Phân tích xu hướng phát triển sau khi thị trường chứng khoán bơm lớn

Kể từ khi các cơ quan liên quan ban hành chính sách mới, thị trường chứng khoán Trung Quốc đã trải qua một đợt tăng lên đáng kể. Chính sách mới và các cuộc họp cấp cao đã vượt quá mong đợi, thúc đẩy tâm lý thị trường, thị trường A-shares và H-shares đã có sự phục hồi mạnh mẽ, dẫn đầu thị trường toàn cầu. Tuy nhiên, sau kỳ nghỉ lễ, thị trường đã điều chỉnh trong bầu không khí lạc quan, vậy liệu đợt tăng giá này có phải là nhất thời hay đáy lớn đã xuất hiện? Bài viết này sẽ phân tích từ ba khía cạnh: nền tảng kinh tế trong nước, chính sách và mức định giá tổng thể của thị trường chứng khoán.

Một, cơ bản

Nhìn chung, nền tảng kinh tế trong nước vẫn còn yếu, mặc dù có một số dấu hiệu cải thiện biên nhưng chưa xuất hiện tín hiệu chuyển biến rõ ràng. Trong kỳ nghỉ lễ, mức độ tiêu dùng đã tăng lên cả theo năm và theo tháng, nhưng vẫn chưa phản ánh trong các chỉ số kinh tế chính. Trong vài quý tới, tăng trưởng kinh tế Trung Quốc có thể sẽ xuất hiện xu hướng phục hồi nhẹ dưới tác động của chính sách.

Vào tháng 9, chỉ số quản lý mua hàng (PMI) của ngành sản xuất đạt 49,8%, tăng 0,7 điểm phần trăm so với tháng trước, cho thấy tình hình sản xuất có dấu hiệu cải thiện; chỉ số hoạt động kinh doanh phi sản xuất đạt 50,0%, giảm 0,3 điểm phần trăm so với tháng trước, cho thấy mức độ hoạt động của phi sản xuất có chút giảm sút.

Trong tháng 8, do ảnh hưởng của cơ sở cao cùng kỳ năm ngoái và các yếu tố khác, lợi nhuận của các doanh nghiệp công nghiệp quy mô lớn giảm 17,8% so với cùng kỳ năm trước.

Vào tháng 8 năm 2023, giá tiêu dùng của cư dân trên toàn quốc tăng 0,6% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, giá thực phẩm tăng 2,8%, giá phi thực phẩm tăng 0,2%; giá hàng tiêu dùng tăng 0,7%, giá dịch vụ tăng 0,5%. Tính trung bình từ tháng 1 đến tháng 8, giá tiêu dùng của cư dân trên toàn quốc tăng 0,2% so với cùng kỳ năm trước.

Vào tháng 8, tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa tiêu dùng xã hội đạt 38.726 tỷ nhân dân tệ, tăng 2,1% so với năm trước.

Từ quan điểm chỉ số tài chính dự báo, nhu cầu tài chính tổng thể của xã hội tương đối thiếu hụt, từ quý hai trở đi, M1 và M2 đã chậm lại so với cùng kỳ năm trước, chênh lệch giữa hai chỉ số này đã tăng lên mức cao kỷ lục, phản ánh nhu cầu tương đối thiếu hụt và hệ thống tài chính có một số lượng rỗng, hiệu quả truyền dẫn của chính sách tiền tệ bị cản trở, cơ bản kinh tế ngắn hạn vẫn cần cải thiện.

Hai, chính sách

Kết hợp các đặc điểm đáy giai đoạn của thị trường A cổ phiếu trong 20 năm qua, tín hiệu chính sách thường có sức mạnh lớn và cần vượt qua kỳ vọng của nhà đầu tư vào thời điểm đó, kinh nghiệm lịch sử cho thấy đây là điều kiện quan trọng để thị trường A cổ phiếu ổn định và phục hồi. Gần đây, chính sách đã có những động thái vượt kỳ vọng, tín hiệu chính sách đã bắt đầu xuất hiện.

Vào ngày 24 tháng 9, Thống đốc Ngân hàng Trung ương tuyên bố thiết lập công cụ chính sách tiền tệ mới để hỗ trợ sự phát triển ổn định của thị trường chứng khoán. Chủ yếu bao gồm hai biện pháp: thứ nhất là thiết lập thuận lợi hoán đổi giữa các công ty chứng khoán, quỹ và bảo hiểm, hỗ trợ các tổ chức đủ điều kiện sử dụng trái phiếu, cổ phiếu ETF, cổ phiếu thành phần của chỉ số Shanghai và Shenzhen 300 mà họ sở hữu làm tài sản thế chấp để lấy thanh khoản từ Ngân hàng Trung ương, quy mô hoạt động ban đầu là 5000 tỷ nhân dân tệ; thứ hai là thiết lập cho vay tái cấp vốn đặc biệt để mua lại cổ phiếu, hướng dẫn các ngân hàng cung cấp khoản vay cho các công ty niêm yết và cổ đông lớn, hỗ trợ mua lại và gia tăng cổ phiếu, hạn mức ban đầu là 3000 tỷ nhân dân tệ.

Vào ngày 26 tháng 9, các cơ quan liên quan đã phối hợp ban hành "Ý kiến hướng dẫn về việc thúc đẩy vốn trung và dài hạn vào thị trường", liên quan đến việc nuôi dưỡng hệ sinh thái thị trường vốn cho tiền dài hạn và đầu tư dài hạn, phát triển mạnh mẽ quỹ công khai cổ phiếu và hỗ trợ quỹ tư nhân phát triển ổn định, hoàn thiện chính sách hỗ trợ cho việc đưa vốn trung và dài hạn vào thị trường, với tổng cộng 11 điểm chính.

Nguồn gốc của vấn đề tăng trưởng hiện tại ở Trung Quốc là sự thu hẹp tín dụng kéo dài, khu vực tư nhân tiếp tục giảm đòn bẩy, và sự mở rộng tín dụng của khu vực chính phủ không thể phát huy tác dụng hiệu quả. Nguyên nhân của tình trạng này một phần là do kỳ vọng về tỷ suất lợi nhuận đầu tư thấp, đặc biệt là sự ảm đạm của giá bất động sản và thị trường chứng khoán, phần khác là chi phí huy động vốn vẫn chưa đủ thấp. Trọng tâm của sự thay đổi chính sách lần này xoay quanh hai hướng là giảm chi phí huy động vốn và cải thiện kỳ vọng về tỷ suất lợi nhuận đầu tư, đây là một biện pháp điều trị đúng bệnh. Tuy nhiên, để đạt được tái lạm phát bền vững trong trung và dài hạn, vẫn cần có các kích thích tài chính cấu trúc và thực thi chính sách thực tế trong tương lai, nếu không, sự phục hồi của thị trường có thể khó duy trì.

Vào ngày 8 tháng 10, Ủy ban Phát triển và Cải cách Quốc gia đã tổ chức họp báo, giới thiệu về "thực hiện đồng bộ một loạt chính sách tăng trưởng, thúc đẩy vững chắc cơ cấu kinh tế lên cao, tình hình phát triển tiếp tục tốt đẹp". Thị trường có sự quan tâm cao đối với cuộc họp báo lần này, mong đợi thấy các chính sách điều chỉnh tài khóa ngược chu kỳ quy mô lớn, nhưng tại hội nghị không xuất hiện các chính sách tài khóa mạnh mẽ như thị trường dự đoán, đây cũng là một trong những lý do chính dẫn đến sự điều chỉnh của thị trường sau kỳ nghỉ.

Ba, Định giá

Từ các đặc điểm của đáy thị trường trong quá khứ, bất kể là độ dài thời gian giảm, mức độ giảm hay mức định giá, đợt thị trường này đã thể hiện các đặc điểm của đáy.

Tính đến ngày 9 tháng 10, mức định giá của A-shares đã phục hồi gần mức trung vị. So sánh theo chiều dọc lịch sử, mức độ phục hồi vào cuối tháng 9 đã cao, đạt mức PE tương ứng với kỳ vọng phục hồi kinh tế vào đầu năm 2023. So sánh theo chiều ngang với các thị trường lớn trên toàn cầu, định giá của thị trường Trung Quốc hiện vẫn là thấp nhất khu vực châu Á - Thái Bình Dương, gần với mức của Hàn Quốc.

Tổng thể mà nói, chìa khóa của sự đảo chiều trên thị trường nằm ở việc xác nhận tín hiệu cơ bản trung hạn. Hiện tại, dữ liệu cơ bản vẫn chưa cải thiện rõ rệt, việc tăng giá ngắn hạn gần đây chủ yếu dựa vào kỳ vọng và sự thúc đẩy của vốn. Thị trường có độ biến động cao thường đi kèm với phản ứng quá mức, việc điều chỉnh sau những đợt bơm lớn lịch sử vừa là yêu cầu kỹ thuật vừa là điều hợp lý. Sau khi chính sách tiền tệ được gia tăng trước, việc chính sách tài khóa có thể theo kịp hay không là yếu tố chính ảnh hưởng đến nhịp độ và không gian tăng trưởng của thị trường chứng khoán trong thời gian gần đây.

Từ góc độ dài hạn, sự giảm gần đây có thể là một sự điều chỉnh chứ không phải là sự kết thúc của xu hướng. Trong trung và dài hạn, đáy lớn của A-shares có thể đã xuất hiện, nhưng giai đoạn tăng chính vẫn chưa đến. Các nhà đầu tư cần kiên nhẫn, chú ý đến việc thực hiện chính sách và tình hình cải thiện thực tế của nền kinh tế.