Synthetix提案欲终止SNX通胀：质押者权益重构，或将成为通缩型蓝筹项目

Synthetix社区近期提出了一项重要提案，旨在结束SNX代币的通胀。该提案已于12月9日在Snapshot平台上开始投票。如果通过，这将标志着Synthetix挖矿和通胀时代的终结，SNX也可能转变为一个无通胀甚至通缩的蓝筹代币。

根据Synthetix的治理架构，其中包括由SNX质押者每四个月选举一次的多个委员会和小组。其中，斯巴达委员会（Spartan Council，简称SC）是核心治理机构，负责对改进提案和参数变更进行投票。

截至12月11日上午，已有8名斯巴达委员会成员中的6名对该提案投票，支持率达100%。这意味着提案极有可能获得通过。最终投票将于12月18日结束。值得注意的是，从12月21日开始，该提案已经生效，质押者将不能再领取通胀奖励。

质押者与普通持币者利益的变化

按照协议规则，Synthetix中的SNX质押者扮演了合成资产和永续合约交易的对手方角色。基于此，质押者可获得交易手续费奖励和SNX通胀奖励。

在提案通过前，SNX质押者的权益包括：作为交易对手方的损益、通胀奖励以及通过手续费销毁的sUSD债务。考虑到Synthetix的Andromeda版本已获准部署到Base网络，如果当前终止通胀的提案通过，质押者的权益将包括：作为交易对手方的损益、通过交易手续费销毁的sUSD债务以及Base网络上的交易手续费收入。

相较于其他永续合约项目，SNX质押者作为流动性提供者的收入更为稳定。数据显示，质押者的损益（包括交易手续费和作为交易对手方的损益）一直呈上升趋势。

在最近一个周期（11月30日至12月6日），通胀产生的年化收益率超过10%，而通过交易手续费销毁sUSD带来的年化收益率超过5%。具体数值可能因抵押率不同而有所差异。

此次提案考虑到当前通胀相比之前已大幅降低。此外，Synthetix v3即将在Base网络部署，预计将带来新的收入来源。同时，正在投票中的SIP-345提案建议将Base网络产生的手续费的50%用于回购销毁SNX，另50%分配给流动性提供者。但该提案存在分歧，投票将于12月13日结束。

即便没有新的通胀收入，上述稳定的质押收益和Base网络上的新增收入可能仍足以吸引足够的质押者继续参与。

对于SNX的普通持币者，这项提案将增加他们的权益，因为通胀引发的价格下行压力将消失。如果SIP-345提案通过，SNX还将进入通缩时代。

SNX质押的重要性

对Synthetix而言，维持足够高的质押率比其他项目更为关键。无论是原有的合成资产还是现在的永续合约，都需要有充足的合成资产规模。

sUSD是一种"内生抵押稳定币"，以系统内的SNX作为抵押品。为保持稳定性，Synthetix将铸造sUSD的抵押率设定为500%。即使SNX价格大幅下跌，通常也不会面临清算风险。

这意味着，质押的SNX越多，可铸造的合成资产也就越多。在Synthetix当前的永续合约交易中，只能使用sUSD作为保证金。sUSD的发行量可能会限制永续合约的交易量。如果sUSD在二级市场上流动性不足，在需要购买sUSD进行交易或增加保证金时，可能面临1%甚至更高的溢价，这会影响交易体验。这也是此前依靠高通胀来吸引质押的原因。

然而，sUSD限制项目发展的规则可能soon消失。Synthetix即将在Base网络上部署的Andromeda版本将使用USDC作为保证金。从这个角度看，sUSD的重要性将下降，Synthetix对SNX质押者的依赖程度也将降低。

多次通胀调整的历程

Synthetix历史上已多次调整通胀政策，它被认为是最早启动流动性挖矿的项目之一。逐步降低通胀也是一开始就制定好的计划。

2019年，当Synthetix从前身稳定币项目Haaven更名为现在的名称并转向合成资产业务时，为吸引资金质押、铸造sUSD并快速分发代币，Synthetix开始了一段时间的高通胀期，初期一年的质押奖励可能接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一个通胀时间表，计划总共增发2.45亿SNX，初始每周发行144万SNX，奖励每52周减半一次，共持续260周。

考虑到奖励减半带来的不确定性，2019年9月和10月提出的SIP-23和SIP-24将通胀改为每周调整，逐渐下降。到2023年8月，通胀率降至2.5%。

2022年8月，Kain曾提出过一项终止SNX通胀，将SNX总供应量设置为3亿上限的提案，但该提案仅停留在草案阶段，未进行投票。

总结

本次终止通胀的提案意味着SNX质押者和普通持币者之间权益的重新分配。提案很可能会获得通过，SNX质押的通胀激励将消失，普通持币者的权益将不再因通胀而持续削弱。

SNX质押者作为交易对手方以及收取的交易手续费相对稳定，几乎一直呈上升趋势，这部分相对于普通持币者的额外收入可能仍能吸引足够的质押量。随着Andromeda版本即将在Base网络上部署，USDC将作为抵押品，对sUSD和质押者的依赖程度也将降低，同时这也将为质押者带来新的收入来源。