Phân tích thị trường Stablecoin Phi tập trung: Khói thuốc chưa tan, ai có thể đăng quang?

Stablecoin như là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ sinh thái tiền điện tử, luôn là tâm điểm cạnh tranh giữa các thế lực. Theo việc có hoàn toàn phi tập trung hay không, stablecoin có thể được chia thành hai trại lớn: tập trung và phi tập trung. Chỉ cần không hoàn toàn phi tập trung, stablecoin sẽ phải đối mặt với rủi ro vi phạm hợp đồng do tính tập trung mang lại.

Trong bối cảnh mối đe dọa từ quy định ngày càng gia tăng, Phi tập trung trở thành thuộc tính then chốt của Stablecoin. Tuy nhiên, hiện tại hầu hết các Stablecoin trên thị trường không thể trở thành đồng tiền cơ bản trong thế giới tiền điện tử, mà chủ yếu chỉ đóng vai trò như một loại thương phiếu. Một cơ chế Stablecoin thành công không chỉ cần trở thành phương tiện trao đổi chung, mà còn cần tạo ra các tình huống hoạt động kinh tế độc đáo.

Lĩnh vực stablecoin tập trung đã cơ bản ổn định, USDT và USDC khó phân biệt. Mặc dù các dự án như CrvUSD vẫn chứa đựng rủi ro tập trung, nhưng các mô-đun chức năng khá hoàn chỉnh, có tiềm năng phát triển nhất định. Ngược lại, lĩnh vực stablecoin phi tập trung hiện tại gần như là một sa mạc, nhưng vẫn tồn tại nhu cầu cơ bản, trong tương lai sẽ đối mặt với cơ hội tiềm năng.

Tại sao cần có Stablecoin Phi tập trung

Phi tập trung tiền tệ đã từng tồn tại trong lịch sử, như các hình thức trao đổi vật chất và tiền tệ nợ thời kỳ đầu. Trong thời hiện đại, mục đích phát hành stablecoin là để tăng cường tín dụng, trong khi stablecoin tập trung thiếu quyền phát hành thực sự. Các nhà nguyên thủy tiền mã hóa tin rằng quyền phát hành tiền tệ nên thuộc về mạng lưới phi tập trung, chứ không phải bị các tổ chức tập trung độc quyền.

Stablecoin tập trung luôn đối mặt với rủi ro tập trung, tín nhiệm của nó dễ bị nghi ngờ. Như USDC trong sự kiện Tornado Cash, đã đánh dấu các địa chỉ liên quan mà không qua quy trình dân chủ. Stablecoin phi tập trung cung cấp cho người dùng một lựa chọn khác, có thể tránh được những rủi ro như vậy.

Nhóm người dùng nhạy cảm với rủi ro tập trung, tạo thành thị trường vốn có của stablecoin phi tập trung. Dù có chi phí ở các khía cạnh khác, nhóm người dùng này vẫn sẵn sàng trả giá cho việc phi tập trung.

Cánh Icarus của Stablecoin

Stablecoin cần đạt được quy mô nhất định để thực hiện vòng tuần hoàn tích cực trong hệ sinh thái. Stablecoin quy mô nhỏ gặp bất lợi về chi phí giao dịch, trượt giá và khó thu hút vốn lớn. Tuy nhiên, một khi quy mô đạt đến mức nhất định, nó có thể thu hút sự chú ý và đàn áp từ các thế lực truyền thống. Điều này tạo thành một tình huống tiến thoái lưỡng nan trong sự phát triển của stablecoin.

Dự án stablecoin phải chọn trở thành phụ thuộc của hệ thống tài chính truyền thống, hoặc hoàn toàn cắt đứt với nó, tiến tới phi tập trung hoàn toàn. Không có con đường nào ở giữa.

Phân tích cấu trúc ngành Stablecoin

Hiện tại, thị trường Stablecoin đang có cấu trúc "hai tập đoàn lớn + đuôi dài". USDT và USDC chiếm ưu thế trong phần lớn thị phần, còn hơn một trăm loại Stablecoin khác chia sẻ phần còn lại.

Xét về chức năng, USDT và USDC đã trở thành những đồng tiền có năng lực cao, trong khi các đồng stablecoin nhỏ hơn giống như tiền tệ rộng hơn. Nhiều đồng stablecoin nhỏ thực chất là thông qua việc thiết lập cặp giao dịch với các đồng stablecoin chính để đạt được tính thanh khoản, về bản chất tương tự như hoạt động cho vay.

Bản đồ Stablecoin

Cơ chế Stablecoin chính thống:

1. Cơ chế tái cân bằng: như Ampleforth, thông qua việc điều chỉnh lượng cung của đồng tiền để ổn định giá.

2. Giới hạn lưu thông: Giới hạn mua bán khi giá coin lệch khỏi mục tiêu, như cách FEI áp dụng giới hạn mềm.

3. Cơ chế thuế đúc tiền: như UST-Luna, thông qua việc tiêu hủy tài sản nền tảng để đổi lấy Stablecoin.

4. Thế chấp quá mức: như DAI, LUSD, sử dụng tài sản thế chấp quá mức để phát hành Stablecoin.

Các dự án Stablecoin phi tập trung chính:

• Liquity(LUSD): Chỉ sử dụng ETH làm tài sản thế chấp, hoàn toàn tách biệt rủi ro phi tập trung, nhưng quy mô khó mở rộng.

• Inverse Finance(DOLA): Sử dụng ETH và các tài sản phi tập trung khác làm tài sản thế chấp, thiết kế cơ chế lãi suất linh hoạt.

• RAI: Sử dụng chỉ số tùy chỉnh làm neo, thoát khỏi đô la Mỹ, nhưng chi phí đồng thuận cao.

Kết luận

Trong lĩnh vực Stablecoin, các Stablecoin tập trung đã hình thành thế độc quyền. Lĩnh vực phi tập trung vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, mặc dù con đường còn mờ mịt nhưng tràn đầy hy vọng. Stablecoin phi tập trung có nhu cầu thị trường vốn có, nhưng hiện nay chưa có dự án nào hình thành lợi thế độc quyền. Tương lai vẫn còn nhiều không gian phát triển.