Mã hóa tài khố chiến lược: Công ty niêm yết mới hay rủi ro tiềm ẩn?

Gần đây, chiến lược kho tài sản mã hóa đã rất được ưa chuộng trong các công ty niêm yết. Theo thống kê, ít nhất 124 công ty niêm yết đã đưa Bitcoin vào chiến lược tài chính của công ty, như một phần quan trọng trong bảng cân đối kế toán. Ngoài Bitcoin, các loại tiền mã hóa khác như Ethereum, Solana và XRP cũng đã được một số công ty áp dụng.

Tuy nhiên, một số chuyên gia trong ngành gần đây đã bày tỏ lo ngại về xu hướng này. Họ so sánh các công cụ đầu tư niêm yết này với quỹ tín thác Bitcoin Grayscale từng tồn tại (GBTC), mà mức giá chênh lệch của nó đã dẫn đến sự sụp đổ của nhiều tổ chức. Một giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của một ngân hàng đã cảnh báo rằng, nếu giá Bitcoin giảm 22%, có thể buộc các doanh nghiệp phải bán tháo. Nếu giá Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 USD, khoảng một nửa số doanh nghiệp nắm giữ có thể sẽ phải đối mặt với thua lỗ.

Tính đến ngày 4 tháng 6, một công ty niêm yết sở hữu khoảng 580,955 đồng Bitcoin, có giá trị thị trường khoảng 61.05 tỷ USD, nhưng giá trị công ty lên tới 107.49 tỷ USD, tỷ lệ chênh lệch gần 1.76 lần. Ngoài ra, còn nhiều công ty có bối cảnh nổi bật gần đây đã áp dụng chiến lược kho Bitcoin, huy động một lượng lớn vốn để mua Bitcoin.

Tuy nhiên, có các chuyên gia chỉ ra rằng, mô hình hoạt động của những công ty này rất giống với mô hình arbitrage GBTC năm xưa. Một khi thị trường gấu đến, rủi ro của chúng có thể tập trung giải phóng, tạo ra "hiệu ứng đạp lên nhau".

Nhìn lại lịch sử, GBTC từng một thời huy hoàng vào năm 2020-2021, với mức chênh lệch có lúc cao tới 120%. Tuy nhiên, bước sang năm 2021, GBTC nhanh chóng chuyển sang chênh lệch âm, cuối cùng trở thành nguyên nhân châm ngòi cho sự sụp đổ của nhiều tổ chức. Cơ chế thiết kế của GBTC là một dạng giao dịch "chỉ vào không ra", thiết kế này đã tạo ra một trò chơi "đòn bẩy chênh lệch lớn".

Khi thị trường chuyển hướng, mô hình hoạt động này sụp đổ ngay lập tức. Nhiều tổ chức buộc phải bán tháo GBTC quy mô lớn, dẫn đến thua lỗ khổng lồ. Cuộc "bùng nổ" bắt đầu từ sự chênh lệch giá, thịnh vượng nhờ đòn bẩy, và bị hủy hoại bởi sự sụp đổ thanh khoản này đã trở thành khởi đầu cho cuộc khủng hoảng hệ thống của ngành công nghiệp mã hóa năm 2022.

Hiện nay, ngày càng nhiều công ty đang hình thành "vòng quay kho tiền Bitcoin" của riêng mình. Cơ chế này có thể hoạt động nhanh hơn khi các tổ chức dần chấp nhận quỹ ETF mã hóa và tài sản mã hóa làm tài sản thế chấp cho khoản vay. Tuy nhiên, một số nhà quan sát cho rằng, mô hình này có vẻ hợp lý trong thị trường tăng giá, nhưng thực chất lại gắn kết trực tiếp các phương tiện tài chính truyền thống với giá tài sản mã hóa, một khi thị trường chuyển sang giảm, chuỗi liên kết có thể bị đứt.

Nghiêm trọng hơn, khi cổ phiếu của những công ty này được các tổ chức cho vay hoặc sàn giao dịch chấp nhận làm tài sản thế chấp, độ biến động của chúng sẽ tiếp tục truyền vào hệ thống tài chính truyền thống hoặc DeFi, làm tăng chuỗi rủi ro. Một số cố vấn chỉ ra rằng, xu hướng "token hóa cổ phần" có thể làm trầm trọng thêm rủi ro này.

Dù vậy, cũng có phân tích cho rằng hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu, vì hầu hết các tổ chức giao dịch vẫn chưa chấp nhận Bitcoin ETF làm tài sản thế chấp.

Một trường hợp của công ty niêm yết đã thu hút sự chú ý của thị trường. Có ý kiến cho rằng, công ty này đã xây dựng một hệ thống "ETF kiểu + bánh đà đòn bẩy" có tính kiểm soát cao, thông qua việc điều chỉnh động cách thức tài trợ để hình thành cơ chế bánh đà tự tăng cường của thị trường vốn. Mô hình này không chỉ xây dựng khả năng tài trợ mạnh mẽ và khả năng chống rủi ro, mà còn trở thành "biến số ổn định dài hạn" trong cấu trúc biến động của thị trường bitcoin.

Nhìn chung, chiến lược kho tài sản mã hóa của các công ty niêm yết đang thu hút sự chú ý và tranh cãi trên thị trường. Mặc dù một số công ty đã xây dựng được mô hình tương đối vững chắc thông qua các phương thức linh hoạt, nhưng khả năng toàn ngành duy trì sự ổn định trong bối cảnh biến động thị trường vẫn cần thời gian để kiểm chứng. Liệu "cơn sốt kho tài sản mã hóa" này có tái diễn con đường rủi ro giống như GBTC hay không, vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.