Đổi mới hay vượt ranh giới trong lĩnh vực Web3? Phân tích sâu sự kiện token cổ phiếu Robinhood
Gần đây, một công ty môi giới internet nổi tiếng đã công bố ra mắt "Token cổ phiếu" gắn với cổ phần của nhiều công ty hàng đầu chưa niêm yết dành cho người dùng châu Âu, một lần nữa đưa vấn đề tiên phong về việc token hóa tài sản thực (RWA) lên đỉnh cao. Tuy nhiên, một trong những công ty đã nhanh chóng phát đi thông cáo chính thức, rõ ràng tuyên bố không có bất kỳ mối liên hệ nào với những token này, và cảnh báo rằng "những token này không đại diện cho cổ phần thực sự của công ty".
Sự kiện này không chỉ làm lộ ra mâu thuẫn sâu sắc giữa đổi mới tài chính và quản lý cổ phần truyền thống, mà còn cung cấp cho các cơ quan quản lý toàn cầu và người tham gia thị trường một trường hợp đáng để suy ngẫm. Bài viết này sẽ phân tích sâu về tác động và ý nghĩa của vụ án này.
Một, bối cảnh sự kiện
1. Giới thiệu công ty liên quan
Nhà môi giới internet này là một công ty dịch vụ tài chính của Mỹ, có trụ sở tại California. Công ty nổi tiếng với việc cung cấp ứng dụng và trang web giao dịch chứng khoán chủ yếu hướng tới nhà đầu tư lẻ, với các dịch vụ trực tuyến hoàn toàn miễn phí. Là một công ty công nghệ tài chính, công ty này cam kết đổi mới các sản phẩm và mô hình dịch vụ tài chính.
Công ty chủ yếu cung cấp giao dịch cổ phiếu niêm yết tại Mỹ và quỹ giao dịch trao đổi, các quyền chọn liên quan và giao dịch tiền điện tử cũng như quản lý tiền mặt. Định vị của nó là cung cấp dịch vụ giao dịch không phí hoa hồng cho các nhà đầu tư cá nhân thông thường tại Mỹ cho các tài sản như cổ phiếu, quyền chọn, ETF, tiền điện tử, và chủ yếu kiếm lợi nhuận thông qua thu nhập lãi từ số dư tiền mặt của khách hàng, lãi suất từ vay và cho vay ký quỹ, cũng như bán dòng lệnh cho các tổ chức giao dịch tần suất cao.
Công ty đã thiết lập trung tâm châu Âu tại Litva và thành lập các thực thể liên quan. Theo thông tin công khai, thực thể này đã nhận được giấy phép môi giới tài chính loại A và giấy phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa do Ngân hàng Trung ương Litva cấp, có thể cung cấp dịch vụ lưu ký, quản lý và giao dịch tài sản mã hóa tại Litva và toàn bộ khu vực kinh tế châu Âu.
2. Mô tả sự kiện
Nhà môi giới này đã thông báo tại Hội nghị Tài chính Tiền điện tử Châu Âu diễn ra tại Cannes, Pháp, rằng họ sẽ ra mắt sản phẩm "Token cổ phiếu" dành cho người dùng trong Liên minh Châu Âu và Khu vực Kinh tế Châu Âu, cho phép nhà đầu tư giao dịch hơn 200 loại cổ phiếu và ETF của Mỹ dưới dạng token 24/7 thông qua công nghệ blockchain. Trong đó, điều được chú ý nhất là việc token hóa cổ phiếu của hai công ty công nghệ nổi tiếng chưa niêm yết, và phát airdrop 5 euro token liên quan cho người dùng EU như một phần thưởng để quảng bá sản phẩm này. Tin tức này đã khiến cổ phiếu của nhà môi giới tăng mạnh.
Tuy nhiên, một công ty đã công bố tuyên bố trên mạng xã hội chính thức, rõ ràng nêu rằng những Token này không phải là cổ phần của công ty, công ty không hợp tác với nhà môi giới đó và cũng không tham gia vào sự việc này, đồng thời không bảo chứng cho nó, nhấn mạnh rằng bất kỳ sự chuyển nhượng cổ phần nào của công ty đều cần phải được sự chấp thuận của công ty, và công ty chưa bao giờ phê duyệt bất kỳ hành động chuyển nhượng nào.
Hai, mô hình hoạt động
1. Bản chất của Token
Những Token này về bản chất là một hợp đồng token hóa trên blockchain liên kết với cổ phần mà nhà môi giới nắm giữ trong thực thể mục đích đặc biệt (SPV). Nhà môi giới liên kết giá Token của mình với giá trị cổ phần trong SPV bằng cách nắm giữ cổ phần của một SPV kiểm soát một lượng cổ phần liên quan nhất định.
Vì vậy, tài sản cơ bản của Token là cổ phần mà công ty môi giới nắm giữ tại công ty SPV mà họ thành lập. Khi người dùng mua Token, họ không mua cổ phiếu thực tế của công ty liên quan, mà là mua hợp đồng tuân theo giá của nó và được ghi lại trên blockchain, giữa người nắm giữ Token và quyền sở hữu thực sự có hai lớp tách biệt, giá của Token sẽ thay đổi theo sự biến động của giá trị cổ phần trong SPV.
Nói một cách đơn giản, người nắm giữ Token có quyền nhận được lợi nhuận chênh lệch tương ứng dựa trên sự biến động giá trị của quyền lợi liên quan trong SPV, nhưng không sở hữu cổ phần thực tế của công ty liên quan. Quy tắc này được ghi vào blockchain, Token trở thành chứng nhận quyền lợi mà nhà đầu tư nắm giữ.
2. Lời nói của hai bên không mâu thuẫn.
Các công ty liên quan đã phủ nhận rằng Token không phải là cổ phần của họ, nhấn mạnh rằng họ không hợp tác với công ty chứng khoán này, không tham gia vào vấn đề này và cũng không bảo lãnh cho nó, bất kỳ việc chuyển nhượng cổ phần nào cũng cần phải được sự chấp thuận của công ty, và họ chưa từng phê duyệt bất kỳ chuyển nhượng nào.
Bên môi giới cũng thừa nhận rằng những Token này không phải là cổ phần thực sự, chỉ thông qua việc nắm giữ cổ phần trong SPV để cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ cơ hội tiếp cận gián tiếp với thị trường tư nhân. Do đó, cả hai bên đều công nhận rằng Token không phải là cổ phần thực sự, chỉ tồn tại tranh cãi về tính tuân thủ và hợp lý của hành vi phát hành Token của bên môi giới.
3. Mục đích phát hành
Nhà môi giới này đã giới thiệu những Token này, về bản chất, là một nỗ lực "tài sản đồng thuận": thông qua hình thức Token cho phép nhà đầu tư thông thường giao dịch dựa trên nhận định về giá trị tương lai của các công ty chưa niêm yết. Nỗ lực này đã chạm đến ba vấn đề lớn trong thị trường đầu tư hiện nay:
Tính khả thi tham gia của tài sản chất lượng cao thấp: Các công ty công nghệ hàng đầu chưa niêm yết công khai, nhà đầu tư thông thường khó có thể chia sẻ lợi ích từ sự tăng trưởng của họ.
Rào cản cao của cổ phần tư nhân truyền thống và đầu tư mạo hiểm khiến cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể tham gia.
Nhu cầu của nhà đầu tư đối với tài sản đổi mới gia tăng: Sự bùng nổ của các tài sản thay thế như tiền điện tử, NFT, cổ phiếu Meme trong những năm gần đây phản ánh nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với những câu chuyện mới và loại tài sản mới.
Nhà môi giới này cố gắng phá vỡ tính khép kín của hệ thống tài chính truyền thống bằng cách giao dịch token hóa, cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ một kênh đầu tư mới dựa trên sự đồng thuận của thị trường. Lựa chọn các công ty công nghệ nổi tiếng là bởi vì chúng có mức độ quan tâm và ảnh hưởng lớn trên thị trường, có thể thu hút sự chú ý và tham gia của các nhà đầu tư nhờ hiệu ứng thương hiệu.
4. Tình hình quản lý
Nhà môi giới này phát hành Token hiện cần phải chịu sự quản lý của Ngân hàng Trung ương Litva và Liên minh Châu Âu. Công ty đã nhận được giấy phép môi giới tài chính loại A do Ngân hàng Trung ương Litva cấp và giấy phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử của Liên minh Châu Âu, Ngân hàng Trung ương Litva là cơ quan quản lý chính của họ trong khu vực Liên minh Châu Âu. Đối với sự kiện này, Ngân hàng Trung ương Litva đã khởi động cuộc điều tra, yêu cầu cung cấp cấu trúc, tiếp thị và chi tiết liên lạc với người tiêu dùng của Token liên quan, nhằm đánh giá tính hợp pháp và tuân thủ của nó.
Các mã chứng khoán Token này được phát hành dưới sự quản lý của Chỉ thị về Công cụ Tài chính II ( MiFID II ) như một sản phẩm phái sinh. Khi khối lượng giao dịch tăng lên, chúng cũng có thể cần phải tuân theo sự quản lý của ESMA ( Cơ quan Quản lý Chứng khoán và Thị trường Châu Âu ), và phải đảm bảo đáp ứng các yêu cầu liên quan như công bố thông tin trong bản cáo bạch. Hiện tại, Token này chỉ mở cho công chúng châu Âu và chưa mở cho công chúng Mỹ; nếu sau này muốn vào thị trường Mỹ, thì có thể còn phải chịu sự quản lý của SEC ( Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ ).
Ba, Lợi nhuận và Rủi ro từ các bên
1. Lợi nhuận và rủi ro của nhà đầu tư
Sau khi nhà đầu tư đăng ký Token, về lý thuyết, họ có cơ hội thu lợi từ sự tăng trưởng giá trị trong tương lai của công ty liên quan. Nếu công ty phát triển tốt, giá trị tăng lên, thì giá Token có thể tăng theo, và người đăng ký có thể thu được lợi nhuận chênh lệch bằng cách bán Token. Đây là lợi ích chính mà nhà đầu tư có thể thu được.
Nhưng nhà đầu tư mua Token, không phải là mua cổ phiếu thực tế hoặc cổ phần của SPV, mà là có được một loại tiếp xúc gián tiếp liên quan đến giá cổ phần trong SPV. Từ góc độ pháp lý, người nắm giữ Token không có quyền biểu quyết, quyền thông tin và các quyền liên quan đến cổ phần khác, cũng không có quyền sở hữu thực tế đối với công ty hoặc SPV, mà giống như sở hữu một "trình theo dõi định giá", có thể thu được lợi nhuận hoặc chịu tổn thất dựa trên sự biến động của giá Token.
Nhà đầu tư khi đăng ký loại Token này cũng sẽ gặp phải rủi ro về biến động giá trị và định giá. Mặc dù giá Token gắn liền với giá trị cổ phần của SPV, nhưng không thể phản ánh chính xác giá trị thực tế của công ty, có thể có sự sai lệch lớn. Hơn nữa, do các công ty liên quan là các công ty tư nhân chưa niêm yết, nên định giá của chúng đã có mức độ không chắc chắn cao, một khi định giá có sự biến động lớn, giá Token có thể dao động mạnh theo, người đăng ký có thể đối mặt với tổn thất lớn.
2. Doanh thu và rủi ro của dự án
Đối với nhà phát hành, sau khi sự kiện này được công bố, giá cổ phiếu của họ đã tăng vọt khoảng 10%. Điều này cho thấy thị trường khá công nhận sản phẩm đổi mới mà họ đã ra mắt, giá trị thị trường công ty đã được nâng cao, quyền lợi của cổ đông cũng theo đó tăng lên, đồng thời cũng nâng cao ảnh hưởng và độ nổi tiếng của công ty trên thị trường vốn.
Ngoài ra, nhà phát hành có thể chiếm lĩnh thị trường thông qua sự kiện này, mở rộng đối tượng khách hàng. Sản phẩm token hóa mà họ tung ra nhắm đến khách hàng EU, đồng thời giảm bớt rào cản đầu tư, đơn giản hóa quy trình xác minh KYC phức tạp.
Tuy nhiên, nhà phát hành cũng phải đối mặt với rủi ro thị trường và rủi ro tín dụng. Giá Token gắn liền với giá trị cổ phần trong SPV, và với tư cách là công ty chưa niêm yết, định giá của nó bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, độ biến động không chắc chắn cao. Nếu định giá không đạt như mong đợi hoặc thậm chí giảm sút, có thể ảnh hưởng đến uy tín thương hiệu và phát triển kinh doanh tổng thể của nhà phát hành.
Ngoài ra, Token về bản chất là một loại sản phẩm phái sinh tổng hợp, nhà đầu tư không trực tiếp sở hữu tài sản cơ sở, mà thông qua hợp đồng nhận được sự tiếp xúc kinh tế với biến động giá, điều này có nghĩa là quyền lợi của nhà đầu tư phụ thuộc cao vào khả năng thực hiện nghĩa vụ của bên phát hành. Nếu bên phát hành gặp khủng hoảng kinh doanh, không thể thực hiện nghĩa vụ hợp đồng, thậm chí có hành vi gian lận, sẽ trực tiếp gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư, gây ra khủng hoảng niềm tin của thị trường đối với họ.
Bốn, sự khác biệt giữa dự án này và các dự án RWA truyền thống
Sự kiện này có nhiều điểm khác biệt với các dự án tài sản thế giới thực RWA( truyền thống:
Tài sản cơ sở: Tài sản cơ sở của dự án này là cổ phần của công ty chưa niêm yết do SPV nắm giữ, trong khi các dự án RWA truyền thống thường liên quan đến tài sản hữu hình như bất động sản, tác phẩm nghệ thuật.
Cấu trúc pháp lý: Dự án này đạt được sự liên kết gián tiếp thông qua việc nắm giữ SPV, trong khi các dự án RWA truyền thống thường trực tiếp token hóa tài sản vật chất.
Nguồn giá trị: Giá trị của dự án này đến từ việc tăng giá trị cổ phần của công ty chưa niêm yết, giá trị của các dự án RWA truyền thống đến từ việc tăng giá trị hoặc lợi nhuận của tài sản thực.
Khung pháp lý: Dự án này được quản lý bởi các quy định về chứng khoán, trong khi quy định đối với các dự án RWA truyền thống tương đối lỏng lẻo.
Tính thanh khoản: Dự án này có tính thanh khoản cao, trong khi tính thanh khoản của các dự án RWA truyền thống thường thấp.
Đặc điểm rủi ro: Rủi ro của dự án này chủ yếu đến từ sự biến động giá trị của công ty chưa niêm yết, trong khi rủi ro của dự án RWA truyền thống đến từ sự biến động giá cả của tài sản vật chất.
Ngưỡng đầu tư: Ngưỡng đầu tư của dự án này khá thấp, trong khi các dự án RWA truyền thống thường yêu cầu ngưỡng đầu tư cao.
V. Phân tích ảnh hưởng của ngành
Dự án này như một sáng kiến đổi mới trong lĩnh vực Web3, sự tồn tại của nó có một lý do nhất định. Web3 bản thân là một lĩnh vực liên tục phá vỡ logic truyền thống, sự kiện này phản ánh những khám phá đổi mới tài chính có ý nghĩa tích cực nhất định.
Tuy nhiên, về bản chất, dự án này mặc dù đã thêm một mục tiêu đầu tư mới vào lĩnh vực Web3, nhưng không tạo ra giá trị trực tiếp cho thị trường chứng khoán. Đối với nhiều tổ chức, nếu việc thoái vốn thông qua token hóa trở thành một mô hình thông thường, nhiều nhà đầu tư sẽ hướng sự chú ý của họ đến cổ phiếu trong thị trường token hóa, điều này sẽ làm gia tăng sự biến động của giá cổ phiếu, khiến thị trường đầu tư trở thành một nơi do các tổ chức dẫn dắt và có tính chất đầu cơ mạnh hơn.
Từ góc độ tuân thủ, mô hình này đang phải đối mặt với những thách thức lớn. Token có tính chất không biên giới, trong khi quy tắc niêm yết lại có những giới hạn rõ ràng về biên giới, điều này sẽ gây ảnh hưởng đến các loại thị trường toàn cầu. Cấu trúc nghiêm ngặt của hệ thống tài chính truyền thống dựa vào luật công ty, luật quỹ, luật chứng khoán, cơ chế bảo vệ nhà đầu tư và quy tắc sàn giao dịch để duy trì. Tuy nhiên, các hoạt động liên quan đến token trên phương diện pháp lý đang tồn tại nhiều tranh cãi, chẳng hạn như token có thể được chia tách vô hạn, trong khi cổ phiếu thì không thể có đặc điểm này; hệ thống đăng ký của cổ phiếu, hệ thống lưu giữ nội bộ đều có cơ sở pháp lý rõ ràng, hành vi vi phạm có thể bị truy cứu thông qua cơ chế nội bộ, trong khi việc lưu thông tự do của token trên chuỗi vừa khó kiểm soát, lại thiếu động lực kiểm soát chủ động, tất cả những điều này đều gây thiệt hại lớn cho quyền lợi của người nắm giữ cổ phần.
Do đó, cả nhà đầu tư lẫn các công ty chứng khoán và doanh nghiệp khác có ý định thử nghiệm "đi token hóa cổ phiếu" đều nên cẩn trọng với sự kiện này, đánh giá đầy đủ các cơ hội và rủi ro trong đó. Các cơ quan quản lý cũng cần theo dõi chặt chẽ sự phát triển của mô hình đổi mới này, tìm kiếm sự cân bằng giữa việc khuyến khích đổi mới tài chính và bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư.
![Luật sư Web3 phân tích sâu: Token cổ phiếu của Robinhood, là đổi mới hay vượt quá giới hạn?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-741841660713ebc48e34390f921ead11.webp(
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Sự đổi mới tài chính Web3 gây tranh cãi, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu công nghệ chưa niêm yết thách thức ranh giới quản lý.
Đổi mới hay vượt ranh giới trong lĩnh vực Web3? Phân tích sâu sự kiện token cổ phiếu Robinhood
Gần đây, một công ty môi giới internet nổi tiếng đã công bố ra mắt "Token cổ phiếu" gắn với cổ phần của nhiều công ty hàng đầu chưa niêm yết dành cho người dùng châu Âu, một lần nữa đưa vấn đề tiên phong về việc token hóa tài sản thực (RWA) lên đỉnh cao. Tuy nhiên, một trong những công ty đã nhanh chóng phát đi thông cáo chính thức, rõ ràng tuyên bố không có bất kỳ mối liên hệ nào với những token này, và cảnh báo rằng "những token này không đại diện cho cổ phần thực sự của công ty".
Sự kiện này không chỉ làm lộ ra mâu thuẫn sâu sắc giữa đổi mới tài chính và quản lý cổ phần truyền thống, mà còn cung cấp cho các cơ quan quản lý toàn cầu và người tham gia thị trường một trường hợp đáng để suy ngẫm. Bài viết này sẽ phân tích sâu về tác động và ý nghĩa của vụ án này.
Một, bối cảnh sự kiện
1. Giới thiệu công ty liên quan
Nhà môi giới internet này là một công ty dịch vụ tài chính của Mỹ, có trụ sở tại California. Công ty nổi tiếng với việc cung cấp ứng dụng và trang web giao dịch chứng khoán chủ yếu hướng tới nhà đầu tư lẻ, với các dịch vụ trực tuyến hoàn toàn miễn phí. Là một công ty công nghệ tài chính, công ty này cam kết đổi mới các sản phẩm và mô hình dịch vụ tài chính.
Công ty chủ yếu cung cấp giao dịch cổ phiếu niêm yết tại Mỹ và quỹ giao dịch trao đổi, các quyền chọn liên quan và giao dịch tiền điện tử cũng như quản lý tiền mặt. Định vị của nó là cung cấp dịch vụ giao dịch không phí hoa hồng cho các nhà đầu tư cá nhân thông thường tại Mỹ cho các tài sản như cổ phiếu, quyền chọn, ETF, tiền điện tử, và chủ yếu kiếm lợi nhuận thông qua thu nhập lãi từ số dư tiền mặt của khách hàng, lãi suất từ vay và cho vay ký quỹ, cũng như bán dòng lệnh cho các tổ chức giao dịch tần suất cao.
Công ty đã thiết lập trung tâm châu Âu tại Litva và thành lập các thực thể liên quan. Theo thông tin công khai, thực thể này đã nhận được giấy phép môi giới tài chính loại A và giấy phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa do Ngân hàng Trung ương Litva cấp, có thể cung cấp dịch vụ lưu ký, quản lý và giao dịch tài sản mã hóa tại Litva và toàn bộ khu vực kinh tế châu Âu.
2. Mô tả sự kiện
Nhà môi giới này đã thông báo tại Hội nghị Tài chính Tiền điện tử Châu Âu diễn ra tại Cannes, Pháp, rằng họ sẽ ra mắt sản phẩm "Token cổ phiếu" dành cho người dùng trong Liên minh Châu Âu và Khu vực Kinh tế Châu Âu, cho phép nhà đầu tư giao dịch hơn 200 loại cổ phiếu và ETF của Mỹ dưới dạng token 24/7 thông qua công nghệ blockchain. Trong đó, điều được chú ý nhất là việc token hóa cổ phiếu của hai công ty công nghệ nổi tiếng chưa niêm yết, và phát airdrop 5 euro token liên quan cho người dùng EU như một phần thưởng để quảng bá sản phẩm này. Tin tức này đã khiến cổ phiếu của nhà môi giới tăng mạnh.
Tuy nhiên, một công ty đã công bố tuyên bố trên mạng xã hội chính thức, rõ ràng nêu rằng những Token này không phải là cổ phần của công ty, công ty không hợp tác với nhà môi giới đó và cũng không tham gia vào sự việc này, đồng thời không bảo chứng cho nó, nhấn mạnh rằng bất kỳ sự chuyển nhượng cổ phần nào của công ty đều cần phải được sự chấp thuận của công ty, và công ty chưa bao giờ phê duyệt bất kỳ hành động chuyển nhượng nào.
Hai, mô hình hoạt động
1. Bản chất của Token
Những Token này về bản chất là một hợp đồng token hóa trên blockchain liên kết với cổ phần mà nhà môi giới nắm giữ trong thực thể mục đích đặc biệt (SPV). Nhà môi giới liên kết giá Token của mình với giá trị cổ phần trong SPV bằng cách nắm giữ cổ phần của một SPV kiểm soát một lượng cổ phần liên quan nhất định.
Vì vậy, tài sản cơ bản của Token là cổ phần mà công ty môi giới nắm giữ tại công ty SPV mà họ thành lập. Khi người dùng mua Token, họ không mua cổ phiếu thực tế của công ty liên quan, mà là mua hợp đồng tuân theo giá của nó và được ghi lại trên blockchain, giữa người nắm giữ Token và quyền sở hữu thực sự có hai lớp tách biệt, giá của Token sẽ thay đổi theo sự biến động của giá trị cổ phần trong SPV.
Nói một cách đơn giản, người nắm giữ Token có quyền nhận được lợi nhuận chênh lệch tương ứng dựa trên sự biến động giá trị của quyền lợi liên quan trong SPV, nhưng không sở hữu cổ phần thực tế của công ty liên quan. Quy tắc này được ghi vào blockchain, Token trở thành chứng nhận quyền lợi mà nhà đầu tư nắm giữ.
2. Lời nói của hai bên không mâu thuẫn.
Các công ty liên quan đã phủ nhận rằng Token không phải là cổ phần của họ, nhấn mạnh rằng họ không hợp tác với công ty chứng khoán này, không tham gia vào vấn đề này và cũng không bảo lãnh cho nó, bất kỳ việc chuyển nhượng cổ phần nào cũng cần phải được sự chấp thuận của công ty, và họ chưa từng phê duyệt bất kỳ chuyển nhượng nào.
Bên môi giới cũng thừa nhận rằng những Token này không phải là cổ phần thực sự, chỉ thông qua việc nắm giữ cổ phần trong SPV để cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ cơ hội tiếp cận gián tiếp với thị trường tư nhân. Do đó, cả hai bên đều công nhận rằng Token không phải là cổ phần thực sự, chỉ tồn tại tranh cãi về tính tuân thủ và hợp lý của hành vi phát hành Token của bên môi giới.
3. Mục đích phát hành
Nhà môi giới này đã giới thiệu những Token này, về bản chất, là một nỗ lực "tài sản đồng thuận": thông qua hình thức Token cho phép nhà đầu tư thông thường giao dịch dựa trên nhận định về giá trị tương lai của các công ty chưa niêm yết. Nỗ lực này đã chạm đến ba vấn đề lớn trong thị trường đầu tư hiện nay:
Tính khả thi tham gia của tài sản chất lượng cao thấp: Các công ty công nghệ hàng đầu chưa niêm yết công khai, nhà đầu tư thông thường khó có thể chia sẻ lợi ích từ sự tăng trưởng của họ.
Rào cản cao của cổ phần tư nhân truyền thống và đầu tư mạo hiểm khiến cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể tham gia.
Nhu cầu của nhà đầu tư đối với tài sản đổi mới gia tăng: Sự bùng nổ của các tài sản thay thế như tiền điện tử, NFT, cổ phiếu Meme trong những năm gần đây phản ánh nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với những câu chuyện mới và loại tài sản mới.
Nhà môi giới này cố gắng phá vỡ tính khép kín của hệ thống tài chính truyền thống bằng cách giao dịch token hóa, cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ một kênh đầu tư mới dựa trên sự đồng thuận của thị trường. Lựa chọn các công ty công nghệ nổi tiếng là bởi vì chúng có mức độ quan tâm và ảnh hưởng lớn trên thị trường, có thể thu hút sự chú ý và tham gia của các nhà đầu tư nhờ hiệu ứng thương hiệu.
4. Tình hình quản lý
Nhà môi giới này phát hành Token hiện cần phải chịu sự quản lý của Ngân hàng Trung ương Litva và Liên minh Châu Âu. Công ty đã nhận được giấy phép môi giới tài chính loại A do Ngân hàng Trung ương Litva cấp và giấy phép nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử của Liên minh Châu Âu, Ngân hàng Trung ương Litva là cơ quan quản lý chính của họ trong khu vực Liên minh Châu Âu. Đối với sự kiện này, Ngân hàng Trung ương Litva đã khởi động cuộc điều tra, yêu cầu cung cấp cấu trúc, tiếp thị và chi tiết liên lạc với người tiêu dùng của Token liên quan, nhằm đánh giá tính hợp pháp và tuân thủ của nó.
Các mã chứng khoán Token này được phát hành dưới sự quản lý của Chỉ thị về Công cụ Tài chính II ( MiFID II ) như một sản phẩm phái sinh. Khi khối lượng giao dịch tăng lên, chúng cũng có thể cần phải tuân theo sự quản lý của ESMA ( Cơ quan Quản lý Chứng khoán và Thị trường Châu Âu ), và phải đảm bảo đáp ứng các yêu cầu liên quan như công bố thông tin trong bản cáo bạch. Hiện tại, Token này chỉ mở cho công chúng châu Âu và chưa mở cho công chúng Mỹ; nếu sau này muốn vào thị trường Mỹ, thì có thể còn phải chịu sự quản lý của SEC ( Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ ).
Ba, Lợi nhuận và Rủi ro từ các bên
1. Lợi nhuận và rủi ro của nhà đầu tư
Sau khi nhà đầu tư đăng ký Token, về lý thuyết, họ có cơ hội thu lợi từ sự tăng trưởng giá trị trong tương lai của công ty liên quan. Nếu công ty phát triển tốt, giá trị tăng lên, thì giá Token có thể tăng theo, và người đăng ký có thể thu được lợi nhuận chênh lệch bằng cách bán Token. Đây là lợi ích chính mà nhà đầu tư có thể thu được.
Nhưng nhà đầu tư mua Token, không phải là mua cổ phiếu thực tế hoặc cổ phần của SPV, mà là có được một loại tiếp xúc gián tiếp liên quan đến giá cổ phần trong SPV. Từ góc độ pháp lý, người nắm giữ Token không có quyền biểu quyết, quyền thông tin và các quyền liên quan đến cổ phần khác, cũng không có quyền sở hữu thực tế đối với công ty hoặc SPV, mà giống như sở hữu một "trình theo dõi định giá", có thể thu được lợi nhuận hoặc chịu tổn thất dựa trên sự biến động của giá Token.
Nhà đầu tư khi đăng ký loại Token này cũng sẽ gặp phải rủi ro về biến động giá trị và định giá. Mặc dù giá Token gắn liền với giá trị cổ phần của SPV, nhưng không thể phản ánh chính xác giá trị thực tế của công ty, có thể có sự sai lệch lớn. Hơn nữa, do các công ty liên quan là các công ty tư nhân chưa niêm yết, nên định giá của chúng đã có mức độ không chắc chắn cao, một khi định giá có sự biến động lớn, giá Token có thể dao động mạnh theo, người đăng ký có thể đối mặt với tổn thất lớn.
2. Doanh thu và rủi ro của dự án
Đối với nhà phát hành, sau khi sự kiện này được công bố, giá cổ phiếu của họ đã tăng vọt khoảng 10%. Điều này cho thấy thị trường khá công nhận sản phẩm đổi mới mà họ đã ra mắt, giá trị thị trường công ty đã được nâng cao, quyền lợi của cổ đông cũng theo đó tăng lên, đồng thời cũng nâng cao ảnh hưởng và độ nổi tiếng của công ty trên thị trường vốn.
Ngoài ra, nhà phát hành có thể chiếm lĩnh thị trường thông qua sự kiện này, mở rộng đối tượng khách hàng. Sản phẩm token hóa mà họ tung ra nhắm đến khách hàng EU, đồng thời giảm bớt rào cản đầu tư, đơn giản hóa quy trình xác minh KYC phức tạp.
Tuy nhiên, nhà phát hành cũng phải đối mặt với rủi ro thị trường và rủi ro tín dụng. Giá Token gắn liền với giá trị cổ phần trong SPV, và với tư cách là công ty chưa niêm yết, định giá của nó bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, độ biến động không chắc chắn cao. Nếu định giá không đạt như mong đợi hoặc thậm chí giảm sút, có thể ảnh hưởng đến uy tín thương hiệu và phát triển kinh doanh tổng thể của nhà phát hành.
Ngoài ra, Token về bản chất là một loại sản phẩm phái sinh tổng hợp, nhà đầu tư không trực tiếp sở hữu tài sản cơ sở, mà thông qua hợp đồng nhận được sự tiếp xúc kinh tế với biến động giá, điều này có nghĩa là quyền lợi của nhà đầu tư phụ thuộc cao vào khả năng thực hiện nghĩa vụ của bên phát hành. Nếu bên phát hành gặp khủng hoảng kinh doanh, không thể thực hiện nghĩa vụ hợp đồng, thậm chí có hành vi gian lận, sẽ trực tiếp gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư, gây ra khủng hoảng niềm tin của thị trường đối với họ.
Bốn, sự khác biệt giữa dự án này và các dự án RWA truyền thống
Sự kiện này có nhiều điểm khác biệt với các dự án tài sản thế giới thực RWA( truyền thống:
Tài sản cơ sở: Tài sản cơ sở của dự án này là cổ phần của công ty chưa niêm yết do SPV nắm giữ, trong khi các dự án RWA truyền thống thường liên quan đến tài sản hữu hình như bất động sản, tác phẩm nghệ thuật.
Cấu trúc pháp lý: Dự án này đạt được sự liên kết gián tiếp thông qua việc nắm giữ SPV, trong khi các dự án RWA truyền thống thường trực tiếp token hóa tài sản vật chất.
Nguồn giá trị: Giá trị của dự án này đến từ việc tăng giá trị cổ phần của công ty chưa niêm yết, giá trị của các dự án RWA truyền thống đến từ việc tăng giá trị hoặc lợi nhuận của tài sản thực.
Khung pháp lý: Dự án này được quản lý bởi các quy định về chứng khoán, trong khi quy định đối với các dự án RWA truyền thống tương đối lỏng lẻo.
Tính thanh khoản: Dự án này có tính thanh khoản cao, trong khi tính thanh khoản của các dự án RWA truyền thống thường thấp.
Đặc điểm rủi ro: Rủi ro của dự án này chủ yếu đến từ sự biến động giá trị của công ty chưa niêm yết, trong khi rủi ro của dự án RWA truyền thống đến từ sự biến động giá cả của tài sản vật chất.
Ngưỡng đầu tư: Ngưỡng đầu tư của dự án này khá thấp, trong khi các dự án RWA truyền thống thường yêu cầu ngưỡng đầu tư cao.
V. Phân tích ảnh hưởng của ngành
Dự án này như một sáng kiến đổi mới trong lĩnh vực Web3, sự tồn tại của nó có một lý do nhất định. Web3 bản thân là một lĩnh vực liên tục phá vỡ logic truyền thống, sự kiện này phản ánh những khám phá đổi mới tài chính có ý nghĩa tích cực nhất định.
Tuy nhiên, về bản chất, dự án này mặc dù đã thêm một mục tiêu đầu tư mới vào lĩnh vực Web3, nhưng không tạo ra giá trị trực tiếp cho thị trường chứng khoán. Đối với nhiều tổ chức, nếu việc thoái vốn thông qua token hóa trở thành một mô hình thông thường, nhiều nhà đầu tư sẽ hướng sự chú ý của họ đến cổ phiếu trong thị trường token hóa, điều này sẽ làm gia tăng sự biến động của giá cổ phiếu, khiến thị trường đầu tư trở thành một nơi do các tổ chức dẫn dắt và có tính chất đầu cơ mạnh hơn.
Từ góc độ tuân thủ, mô hình này đang phải đối mặt với những thách thức lớn. Token có tính chất không biên giới, trong khi quy tắc niêm yết lại có những giới hạn rõ ràng về biên giới, điều này sẽ gây ảnh hưởng đến các loại thị trường toàn cầu. Cấu trúc nghiêm ngặt của hệ thống tài chính truyền thống dựa vào luật công ty, luật quỹ, luật chứng khoán, cơ chế bảo vệ nhà đầu tư và quy tắc sàn giao dịch để duy trì. Tuy nhiên, các hoạt động liên quan đến token trên phương diện pháp lý đang tồn tại nhiều tranh cãi, chẳng hạn như token có thể được chia tách vô hạn, trong khi cổ phiếu thì không thể có đặc điểm này; hệ thống đăng ký của cổ phiếu, hệ thống lưu giữ nội bộ đều có cơ sở pháp lý rõ ràng, hành vi vi phạm có thể bị truy cứu thông qua cơ chế nội bộ, trong khi việc lưu thông tự do của token trên chuỗi vừa khó kiểm soát, lại thiếu động lực kiểm soát chủ động, tất cả những điều này đều gây thiệt hại lớn cho quyền lợi của người nắm giữ cổ phần.
Do đó, cả nhà đầu tư lẫn các công ty chứng khoán và doanh nghiệp khác có ý định thử nghiệm "đi token hóa cổ phiếu" đều nên cẩn trọng với sự kiện này, đánh giá đầy đủ các cơ hội và rủi ro trong đó. Các cơ quan quản lý cũng cần theo dõi chặt chẽ sự phát triển của mô hình đổi mới này, tìm kiếm sự cân bằng giữa việc khuyến khích đổi mới tài chính và bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư.
![Luật sư Web3 phân tích sâu: Token cổ phiếu của Robinhood, là đổi mới hay vượt quá giới hạn?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-741841660713ebc48e34390f921ead11.webp(