Stablecoin: Tiền mở rộng on-chain và tái cấu trúc tài chính
Tóm tắt
Stablecoin đang xây dựng một hệ thống tiền mở rộng trên chuỗi được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (M2). Tổng lượng cung cấp của các stablecoin chính hiện đã đạt từ 2200-2560 tỷ đô la, chiếm khoảng 1% M2 của Hoa Kỳ. Trong đó khoảng 80% dự trữ được phân bổ vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại, khiến các tổ chức phát hành trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường trái phiếu chính phủ.
Xu hướng này đã tạo ra ảnh hưởng rộng rãi:
Các nhà phát hành Stablecoin đã trở thành người mua quan trọng của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn, với khối lượng nắm giữ có thể so sánh với các quốc gia có quy mô trung bình.
Khối lượng giao dịch on-chain tăng vọt, đạt 27,6 triệu tỷ đồng vào năm 2024, dự kiến sẽ đạt 33 triệu tỷ đồng vào năm 2025, vượt qua tổng số của các mạng lưới thẻ tín dụng chính.
Dự luật mới được đề xuất dự kiến sẽ làm tăng nợ công khoảng 3,3 nghìn tỷ đô la, Stablecoin có khả năng hấp thụ phần cung trái phiếu quốc gia mới này.
Các luật sắp được ban hành sẽ xác định rõ ràng trái phiếu chính phủ ngắn hạn là tài sản dự trữ hợp pháp, do đó, thể chế hóa việc mở rộng tài chính với việc cung cấp Stablecoin.
Stablecoin mở rộng Tiền mở rộng của cơ chế
Quy trình phát hành Stablecoin đơn giản nhưng có ảnh hưởng quan trọng đến kinh tế vĩ mô:
Người dùng gửi tiền pháp định USD cho nhà phát hành.
Phát hành viên sử dụng số tiền nhận được để mua trái phiếu kho bạc Mỹ và đúc stablecoin tương đương.
Trái phiếu chính phủ được giữ làm tài sản thế chấp trên bảng cân đối kế toán của bên phát hành, Stablecoin thì tự do lưu thông trên on-chain.
Quá trình này hình thành một cơ chế "sao chép tiền tệ" nào đó. Tiền tệ cơ bản đã được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ, trong khi stablecoin được sử dụng như một công cụ thanh toán giống như tiền gửi không kỳ hạn. Do đó, tiền mở rộng thực sự đã được mở rộng bên ngoài hệ thống ngân hàng.
Theo dự đoán, tổng lượng Stablecoin có thể đạt 20 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Nếu M2 giữ nguyên, quy mô này sẽ chiếm khoảng 9% M2, tương đương với quy mô hiện tại của quỹ thị trường tiền tệ dành riêng cho các tổ chức.
Thông qua việc lập pháp buộc các trái phiếu chính phủ ngắn hạn phải nằm trong dự trữ tuân thủ, Hoa Kỳ thực sự đã biến sự mở rộng của stablecoin thành một nguồn cầu biên cho trái phiếu chính phủ. Cơ chế này đã làm cho phần tài chính nợ công của Hoa Kỳ trở nên tư nhân hóa, và các nhà phát hành stablecoin trở thành những người hỗ trợ tài chính có hệ thống. Đồng thời, nó cũng thông qua giao dịch đô la on-chain, đưa sự quốc tế hóa của đô la lên một tầm cao mới.
Ảnh hưởng đến danh mục đầu tư
Đối với danh mục đầu tư tài sản số, Stablecoin tạo thành lớp thanh khoản cơ bản của thị trường tiền điện tử. Chúng thống trị các cặp giao dịch, là tài sản thế chấp chính của thị trường cho vay, đồng thời cũng là đơn vị kế toán mặc định. Tổng cung của chúng có thể được coi là chỉ số thời gian thực về tâm lý và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.
Cần lưu ý rằng, các nhà phát hành Stablecoin có thể thu được lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn, nhưng không trả lãi cho người nắm giữ coin. Điều này tạo ra sự khác biệt về chênh lệch cấu trúc với quỹ tiền tệ chính phủ. Việc nhà đầu tư lựa chọn giữa việc nắm giữ Stablecoin và tham gia vào các công cụ tiền mặt truyền thống về bản chất là đang cân nhắc giữa tính thanh khoản suốt ngày và lợi suất.
Đối với những người phân bổ tài sản đô la truyền thống, stablecoin đang trở thành nguồn cầu liên tục cho trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Dự trữ hiện tại từ 1500-2000 tỷ đô la gần như có thể hấp thụ một phần tư khối lượng phát hành trái phiếu chính phủ trong năm tài chính 2025 dự kiến của Bộ Tài chính trong bối cảnh luật mới. Nếu nhu cầu stablecoin mở rộng thêm 1000 tỷ đô la trước năm 2028, mô hình dự đoán lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 3 tháng sẽ giảm 6-12 điểm cơ bản, đường cong lợi suất ở phía trước sẽ trở nên dốc hơn, giúp giảm chi phí tài chính ngắn hạn cho doanh nghiệp.
Ảnh hưởng của stablecoin đến kinh tế vĩ mô
Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ đã giới thiệu một kênh mở rộng tiền tệ để tránh khỏi cơ chế ngân hàng truyền thống. Mỗi đơn vị stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ tương đương với việc đưa vào khả năng mua sắm có thể chi tiêu, ngay cả khi dự trữ cơ sở của nó chưa được phát hành.
Ngoài ra, tốc độ lưu thông của Stablecoin vượt xa tài khoản tiền gửi truyền thống - trung bình khoảng 150 lần mỗi năm. Ở những khu vực có tỷ lệ áp dụng cao, điều này có thể làm tăng áp lực lạm phát, ngay cả khi tiền tệ cơ sở không tăng trưởng. Hiện tại, sở thích tích trữ đô la kỹ thuật số toàn cầu đã kiềm chế sự truyền dẫn lạm phát ngắn hạn, nhưng cũng đang tích lũy khoản nợ đô la bên ngoài lâu dài cho Hoa Kỳ.
Nhu cầu về Stablecoin đối với trái phiếu Mỹ kỳ hạn 3-6 tháng cũng đã tạo ra một lực mua ổn định, không nhạy cảm với giá, hình thành đường cong lợi suất phía trước. Nhu cầu liên tục này đã thu hẹp chênh lệch ngắn hạn, làm giảm hiệu quả của công cụ chính sách tiền tệ. Khi lưu thông của Stablecoin tăng, ngân hàng trung ương có thể cần phải thực hiện việc thắt chặt định lượng mạnh mẽ hơn hoặc tăng lãi suất chính sách cao hơn để đạt được hiệu quả thắt chặt tương tự.
Sự chuyển đổi cấu trúc của cơ sở hạ tầng tài chính
Quy mô hạ tầng stablecoin hiện nay không thể bị coi thường. Trong năm qua, tổng số tiền chuyển khoản trên chuỗi đạt 330.000 tỷ USD, vượt qua tổng số của các mạng lưới thẻ tín dụng lớn. Stablecoin có khả năng thanh toán gần như ngay lập tức, tính có thể lập trình và chi phí giao dịch xuyên biên giới cực thấp, vượt trội hơn nhiều so với các kênh chuyển tiền truyền thống.
Đồng thời, Stablecoin đã trở thành tài sản thế chấp được ưa chuộng trong cho vay phi tập trung, hỗ trợ hơn 65% khoản vay của các giao thức. Các công cụ on-chain theo dõi trái phiếu chính phủ ngắn hạn đang nhanh chóng mở rộng, với mức tăng trưởng hàng năm vượt quá 400%. Xu hướng này đang tạo ra một hệ thống "đô la nhị phân": đồng không lãi suất dùng để giao dịch và token có lãi suất dùng để nắm giữ, làm mờ ranh giới giữa tiền mặt và chứng khoán.
Hệ thống ngân hàng truyền thống cũng bắt đầu phản ứng. Một số ngân hàng đã bày tỏ sẵn sàng phát hành stablecoin ngân hàng khi pháp luật cho phép, thể hiện sự lo ngại về việc di chuyển chuỗi tiền của khách hàng lên on-chain.
Rủi ro hệ thống lớn hơn đến từ cơ chế hoàn trả. Khác với quỹ tiền tệ, Stablecoin có thể hoàn tất thanh toán trong vài phút. Trong các tình huống áp lực như mất liên kết, nhà phát hành có thể bán ra hàng trăm tỷ đô la trái phiếu kho bạc trong ngày. Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ chưa từng trải qua bài kiểm tra áp lực trong môi trường bán tháo theo thời gian thực như vậy, điều này đã đặt ra thách thức cho tính linh hoạt và sự liên kết của nó.
Điểm chiến lược và quan sát tiếp theo
Nhận thức về tiền tệ tái cấu trúc: Stablecoin nên được coi là thế hệ mới của euro và đô la Mỹ - thoát khỏi sự quản lý, khó thống kê, nhưng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến tính thanh khoản của đô la toàn cầu.
Lãi suất và phát hành trái phiếu chính phủ: Lãi suất ngắn hạn của trái phiếu Mỹ đang ngày càng bị ảnh hưởng bởi nhịp độ phát hành Stablecoin. Đề xuất theo dõi đồng thời sự gia tăng ròng của Stablecoin và đấu thầu cấp một của trái phiếu chính phủ để nhận diện các bất thường về lãi suất và sự biến dạng giá cả.
Cấu hình danh mục đầu tư：
Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử: Sử dụng stablecoin không lãi suất cho giao dịch hàng ngày, phân bổ vốn nhàn rỗi để theo dõi sản phẩm trên chuỗi của trái phiếu chính phủ ngắn hạn để thu lợi.
Đối với nhà đầu tư truyền thống: Chú ý đến cổ phần của bên phát hành stablecoin và các chứng khoán cấu trúc liên quan đến lợi tức của tài sản dự trữ.
Phòng ngừa rủi ro hệ thống: Sự biến động rút tiền quy mô lớn có thể trực tiếp truyền dẫn đến thị trường trái phiếu chính phủ và thị trường repo. Bộ phận quản lý rủi ro nên mô phỏng các kịch bản liên quan, bao gồm lãi suất trái phiếu chính phủ tăng vọt, tình trạng căng thẳng tài sản thế chấp và khủng hoảng thanh khoản trong ngày.
Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ không còn chỉ là công cụ tiện lợi cho giao dịch tiền điện tử. Chúng đang nhanh chóng phát triển thành "tiền tệ bóng" có ảnh hưởng vĩ mô - tài trợ cho thâm hụt ngân sách, tái cấu trúc lãi suất, và tái cấu trúc cách lưu hành đô la Mỹ trên toàn cầu. Đối với các nhà đầu tư đa tài sản và các nhà hoạch định chiến lược vĩ mô, việc hiểu và ứng phó với xu hướng này không còn là tùy chọn, mà là một sự cấp bách.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
9
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ZeroRushCaptain
· 07-19 20:28
Cứ tin vào đế quốc Mỹ đi, chờ bị Cắt 50% nhé.
Xem bản gốcTrả lời0
SocialFiQueen
· 07-19 19:40
Nợ nần nổ tung, Stablecoin vẫn ổn như cái chùy.
Xem bản gốcTrả lời0
RektHunter
· 07-17 16:48
Hóa ra chủ nợ lớn nhất lại trở thành chính người Mỹ.
Xem bản gốcTrả lời0
rug_connoisseur
· 07-16 23:16
on-chain vũ trụ vẫn do Mỹ quyết định.
Xem bản gốcTrả lời0
GateUser-afe07a92
· 07-16 23:16
Thẻ tín dụng đã bị bắn trúng.
Xem bản gốcTrả lời0
MonkeySeeMonkeyDo
· 07-16 23:11
Sao cảm thấy ngửi thấy mùi của máy in tiền vậy?
Xem bản gốcTrả lời0
HashBandit
· 07-16 23:11
bruh... nợ quốc gia trở thành tài sản thế chấp web3?? làm tôi nhớ đến việc đào btc vào năm 2013 khi điện đủ rẻ để không làm tôi khóc thật lòng
Stablecoin: Tiền mở rộng trên chuỗi được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ tái cấu trúc cảnh quan tài chính và đầu tư
Stablecoin: Tiền mở rộng on-chain và tái cấu trúc tài chính
Tóm tắt
Stablecoin đang xây dựng một hệ thống tiền mở rộng trên chuỗi được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ (M2). Tổng lượng cung cấp của các stablecoin chính hiện đã đạt từ 2200-2560 tỷ đô la, chiếm khoảng 1% M2 của Hoa Kỳ. Trong đó khoảng 80% dự trữ được phân bổ vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại, khiến các tổ chức phát hành trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường trái phiếu chính phủ.
Xu hướng này đã tạo ra ảnh hưởng rộng rãi:
Các nhà phát hành Stablecoin đã trở thành người mua quan trọng của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn, với khối lượng nắm giữ có thể so sánh với các quốc gia có quy mô trung bình.
Khối lượng giao dịch on-chain tăng vọt, đạt 27,6 triệu tỷ đồng vào năm 2024, dự kiến sẽ đạt 33 triệu tỷ đồng vào năm 2025, vượt qua tổng số của các mạng lưới thẻ tín dụng chính.
Dự luật mới được đề xuất dự kiến sẽ làm tăng nợ công khoảng 3,3 nghìn tỷ đô la, Stablecoin có khả năng hấp thụ phần cung trái phiếu quốc gia mới này.
Các luật sắp được ban hành sẽ xác định rõ ràng trái phiếu chính phủ ngắn hạn là tài sản dự trữ hợp pháp, do đó, thể chế hóa việc mở rộng tài chính với việc cung cấp Stablecoin.
Stablecoin mở rộng Tiền mở rộng của cơ chế
Quy trình phát hành Stablecoin đơn giản nhưng có ảnh hưởng quan trọng đến kinh tế vĩ mô:
Người dùng gửi tiền pháp định USD cho nhà phát hành.
Phát hành viên sử dụng số tiền nhận được để mua trái phiếu kho bạc Mỹ và đúc stablecoin tương đương.
Trái phiếu chính phủ được giữ làm tài sản thế chấp trên bảng cân đối kế toán của bên phát hành, Stablecoin thì tự do lưu thông trên on-chain.
Quá trình này hình thành một cơ chế "sao chép tiền tệ" nào đó. Tiền tệ cơ bản đã được sử dụng để mua trái phiếu chính phủ, trong khi stablecoin được sử dụng như một công cụ thanh toán giống như tiền gửi không kỳ hạn. Do đó, tiền mở rộng thực sự đã được mở rộng bên ngoài hệ thống ngân hàng.
Theo dự đoán, tổng lượng Stablecoin có thể đạt 20 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Nếu M2 giữ nguyên, quy mô này sẽ chiếm khoảng 9% M2, tương đương với quy mô hiện tại của quỹ thị trường tiền tệ dành riêng cho các tổ chức.
Thông qua việc lập pháp buộc các trái phiếu chính phủ ngắn hạn phải nằm trong dự trữ tuân thủ, Hoa Kỳ thực sự đã biến sự mở rộng của stablecoin thành một nguồn cầu biên cho trái phiếu chính phủ. Cơ chế này đã làm cho phần tài chính nợ công của Hoa Kỳ trở nên tư nhân hóa, và các nhà phát hành stablecoin trở thành những người hỗ trợ tài chính có hệ thống. Đồng thời, nó cũng thông qua giao dịch đô la on-chain, đưa sự quốc tế hóa của đô la lên một tầm cao mới.
Ảnh hưởng đến danh mục đầu tư
Đối với danh mục đầu tư tài sản số, Stablecoin tạo thành lớp thanh khoản cơ bản của thị trường tiền điện tử. Chúng thống trị các cặp giao dịch, là tài sản thế chấp chính của thị trường cho vay, đồng thời cũng là đơn vị kế toán mặc định. Tổng cung của chúng có thể được coi là chỉ số thời gian thực về tâm lý và khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư.
Cần lưu ý rằng, các nhà phát hành Stablecoin có thể thu được lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn, nhưng không trả lãi cho người nắm giữ coin. Điều này tạo ra sự khác biệt về chênh lệch cấu trúc với quỹ tiền tệ chính phủ. Việc nhà đầu tư lựa chọn giữa việc nắm giữ Stablecoin và tham gia vào các công cụ tiền mặt truyền thống về bản chất là đang cân nhắc giữa tính thanh khoản suốt ngày và lợi suất.
Đối với những người phân bổ tài sản đô la truyền thống, stablecoin đang trở thành nguồn cầu liên tục cho trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Dự trữ hiện tại từ 1500-2000 tỷ đô la gần như có thể hấp thụ một phần tư khối lượng phát hành trái phiếu chính phủ trong năm tài chính 2025 dự kiến của Bộ Tài chính trong bối cảnh luật mới. Nếu nhu cầu stablecoin mở rộng thêm 1000 tỷ đô la trước năm 2028, mô hình dự đoán lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 3 tháng sẽ giảm 6-12 điểm cơ bản, đường cong lợi suất ở phía trước sẽ trở nên dốc hơn, giúp giảm chi phí tài chính ngắn hạn cho doanh nghiệp.
Ảnh hưởng của stablecoin đến kinh tế vĩ mô
Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ đã giới thiệu một kênh mở rộng tiền tệ để tránh khỏi cơ chế ngân hàng truyền thống. Mỗi đơn vị stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ tương đương với việc đưa vào khả năng mua sắm có thể chi tiêu, ngay cả khi dự trữ cơ sở của nó chưa được phát hành.
Ngoài ra, tốc độ lưu thông của Stablecoin vượt xa tài khoản tiền gửi truyền thống - trung bình khoảng 150 lần mỗi năm. Ở những khu vực có tỷ lệ áp dụng cao, điều này có thể làm tăng áp lực lạm phát, ngay cả khi tiền tệ cơ sở không tăng trưởng. Hiện tại, sở thích tích trữ đô la kỹ thuật số toàn cầu đã kiềm chế sự truyền dẫn lạm phát ngắn hạn, nhưng cũng đang tích lũy khoản nợ đô la bên ngoài lâu dài cho Hoa Kỳ.
Nhu cầu về Stablecoin đối với trái phiếu Mỹ kỳ hạn 3-6 tháng cũng đã tạo ra một lực mua ổn định, không nhạy cảm với giá, hình thành đường cong lợi suất phía trước. Nhu cầu liên tục này đã thu hẹp chênh lệch ngắn hạn, làm giảm hiệu quả của công cụ chính sách tiền tệ. Khi lưu thông của Stablecoin tăng, ngân hàng trung ương có thể cần phải thực hiện việc thắt chặt định lượng mạnh mẽ hơn hoặc tăng lãi suất chính sách cao hơn để đạt được hiệu quả thắt chặt tương tự.
Sự chuyển đổi cấu trúc của cơ sở hạ tầng tài chính
Quy mô hạ tầng stablecoin hiện nay không thể bị coi thường. Trong năm qua, tổng số tiền chuyển khoản trên chuỗi đạt 330.000 tỷ USD, vượt qua tổng số của các mạng lưới thẻ tín dụng lớn. Stablecoin có khả năng thanh toán gần như ngay lập tức, tính có thể lập trình và chi phí giao dịch xuyên biên giới cực thấp, vượt trội hơn nhiều so với các kênh chuyển tiền truyền thống.
Đồng thời, Stablecoin đã trở thành tài sản thế chấp được ưa chuộng trong cho vay phi tập trung, hỗ trợ hơn 65% khoản vay của các giao thức. Các công cụ on-chain theo dõi trái phiếu chính phủ ngắn hạn đang nhanh chóng mở rộng, với mức tăng trưởng hàng năm vượt quá 400%. Xu hướng này đang tạo ra một hệ thống "đô la nhị phân": đồng không lãi suất dùng để giao dịch và token có lãi suất dùng để nắm giữ, làm mờ ranh giới giữa tiền mặt và chứng khoán.
Hệ thống ngân hàng truyền thống cũng bắt đầu phản ứng. Một số ngân hàng đã bày tỏ sẵn sàng phát hành stablecoin ngân hàng khi pháp luật cho phép, thể hiện sự lo ngại về việc di chuyển chuỗi tiền của khách hàng lên on-chain.
Rủi ro hệ thống lớn hơn đến từ cơ chế hoàn trả. Khác với quỹ tiền tệ, Stablecoin có thể hoàn tất thanh toán trong vài phút. Trong các tình huống áp lực như mất liên kết, nhà phát hành có thể bán ra hàng trăm tỷ đô la trái phiếu kho bạc trong ngày. Thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ chưa từng trải qua bài kiểm tra áp lực trong môi trường bán tháo theo thời gian thực như vậy, điều này đã đặt ra thách thức cho tính linh hoạt và sự liên kết của nó.
Điểm chiến lược và quan sát tiếp theo
Nhận thức về tiền tệ tái cấu trúc: Stablecoin nên được coi là thế hệ mới của euro và đô la Mỹ - thoát khỏi sự quản lý, khó thống kê, nhưng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến tính thanh khoản của đô la toàn cầu.
Lãi suất và phát hành trái phiếu chính phủ: Lãi suất ngắn hạn của trái phiếu Mỹ đang ngày càng bị ảnh hưởng bởi nhịp độ phát hành Stablecoin. Đề xuất theo dõi đồng thời sự gia tăng ròng của Stablecoin và đấu thầu cấp một của trái phiếu chính phủ để nhận diện các bất thường về lãi suất và sự biến dạng giá cả.
Cấu hình danh mục đầu tư：
Phòng ngừa rủi ro hệ thống: Sự biến động rút tiền quy mô lớn có thể trực tiếp truyền dẫn đến thị trường trái phiếu chính phủ và thị trường repo. Bộ phận quản lý rủi ro nên mô phỏng các kịch bản liên quan, bao gồm lãi suất trái phiếu chính phủ tăng vọt, tình trạng căng thẳng tài sản thế chấp và khủng hoảng thanh khoản trong ngày.
Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ không còn chỉ là công cụ tiện lợi cho giao dịch tiền điện tử. Chúng đang nhanh chóng phát triển thành "tiền tệ bóng" có ảnh hưởng vĩ mô - tài trợ cho thâm hụt ngân sách, tái cấu trúc lãi suất, và tái cấu trúc cách lưu hành đô la Mỹ trên toàn cầu. Đối với các nhà đầu tư đa tài sản và các nhà hoạch định chiến lược vĩ mô, việc hiểu và ứng phó với xu hướng này không còn là tùy chọn, mà là một sự cấp bách.