Thách thức trong phát triển Ethereum: Phân tích từ góc độ cung cầu
Gần đây, có nhiều lời chỉ trích tiêu cực về Ethereum, nhưng dường như chưa chạm đến vấn đề cốt lõi. Mặc dù Ethereum vẫn giữ lợi thế về công nghệ và nhà phát triển, việc có những đối thủ mới xuất hiện ở mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao vòng này lại có hiệu suất kém như vậy? Hãy cùng chúng tôi khám phá vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu.
Phân tích nhu cầu Ethereum
Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai yếu tố nội bộ và ngoại bộ.
Các yếu tố nội bộ đề cập đến nhu cầu về các dự án mới được định giá bằng ETH do sự tiến bộ công nghệ của Ethereum mang lại. Ví dụ như cơn sốt ICO năm 2017 và sự bùng nổ DeFi vào năm 2020/2021. Đợt này lẽ ra nên có L2 và Restaking là câu chuyện chính, nhưng các dự án sinh thái L2 lại trùng lặp cao với chuỗi chính, khó có thể tạo ra sự gia tăng giao dịch bùng nổ. Trong khi đó, PointFi và Restaking về bản chất là khóa ETH để giảm tính thanh khoản, thay vì tạo ra nhiều tài sản được định giá bằng ETH hơn. Các dự án restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi đều có quyền định giá trên sàn giao dịch (lấy USDT làm chuẩn), thay vì trên chuỗi như đợt trước với YFI, CRV, COMP (lấy ETH làm chuẩn). Không có nhiều tài sản mới được định giá bằng ETH, người dùng sẽ thiếu động lực để nắm giữ ETH.
Một yếu tố nội bộ khác là cơ chế đốt mà EIP1559 mang lại. ETH chủ yếu được sử dụng như một lớp thanh toán, việc thanh lý của các DeFi lớn diễn ra trên chuỗi chính. Hiện tại, các L2 và chuỗi chính có chức năng chồng chéo cao, dẫn đến việc một lượng lớn nhu cầu bị chuyển hướng sang L2, trong khi lượng đốt do các giao dịch này gây ra chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây, làm giảm nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Nhu cầu bên ngoài sinh thái ở lượt trước là quỹ tín thác Grayscale, trong khi lượt này là ETF. Nhưng Grayscale chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra, trong khi ETF thì có thể vào và ra. Kể từ khi ETF được mở, tổng dòng ròng đã đạt -140.83K, chủ yếu thông qua Grayscale. Điều này tương phản rõ rệt với việc dòng vào ròng vẫn duy trì kể từ khi ETF Bitcoin được mở, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đang hiện thực hóa lợi nhuận thông qua ETF.
Phân tích cung bên Ethereum
Ethereum về cơ bản là một mô hình cổ điển của việc phân chia lợi nhuận, bất kể trong thời kỳ POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản lượng mới. Nhưng tại sao vòng này lại gặp vấn đề? Chìa khóa nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Logic sản xuất ETH tương tự như BTC, được khai thác bởi thợ mỏ. Chi phí để thợ mỏ nhận được ETH bao gồm:
Chi phí cố định: Đầu tư vào việc khai thác ETH không thể hoàn lại một lần, chẳng hạn như chi phí máy khai thác ETH.
Chi phí gia tăng: Chi phí tăng theo thời gian khai thác, bao gồm tiền điện, phí quản lý (thuê địa điểm, nhân sự, bảo trì) và chi phí phát sinh (phạt, thiên tai, v.v.).
Các chi phí này được tính bằng tiền pháp định và là chi phí chìm không thể hoàn lại. Do tuổi thọ của máy đào có hạn, sản lượng trong toàn bộ vòng đời có thể được coi là một lượng cố định, chi phí để có được mỗi ETH = Tổng chi phí / Tổng sản lượng.
Khi giá thị trường ETH thấp hơn chi phí thu mua (giá tắt máy), thì thợ mỏ sẽ không bán ra để tránh thua lỗ. Với sự ra mắt của thế hệ máy khai thác mới và sự gia tăng cạnh tranh trong việc khai thác, không chỉ sản lượng giảm, độ khó tăng, mà cả chi phí điện và chi phí lưu trữ cũng tăng vọt, áp lực quản lý từ chính phủ cũng tăng lên cùng với sự mở rộng của ngành. Điều này có nghĩa là tổng chi phí gia tăng, gián tiếp làm tăng giới hạn giá thấp nhất của ETH.
Tuy nhiên, trong thời đại POS, hiệu ứng này đã biến mất.
Thời đại POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Vai trò của thợ mỏ bị thay thế bởi người xác thực, chỉ cần đặt ETH vào nút xác thực để nhận được sản lượng ETH. Chi phí sản xuất ETH trở thành:
Người xác thực: Chi phí cơ sở hạ tầng (như nhân sự, máy chủ)
Người stake: Chi phí cơ hội của việc stake Ether và phí thanh toán cho người xác thực
Mặc dù chi phí của người xác thực vẫn được tính bằng tiền pháp định, nhưng về lý thuyết có thể chứa một số lượng ETH không giới hạn được đặt cọc, và cũng không có tình trạng máy đào bị hỏng, do đó chi phí thu được ETH theo đơn vị gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, người đặt cọc gần như không có chi phí bằng tiền pháp định để thu được sản lượng ETH, và phí giao dịch cũng được tính bằng đồng tiền. Do đó, không có "giá tắt máy", người đặt cọc sẽ không duy trì mức giá tối thiểu cho ETH như thợ đào mà có thể rút và bán không giới hạn.
Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá trung bình tham gia staking Ether là giá trung bình của ETH trong vòng trước, cơ chế này cũng không thể duy trì nâng cao mức giá đáy của ETH. Chỉ cần số lượng Ether mới là dương, giá sẽ tiếp tục bị áp lực.
ETH khó thoát khỏi ba vòng vây: Những rủi ro đã được chôn vùi từ năm 2018
Đây là một câu chuyện đáng tiếc:
Cuối năm 2018, vào thời kỳ cuối của ICO, một lượng lớn các dự án ICO định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách vô tổ chức, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 đô la. Từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu các sàn giao dịch DEX với ETH làm chuẩn để giao dịch và rút tiền. Các dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta giảm mạnh, chi phí cơ hội cao hơn so với việc giữ token, tạo ra cú đánh kép.
Có lẽ do trải nghiệm ICO đau thương vào năm 2018, chúng ta thấy sau đó Vitalik và quỹ liên tục nhấn mạnh vào lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm các nhà phát triển và VC "vòng lõi". Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố sự cố định của hệ thống này - tập trung các chip vào tay những người đồng hành nhất quán trong hệ sinh thái Ethereum, thay vì phân tán cho mọi người, nhằm ngăn chặn sự phân chia hỗn loạn và áp lực bán.
Tuy nhiên, điều này cuối cùng đã biến thành "Hướng tới khởi nghiệp V", "Phù hợp với triết lý sinh thái = Định giá cao" dẫn đến:
Tốc độ chia tách quá thấp: số lượng nhà phát triển và dự án có thể đạt được tính thanh khoản và tài sản đáng kể giảm đột ngột.
Thị trường Beta thua kém đối thủ: "phù hợp với lý tưởng sinh thái" và "mối quan hệ trong ngành" dẫn đến định giá cao, khiến lợi nhuận của Beta yếu hơn các chuỗi công khai khác.
Thêm vào đó, L2 đã làm yếu đi hiệu ứng đốt, POS mang lại áp lực bán không tốn kém, đã làm mất đi mọi nỗ lực của cốt lõi Ethereum để ngăn chặn áp lực bán vô tổ chức, cuối cùng dẫn đến tình huống hôm nay.
Chúng ta có thể học được gì từ bài học của ETH?
Để mô hình chia cổ tức ổn định lâu dài, không nên đổi mới mù quáng, mà cần đảm bảo hình thành chi phí cố định và chi phí tăng thêm được tính bằng tiền pháp định, và liên tục nâng cao đường chi phí khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, đẩy cao giới hạn giá tài sản. Nếu không biết cách thực hiện, có thể nghiên cứu lại mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc thực hiện tách ra để giảm áp lực bán chỉ là biện pháp tạm thời, mục tiêu thực sự là biến đồng coin chính của bạn thành tài sản định giá, để việc nắm giữ không phụ thuộc vào mức tăng của chính đồng coin đó, từ đó mở rộng cầu và thanh khoản.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
rugdoc.eth
· 08-09 06:55
Thật tệ quá, eth bây giờ chỉ như một cái máy rút tiền.
Xem bản gốcTrả lời0
StakeHouseDirector
· 08-09 04:51
Gần đây thầy V thật sự gặp nguy cơ từng bước một sao?
Xem bản gốcTrả lời0
SerNgmi
· 08-09 04:41
Hình thế đã thay đổi lớn, V vẫn chưa mua đáy gì cả.
Phân tích sâu về những khó khăn của Ethereum: Thách thức và những bài học phát sinh từ sự mất cân bằng cung cầu
Thách thức trong phát triển Ethereum: Phân tích từ góc độ cung cầu
Gần đây, có nhiều lời chỉ trích tiêu cực về Ethereum, nhưng dường như chưa chạm đến vấn đề cốt lõi. Mặc dù Ethereum vẫn giữ lợi thế về công nghệ và nhà phát triển, việc có những đối thủ mới xuất hiện ở mỗi vòng là điều bình thường, nhưng tại sao vòng này lại có hiệu suất kém như vậy? Hãy cùng chúng tôi khám phá vấn đề này từ hai góc độ cung và cầu.
Phân tích nhu cầu Ethereum
Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai yếu tố nội bộ và ngoại bộ.
Các yếu tố nội bộ đề cập đến nhu cầu về các dự án mới được định giá bằng ETH do sự tiến bộ công nghệ của Ethereum mang lại. Ví dụ như cơn sốt ICO năm 2017 và sự bùng nổ DeFi vào năm 2020/2021. Đợt này lẽ ra nên có L2 và Restaking là câu chuyện chính, nhưng các dự án sinh thái L2 lại trùng lặp cao với chuỗi chính, khó có thể tạo ra sự gia tăng giao dịch bùng nổ. Trong khi đó, PointFi và Restaking về bản chất là khóa ETH để giảm tính thanh khoản, thay vì tạo ra nhiều tài sản được định giá bằng ETH hơn. Các dự án restaking lớn như Eigen, Rez, Ethfi đều có quyền định giá trên sàn giao dịch (lấy USDT làm chuẩn), thay vì trên chuỗi như đợt trước với YFI, CRV, COMP (lấy ETH làm chuẩn). Không có nhiều tài sản mới được định giá bằng ETH, người dùng sẽ thiếu động lực để nắm giữ ETH.
Một yếu tố nội bộ khác là cơ chế đốt mà EIP1559 mang lại. ETH chủ yếu được sử dụng như một lớp thanh toán, việc thanh lý của các DeFi lớn diễn ra trên chuỗi chính. Hiện tại, các L2 và chuỗi chính có chức năng chồng chéo cao, dẫn đến việc một lượng lớn nhu cầu bị chuyển hướng sang L2, trong khi lượng đốt do các giao dịch này gây ra chỉ bằng một phần nhỏ so với trước đây, làm giảm nhu cầu đối với ETH.
Các yếu tố bên ngoài chủ yếu bao gồm nhu cầu bên ngoài sinh thái và môi trường vĩ mô. Về mặt vĩ mô, chu kỳ trước là chu kỳ nới lỏng, trong khi chu kỳ này là chu kỳ thắt chặt. Nhu cầu bên ngoài sinh thái ở lượt trước là quỹ tín thác Grayscale, trong khi lượt này là ETF. Nhưng Grayscale chỉ có thể mua vào mà không thể bán ra, trong khi ETF thì có thể vào và ra. Kể từ khi ETF được mở, tổng dòng ròng đã đạt -140.83K, chủ yếu thông qua Grayscale. Điều này tương phản rõ rệt với việc dòng vào ròng vẫn duy trì kể từ khi ETF Bitcoin được mở, tương đương với việc các nhà đầu tư lớn cũ và mới của ETH đang hiện thực hóa lợi nhuận thông qua ETF.
Phân tích cung bên Ethereum
Ethereum về cơ bản là một mô hình cổ điển của việc phân chia lợi nhuận, bất kể trong thời kỳ POW hay POS, áp lực bán chủ yếu đến từ sản lượng mới. Nhưng tại sao vòng này lại gặp vấn đề? Chìa khóa nằm ở sự thay đổi trong cấu trúc chi phí sản xuất của nó.
Thời kỳ POW (trước ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Logic sản xuất ETH tương tự như BTC, được khai thác bởi thợ mỏ. Chi phí để thợ mỏ nhận được ETH bao gồm:
Chi phí cố định: Đầu tư vào việc khai thác ETH không thể hoàn lại một lần, chẳng hạn như chi phí máy khai thác ETH.
Chi phí gia tăng: Chi phí tăng theo thời gian khai thác, bao gồm tiền điện, phí quản lý (thuê địa điểm, nhân sự, bảo trì) và chi phí phát sinh (phạt, thiên tai, v.v.).
Các chi phí này được tính bằng tiền pháp định và là chi phí chìm không thể hoàn lại. Do tuổi thọ của máy đào có hạn, sản lượng trong toàn bộ vòng đời có thể được coi là một lượng cố định, chi phí để có được mỗi ETH = Tổng chi phí / Tổng sản lượng.
Khi giá thị trường ETH thấp hơn chi phí thu mua (giá tắt máy), thì thợ mỏ sẽ không bán ra để tránh thua lỗ. Với sự ra mắt của thế hệ máy khai thác mới và sự gia tăng cạnh tranh trong việc khai thác, không chỉ sản lượng giảm, độ khó tăng, mà cả chi phí điện và chi phí lưu trữ cũng tăng vọt, áp lực quản lý từ chính phủ cũng tăng lên cùng với sự mở rộng của ngành. Điều này có nghĩa là tổng chi phí gia tăng, gián tiếp làm tăng giới hạn giá thấp nhất của ETH.
Tuy nhiên, trong thời đại POS, hiệu ứng này đã biến mất.
Thời đại POS (sau ngày 15 tháng 9 năm 2022)
Vai trò của thợ mỏ bị thay thế bởi người xác thực, chỉ cần đặt ETH vào nút xác thực để nhận được sản lượng ETH. Chi phí sản xuất ETH trở thành:
Mặc dù chi phí của người xác thực vẫn được tính bằng tiền pháp định, nhưng về lý thuyết có thể chứa một số lượng ETH không giới hạn được đặt cọc, và cũng không có tình trạng máy đào bị hỏng, do đó chi phí thu được ETH theo đơn vị gần như có thể bỏ qua. Ngoài chi phí cơ hội, người đặt cọc gần như không có chi phí bằng tiền pháp định để thu được sản lượng ETH, và phí giao dịch cũng được tính bằng đồng tiền. Do đó, không có "giá tắt máy", người đặt cọc sẽ không duy trì mức giá tối thiểu cho ETH như thợ đào mà có thể rút và bán không giới hạn.
Ngay cả khi chúng ta giả định rằng giá trung bình tham gia staking Ether là giá trung bình của ETH trong vòng trước, cơ chế này cũng không thể duy trì nâng cao mức giá đáy của ETH. Chỉ cần số lượng Ether mới là dương, giá sẽ tiếp tục bị áp lực.
ETH khó thoát khỏi ba vòng vây: Những rủi ro đã được chôn vùi từ năm 2018
Đây là một câu chuyện đáng tiếc:
Cuối năm 2018, vào thời kỳ cuối của ICO, một lượng lớn các dự án ICO định giá bằng ETH đã bán tháo ETH một cách vô tổ chức, dẫn đến giá giảm xuống dưới 100 đô la. Từ góc độ phân tách, tỷ lệ phân tách trong thời kỳ ICO rất cao, nhưng thiếu các sàn giao dịch DEX với ETH làm chuẩn để giao dịch và rút tiền. Các dự án chỉ có thể bán token ICO và ETH để đổi lấy USDT, cuối cùng dẫn đến lợi nhuận ICO Beta giảm mạnh, chi phí cơ hội cao hơn so với việc giữ token, tạo ra cú đánh kép.
Có lẽ do trải nghiệm ICO đau thương vào năm 2018, chúng ta thấy sau đó Vitalik và quỹ liên tục nhấn mạnh vào lộ trình, câu chuyện chính và tính chính thống, hình thành một nhóm các nhà phát triển và VC "vòng lõi". Sự thành công của DeFi Summer càng củng cố sự cố định của hệ thống này - tập trung các chip vào tay những người đồng hành nhất quán trong hệ sinh thái Ethereum, thay vì phân tán cho mọi người, nhằm ngăn chặn sự phân chia hỗn loạn và áp lực bán.
Tuy nhiên, điều này cuối cùng đã biến thành "Hướng tới khởi nghiệp V", "Phù hợp với triết lý sinh thái = Định giá cao" dẫn đến:
Thêm vào đó, L2 đã làm yếu đi hiệu ứng đốt, POS mang lại áp lực bán không tốn kém, đã làm mất đi mọi nỗ lực của cốt lõi Ethereum để ngăn chặn áp lực bán vô tổ chức, cuối cùng dẫn đến tình huống hôm nay.
Chúng ta có thể học được gì từ bài học của ETH?
Để mô hình chia cổ tức ổn định lâu dài, không nên đổi mới mù quáng, mà cần đảm bảo hình thành chi phí cố định và chi phí tăng thêm được tính bằng tiền pháp định, và liên tục nâng cao đường chi phí khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, đẩy cao giới hạn giá tài sản. Nếu không biết cách thực hiện, có thể nghiên cứu lại mô hình chi phí của Bitcoin.
Việc thực hiện tách ra để giảm áp lực bán chỉ là biện pháp tạm thời, mục tiêu thực sự là biến đồng coin chính của bạn thành tài sản định giá, để việc nắm giữ không phụ thuộc vào mức tăng của chính đồng coin đó, từ đó mở rộng cầu và thanh khoản.