Với sự phát triển của thị trường mã hóa, một loại Stablecoin mới đang nổi lên, nó nằm giữa trung tâm hóa và phi tập trung, thông qua các sản phẩm thu nhập thụ động có cấu trúc để giữ tài sản trên chuỗi và sử dụng chiến lược Delta trung tính để duy trì sự ổn định trong khi kiếm lợi nhuận.
Bối cảnh ra đời của loại stablecoin mới này là: các stablecoin tập trung như USDT và USDC lâu dài thống trị thị trường, tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI dần trở nên tập trung, trong khi các stablecoin thuật toán như LUNA và UST sau khi tăng trưởng nhanh chóng cuối cùng đã sụp đổ. Sự ra đời của stablecoin mới cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa thị trường DeFi và CeFi.
Nó sử dụng cách thức quản lý tài sản trên chuỗi, ánh xạ số tiền tới ký quỹ mà sàn giao dịch cung cấp, vừa giữ lại đặc tính của DeFi là tách biệt vốn trên chuỗi và sàn giao dịch, giảm thiểu rủi ro như lạm dụng vốn, vừa có được tính thanh khoản dồi dào từ CeFi.
Lợi nhuận cơ bản của loại Stablecoin này đến từ lợi suất staking Ethereum và lợi suất phí vốn từ các vị thế hedging của sàn giao dịch, có thể được coi là một sản phẩm arbitrage phí vốn cấu trúc. Hiện tại, đang khuyến khích tính thanh khoản thông qua hệ thống điểm.
Hệ sinh thái của nó bao gồm:
Stablecoin: thông qua việc gửi stETH để đúc
Token chứng nhận staking: Nhận được sau khi staking Stablecoin
Token quản trị giao thức: hiện tại thông qua việc đổi điểm để lưu thông, khóa có thể nhận được nhiều điểm hơn để tăng tốc.
Minting và Redemptions của Stablecoin
Người dùng sẽ có thể đúc Stablecoin với tỷ lệ 1:1 sau khi gửi stETH vào giao thức. stETH đã gửi sẽ được chuyển đến bên thứ ba để lưu trữ, thông qua phương thức thanh toán ngoài sàn để ánh xạ số dư tới sàn giao dịch, sau đó giao thức sẽ mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn ETH trên sàn giao dịch, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ nguyên trung lập với đô la.
Người dùng thông thường có thể nhận được Stablecoin từ các bể thanh khoản bên ngoài. Các tổ chức trong danh sách trắng được sàng lọc qua KYC/KYB có thể trực tiếp đúc và đổi Stablecoin thông qua hợp đồng.
Tài sản luôn được giữ tại địa chỉ lưu ký trên chuỗi minh bạch, không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống, cũng như không bị ảnh hưởng bởi sự phá sản của sàn giao dịch.
Phương thức ủy thác vốn
Thanh toán ngoài sàn (OES) là một phương thức lưu ký kết hợp tính minh bạch có thể truy xuất trên chuỗi và việc sử dụng quỹ của sàn giao dịch tập trung. Nó sử dụng công nghệ tính toán đa bên (MPC) để xây dựng địa chỉ lưu ký, lưu giữ tài sản của người dùng trên chuỗi để duy trì tính minh bạch, và được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giảm thiểu rủi ro đối tác trong giao dịch của sàn giao dịch.
Các nhà cung cấp OES thường hợp tác với các sàn giao dịch, cho phép nhà giao dịch ánh xạ số dư tài sản trong ví được kiểm soát chung vào sàn giao dịch, hoàn thành các giao dịch và dịch vụ tài chính liên quan. Điều này cho phép giao thức lưu trữ quỹ ngoài sàn giao dịch, trong khi vẫn có thể sử dụng các quỹ này để cung cấp tài sản thế chấp cho các vị thế phòng ngừa.
Ví MPC được coi là lựa chọn lý tưởng để kiểm soát chung một nhóm tài sản mã hóa, nó phân phối một khóa riêng theo hình thức phân tán cho các người dùng ví tương ứng, thực hiện quản lý chung địa chỉ lưu ký.
Cách kiếm lợi
Giao thức stablecoin này chủ yếu kiếm lợi nhuận qua hai cách:
Lợi nhuận từ staking Ethereum do sản phẩm phái sinh thanh khoản ETH mang lại
Lợi nhuận từ tỷ lệ phí quỹ thu được khi mở vị thế bán trên sàn giao dịch và lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch giá.
Tỷ lệ phí vốn dựa trên sự chênh lệch giữa giá giao ngay và thị trường hợp đồng vĩnh viễn, là khoản tiền được thanh toán định kỳ giữa bên mua và bên bán. Khi tỷ lệ dương, bên mua trả cho bên bán; khi âm thì ngược lại. Cơ chế này đảm bảo rằng giá của hai thị trường không bị lệch lạc trong thời gian dài.
Căn cứ là sự chênh lệch giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai. Khi hợp đồng tương lai gần đến ngày đáo hạn, giá hợp đồng tương lai thường sẽ hướng về giá giao ngay, căn cứ sẽ gần với 0.
Thỏa thuận thông qua việc sử dụng số dư quỹ gán cho sàn giao dịch để xây dựng các chiến lược chênh lệch khác nhau, cung cấp lợi nhuận đa dạng cho người nắm giữ stablecoin trên chuỗi.
Lợi suất và tính bền vững
Gần đây, lợi suất hàng năm của giao thức này từng đạt tối đa 35%, và tỷ lệ phân phối đến chứng chỉ staking đạt 62%. Sự chênh lệch này tồn tại vì không phải tất cả các stablecoin đều được chuyển đổi thành chứng chỉ staking, thực tế cũng rất khó để đạt tỷ lệ staking 100%. Nếu chỉ có 50% stablecoin được staking, thì phần chứng chỉ staking này tương đương với việc sử dụng 50% khối lượng staking để thu được 100% toàn bộ lợi nhuận.
Stablecoin sẽ được sử dụng trong các giao thức DeFi khác nhau, điều này vừa đáp ứng nhu cầu đa dạng, vừa tiềm năng nâng cao tỷ suất sinh lợi của chứng chỉ staking.
Nhưng với sự giảm nhiệt của thị trường, vốn đầu tư của các nhà đầu tư trong sàn giao dịch giảm, doanh thu từ phí vốn cũng theo đó giảm. Kể từ tháng 4, lợi nhuận tổng hợp đã giảm rõ rệt, lợi suất của các giao thức giảm xuống 2%, lợi suất của chứng chỉ staking giảm xuống 4%.
Do đó, lợi suất của Stablecoin này phụ thuộc nhiều vào tình hình của thị trường hợp đồng tương lai trên sàn giao dịch tập trung, cũng như bị ràng buộc bởi quy mô của thị trường hợp đồng tương lai. Khi lượng phát hành Stablecoin vượt quá dung lượng tương ứng của thị trường hợp đồng tương lai, sẽ không còn đáp ứng được điều kiện mở rộng tiếp.
Phân tích khả năng mở rộng
Tính khả thi mở rộng của Stablecoin là rất quan trọng, nó quyết định điều kiện và khả năng tăng cung cấp Stablecoin.
Khác với các stablecoin truyền thống cần thế chấp quá mức, khả năng mở rộng của giao thức này chủ yếu bị giới hạn bởi tổng giá trị hợp đồng mở của thị trường ETH vĩnh cửu (Open Interest). Hiện tại, hợp đồng vĩnh cửu ETH có tổng giá trị hợp đồng mở khoảng 12 tỷ USD, BTC khoảng 30 tỷ USD.
Stablecoin này bắt đầu từ đầu năm 2024, đã đạt khoảng 2,3 tỷ đô la lượng phát hành. Sự tăng trưởng này liên quan chặt chẽ đến quy mô thị trường vĩnh viễn, cũng như bị ảnh hưởng bởi sự gia tăng người dùng trên thị trường, giá tiền mã hóa tăng lên và các yếu tố khác.
Việc chọn hợp tác với các sàn giao dịch tập trung nhằm đạt được tính thanh khoản lớn hơn. Trước đây đã có các dự án tương tự chọn các sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi để thực hiện chiến lược hedging, nhưng do tính thanh khoản trên chuỗi có hạn, khi lượng phát hành stablecoin đạt đến một quy mô nhất định, cần phải thực hiện nhiều giao dịch bán khống hơn, cuối cùng dẫn đến tỷ lệ chi phí vốn âm, phát sinh chi phí bổ sung, cộng với việc các giao thức đòn bẩy trên chuỗi được sử dụng bị tấn công và các lý do khác mà thất bại.
Hiện tại, Stablecoin này đứng thứ 5 về giá trị thị trường, đã vượt qua hầu hết các Stablecoin phi tập trung, còn cách DAI 3 tỷ đô la. Tuy nhiên, Open Interest của ETH và BTC đã gần hoặc đạt mức cao kỷ lục, việc mở rộng giá trị thị trường sẽ gặp thách thức. Việc phát hành quá mức có thể thúc đẩy tỷ lệ phí vốn giảm xuống hoặc thậm chí chuyển sang âm, làm giảm lợi nhuận của giao thức.
Đây là một vấn đề cân bằng cung cầu điển hình trên thị trường, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa mở rộng và tỷ suất lợi nhuận. Dưới tâm lý thị trường tăng giá, khả năng phát hành lý thuyết sẽ tăng lên, trong khi thị trường giảm giá sẽ giảm. Tổng thể, đồng ổn định này có thể trở thành một loại đồng tiền ổn định với lợi nhuận cao, quy mô ngắn hạn hạn chế và dài hạn theo dõi tình hình thị trường.
Phân tích rủi ro
Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Khi thị trường không có đủ người mua hoặc phát hành quá nhiều, có thể phải đối mặt với lợi nhuận âm. Mặc dù dữ liệu lịch sử cho thấy phần lớn thời gian tỷ lệ phí là dương, và việc sử dụng LST làm tài sản thế chấp có thể cung cấp thêm biên độ an toàn, nhưng những nỗ lực tương tự trong quá khứ đều thất bại do tỷ lệ lợi nhuận đảo ngược.
Rủi ro lưu ký: Việc lưu ký vốn phụ thuộc vào OES và các tổ chức tập trung. Việc sàn giao dịch phá sản có thể dẫn đến việc mất lợi nhuận chưa thanh toán, việc OES phá sản có thể dẫn đến việc chậm trễ trong việc lấy vốn. Mặc dù đã thực hiện các biện pháp như MPC, nhưng vẫn tồn tại rủi ro lý thuyết về việc bị đánh cắp vốn.
Rủi ro thanh khoản: Các khoản tiền lớn có thể đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản khi thị trường căng thẳng. Giao thức cố gắng giảm thiểu điều này bằng cách hợp tác với các sàn giao dịch tập trung, nhưng điều này cũng gây ra rủi ro tập trung.
Rủi ro neo tài sản: Tài sản thế chấp có thể tạm thời bị tách khỏi ETH, có thể dẫn đến thanh lý tại sàn giao dịch.
Để đối phó với những rủi ro này, giao thức đã thiết lập quỹ bảo hiểm, nguồn vốn đến từ việc phân bổ một phần thu nhập trong mỗi chu kỳ.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
3
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GasFeeCrier
· 16giờ trước
Một ý tưởng khác để cứu vớt tình thế.
Xem bản gốcTrả lời0
MEVictim
· 16giờ trước
Lại đang chơi trò mới, độ sâu PTSD của Luna.
Xem bản gốcTrả lời0
Rugman_Walking
· 16giờ trước
Lại đang thổi phồng khái niệm, cẩn thận bị chơi đùa với mọi người.
Phân tích nguồn thu nhập và khả năng mở rộng của loại stablecoin mã hóa mới cân bằng Tài chính phi tập trung và Tài chính tập trung
Thử nghiệm mới về stablecoin đô la Mỹ gốc mã hóa
Với sự phát triển của thị trường mã hóa, một loại Stablecoin mới đang nổi lên, nó nằm giữa trung tâm hóa và phi tập trung, thông qua các sản phẩm thu nhập thụ động có cấu trúc để giữ tài sản trên chuỗi và sử dụng chiến lược Delta trung tính để duy trì sự ổn định trong khi kiếm lợi nhuận.
Bối cảnh ra đời của loại stablecoin mới này là: các stablecoin tập trung như USDT và USDC lâu dài thống trị thị trường, tài sản thế chấp của stablecoin phi tập trung DAI dần trở nên tập trung, trong khi các stablecoin thuật toán như LUNA và UST sau khi tăng trưởng nhanh chóng cuối cùng đã sụp đổ. Sự ra đời của stablecoin mới cố gắng tìm kiếm sự cân bằng giữa thị trường DeFi và CeFi.
Nó sử dụng cách thức quản lý tài sản trên chuỗi, ánh xạ số tiền tới ký quỹ mà sàn giao dịch cung cấp, vừa giữ lại đặc tính của DeFi là tách biệt vốn trên chuỗi và sàn giao dịch, giảm thiểu rủi ro như lạm dụng vốn, vừa có được tính thanh khoản dồi dào từ CeFi.
Lợi nhuận cơ bản của loại Stablecoin này đến từ lợi suất staking Ethereum và lợi suất phí vốn từ các vị thế hedging của sàn giao dịch, có thể được coi là một sản phẩm arbitrage phí vốn cấu trúc. Hiện tại, đang khuyến khích tính thanh khoản thông qua hệ thống điểm.
Hệ sinh thái của nó bao gồm:
Minting và Redemptions của Stablecoin
Người dùng sẽ có thể đúc Stablecoin với tỷ lệ 1:1 sau khi gửi stETH vào giao thức. stETH đã gửi sẽ được chuyển đến bên thứ ba để lưu trữ, thông qua phương thức thanh toán ngoài sàn để ánh xạ số dư tới sàn giao dịch, sau đó giao thức sẽ mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn ETH trên sàn giao dịch, đảm bảo giá trị tài sản thế chấp giữ nguyên trung lập với đô la.
Người dùng thông thường có thể nhận được Stablecoin từ các bể thanh khoản bên ngoài. Các tổ chức trong danh sách trắng được sàng lọc qua KYC/KYB có thể trực tiếp đúc và đổi Stablecoin thông qua hợp đồng.
Tài sản luôn được giữ tại địa chỉ lưu ký trên chuỗi minh bạch, không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng ngân hàng truyền thống, cũng như không bị ảnh hưởng bởi sự phá sản của sàn giao dịch.
Phương thức ủy thác vốn
Thanh toán ngoài sàn (OES) là một phương thức lưu ký kết hợp tính minh bạch có thể truy xuất trên chuỗi và việc sử dụng quỹ của sàn giao dịch tập trung. Nó sử dụng công nghệ tính toán đa bên (MPC) để xây dựng địa chỉ lưu ký, lưu giữ tài sản của người dùng trên chuỗi để duy trì tính minh bạch, và được quản lý chung bởi người dùng và tổ chức lưu ký, giảm thiểu rủi ro đối tác trong giao dịch của sàn giao dịch.
Các nhà cung cấp OES thường hợp tác với các sàn giao dịch, cho phép nhà giao dịch ánh xạ số dư tài sản trong ví được kiểm soát chung vào sàn giao dịch, hoàn thành các giao dịch và dịch vụ tài chính liên quan. Điều này cho phép giao thức lưu trữ quỹ ngoài sàn giao dịch, trong khi vẫn có thể sử dụng các quỹ này để cung cấp tài sản thế chấp cho các vị thế phòng ngừa.
Ví MPC được coi là lựa chọn lý tưởng để kiểm soát chung một nhóm tài sản mã hóa, nó phân phối một khóa riêng theo hình thức phân tán cho các người dùng ví tương ứng, thực hiện quản lý chung địa chỉ lưu ký.
Cách kiếm lợi
Giao thức stablecoin này chủ yếu kiếm lợi nhuận qua hai cách:
Lợi nhuận từ staking Ethereum do sản phẩm phái sinh thanh khoản ETH mang lại
Lợi nhuận từ tỷ lệ phí quỹ thu được khi mở vị thế bán trên sàn giao dịch và lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch giá.
Tỷ lệ phí vốn dựa trên sự chênh lệch giữa giá giao ngay và thị trường hợp đồng vĩnh viễn, là khoản tiền được thanh toán định kỳ giữa bên mua và bên bán. Khi tỷ lệ dương, bên mua trả cho bên bán; khi âm thì ngược lại. Cơ chế này đảm bảo rằng giá của hai thị trường không bị lệch lạc trong thời gian dài.
Căn cứ là sự chênh lệch giữa giá giao ngay và giá hợp đồng tương lai. Khi hợp đồng tương lai gần đến ngày đáo hạn, giá hợp đồng tương lai thường sẽ hướng về giá giao ngay, căn cứ sẽ gần với 0.
Thỏa thuận thông qua việc sử dụng số dư quỹ gán cho sàn giao dịch để xây dựng các chiến lược chênh lệch khác nhau, cung cấp lợi nhuận đa dạng cho người nắm giữ stablecoin trên chuỗi.
Lợi suất và tính bền vững
Gần đây, lợi suất hàng năm của giao thức này từng đạt tối đa 35%, và tỷ lệ phân phối đến chứng chỉ staking đạt 62%. Sự chênh lệch này tồn tại vì không phải tất cả các stablecoin đều được chuyển đổi thành chứng chỉ staking, thực tế cũng rất khó để đạt tỷ lệ staking 100%. Nếu chỉ có 50% stablecoin được staking, thì phần chứng chỉ staking này tương đương với việc sử dụng 50% khối lượng staking để thu được 100% toàn bộ lợi nhuận.
Stablecoin sẽ được sử dụng trong các giao thức DeFi khác nhau, điều này vừa đáp ứng nhu cầu đa dạng, vừa tiềm năng nâng cao tỷ suất sinh lợi của chứng chỉ staking.
Nhưng với sự giảm nhiệt của thị trường, vốn đầu tư của các nhà đầu tư trong sàn giao dịch giảm, doanh thu từ phí vốn cũng theo đó giảm. Kể từ tháng 4, lợi nhuận tổng hợp đã giảm rõ rệt, lợi suất của các giao thức giảm xuống 2%, lợi suất của chứng chỉ staking giảm xuống 4%.
Do đó, lợi suất của Stablecoin này phụ thuộc nhiều vào tình hình của thị trường hợp đồng tương lai trên sàn giao dịch tập trung, cũng như bị ràng buộc bởi quy mô của thị trường hợp đồng tương lai. Khi lượng phát hành Stablecoin vượt quá dung lượng tương ứng của thị trường hợp đồng tương lai, sẽ không còn đáp ứng được điều kiện mở rộng tiếp.
Phân tích khả năng mở rộng
Tính khả thi mở rộng của Stablecoin là rất quan trọng, nó quyết định điều kiện và khả năng tăng cung cấp Stablecoin.
Khác với các stablecoin truyền thống cần thế chấp quá mức, khả năng mở rộng của giao thức này chủ yếu bị giới hạn bởi tổng giá trị hợp đồng mở của thị trường ETH vĩnh cửu (Open Interest). Hiện tại, hợp đồng vĩnh cửu ETH có tổng giá trị hợp đồng mở khoảng 12 tỷ USD, BTC khoảng 30 tỷ USD.
Stablecoin này bắt đầu từ đầu năm 2024, đã đạt khoảng 2,3 tỷ đô la lượng phát hành. Sự tăng trưởng này liên quan chặt chẽ đến quy mô thị trường vĩnh viễn, cũng như bị ảnh hưởng bởi sự gia tăng người dùng trên thị trường, giá tiền mã hóa tăng lên và các yếu tố khác.
Việc chọn hợp tác với các sàn giao dịch tập trung nhằm đạt được tính thanh khoản lớn hơn. Trước đây đã có các dự án tương tự chọn các sàn giao dịch phi tập trung trên chuỗi để thực hiện chiến lược hedging, nhưng do tính thanh khoản trên chuỗi có hạn, khi lượng phát hành stablecoin đạt đến một quy mô nhất định, cần phải thực hiện nhiều giao dịch bán khống hơn, cuối cùng dẫn đến tỷ lệ chi phí vốn âm, phát sinh chi phí bổ sung, cộng với việc các giao thức đòn bẩy trên chuỗi được sử dụng bị tấn công và các lý do khác mà thất bại.
Hiện tại, Stablecoin này đứng thứ 5 về giá trị thị trường, đã vượt qua hầu hết các Stablecoin phi tập trung, còn cách DAI 3 tỷ đô la. Tuy nhiên, Open Interest của ETH và BTC đã gần hoặc đạt mức cao kỷ lục, việc mở rộng giá trị thị trường sẽ gặp thách thức. Việc phát hành quá mức có thể thúc đẩy tỷ lệ phí vốn giảm xuống hoặc thậm chí chuyển sang âm, làm giảm lợi nhuận của giao thức.
Đây là một vấn đề cân bằng cung cầu điển hình trên thị trường, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa mở rộng và tỷ suất lợi nhuận. Dưới tâm lý thị trường tăng giá, khả năng phát hành lý thuyết sẽ tăng lên, trong khi thị trường giảm giá sẽ giảm. Tổng thể, đồng ổn định này có thể trở thành một loại đồng tiền ổn định với lợi nhuận cao, quy mô ngắn hạn hạn chế và dài hạn theo dõi tình hình thị trường.
Phân tích rủi ro
Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Khi thị trường không có đủ người mua hoặc phát hành quá nhiều, có thể phải đối mặt với lợi nhuận âm. Mặc dù dữ liệu lịch sử cho thấy phần lớn thời gian tỷ lệ phí là dương, và việc sử dụng LST làm tài sản thế chấp có thể cung cấp thêm biên độ an toàn, nhưng những nỗ lực tương tự trong quá khứ đều thất bại do tỷ lệ lợi nhuận đảo ngược.
Rủi ro lưu ký: Việc lưu ký vốn phụ thuộc vào OES và các tổ chức tập trung. Việc sàn giao dịch phá sản có thể dẫn đến việc mất lợi nhuận chưa thanh toán, việc OES phá sản có thể dẫn đến việc chậm trễ trong việc lấy vốn. Mặc dù đã thực hiện các biện pháp như MPC, nhưng vẫn tồn tại rủi ro lý thuyết về việc bị đánh cắp vốn.
Rủi ro thanh khoản: Các khoản tiền lớn có thể đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản khi thị trường căng thẳng. Giao thức cố gắng giảm thiểu điều này bằng cách hợp tác với các sàn giao dịch tập trung, nhưng điều này cũng gây ra rủi ro tập trung.
Rủi ro neo tài sản: Tài sản thế chấp có thể tạm thời bị tách khỏi ETH, có thể dẫn đến thanh lý tại sàn giao dịch.
Để đối phó với những rủi ro này, giao thức đã thiết lập quỹ bảo hiểm, nguồn vốn đến từ việc phân bổ một phần thu nhập trong mỗi chu kỳ.