Từ bản vá kỹ thuật đến kẻ phá vỡ trật tự tài chính toàn cầu: Lịch sử phát triển của Stablecoin trong mười năm
Giới thiệu: Sự chuyển mình của hình thái tiền tệ qua ngàn năm
Lịch sử của tiền tệ là cuộc tìm kiếm và đấu tranh vĩnh cửu của nhân loại đối với "hiệu quả" và "niềm tin". Từ việc sử dụng tiền hạt (vỏ) trong thời kỳ đồ đá mới để xác lập đồng thuận giá trị dựa trên sự khan hiếm tự nhiên, đến việc đúc tiền đồng bằng đồng trong thời kỳ Thương Chu, nơi quyền lực được khắc vào hình thức tiền tệ; từ đồng tiền bán lượng hình tròn lỗ vuông của triều đại Tần-Hán thống nhất hệ thống tiền tệ, đến việc phát hành giấy giao dịch (tiền giấy) trong thời kỳ Đường-Tống, vượt qua những ràng buộc của tiền tệ kim loại - mỗi một lần chuyển đổi hình thức đều là sự cộng hưởng của những bước đột phá công nghệ và đổi mới thể chế.
Khi Jiaozi ở triều đại Bắc Tống thay thế tiền sắt bằng giấy và giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan về lưu thông "một nghìn đồng xu nặng 100 lấu", đó không chỉ là một sự đổi mới về vật liệu, mà còn là nguyên mẫu của tiền tín dụng: Jiaozi, được phát hành bởi các doanh nhân tư nhân giàu có, đã thiết lập một mỏ neo tín dụng thông qua "1.000 hộp dự trữ tiền đồng". Sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods vào thế kỷ 20, đồng đô la Mỹ đã tái thiết quyền bá chủ toàn cầu như một loại tiền tệ tín dụng thuần túy: giá trị của đồng đô la Mỹ, được tách rời khỏi vàng, không còn dựa vào kim loại quý vật chất, mà bị ràng buộc với trái phiếu kho bạc Mỹ và bá chủ quân sự. Mô hình "rỗng tín dụng" này đã chuyển hoàn toàn sức mạnh tiền tệ từ một mỏ neo vật chất sang tín dụng quốc gia. Và khi Bitcoin xé nát hệ thống tài chính truyền thống với mức biến động trung bình hàng ngày hơn 10%, sự gia tăng của stablecoin đánh dấu một cuộc cách mạng mô hình trong cơ chế tin cậy: "chốt 1:1 đô la" được tuyên bố bởi một số stablecoin về cơ bản đang thay thế tín dụng có chủ quyền bằng mã thuật toán, nén niềm tin thành sự chắc chắn toán học. Hình thức mới của "mã như tín dụng" này đang viết lại logic của việc phân phối quyền lực tiền tệ - từ đặc quyền seigniorage của các quốc gia có chủ quyền đến độc quyền đồng thuận của các nhà phát triển thuật toán.
Mỗi lần chuyển mình của hình thái tiền tệ đều đang tái cấu trúc cục diện quyền lực: Thời đại Bèi Bì (贝币) dựa vào sự tin tưởng trong trao đổi hàng hóa, thời đại tiền tệ kim loại với sự bảo chứng tập trung, thời đại tiền giấy với sự cưỡng chế tín dụng quốc gia, cho đến thời đại tiền tệ kỹ thuật số với sự đồng thuận phân phối. Khi một số Stablecoin bị chỉ trích là "lừa đảo Ponzi kỹ thuật số" vì tranh cãi về dự trữ, khi hệ thống thanh toán quốc tế trở thành công cụ trừng phạt tài chính lạnh lẽo do cuộc chơi chính trị, sự trỗi dậy của Stablecoin đã vượt qua phạm vi "công cụ thanh toán". Nó không chỉ là sự gia tăng hiệu suất thanh toán, mà còn mở ra một chương mới trong việc quyền lực tiền tệ từ các quốc gia có chủ quyền chuyển giao âm thầm sang thuật toán và sự đồng thuận: Trong kỷ nguyên kỹ thuật số mà sự tin tưởng trở nên mong manh, mã code bằng sự chắc chắn của toán học, đang trở thành điểm neo tín dụng cứng cáp hơn cả vàng. Stablecoin cuối cùng sẽ đưa cuộc đấu tranh này đến hồi kết: Khi mã code bắt đầu viết ra hiến pháp tiền tệ, sự tin tưởng không còn là tài nguyên khan hiếm, mà là quyền lực kỹ thuật số có thể lập trình, có thể phân chia và có thể chơi cược.
Chương 1 Nguồn gốc và Mầm mống (2014-2017): "Người thay thế đô la" trong thế giới tiền mã hóa
Vào năm 2008, Satoshi Nakamoto đã công bố "Bản trắng Bitcoin", đề xuất một ý tưởng về đồng tiền kỹ thuật số phi tập trung dựa trên công nghệ blockchain. Vào ngày 3 tháng 1 năm 2009, khối Bitcoin đầu tiên (khối Genesis) đã được khai thác, đánh dấu sự ra đời chính thức của Bitcoin. Trong giai đoạn đầu, giao dịch Bitcoin hoàn toàn phụ thuộc vào mạng ngang hàng (P2P), người dùng thực hiện việc trao đổi khóa trực tiếp qua ví địa phương để hoàn tất chuyển khoản, nhưng thiếu tiêu chuẩn hóa về giá cả và tính thanh khoản.
Vào tháng 7 năm 2010, sàn giao dịch Bitcoin đầu tiên trên thế giới được thành lập, người dùng lần đầu tiên có thể mua Bitcoin thông qua chuyển khoản ngân hàng. Tuy nhiên, hiệu suất giao dịch trong giai đoạn này cực kỳ thấp: chuyển khoản ngân hàng cần từ 3-5 ngày làm việc để đến nơi, phí giao dịch lên đến 5%-10%, và có sự mất mát tỷ giá giữa các quốc gia khác nhau. Ví dụ, một người dùng ở Mỹ nếu muốn mua Bitcoin trị giá 1000 đô la, cần phải chuyển tiền vào tài khoản offshore của sàn giao dịch, chờ đợi thanh toán ngân hàng trước khi nhận được Bitcoin, toàn bộ quá trình có thể mất hơn một tuần. Hệ thống thanh toán kém hiệu quả này đã hạn chế nghiêm trọng tính thanh khoản của Bitcoin, khiến nó bị kẹt trong "vòng tròn nhỏ" của các kỹ sư công nghệ và những người đam mê sớm. Hơn nữa, do thiếu sự quản lý và các cuộc tấn công từ hacker, nó đã tuyên bố phá sản vào tháng 2 năm 2014, được gọi là sự kiện "Mt. Gox". Từ sau năm 2022, các sàn giao dịch tuân thủ toàn cầu bắt đầu nổi bật, các sàn giao dịch tài sản số tuân thủ tại Mỹ và Hồng Kông bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch an toàn tuân thủ cho khách hàng toàn cầu.
Đến năm 2014, giá trị thị trường của Bitcoin đã vượt qua 10 tỷ USD, nhưng những rào cản của chuyển khoản ngân hàng truyền thống vẫn chưa được gỡ bỏ. Khi người dùng chờ đợi Bitcoin vào tài khoản, một số Stablecoin với cam kết "neo 1:1 với USD" đã ra đời - nó như một con dao phẫu thuật sắc bén, cắt đứt rào cản giữa tiền pháp định và tiền điện tử, trở thành "thay thế tiền pháp định" đầu tiên trong thế giới tiền điện tử. Một số Stablecoin được phát hành vào năm 2014, ban đầu mang tên "Realcoin", được thành lập bởi một vài người sáng lập ở Santa Monica và phát hành những token đầu tiên thông qua giao thức Omni Layer của blockchain Bitcoin. Vào tháng 11 cùng năm, nó được đổi tên, tuyên bố rằng mỗi khi phát hành 1 USD sẽ dự trữ tài sản USD tương đương, nhằm cung cấp một phương tiện giao dịch tiền điện tử ổn định về giá. Công ty mẹ cũng điều hành một sàn giao dịch tiền điện tử, mối liên hệ này đã gây ra nhiều tranh cãi. Các nghiên cứu học thuật ban đầu đã nghi ngờ mối liên hệ giữa việc phát hành một số Stablecoin và việc thao túng giá Bitcoin, nhưng các nghiên cứu sau đó đã phủ nhận mối quan hệ nguyên nhân trực tiếp, cho rằng đó là phản ứng bình thường của thị trường đối với thông tin thanh khoản. Qua nhiều năm phát triển, một số Stablecoin đã mở rộng sang nhiều blockchain và hỗ trợ nhiều phiên bản neo với các loại tiền pháp định khác nhau, tính đến tháng 6 năm 2025, tổng lưu thông vượt quá 150 tỷ USD, nhưng tính minh bạch và tuân thủ của các dự trữ vẫn tiếp tục đối mặt với sự kiểm tra của cơ quan quản lý và sự nghi ngờ từ thị trường.
Một số stablecoin đô la Mỹ được ra mắt vào tháng 9 năm 2018 bởi các tổ chức do các công ty công nghệ tài chính thành lập, ban đầu được neo 1:1 với đô la Mỹ và phát hành dựa trên giao thức Ethereum ERC-20. Mục đích thiết kế của nó là cung cấp công cụ neo tiền pháp định minh bạch và tuân thủ cho thị trường tiền điện tử, ban đầu mở rộng ảnh hưởng thông qua các sàn giao dịch và mạng thanh toán. Vào tháng 3 năm 2021, một ông lớn trong lĩnh vực thanh toán đã công bố hỗ trợ stablecoin này như một loại tiền tệ thanh toán, đánh dấu sự gia nhập chính thức của nó vào hệ thống thanh toán tài chính chính thống. Vào tháng 9 cùng năm, stablecoin này đã công bố việc chuyển toàn bộ tài sản dự trữ sang các công cụ hợp pháp có tính thanh khoản cao như tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, hoàn toàn tách biệt mô hình thế chấp bằng tiền điện tử, củng cố độ tin cậy của "dự trữ tiền pháp định đầy đủ" của nó. Tính đến tháng 1 năm 2022, lượng lưu thông của stablecoin này đạt 45,2 tỷ đô la Mỹ, từng vượt qua các stablecoin khác để trở thành stablecoin lớn nhất thế giới. Sau sự sụp đổ của các sàn giao dịch tiền điện tử vào năm 2023, tỷ lệ tiền mặt trong dự trữ của stablecoin này đã tăng từ 80% của năm 2022 lên 93% vào năm 2024, nhằm tăng cường niềm tin của thị trường. Về mặt công nghệ, stablecoin này đã dần mở rộng sang hệ sinh thái đa chuỗi và củng cố cấu trúc tuân thủ thông qua các biện pháp như mua lại. Mặc dù đã từng bị nghi ngờ do sự kiện tách rời ngắn hạn vào năm 2023, nhưng sự hợp tác chặt chẽ của nó với các cơ quan quản lý vẫn khiến nó trở thành đại diện cho stablecoin cấp tổ chức, tiếp tục thúc đẩy sự hòa nhập giữa kinh tế tiền điện tử và tài chính truyền thống. Công ty phát hành sẽ niêm yết vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, chỉ sau mười ngày đã tăng 6 lần.
Đến năm 2017, một số Stablecoin nhanh chóng chiếm 90% cặp giao dịch trên sàn giao dịch nhờ vào lợi thế kết nối liền mạch giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử, giá trị thị trường từ hàng triệu đô la tăng vọt lên 2 tỷ đô la. Nó đã tạo ra một cơn sốt chênh lệch giá qua các nền tảng: các nhà giao dịch di chuyển giữa các sàn giao dịch khác nhau, tận dụng khả năng thanh toán trong vòng giây của Stablecoin, có thể thực hiện hàng chục giao dịch chênh lệch giá trong một ngày, hiệu quả cao gấp trăm lần so với hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống; nó đã xây dựng cầu nối thanh khoản: khối lượng giao dịch trên chuỗi của một Stablecoin nào đó đã vượt mốc 100 tỷ đô la vào năm 2017, chiếm 40% khối lượng giao dịch của Bitcoin, thậm chí thu hút một ngân hàng hoàn thành giao dịch trả lương bằng tiền điện tử cho một công ty khai thác mỏ ở châu Phi thông qua Stablecoin; nó còn trở thành "vàng kỹ thuật số" của các quốc gia đang đối mặt với lạm phát nghiêm trọng: tại Argentina, tỷ lệ chênh lệch giá Stablecoin trên thị trường chợ đen đã có lúc đạt 30%, người dân coi đây là "lằn ranh phòng thủ" chống lại sự mất giá của tiền tệ bản địa. Tuy nhiên, dưới vẻ bề ngoài thịnh vượng, những vết nứt của niềm tin đang âm thầm lan rộng.
Một số Stablecoin luôn bị bao phủ bởi nghi ngờ "neo 1:1": Năm 2015, một sàn giao dịch bị tin tặc đánh cắp 1500 BTC, năm 2016 lại bị đánh cắp 120,000 BTC. Do sàn giao dịch và Stablecoin đều do công ty mẹ quản lý và vận hành, nên người ta thường cho rằng hai bên là công ty anh em; Năm 2018, một Stablecoin lần đầu tiên công bố tài sản dự trữ, trong đó tỷ lệ tiền mặt chiếm 74%, nhưng trong sự kiện gây tranh cãi năm 2021, tỷ lệ tiền mặt giảm mạnh xuống còn 2,9%, phần còn lại là giấy thương mại và thỏa thuận repo ngược, khiến thị trường nghi ngờ về khả năng thanh toán. Nguy hiểm hơn, tính ẩn danh khiến nó trở thành "cổng vàng" của dark web: Năm 2016, số tiền giao dịch Stablecoin bị bắt giữ trong một vụ án đạt 42 triệu USD, chiếm 1,2% tổng lượng lưu hành; Một cuộc điều tra vào năm 2017 cho thấy, ít nhất 12% giao dịch OTC của các sàn giao dịch liên quan đến rửa tiền - Stablecoin đã trở thành "kênh vô hình" cho dòng tiền tội phạm.
Nguồn gốc của cuộc khủng hoảng niềm tin này là mâu thuẫn sâu sắc giữa "hiệu quả ưu tiên" và "độ cứng của niềm tin": "cam kết 1:1" được mã hóa cố gắng thay thế tín dụng chủ quyền bằng sự chắc chắn toán học, nhưng lại rơi vào "nghịch lý niềm tin" do việc lưu trữ tập trung và hoạt động không minh bạch - khi người dùng phát hiện rằng một số dự trữ của các stablecoin thực sự được lưu giữ tại một chi nhánh ngân hàng lớn offshore và có thể được phát hành tùy ý sử dụng, thì sự "thanh toán cứng" mà họ tuyên bố ngay lập tức trở thành ảo giác số. Điều này báo hiệu một câu hỏi tối thượng mà stablecoin trong tương lai phải trả lời: Làm thế nào để tìm ra sự cân bằng giữa lý tưởng phi tập trung và các quy tắc tài chính thực tế?
Chương 2 Tăng trưởng hoang dã và khủng hoảng niềm tin (2018-2022): Dark web, khủng bố và sự sụp đổ của thuật toán
Khi Bitcoin ra đời vào năm 2009 với lý tưởng phi tập trung, không ai có thể dự đoán nó sẽ biến đổi như thế nào thành "vàng đen" của thời đại số. Tính ẩn danh và tính thanh khoản xuyên biên giới của các loại tiền điện tử đầu tiên vốn là một thí nghiệm utopia nhằm chống lại sự giám sát tài chính, nhưng dần dần đã biến tướng thành "ngân hàng Thụy Sĩ số" cho tội phạm. Thị trường dark web đã sớm nhận ra cơ hội kinh doanh: một số dark web sử dụng Bitcoin để giao dịch ma túy và vũ khí, trong khi một số đồng coin ẩn danh vì tính hoàn toàn ẩn danh của nó đã trở thành công cụ thanh toán ưa thích cho phần mềm tống tiền. Đến năm 2018, tội phạm tiền điện tử đã hình thành một chuỗi ngành công nghiệp hoàn chỉnh - tấn công mạng, rửa tiền, bắt cóc và tống tiền tạo thành một vòng khép kín, với số tiền liên quan hàng năm vượt quá 100 tỷ USD.
Stablecoin đã từ "công cụ thanh toán" trong thế giới tiền điện tử biến đổi thành "kênh tài chính đen", với cuộc cách mạng hiệu suất diễn ra mạnh mẽ song song với sự sụp đổ lòng tin. Sau năm 2018, tính ẩn danh và khả năng lưu thông xuyên biên giới của một số stablecoin đã biến chúng thành "kênh vàng" cho các hoạt động tội phạm: vào năm 2019, Bộ Tư pháp của một quốc gia đã cáo buộc một tổ chức hacker rửa tiền hơn 100 triệu USD thông qua stablecoin, với tài sản ẩn náu giữa các sòng bạc ở một quốc gia và các sàn giao dịch tiền điện tử ở một khu vực; vào năm 2020, cơ quan thực thi pháp luật ở một khu vực đã phá vỡ vụ việc tổ chức khủng bố sử dụng stablecoin để huy động 500.000 USD cho quỹ xuyên biên giới, tài sản đã hoàn thành quy trình "rửa- chuyển - triển khai" thông qua máy trộn. Những sự kiện này đã buộc một tổ chức quốc tế vào năm 2021 phát hành hướng dẫn liên quan đến tài sản ảo, yêu cầu các nhà cung cấp tài sản ảo thực hiện kiểm tra KYC và AML, nhưng sự chậm trễ trong quản lý lại thúc đẩy các phương thức lẩn tránh phức tạp hơn - các băng nhóm tội phạm lợi dụng lỗ hổng giấy phép của các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo, hoàn thành việc ẩn náu tài sản thông qua "stablecoin - máy trộn - tiền riêng tư".
Sự trỗi dậy và sụp đổ của Stablecoin thuật toán đã đẩy cuộc khủng hoảng niềm tin lên cao trào. Vào tháng 5 năm 2022, một Stablecoin thuật toán của một hệ sinh thái đã bị mất chốt do khủng hoảng thanh khoản, cơ chế sụp đổ của nó được coi là "cơn bão hoàn hảo": thông qua việc staking lãi suất cao (lên đến 20% hàng năm) để thu hút người dùng staking token gốc để phát hành Stablecoin, khi sự hoảng loạn trên thị trường dẫn đến việc bán tháo, thuật toán buộc phải đốt token gốc để duy trì chốt, nhưng do áp lực bán quá lớn dẫn đến việc phát hành không giới hạn token gốc, Stablecoin sụp đổ gây ra khoảng 18,7 tỷ USD vốn hóa thị trường biến mất, kéo theo nhiều tổ chức gặp khó khăn, vốn hóa thị trường tài chính phi tập trung giảm 30% chỉ trong một tuần. Thảm họa này đã phơi bày những thiếu sót chết người của Stablecoin thuật toán - giá trị của nó hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin của thị trường và sự cân bằng mong manh của logic mã, khi chỉ số hoảng loạn vượt qua ngưỡng, mô hình toán học ngay lập tức trở thành "đồng hồ đếm ngược cái chết".
Cuộc khủng hoảng niềm tin vào stablecoin tập trung xuất phát từ việc "hoạt động bí mật" của cơ sở hạ tầng tài chính. Khi một stablecoin nào đó công bố tài sản dự trữ vào năm 2021, việc dự trữ tiền mặt không đủ đã gây ra sự nghi ngờ của thị trường về khả năng thanh toán của nó; trong sự kiện ngân hàng sụp đổ năm 2023, một stablecoin đã bị ảnh hưởng do 5,3 tỷ đô la dự trữ.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
14 thích
Phần thưởng
14
4
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ChainChef
· 08-10 08:45
hmmm... sự tiến hóa của stablecoin này giống như việc quan sát một nồi nước dùng chín muồi... từ những nguyên liệu thô đến một món nước dùng tài chính phong phú đã được hầm trong 10 năm
Xem bản gốcTrả lời0
SleepyValidator
· 08-10 08:45
Nói cao nói xa, đổi một Stablecoin khó đến vậy sao?
Xem bản gốcTrả lời0
wrekt_but_learning
· 08-10 08:42
Học theo tiền cổ cũng không thể thoát khỏi bẫy niềm tin.
Stablecoin mười năm phát triển: từ thay thế thanh toán đến tái cấu trúc quyền lực tài chính
Từ bản vá kỹ thuật đến kẻ phá vỡ trật tự tài chính toàn cầu: Lịch sử phát triển của Stablecoin trong mười năm
Giới thiệu: Sự chuyển mình của hình thái tiền tệ qua ngàn năm
Lịch sử của tiền tệ là cuộc tìm kiếm và đấu tranh vĩnh cửu của nhân loại đối với "hiệu quả" và "niềm tin". Từ việc sử dụng tiền hạt (vỏ) trong thời kỳ đồ đá mới để xác lập đồng thuận giá trị dựa trên sự khan hiếm tự nhiên, đến việc đúc tiền đồng bằng đồng trong thời kỳ Thương Chu, nơi quyền lực được khắc vào hình thức tiền tệ; từ đồng tiền bán lượng hình tròn lỗ vuông của triều đại Tần-Hán thống nhất hệ thống tiền tệ, đến việc phát hành giấy giao dịch (tiền giấy) trong thời kỳ Đường-Tống, vượt qua những ràng buộc của tiền tệ kim loại - mỗi một lần chuyển đổi hình thức đều là sự cộng hưởng của những bước đột phá công nghệ và đổi mới thể chế.
Khi Jiaozi ở triều đại Bắc Tống thay thế tiền sắt bằng giấy và giải quyết tình thế tiến thoái lưỡng nan về lưu thông "một nghìn đồng xu nặng 100 lấu", đó không chỉ là một sự đổi mới về vật liệu, mà còn là nguyên mẫu của tiền tín dụng: Jiaozi, được phát hành bởi các doanh nhân tư nhân giàu có, đã thiết lập một mỏ neo tín dụng thông qua "1.000 hộp dự trữ tiền đồng". Sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods vào thế kỷ 20, đồng đô la Mỹ đã tái thiết quyền bá chủ toàn cầu như một loại tiền tệ tín dụng thuần túy: giá trị của đồng đô la Mỹ, được tách rời khỏi vàng, không còn dựa vào kim loại quý vật chất, mà bị ràng buộc với trái phiếu kho bạc Mỹ và bá chủ quân sự. Mô hình "rỗng tín dụng" này đã chuyển hoàn toàn sức mạnh tiền tệ từ một mỏ neo vật chất sang tín dụng quốc gia. Và khi Bitcoin xé nát hệ thống tài chính truyền thống với mức biến động trung bình hàng ngày hơn 10%, sự gia tăng của stablecoin đánh dấu một cuộc cách mạng mô hình trong cơ chế tin cậy: "chốt 1:1 đô la" được tuyên bố bởi một số stablecoin về cơ bản đang thay thế tín dụng có chủ quyền bằng mã thuật toán, nén niềm tin thành sự chắc chắn toán học. Hình thức mới của "mã như tín dụng" này đang viết lại logic của việc phân phối quyền lực tiền tệ - từ đặc quyền seigniorage của các quốc gia có chủ quyền đến độc quyền đồng thuận của các nhà phát triển thuật toán.
Mỗi lần chuyển mình của hình thái tiền tệ đều đang tái cấu trúc cục diện quyền lực: Thời đại Bèi Bì (贝币) dựa vào sự tin tưởng trong trao đổi hàng hóa, thời đại tiền tệ kim loại với sự bảo chứng tập trung, thời đại tiền giấy với sự cưỡng chế tín dụng quốc gia, cho đến thời đại tiền tệ kỹ thuật số với sự đồng thuận phân phối. Khi một số Stablecoin bị chỉ trích là "lừa đảo Ponzi kỹ thuật số" vì tranh cãi về dự trữ, khi hệ thống thanh toán quốc tế trở thành công cụ trừng phạt tài chính lạnh lẽo do cuộc chơi chính trị, sự trỗi dậy của Stablecoin đã vượt qua phạm vi "công cụ thanh toán". Nó không chỉ là sự gia tăng hiệu suất thanh toán, mà còn mở ra một chương mới trong việc quyền lực tiền tệ từ các quốc gia có chủ quyền chuyển giao âm thầm sang thuật toán và sự đồng thuận: Trong kỷ nguyên kỹ thuật số mà sự tin tưởng trở nên mong manh, mã code bằng sự chắc chắn của toán học, đang trở thành điểm neo tín dụng cứng cáp hơn cả vàng. Stablecoin cuối cùng sẽ đưa cuộc đấu tranh này đến hồi kết: Khi mã code bắt đầu viết ra hiến pháp tiền tệ, sự tin tưởng không còn là tài nguyên khan hiếm, mà là quyền lực kỹ thuật số có thể lập trình, có thể phân chia và có thể chơi cược.
Chương 1 Nguồn gốc và Mầm mống (2014-2017): "Người thay thế đô la" trong thế giới tiền mã hóa
Vào năm 2008, Satoshi Nakamoto đã công bố "Bản trắng Bitcoin", đề xuất một ý tưởng về đồng tiền kỹ thuật số phi tập trung dựa trên công nghệ blockchain. Vào ngày 3 tháng 1 năm 2009, khối Bitcoin đầu tiên (khối Genesis) đã được khai thác, đánh dấu sự ra đời chính thức của Bitcoin. Trong giai đoạn đầu, giao dịch Bitcoin hoàn toàn phụ thuộc vào mạng ngang hàng (P2P), người dùng thực hiện việc trao đổi khóa trực tiếp qua ví địa phương để hoàn tất chuyển khoản, nhưng thiếu tiêu chuẩn hóa về giá cả và tính thanh khoản.
Vào tháng 7 năm 2010, sàn giao dịch Bitcoin đầu tiên trên thế giới được thành lập, người dùng lần đầu tiên có thể mua Bitcoin thông qua chuyển khoản ngân hàng. Tuy nhiên, hiệu suất giao dịch trong giai đoạn này cực kỳ thấp: chuyển khoản ngân hàng cần từ 3-5 ngày làm việc để đến nơi, phí giao dịch lên đến 5%-10%, và có sự mất mát tỷ giá giữa các quốc gia khác nhau. Ví dụ, một người dùng ở Mỹ nếu muốn mua Bitcoin trị giá 1000 đô la, cần phải chuyển tiền vào tài khoản offshore của sàn giao dịch, chờ đợi thanh toán ngân hàng trước khi nhận được Bitcoin, toàn bộ quá trình có thể mất hơn một tuần. Hệ thống thanh toán kém hiệu quả này đã hạn chế nghiêm trọng tính thanh khoản của Bitcoin, khiến nó bị kẹt trong "vòng tròn nhỏ" của các kỹ sư công nghệ và những người đam mê sớm. Hơn nữa, do thiếu sự quản lý và các cuộc tấn công từ hacker, nó đã tuyên bố phá sản vào tháng 2 năm 2014, được gọi là sự kiện "Mt. Gox". Từ sau năm 2022, các sàn giao dịch tuân thủ toàn cầu bắt đầu nổi bật, các sàn giao dịch tài sản số tuân thủ tại Mỹ và Hồng Kông bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch an toàn tuân thủ cho khách hàng toàn cầu.
Đến năm 2014, giá trị thị trường của Bitcoin đã vượt qua 10 tỷ USD, nhưng những rào cản của chuyển khoản ngân hàng truyền thống vẫn chưa được gỡ bỏ. Khi người dùng chờ đợi Bitcoin vào tài khoản, một số Stablecoin với cam kết "neo 1:1 với USD" đã ra đời - nó như một con dao phẫu thuật sắc bén, cắt đứt rào cản giữa tiền pháp định và tiền điện tử, trở thành "thay thế tiền pháp định" đầu tiên trong thế giới tiền điện tử. Một số Stablecoin được phát hành vào năm 2014, ban đầu mang tên "Realcoin", được thành lập bởi một vài người sáng lập ở Santa Monica và phát hành những token đầu tiên thông qua giao thức Omni Layer của blockchain Bitcoin. Vào tháng 11 cùng năm, nó được đổi tên, tuyên bố rằng mỗi khi phát hành 1 USD sẽ dự trữ tài sản USD tương đương, nhằm cung cấp một phương tiện giao dịch tiền điện tử ổn định về giá. Công ty mẹ cũng điều hành một sàn giao dịch tiền điện tử, mối liên hệ này đã gây ra nhiều tranh cãi. Các nghiên cứu học thuật ban đầu đã nghi ngờ mối liên hệ giữa việc phát hành một số Stablecoin và việc thao túng giá Bitcoin, nhưng các nghiên cứu sau đó đã phủ nhận mối quan hệ nguyên nhân trực tiếp, cho rằng đó là phản ứng bình thường của thị trường đối với thông tin thanh khoản. Qua nhiều năm phát triển, một số Stablecoin đã mở rộng sang nhiều blockchain và hỗ trợ nhiều phiên bản neo với các loại tiền pháp định khác nhau, tính đến tháng 6 năm 2025, tổng lưu thông vượt quá 150 tỷ USD, nhưng tính minh bạch và tuân thủ của các dự trữ vẫn tiếp tục đối mặt với sự kiểm tra của cơ quan quản lý và sự nghi ngờ từ thị trường.
Một số stablecoin đô la Mỹ được ra mắt vào tháng 9 năm 2018 bởi các tổ chức do các công ty công nghệ tài chính thành lập, ban đầu được neo 1:1 với đô la Mỹ và phát hành dựa trên giao thức Ethereum ERC-20. Mục đích thiết kế của nó là cung cấp công cụ neo tiền pháp định minh bạch và tuân thủ cho thị trường tiền điện tử, ban đầu mở rộng ảnh hưởng thông qua các sàn giao dịch và mạng thanh toán. Vào tháng 3 năm 2021, một ông lớn trong lĩnh vực thanh toán đã công bố hỗ trợ stablecoin này như một loại tiền tệ thanh toán, đánh dấu sự gia nhập chính thức của nó vào hệ thống thanh toán tài chính chính thống. Vào tháng 9 cùng năm, stablecoin này đã công bố việc chuyển toàn bộ tài sản dự trữ sang các công cụ hợp pháp có tính thanh khoản cao như tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, hoàn toàn tách biệt mô hình thế chấp bằng tiền điện tử, củng cố độ tin cậy của "dự trữ tiền pháp định đầy đủ" của nó. Tính đến tháng 1 năm 2022, lượng lưu thông của stablecoin này đạt 45,2 tỷ đô la Mỹ, từng vượt qua các stablecoin khác để trở thành stablecoin lớn nhất thế giới. Sau sự sụp đổ của các sàn giao dịch tiền điện tử vào năm 2023, tỷ lệ tiền mặt trong dự trữ của stablecoin này đã tăng từ 80% của năm 2022 lên 93% vào năm 2024, nhằm tăng cường niềm tin của thị trường. Về mặt công nghệ, stablecoin này đã dần mở rộng sang hệ sinh thái đa chuỗi và củng cố cấu trúc tuân thủ thông qua các biện pháp như mua lại. Mặc dù đã từng bị nghi ngờ do sự kiện tách rời ngắn hạn vào năm 2023, nhưng sự hợp tác chặt chẽ của nó với các cơ quan quản lý vẫn khiến nó trở thành đại diện cho stablecoin cấp tổ chức, tiếp tục thúc đẩy sự hòa nhập giữa kinh tế tiền điện tử và tài chính truyền thống. Công ty phát hành sẽ niêm yết vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, chỉ sau mười ngày đã tăng 6 lần.
Đến năm 2017, một số Stablecoin nhanh chóng chiếm 90% cặp giao dịch trên sàn giao dịch nhờ vào lợi thế kết nối liền mạch giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử, giá trị thị trường từ hàng triệu đô la tăng vọt lên 2 tỷ đô la. Nó đã tạo ra một cơn sốt chênh lệch giá qua các nền tảng: các nhà giao dịch di chuyển giữa các sàn giao dịch khác nhau, tận dụng khả năng thanh toán trong vòng giây của Stablecoin, có thể thực hiện hàng chục giao dịch chênh lệch giá trong một ngày, hiệu quả cao gấp trăm lần so với hệ thống thanh toán xuyên biên giới truyền thống; nó đã xây dựng cầu nối thanh khoản: khối lượng giao dịch trên chuỗi của một Stablecoin nào đó đã vượt mốc 100 tỷ đô la vào năm 2017, chiếm 40% khối lượng giao dịch của Bitcoin, thậm chí thu hút một ngân hàng hoàn thành giao dịch trả lương bằng tiền điện tử cho một công ty khai thác mỏ ở châu Phi thông qua Stablecoin; nó còn trở thành "vàng kỹ thuật số" của các quốc gia đang đối mặt với lạm phát nghiêm trọng: tại Argentina, tỷ lệ chênh lệch giá Stablecoin trên thị trường chợ đen đã có lúc đạt 30%, người dân coi đây là "lằn ranh phòng thủ" chống lại sự mất giá của tiền tệ bản địa. Tuy nhiên, dưới vẻ bề ngoài thịnh vượng, những vết nứt của niềm tin đang âm thầm lan rộng.
Một số Stablecoin luôn bị bao phủ bởi nghi ngờ "neo 1:1": Năm 2015, một sàn giao dịch bị tin tặc đánh cắp 1500 BTC, năm 2016 lại bị đánh cắp 120,000 BTC. Do sàn giao dịch và Stablecoin đều do công ty mẹ quản lý và vận hành, nên người ta thường cho rằng hai bên là công ty anh em; Năm 2018, một Stablecoin lần đầu tiên công bố tài sản dự trữ, trong đó tỷ lệ tiền mặt chiếm 74%, nhưng trong sự kiện gây tranh cãi năm 2021, tỷ lệ tiền mặt giảm mạnh xuống còn 2,9%, phần còn lại là giấy thương mại và thỏa thuận repo ngược, khiến thị trường nghi ngờ về khả năng thanh toán. Nguy hiểm hơn, tính ẩn danh khiến nó trở thành "cổng vàng" của dark web: Năm 2016, số tiền giao dịch Stablecoin bị bắt giữ trong một vụ án đạt 42 triệu USD, chiếm 1,2% tổng lượng lưu hành; Một cuộc điều tra vào năm 2017 cho thấy, ít nhất 12% giao dịch OTC của các sàn giao dịch liên quan đến rửa tiền - Stablecoin đã trở thành "kênh vô hình" cho dòng tiền tội phạm.
Nguồn gốc của cuộc khủng hoảng niềm tin này là mâu thuẫn sâu sắc giữa "hiệu quả ưu tiên" và "độ cứng của niềm tin": "cam kết 1:1" được mã hóa cố gắng thay thế tín dụng chủ quyền bằng sự chắc chắn toán học, nhưng lại rơi vào "nghịch lý niềm tin" do việc lưu trữ tập trung và hoạt động không minh bạch - khi người dùng phát hiện rằng một số dự trữ của các stablecoin thực sự được lưu giữ tại một chi nhánh ngân hàng lớn offshore và có thể được phát hành tùy ý sử dụng, thì sự "thanh toán cứng" mà họ tuyên bố ngay lập tức trở thành ảo giác số. Điều này báo hiệu một câu hỏi tối thượng mà stablecoin trong tương lai phải trả lời: Làm thế nào để tìm ra sự cân bằng giữa lý tưởng phi tập trung và các quy tắc tài chính thực tế?
Chương 2 Tăng trưởng hoang dã và khủng hoảng niềm tin (2018-2022): Dark web, khủng bố và sự sụp đổ của thuật toán
Khi Bitcoin ra đời vào năm 2009 với lý tưởng phi tập trung, không ai có thể dự đoán nó sẽ biến đổi như thế nào thành "vàng đen" của thời đại số. Tính ẩn danh và tính thanh khoản xuyên biên giới của các loại tiền điện tử đầu tiên vốn là một thí nghiệm utopia nhằm chống lại sự giám sát tài chính, nhưng dần dần đã biến tướng thành "ngân hàng Thụy Sĩ số" cho tội phạm. Thị trường dark web đã sớm nhận ra cơ hội kinh doanh: một số dark web sử dụng Bitcoin để giao dịch ma túy và vũ khí, trong khi một số đồng coin ẩn danh vì tính hoàn toàn ẩn danh của nó đã trở thành công cụ thanh toán ưa thích cho phần mềm tống tiền. Đến năm 2018, tội phạm tiền điện tử đã hình thành một chuỗi ngành công nghiệp hoàn chỉnh - tấn công mạng, rửa tiền, bắt cóc và tống tiền tạo thành một vòng khép kín, với số tiền liên quan hàng năm vượt quá 100 tỷ USD.
Stablecoin đã từ "công cụ thanh toán" trong thế giới tiền điện tử biến đổi thành "kênh tài chính đen", với cuộc cách mạng hiệu suất diễn ra mạnh mẽ song song với sự sụp đổ lòng tin. Sau năm 2018, tính ẩn danh và khả năng lưu thông xuyên biên giới của một số stablecoin đã biến chúng thành "kênh vàng" cho các hoạt động tội phạm: vào năm 2019, Bộ Tư pháp của một quốc gia đã cáo buộc một tổ chức hacker rửa tiền hơn 100 triệu USD thông qua stablecoin, với tài sản ẩn náu giữa các sòng bạc ở một quốc gia và các sàn giao dịch tiền điện tử ở một khu vực; vào năm 2020, cơ quan thực thi pháp luật ở một khu vực đã phá vỡ vụ việc tổ chức khủng bố sử dụng stablecoin để huy động 500.000 USD cho quỹ xuyên biên giới, tài sản đã hoàn thành quy trình "rửa- chuyển - triển khai" thông qua máy trộn. Những sự kiện này đã buộc một tổ chức quốc tế vào năm 2021 phát hành hướng dẫn liên quan đến tài sản ảo, yêu cầu các nhà cung cấp tài sản ảo thực hiện kiểm tra KYC và AML, nhưng sự chậm trễ trong quản lý lại thúc đẩy các phương thức lẩn tránh phức tạp hơn - các băng nhóm tội phạm lợi dụng lỗ hổng giấy phép của các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo, hoàn thành việc ẩn náu tài sản thông qua "stablecoin - máy trộn - tiền riêng tư".
Sự trỗi dậy và sụp đổ của Stablecoin thuật toán đã đẩy cuộc khủng hoảng niềm tin lên cao trào. Vào tháng 5 năm 2022, một Stablecoin thuật toán của một hệ sinh thái đã bị mất chốt do khủng hoảng thanh khoản, cơ chế sụp đổ của nó được coi là "cơn bão hoàn hảo": thông qua việc staking lãi suất cao (lên đến 20% hàng năm) để thu hút người dùng staking token gốc để phát hành Stablecoin, khi sự hoảng loạn trên thị trường dẫn đến việc bán tháo, thuật toán buộc phải đốt token gốc để duy trì chốt, nhưng do áp lực bán quá lớn dẫn đến việc phát hành không giới hạn token gốc, Stablecoin sụp đổ gây ra khoảng 18,7 tỷ USD vốn hóa thị trường biến mất, kéo theo nhiều tổ chức gặp khó khăn, vốn hóa thị trường tài chính phi tập trung giảm 30% chỉ trong một tuần. Thảm họa này đã phơi bày những thiếu sót chết người của Stablecoin thuật toán - giá trị của nó hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin của thị trường và sự cân bằng mong manh của logic mã, khi chỉ số hoảng loạn vượt qua ngưỡng, mô hình toán học ngay lập tức trở thành "đồng hồ đếm ngược cái chết".
Cuộc khủng hoảng niềm tin vào stablecoin tập trung xuất phát từ việc "hoạt động bí mật" của cơ sở hạ tầng tài chính. Khi một stablecoin nào đó công bố tài sản dự trữ vào năm 2021, việc dự trữ tiền mặt không đủ đã gây ra sự nghi ngờ của thị trường về khả năng thanh toán của nó; trong sự kiện ngân hàng sụp đổ năm 2023, một stablecoin đã bị ảnh hưởng do 5,3 tỷ đô la dự trữ.