Thời đại mới của việc quản lý stablecoin: Luật pháp Đông và Tây thúc đẩy việc tái cấu trúc toàn cầu trong lĩnh vực tài chính

Tuần này, Thượng viện Hoa Kỳ và Hội đồng Lập pháp Hồng Kông hầu như đồng thời đạt được tiến bộ đáng kể trong việc quản lý stablecoin. Hoa Kỳ đã thông qua một cách áp đảo nghị quyết quy trình của dự luật GENIUS, dọn đường cho dự luật stablecoin liên bang đầu tiên. Trong khi đó, Hồng Kông đã thông qua lần đọc thứ ba của Dự thảo Quy định về Stablecoin, trở thành khu vực tài phán đầu tiên ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương thiết lập hệ thống cấp phép stablecoin. Sự đồng nhất cao độ trong nhịp độ lập pháp này không chỉ là một sự trùng hợp, mà còn phản ánh sự cạnh tranh gay gắt về quyền lực tài chính trong tương lai.

Sự bùng nổ của thị trường Stablecoin

Giá trị thị trường ổn định tiền điện tử toàn cầu hiện đã gần 2500 tỷ USD, tăng hơn 22 lần trong 5 năm qua. Từ đầu năm 2025 đến nay, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã vượt 3,7 triệu tỷ USD, dự kiến cả năm sẽ gần 10 triệu tỷ USD. Stablecoin dựa trên USD được sử dụng rộng rãi cho giao dịch và chuyển tiền ở các thị trường mới nổi, và quy mô sử dụng ở một số khu vực thậm chí còn vượt qua hệ thống thanh toán truyền thống.

Trong kịch bản lạc quan, dự kiến đến năm 2030, nguồn cung thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 30 nghìn tỷ USD, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng đạt 90 nghìn tỷ USD, tổng giao dịch hàng năm có thể vượt qua 100 nghìn tỷ USD. Điều này có nghĩa là stablecoin sẽ ngang hàng với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống và chiếm vị trí quan trọng trong mạng lưới thanh toán toàn cầu. Stablecoin được kỳ vọng sẽ trở thành "tài sản tiền tệ cơ bản thứ tư" sau trái phiếu chính phủ, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng.

Cần lưu ý rằng cấu trúc dự trữ của Stablecoin có thể ảnh hưởng đáng kể đến nền kinh tế vĩ mô. Hiện tại, dự trữ Stablecoin đã hấp thụ khoảng 3% trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn sắp đáo hạn. Nếu ước tính theo tỷ lệ phân bổ 50%, giá trị thị trường 30 nghìn tỷ đô la sẽ tương ứng với nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn ít nhất 15 nghìn tỷ đô la, gần bằng quy mô nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ của các nhà đầu tư chính phủ nước ngoài.

Sự khác biệt và tương đồng giữa khung quản lý của Mỹ và Hồng Kông

Mặc dù Mỹ và Hồng Kông có sự khác biệt trong lộ trình lập pháp cụ thể, nhưng đã đạt được sự đồng thuận cao về các nguyên tắc cơ bản như "neo tiền pháp định, dự trữ đầy đủ, phát hành có giấy phép".

Đạo luật GENIUS tập trung vào "stablecoin thanh toán", tức là stablecoin được gắn với tiền tệ pháp định, cam kết có thể quy đổi 1:1 mà không kèm theo lợi tức. Hồng Kông thì chưa hạn chế lợi tức và cấu trúc gắn kết trong bối cảnh đảm bảo gắn kết đủ 1:1, giữ lại không gian cho sự đổi mới trong tương lai.

Về yêu cầu dự trữ, cả hai nơi đều yêu cầu đủ tài sản có tính thanh khoản cao để neo giá, nhưng đạo luật GENIUS có quy định rõ ràng về loại tài sản dự trữ đủ điều kiện. Về cấu trúc hệ thống, Mỹ áp dụng chế độ "liên bang - tiểu bang" trong khi Hồng Kông do Cục Quản lý Tiền tệ cấp phép thống nhất.

Đối với các nhà phát hành ở nước ngoài, Mỹ rõ ràng cấm các stablecoin chưa được cấp phép lưu thông trên thị trường Mỹ, trong khi Hồng Kông chủ yếu tập trung vào stablecoin gắn với đô la Hồng Kông và giữ thái độ cởi mở đối với các stablecoin không phải đô la Hồng Kông.

Những khác biệt này phản ánh những yêu cầu khác nhau về định vị stablecoin ở hai nơi. Hoa Kỳ cam kết duy trì vị thế thống trị của đồng đô la, thúc đẩy stablecoin trở thành sự mở rộng của đồng đô la trên chuỗi; trong khi Hồng Kông mong muốn thu hút các dự án Web3 toàn cầu, xây dựng một địa điểm thử nghiệm đổi mới tuân thủ ở khu vực Châu Á-Thái Bình Dương, vừa được kiểm soát nhưng vẫn mở.

Ảnh hưởng của việc quản lý Stablecoin đối với hệ sinh thái Web3

Việc quản lý stablecoin đã tạo ra nền tảng thanh toán và giải quyết cho việc áp dụng quy mô lớn của Web3. Trong lĩnh vực DeFi, stablecoin phát hành hợp pháp sẽ trở thành lõi thanh toán của "DeFi hợp pháp", các giao thức sẽ tích hợp nhiều mô-đun KYC, AML và nhận diện tài sản hơn, tài chính phi tập trung có thể phát triển thành "mạng lưới tài chính trên chuỗi có thể kiểm toán".

Trong hệ thống thanh toán Web3, stablecoin sẽ thực sự chuyển từ "trung gian giao dịch" sang "kênh thanh toán". Nhiều công ty công nghệ thanh toán đã bắt đầu tích hợp stablecoin vào quy trình thanh toán của thương nhân, ví Web3 cũng mở rộng các tình huống thanh toán vi mô với stablecoin là tài sản thanh toán mặc định. Thanh toán trên chuỗi đang chuyển đổi từ "công cụ chuyển tiền trong giới tiền điện tử" sang "giao diện tài chính doanh nghiệp".

Sự thay đổi sâu sắc hơn thể hiện ở việc tái cấu trúc hệ thống thanh toán toàn cầu. Stablecoin kết nối giữa tiền tệ địa phương và tài sản trên chuỗi, đồng thời không phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng truyền thống, có thể thực hiện thanh toán điểm-điểm. Điều này có nghĩa là trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài trợ thương mại trên chuỗi, phân phối RWA, stablecoin có thể thay thế ngân hàng truyền thống trở thành trung tâm lưu thông tiền tệ.

Stablecoin tuân thủ quy định cung cấp "mảnh ghép cuối cùng" cho Web3: nó vừa là tài sản giao dịch được hệ thống công nhận, vừa có tính năng lập trình cho lưu thông trên chuỗi. Dưới sự hỗ trợ của stablecoin tuân thủ quy định, từ giao dịch tài sản RWA đến phát lương trên chuỗi, từ thanh toán xuyên biên giới đến giao diện thanh toán Web3, stablecoin có khả năng trở thành "tài sản hạ tầng" thúc đẩy sự phổ biến quy mô lớn của kinh tế trên chuỗi.