产的一致性及其预判过度头寸的价值。

多空头寸开仓差值（标准化多头开仓减标准化空头开仓）突显市场主导情绪。图5可视化该差值，红/绿阴影区域（基于设定阈值）分别表示多头/空头主导期。 通常，多头头寸在价格上涨期激增，空头头寸在下跌期见顶。这与 LPOC 指标性质一致：OI 上升时，上涨趋势中检测多头开仓，下跌趋势中检测空头开仓。 但关键发现是：当头寸强度见顶回落时，趋势常逆转，预示潜在市场转折点。 四、市场剖析与叙事构建 LPOC 指标为理解关键市场事件中的主导头寸提供精细视角。典型案例是 2022 年 11 月 FTX 崩盘，可通过 BTC 和 SOL 的头寸动态追溯。

绿线代表多头平仓，红线代表空头平仓，黑线为比特币价格（美元，次坐标轴）。标记事件（1,2, 3）突显关键平仓序列。 BTC 方面（图6）：崩盘前价格结束盘整缓慢上行，事件1显示初始空头平仓。2022年11月5日的崩盘引发多头平仓激增（事件2），反映价格暴跌中的恐慌性退出与清算。市场反弹时，下跌期间开立的空头遭轧空，导致强制平仓（事件3）。

SOL 方面（图7）：同期 LPOC 指标呈现显著模式。SOL 因 FTX 崩盘价格暴跌，大量多头在跌破 10 美元时清算（图中事件1）。市场复苏期间，崩盘时及之后开立的空头（未显示）遭轧空，随后出现空头开仓（蓝色事件峰值3），并在 SOL 数日内突破 20 美元时快速反复平仓（事件峰值4）。 SOL 清晰的轧空周期印证该指标追踪特定市场响应的能力，显示错位的主导头寸如何放大波动性并揭示压力下的交易行为。SOL 约1个月内涨幅超100%期间的反复轧空，也暴露 LPOC 的局限：一次仅能识别一种主导头寸模式。 这种反复出现的错位（市场平均在错误方向建立敞口），突显 LPOC 工具在解读市场叙事、识别杠杆动态制造低效机会方面的价值。 五、跨资产视角 全市场去杠杆潮

可视化结合90分位数杠杆信号与总市值（剔除前五大币种）。红色阴影区域表示90分位数信号超过0.01的时期，可能预示全市场头寸调整。下方热图展示信号的时间与截面分布。 将 LPOC 分析扩展至数百种加密代币，图8展示热图及杠杆比率95分位数。该视图揭示显著规律：系统性去杠杆事件（如2021年5月、2022年11月）期间，各资产多头平仓常同步发生。 此类同步飙升预示大规模去杠杆，常与全市场局部低点及泡沫消退状态重合。跨资产多头平仓的协同性，突显其作为全市场压力与复苏领先指标的作用。 去杠杆事件通过出清过剩杠杆成为健康的市场机制，但也因恐慌性平仓加剧价格下跌而产生低效。加密市场的这种规律性，使其可能成为交易者的潜在入场点或机会。 六、实际应用 LPOC 指标提供多项可操作洞察： · 底部建仓 多头平仓信号高企，常预示投降后的高概率入场点。 · 顶部风险管理 多头开仓大幅飙升表明多头过度激进，提示潜在风险。 · 轧空探测 空头开仓上升后接空头平仓，可能先于轧空驱动的反弹。 · 市场健康监测 跨资产视图突显系统性杠杆趋势，辅助组合风险评估。 七、考量与未来改进 | 时间分辨率局限 LPOC 擅长观测数周/月级头寸，但滞后于日内/周内变动。未来版本可设计更高分辨率的市场头寸视图。 | 赢家通吃式分类 LPOC 识别单一主导信号，在波动市场中遗漏并存头寸行为。未来迭代可计算所有头寸类型的概率，提供更精细的竞争头寸视图。 | 与辅助指标整合 结合交易所流量数据或社交媒体情绪可增强 LPOC，区分清算驱动平仓与获利了结，探测市场操纵。混合模型将提升准确性。 八、结论 杠杆头寸开仓与平仓（LPOC）指标为解读加密市场杠杆动态提供了宝贵工具。通过考察价格与未平仓合约的联动，它在多变条件下提供实时、跨资产的交易者头寸视图。 相比清算数据和资金费率，LPOC 提供更全面、及时的洞察，助力识别市场顶部、底部、轧空及系统性转变。 #Web3研读