Các tài sản có hiệu suất tốt trong quý 3 năm nay bao gồm chỉ số Russell 2000, giá vàng, cổ phiếu tài chính và trái phiếu Mỹ. Các tài sản có hiệu suất kém là Ethereum, dầu thô và đô la Mỹ. Bitcoin và chỉ số Nasdaq 100 cơ bản đi ngang.
Hiện tại, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn ở trong thị trường bò, xu hướng chính vẫn đang đi lên. Tuy nhiên, môi trường giao dịch trong vài tháng cuối năm có thể thiếu chủ đề hiệu suất, không gian lên xuống của thị trường sẽ bị hạn chế. Thị trường liên tục điều chỉnh dự báo lợi nhuận quý ba.
Gần đây, định giá thị trường chứng khoán đã có sự điều chỉnh, nhưng sự phục hồi cũng nhanh chóng. Hiện tại, tỷ lệ P/E 21 lần vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm. 93% công ty trong chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả, 79% công ty có lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vượt kỳ vọng, 60% công ty có doanh thu vượt kỳ vọng. Các công ty vượt kỳ vọng có hiệu suất giá cổ phiếu gần như giữ nguyên so với mức trung bình lịch sử, nhưng các công ty không đạt kỳ vọng có hiệu suất giá cổ phiếu kém hơn mức lịch sử.
Việc mua lại của các doanh nghiệp hiện đang là hỗ trợ kỹ thuật mạnh mẽ nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ. Gần đây, hoạt động mua lại đạt mức gấp đôi so với mức bình thường, với khoảng 5 tỷ USD mỗi ngày. Lực mua này có thể kéo dài đến giữa tháng 9 và sau đó dần dần suy yếu.
Các cổ phiếu công nghệ lớn đã giảm hiệu suất trong giữa mùa hè, chủ yếu do kỳ vọng lợi nhuận bị điều chỉnh xuống và thị trường giảm nhiệt tình với AI. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của các cổ phiếu này vẫn còn, giá khó có thể giảm mạnh.
Hiện tại, thị trường khó có thể sao chép được mức lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tuyệt vời như từ tháng 10 năm ngoái đến tháng 6 năm nay. Định giá thị trường chứng khoán hiện cao hơn, dự báo kinh tế và tài chính tăng trưởng chậm hơn, và thị trường cũng có kỳ vọng cao hơn về Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Chúng ta thấy rằng dòng vốn lớn đang dần chuyển sang các chủ đề phòng thủ. Do đó, trong vài tháng tới, giữ thái độ trung lập đối với thị trường chứng khoán sẽ là lựa chọn thận trọng hơn.
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã đưa ra tuyên bố rõ ràng nhất về việc cắt giảm lãi suất tại hội nghị Jackson Hole, việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 gần như đã chắc chắn. Tuy nhiên, ông cho biết tốc độ nới lỏng chính sách vẫn sẽ phụ thuộc vào hiệu suất dữ liệu trong tương lai. Tuyên bố lần này không vượt quá mong đợi của thị trường, vì vậy phản ứng của thị trường tài chính truyền thống khá bình lặng. Dự đoán về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay vẫn tương đối nhất quán với trước đây, nếu dữ liệu kinh tế trong tương lai tích cực, thậm chí có thể điều chỉnh giảm dự đoán cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản hiện tại.
Thị trường tiền điện tử phản ứng khá mạnh, có thể liên quan đến việc tích lũy quá nhiều từ phía bán khống và sự không nhất quán trong việc hiểu các thông điệp vĩ mô. Hiện tại, khả năng môi trường thị trường có hỗ trợ cho việc đổi mới cao hơn của tài sản tiền điện tử vẫn còn nghi ngờ. Nói chung, ngoài một môi trường vĩ mô nới lỏng và khẩu vị rủi ro, còn cần có sự hỗ trợ từ các chủ đề gốc tiền điện tử như NFT, DeFi, ETF giao ngay, v.v. Hiện tại, có vẻ như động lực tăng trưởng của hệ sinh thái Telegram khá mạnh, có khả năng trở thành chủ đề tiếp theo, nhưng vẫn cần theo dõi xem các dự án phát token mới nhất có thể mang lại người dùng tăng trưởng chất lượng hay không.
Dòng tiền
Thị trường chứng khoán Trung Quốc tiếp tục giảm, nhưng quỹ có khái niệm Trung Quốc đã có 12 tuần liên tiếp dòng tiền ròng. Tuần này dòng tiền ròng là 4,9 tỷ USD, đạt mức cao nhất trong 5 tuần, cũng là dòng tiền vào nhiều nhất trong các quốc gia thị trường mới nổi. Có thể là đội ngũ quốc gia hoặc các quỹ dài hạn đang tăng cường mua vào bất chấp xu hướng giảm, đặt cược vào việc thị trường chứng khoán sẽ phục hồi trong tương lai.
Từ dữ liệu khách hàng của Goldman Sachs, kể từ tháng 2, chủ yếu đã liên tục giảm nắm giữ cổ phiếu A, gần đây chủ yếu tăng cường nắm giữ cổ phiếu H và cổ phiếu Trung Quốc.
Mặc dù thị trường chứng khoán toàn cầu phục hồi và dòng vốn chảy vào, nhưng thị trường quỹ tiền tệ với khẩu vị rủi ro thấp cũng đã ghi nhận dòng vốn chảy vào liên tiếp trong 4 tuần, tổng quy mô đạt 6,24 triệu tỷ USD, lập kỷ lục mới, cho thấy thanh khoản thị trường vẫn còn dồi dào.
Tình hình nợ công của chính phủ Mỹ đáng được chú ý. Dự kiến trong 10 năm nữa, nợ sẽ đạt 130% GDP, chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ đạt 2,4% GDP, rõ ràng cao hơn chi phí quân sự duy trì vị thế bá chủ toàn cầu (3,5%). Tình trạng này rõ ràng là không bền vững.
Đô la Mỹ suy yếu
Trong tháng qua, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3,5%, là mức giảm nhanh nhất kể từ cuối năm 2022, chủ yếu liên quan đến sự gia tăng kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ hạ lãi suất. Điều này tương tự như tình huống vào tháng 10 năm 2022, khi thị trường dự đoán chu kỳ tăng lãi suất sắp kết thúc, dẫn đến nhu cầu đối với đô la giảm. Hiện nay, kỳ vọng về việc hạ lãi suất sắp được thực hiện, và xu hướng giảm của đô la có thể sẽ tiếp tục. Nếu đô la giảm quá mạnh, có thể dẫn đến việc hủy bỏ các giao dịch chênh lệch giá lâu dài, từ đó gây áp lực lên thị trường chứng khoán.
Hai chủ đề lớn tuần tới: Lạm phát và Nvidia
Tuần tới, chú ý đến tỷ lệ lạm phát PCE của Mỹ, CPI sơ bộ tháng 8 của châu Âu và CPI của Tokyo cùng các dữ liệu giá cả khác. Các nền kinh tế chính cũng sẽ công bố chỉ số niềm tin tiêu dùng và chỉ số hoạt động kinh tế. Về báo cáo tài chính doanh nghiệp, tâm điểm là báo cáo tài chính của Nvidia vào chiều thứ Tư theo giờ Mỹ.
Dữ liệu PCE được công bố vào thứ Sáu là dữ liệu PCE cuối cùng trước quyết định của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 18 tháng 9. Dự kiến PCE lõi sẽ tăng 0,2% theo tháng, thu nhập và tiêu dùng cá nhân lần lượt tăng 0,2% và 0,3%, không thay đổi so với tháng 6. Điều này có nghĩa là thị trường kỳ vọng lạm phát sẽ duy trì mức tăng vừa phải và không giảm thêm.
Dự báo báo cáo tài chính của Nvidia
Hiệu suất của Nvidia không chỉ liên quan đến AI và cổ phiếu công nghệ, mà còn là thước đo cảm xúc chung của thị trường. Hiện tại, nhu cầu vẫn mạnh mẽ, điều quan trọng nhất là ảnh hưởng của việc hoãn lại kiến trúc Blackwell. Theo nhiều báo cáo phân tích, quan điểm chính thống của Phố Wall cho rằng ảnh hưởng không lớn, giữ dự báo lạc quan cho báo cáo tài chính lần này. Hiệu suất thực tế của Nvidia trong bốn quý vừa qua đều vượt quá mong đợi của thị trường.
Chỉ số kỳ vọng chính của thị trường:
Doanh thu 28.6 tỷ USD, tăng 110% so với cùng kỳ năm trước, tăng 10% so với quý trước.
EPS 0.63 đô la Mỹ, so với cùng kỳ năm trước +133.3%, so với quý trước +5%
Doanh thu trung tâm dữ liệu 24,5 tỷ USD, so với cùng kỳ năm trước +137%, so với quý trước +8%
Tỷ suất lợi nhuận 75,5%, không thay đổi so với quý trước
Điểm chú ý vấn đề:
Ảnh hưởng của việc trì hoãn kiến trúc Blackwell
Dự kiến lô chip đầu tiên sẽ bị trì hoãn xuất xưởng tối đa 4-6 tuần, đến cuối tháng 1 năm 2025. Tuy nhiên, sản phẩm mới này vốn không được đưa vào dự đoán doanh thu gần đây, nên ảnh hưởng đến doanh thu trong quý 2 và quý 3 năm 2024 không lớn.
Nhu cầu sản phẩm hiện có
Sự giảm sản lượng B100/B200 có thể được bù đắp bằng cách tăng H200/H20. Dự kiến, vào nửa cuối năm 2024, doanh thu H200 sẽ đạt 23,5 tỷ USD, đủ để bù đắp cho những thiệt hại từ B100 và GB200. GPU H20 có triển vọng lạc quan trên thị trường Trung Quốc. Việc tăng năng lực CoWoS của TSMC cũng sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu.
Mức độ giảm tốc độ động năng
Tăng trưởng doanh thu tài chính năm 2025 dự kiến sẽ giảm từ 126% xuống còn 73%. Tăng trưởng hiệu suất trong quý này sẽ tiếp tục chậm lại xuống khoảng 1x%.
Nhu cầu thị trường Trung Quốc
Theo dõi sự thay đổi mối quan tâm của khách hàng sau khi H20 ra mắt, sức cạnh tranh của công ty trước các đối thủ trong nước, cũng như thời gian ra mắt của B20 vào năm 2025.
Thay đổi dòng sản phẩm
Hiệu suất và giá cả của dòng sản phẩm A mới có thể sẽ được điều chỉnh giảm, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng định giá của công ty.
Biến động giá cổ phiếu
Cổ phiếu của Nvidia gần đây biến động khá lớn, nhưng hiện tại chỉ cách điểm cao nhất trong lịch sử 7%. Định giá ở mức trung bình trong ba năm qua.
Giả thuyết bò đực và gấu
Goldman Sachs dự đoán trong các kịch bản khác nhau, không gian tăng giá cổ phiếu là 41%-89%, không gian giảm giá là 26%-61%. Ở mức giá hiện tại, tiềm năng lợi nhuận vẫn nhỏ hơn rủi ro.
Tổng quan chung
Mặc dù có một số không chắc chắn, nhưng đà tăng trưởng lâu dài của Nvidia vẫn tiếp tục, thị trường vẫn lạc quan về điều này. Nhu cầu AI có thể vẫn đang ở giai đoạn đầu, triển vọng dài hạn có thể vượt quá mong đợi.
Q3 hiệu suất tài sản: Thị trường tăng cổ phiếu Mỹ tiếp tục, động lực cổ phiếu công nghệ suy giảm, thị trường tiền điện tử phân hóa
Tổng quan thị trường
Các tài sản có hiệu suất tốt trong quý 3 năm nay bao gồm chỉ số Russell 2000, giá vàng, cổ phiếu tài chính và trái phiếu Mỹ. Các tài sản có hiệu suất kém là Ethereum, dầu thô và đô la Mỹ. Bitcoin và chỉ số Nasdaq 100 cơ bản đi ngang.
Hiện tại, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn ở trong thị trường bò, xu hướng chính vẫn đang đi lên. Tuy nhiên, môi trường giao dịch trong vài tháng cuối năm có thể thiếu chủ đề hiệu suất, không gian lên xuống của thị trường sẽ bị hạn chế. Thị trường liên tục điều chỉnh dự báo lợi nhuận quý ba.
Gần đây, định giá thị trường chứng khoán đã có sự điều chỉnh, nhưng sự phục hồi cũng nhanh chóng. Hiện tại, tỷ lệ P/E 21 lần vẫn cao hơn nhiều so với mức trung bình 5 năm. 93% công ty trong chỉ số S&P 500 đã công bố kết quả, 79% công ty có lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu vượt kỳ vọng, 60% công ty có doanh thu vượt kỳ vọng. Các công ty vượt kỳ vọng có hiệu suất giá cổ phiếu gần như giữ nguyên so với mức trung bình lịch sử, nhưng các công ty không đạt kỳ vọng có hiệu suất giá cổ phiếu kém hơn mức lịch sử.
Việc mua lại của các doanh nghiệp hiện đang là hỗ trợ kỹ thuật mạnh mẽ nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ. Gần đây, hoạt động mua lại đạt mức gấp đôi so với mức bình thường, với khoảng 5 tỷ USD mỗi ngày. Lực mua này có thể kéo dài đến giữa tháng 9 và sau đó dần dần suy yếu.
Các cổ phiếu công nghệ lớn đã giảm hiệu suất trong giữa mùa hè, chủ yếu do kỳ vọng lợi nhuận bị điều chỉnh xuống và thị trường giảm nhiệt tình với AI. Tuy nhiên, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của các cổ phiếu này vẫn còn, giá khó có thể giảm mạnh.
Hiện tại, thị trường khó có thể sao chép được mức lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tuyệt vời như từ tháng 10 năm ngoái đến tháng 6 năm nay. Định giá thị trường chứng khoán hiện cao hơn, dự báo kinh tế và tài chính tăng trưởng chậm hơn, và thị trường cũng có kỳ vọng cao hơn về Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Chúng ta thấy rằng dòng vốn lớn đang dần chuyển sang các chủ đề phòng thủ. Do đó, trong vài tháng tới, giữ thái độ trung lập đối với thị trường chứng khoán sẽ là lựa chọn thận trọng hơn.
Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã đưa ra tuyên bố rõ ràng nhất về việc cắt giảm lãi suất tại hội nghị Jackson Hole, việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 gần như đã chắc chắn. Tuy nhiên, ông cho biết tốc độ nới lỏng chính sách vẫn sẽ phụ thuộc vào hiệu suất dữ liệu trong tương lai. Tuyên bố lần này không vượt quá mong đợi của thị trường, vì vậy phản ứng của thị trường tài chính truyền thống khá bình lặng. Dự đoán về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay vẫn tương đối nhất quán với trước đây, nếu dữ liệu kinh tế trong tương lai tích cực, thậm chí có thể điều chỉnh giảm dự đoán cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản hiện tại.
Thị trường tiền điện tử phản ứng khá mạnh, có thể liên quan đến việc tích lũy quá nhiều từ phía bán khống và sự không nhất quán trong việc hiểu các thông điệp vĩ mô. Hiện tại, khả năng môi trường thị trường có hỗ trợ cho việc đổi mới cao hơn của tài sản tiền điện tử vẫn còn nghi ngờ. Nói chung, ngoài một môi trường vĩ mô nới lỏng và khẩu vị rủi ro, còn cần có sự hỗ trợ từ các chủ đề gốc tiền điện tử như NFT, DeFi, ETF giao ngay, v.v. Hiện tại, có vẻ như động lực tăng trưởng của hệ sinh thái Telegram khá mạnh, có khả năng trở thành chủ đề tiếp theo, nhưng vẫn cần theo dõi xem các dự án phát token mới nhất có thể mang lại người dùng tăng trưởng chất lượng hay không.
Dòng tiền
Thị trường chứng khoán Trung Quốc tiếp tục giảm, nhưng quỹ có khái niệm Trung Quốc đã có 12 tuần liên tiếp dòng tiền ròng. Tuần này dòng tiền ròng là 4,9 tỷ USD, đạt mức cao nhất trong 5 tuần, cũng là dòng tiền vào nhiều nhất trong các quốc gia thị trường mới nổi. Có thể là đội ngũ quốc gia hoặc các quỹ dài hạn đang tăng cường mua vào bất chấp xu hướng giảm, đặt cược vào việc thị trường chứng khoán sẽ phục hồi trong tương lai.
Từ dữ liệu khách hàng của Goldman Sachs, kể từ tháng 2, chủ yếu đã liên tục giảm nắm giữ cổ phiếu A, gần đây chủ yếu tăng cường nắm giữ cổ phiếu H và cổ phiếu Trung Quốc.
Mặc dù thị trường chứng khoán toàn cầu phục hồi và dòng vốn chảy vào, nhưng thị trường quỹ tiền tệ với khẩu vị rủi ro thấp cũng đã ghi nhận dòng vốn chảy vào liên tiếp trong 4 tuần, tổng quy mô đạt 6,24 triệu tỷ USD, lập kỷ lục mới, cho thấy thanh khoản thị trường vẫn còn dồi dào.
Tình hình nợ công của chính phủ Mỹ đáng được chú ý. Dự kiến trong 10 năm nữa, nợ sẽ đạt 130% GDP, chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ đạt 2,4% GDP, rõ ràng cao hơn chi phí quân sự duy trì vị thế bá chủ toàn cầu (3,5%). Tình trạng này rõ ràng là không bền vững.
Đô la Mỹ suy yếu
Trong tháng qua, chỉ số đô la Mỹ đã giảm 3,5%, là mức giảm nhanh nhất kể từ cuối năm 2022, chủ yếu liên quan đến sự gia tăng kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ hạ lãi suất. Điều này tương tự như tình huống vào tháng 10 năm 2022, khi thị trường dự đoán chu kỳ tăng lãi suất sắp kết thúc, dẫn đến nhu cầu đối với đô la giảm. Hiện nay, kỳ vọng về việc hạ lãi suất sắp được thực hiện, và xu hướng giảm của đô la có thể sẽ tiếp tục. Nếu đô la giảm quá mạnh, có thể dẫn đến việc hủy bỏ các giao dịch chênh lệch giá lâu dài, từ đó gây áp lực lên thị trường chứng khoán.
Hai chủ đề lớn tuần tới: Lạm phát và Nvidia
Tuần tới, chú ý đến tỷ lệ lạm phát PCE của Mỹ, CPI sơ bộ tháng 8 của châu Âu và CPI của Tokyo cùng các dữ liệu giá cả khác. Các nền kinh tế chính cũng sẽ công bố chỉ số niềm tin tiêu dùng và chỉ số hoạt động kinh tế. Về báo cáo tài chính doanh nghiệp, tâm điểm là báo cáo tài chính của Nvidia vào chiều thứ Tư theo giờ Mỹ.
Dữ liệu PCE được công bố vào thứ Sáu là dữ liệu PCE cuối cùng trước quyết định của Cục Dự trữ Liên bang vào ngày 18 tháng 9. Dự kiến PCE lõi sẽ tăng 0,2% theo tháng, thu nhập và tiêu dùng cá nhân lần lượt tăng 0,2% và 0,3%, không thay đổi so với tháng 6. Điều này có nghĩa là thị trường kỳ vọng lạm phát sẽ duy trì mức tăng vừa phải và không giảm thêm.
Dự báo báo cáo tài chính của Nvidia
Hiệu suất của Nvidia không chỉ liên quan đến AI và cổ phiếu công nghệ, mà còn là thước đo cảm xúc chung của thị trường. Hiện tại, nhu cầu vẫn mạnh mẽ, điều quan trọng nhất là ảnh hưởng của việc hoãn lại kiến trúc Blackwell. Theo nhiều báo cáo phân tích, quan điểm chính thống của Phố Wall cho rằng ảnh hưởng không lớn, giữ dự báo lạc quan cho báo cáo tài chính lần này. Hiệu suất thực tế của Nvidia trong bốn quý vừa qua đều vượt quá mong đợi của thị trường.
Chỉ số kỳ vọng chính của thị trường:
Điểm chú ý vấn đề:
Ảnh hưởng của việc trì hoãn kiến trúc Blackwell Dự kiến lô chip đầu tiên sẽ bị trì hoãn xuất xưởng tối đa 4-6 tuần, đến cuối tháng 1 năm 2025. Tuy nhiên, sản phẩm mới này vốn không được đưa vào dự đoán doanh thu gần đây, nên ảnh hưởng đến doanh thu trong quý 2 và quý 3 năm 2024 không lớn.
Nhu cầu sản phẩm hiện có Sự giảm sản lượng B100/B200 có thể được bù đắp bằng cách tăng H200/H20. Dự kiến, vào nửa cuối năm 2024, doanh thu H200 sẽ đạt 23,5 tỷ USD, đủ để bù đắp cho những thiệt hại từ B100 và GB200. GPU H20 có triển vọng lạc quan trên thị trường Trung Quốc. Việc tăng năng lực CoWoS của TSMC cũng sẽ hỗ trợ tăng trưởng doanh thu.
Mức độ giảm tốc độ động năng Tăng trưởng doanh thu tài chính năm 2025 dự kiến sẽ giảm từ 126% xuống còn 73%. Tăng trưởng hiệu suất trong quý này sẽ tiếp tục chậm lại xuống khoảng 1x%.
Nhu cầu thị trường Trung Quốc Theo dõi sự thay đổi mối quan tâm của khách hàng sau khi H20 ra mắt, sức cạnh tranh của công ty trước các đối thủ trong nước, cũng như thời gian ra mắt của B20 vào năm 2025.
Thay đổi dòng sản phẩm Hiệu suất và giá cả của dòng sản phẩm A mới có thể sẽ được điều chỉnh giảm, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng định giá của công ty.
Biến động giá cổ phiếu Cổ phiếu của Nvidia gần đây biến động khá lớn, nhưng hiện tại chỉ cách điểm cao nhất trong lịch sử 7%. Định giá ở mức trung bình trong ba năm qua.
Giả thuyết bò đực và gấu Goldman Sachs dự đoán trong các kịch bản khác nhau, không gian tăng giá cổ phiếu là 41%-89%, không gian giảm giá là 26%-61%. Ở mức giá hiện tại, tiềm năng lợi nhuận vẫn nhỏ hơn rủi ro.
Tổng quan chung Mặc dù có một số không chắc chắn, nhưng đà tăng trưởng lâu dài của Nvidia vẫn tiếp tục, thị trường vẫn lạc quan về điều này. Nhu cầu AI có thể vẫn đang ở giai đoạn đầu, triển vọng dài hạn có thể vượt quá mong đợi.
![Cycle Capital báo cáo tuần vĩ mô (8.25): Xu hướng chậm lại, nhưng vẫn lạc quan về thị trường còn lại trong năm