Tác giả: Sankalp Shangari, biên dịch: Shaw Kinh tế vàng
Tóm tắt
Kho tài sản số (Digital Asset Treasury, DAT) như một tổ chức tài chính của "những người cuồng nhiệt" trên chuỗi, vậy những công ty này đang trở thành gì?
Không chỉ là dự trữ kho bạc, mà còn cấu trúc vốn có thể lập trình;
Không chỉ là bảng cân đối kế toán, mà còn là động cơ thanh khoản;
Không chỉ là người nắm giữ tiền điện tử, mà còn là người xây dựng hệ sinh thái tài chính gốc của tiền điện tử.
Phòng tài chính của doanh nghiệp trong thập kỷ 2020 sẽ không còn giống như văn phòng giám đốc tài chính truyền thống nữa, mà sẽ giống như một quỹ phòng hộ hoạt động theo thời gian thực, được điều khiển bởi blockchain, trang bị API, kho và bộ xác thực.
Họ sẽ xử lý thanh toán xuyên biên giới thông qua stablecoin. Đầu tư vốn vào hệ sinh thái mà họ hỗ trợ quản lý. Phát hành token, thành lập thực thể mục đích đặc biệt (SPV) và thực hiện phòng ngừa vĩ mô - tất cả đều được thực hiện trên chuỗi.
DAT của ngày hôm qua nắm giữ Bitcoin. DAT của ngày hôm nay đang vận hành bánh đà. DAT của ngày mai sẽ điều khiển cỗ máy vốn có thể lập trình.
Họ sẽ phát hành cổ phiếu để mua ETH. Họ sẽ sử dụng bảng cân đối tài sản chín chữ số để canh tác lợi nhuận. Họ sẽ đặt cược token quản trị để định hình hệ sinh thái, và cũng sẽ làm như vậy trong khi báo cáo hàng quý cho Phố Wall. Họ sẽ làm mờ ranh giới giữa kho bạc, quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà điều hành giao thức, cho đến khi chỉ còn lại việc tự in đường cong lợi suất.
Chào mừng bạn đến với kỷ nguyên hình thành vốn được nuôi dưỡng bởi tiền điện tử, được trình bày dưới hình thức cổ phần và được quản lý chung bởi bảng tính và hợp đồng thông minh.
Trong mùa hè diễn ra các màn trình diễn doanh nghiệp này, bảng tính đã phủ đầy bụi, còn bảng cân đối kế toán thì đã trải qua một cuộc cải cách số hóa. Các công ty niêm yết từ khắp nơi trên thế giới đang lần lượt từ bỏ các kế hoạch vốn tầm thường, chuyển sang những canh bạc táo bạo với tiền điện tử, cảnh tượng này thực sự giống như một vở opera.
Quên đi cơn sốt phát triển hay những buổi ra mắt sản phẩm hoa mỹ. Sự kiện quan trọng của mùa này không phải là những món đồ nhỏ mới hay dịch vụ - mà là việc gọi vốn, đưa số tiền thu được trực tiếp vào ví tiền điện tử, sau đó để thị trường tự vận hành. Từ các nhà sản xuất chip của Pháp đến các công ty khởi nghiệp xe đạp điện ở Texas, đội ngũ tham gia rất đa dạng. Đây là vé trước hàng cho bạn trải nghiệm cơn sốt tiền điện tử doanh nghiệp.
Giai đoạn đầu tiên - Thời đại tích lũy
"Một cao bồi sa ngã đã từng lang thang trong hoang dã DeFi; bây giờ, những người mặc vest từ Phố Wall cũng đã bước vào cùng một lĩnh vực."
Đã xảy ra điều gì:
Kể từ tháng 6, gần 100 công ty niêm yết đã khởi xướng các hoạt động mua token, huy động hơn 43 tỷ đô la, gấp đôi tổng số vốn huy động của tất cả các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO) tại Mỹ vào năm 2025.
MicroStrategy đứng đầu với 607,770 Bitcoin (tương đương khoảng 43 tỷ USD) nắm giữ trên sổ sách; Công ty truyền thông của Trump đã đầu tư 2 tỷ USD vào Bitcoin và các sản phẩm phái sinh của nó.
Công ty mua lại với mục đích đặc biệt (SPAC) đã biến thành “kho tiền điện tử” (như ReserveOne, Bitcoin Standard), cung cấp cho các nhà đầu tư lẻ những cơ hội đầu tư tiên tiến.
Tại sao quan trọng:
Đây không chỉ là quản lý tài chính mà còn là nghệ thuật hành vi được thể hiện qua mã cổ phiếu.
Ban đầu chỉ là một thí nghiệm bên lề (chẳng hạn như "Mùa hè DeFi" năm 2021), giờ đây đã biến hình thành tài chính chính thống trong bộ tuxedo.
Biểu đồ này sống động thể hiện sự chuyển đổi thể chế đang diễn ra trong thị trường Bitcoin, điều này là trọng tâm của lý luận mùa hè DAT. Hiện tại, hơn 11.17% giá trị thị trường Bitcoin được nắm giữ bởi các tổ chức, trong đó quỹ giao dịch trao đổi (ETF) chiếm 6.52% và kho bạc doanh nghiệp chiếm 4.64%. Từ giai đoạn đầu tiên với một số ít doanh nghiệp dám mạo hiểm tích lũy lẻ tẻ, xu hướng này đã tiến hóa thành một bánh đà hoạt động toàn diện, đặc biệt là sau năm 2023, với sự gia tăng mạnh mẽ dòng vốn vào ETF và sự tăng giá của Bitcoin, xu hướng này càng trở nên rõ ràng hơn. Chuyển đổi này phản ánh "kích hoạt" của giai đoạn thứ hai, tức là các quỹ cấu trúc được huy động thông qua ETF và tài trợ từ Phố Wall đang thúc đẩy sự phát triển của thanh khoản, động lực và câu chuyện. Sự gia tăng lớn trong khối lượng nắm giữ của ETF và kho bạc doanh nghiệp không chỉ là hoạt động tài chính, chúng đánh dấu sự thể chế hóa của Bitcoin như một tài sản trong bảng cân đối kế toán và công cụ thị trường vốn. Nói tóm lại, biểu đồ này là bằng chứng rõ ràng nhất cho đến nay: Bitcoin đã trở thành một loại tài sản doanh nghiệp.
Giai đoạn thứ hai - Lấy lợi nhuận từ dự án từ quỹ dự trữ ngủ
"Mua Bitcoin là giai đoạn đầu tiên. Màn trình diễn thực sự bắt đầu từ khi bạn để nó phát huy tác dụng." - Steve Kurz, Galaxy Digital
Chiến lược tạo ra lợi nhuận:
Staking và tính thanh khoản DeFi: Các công ty đang đưa ETH và các token khác vào các giao thức DeFi.
Sản phẩm cấu trúc và quyền chọn: Các chuyên gia thị trường vốn đang thực hiện việc phủ định quyền chọn theo từng lớp và giao dịch cơ sở cho các vị thế tiền điện tử.
Sổ tay quản trị: Bỏ phiếu trong tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) và đặt cọc token quản trị để ảnh hưởng đến lộ trình của giao thức.
Hệ sinh thái trên chuỗi: Tạo ra sản phẩm tích hợp quản lý tài chính doanh nghiệp vào các tình huống ứng dụng thực tế.
Bánh đà mới:
Công ty niêm yết mua token.
Giá token tăng.
Do vì giá trị tài sản ròng tăng lên, giá cổ phiếu đã tăng vọt.
Phát hành cổ phiếu mới hoặc trái phiếu chuyển đổi.
Lợi nhuận được phân bổ lại cho nhiều token hơn.
Tiếp tục lặp lại quy trình này.
Tại sao lại khác nhau:
Đây là sự kết hợp giữa thị trường vốn truyền thống và đổi mới tiền điện tử, được quản lý toàn diện và có tính thanh khoản cao.
Galaxy Digital và các công ty khác đã giúp huy động 4 tỷ USD cho việc mua lại tiền điện tử, bao gồm lưu ký, quản lý rủi ro và cơ sở hạ tầng thu nhập.
Các công ty niêm yết hiện đang nắm giữ gần 900.000 Bitcoin, chỉ trong một quý đã tăng trưởng 35%.
Cảm giác quen thuộc của sự nghi ngờ, không tin và đổ bể
Một số người thông minh nhất trong phòng đang lăn mắt.
"Đây là một bong bóng."
"Ethereum (ETH) không có nhu cầu thực sự - Tại sao lại chọn SBET?"
"Nếu bánh đà ngừng quay, những công ty kho tiền điện tử này sẽ kết thúc."
Có lý. Nhưng hãy nhớ: Giá cả thay đổi quan điểm, thời gian sẽ chứng minh mọi thứ.
Tình huống tương tự cũng xảy ra với các token DeFi, NFT và ngay cả chính Bitcoin. Nếu sự cuồng nhiệt phi lý đã tạo ra cơ sở hạ tầng thực sự, thì nó sẽ không biến mất - nó sẽ tiếp tục phát triển.
Giai đoạn ba - Bẫy chất lượng và phần thưởng chất lượng
“Không phải ai cũng có thể nhận được mức giá chênh lệch giống nhau. Hãy hành động sớm, đừng lặp lại.”—— Galaxy Digital
Hiện tượng chất lượng cao：
Các công ty sở hữu một lượng lớn tài sản dự trữ tiền điện tử thường có giá giao dịch cao hơn tài sản trên chuỗi của mình trung bình 73%.
Nhưng rủi ro bão hòa sẽ giảm lợi nhuận - nếu bạn là người thứ mười tham gia vào thị trường, thì thị trường sẽ không phản ứng.
Quy định và thay đổi thị trường:
GENIUS & CLARITY Đạo luật: kích thích sự cạnh tranh của stablecoin; ảnh hưởng đến định giá của Circle trước báo cáo tài chính quý II vào ngày 12 tháng 8.
Ethereum như một chiến lược doanh nghiệp: Dự trữ 360,807 ETH của SharpLink Gaming đã tăng 110% trong tháng này, báo hiệu một mô hình kho quỹ mới trên chuỗi.
Trong khi Circle đang giảm xuống, Galaxy lại đang nổi lên
Các nhà phân tích gọi đây là "nhà cung cấp tổng hợp" cho các tổ chức, vượt ra ngoài những công ty dịch vụ đơn lẻ như FalconX và NYDIG.
Dự luật GENIUS và dự luật CLARITY đã hỗ trợ cho việc lưu trữ, phát hành stablecoin của Galaxy cũng như hoạt động trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo.
Hiện tại, hơn hai phần ba giá trị của Galaxy đến từ cơ sở hạ tầng của nó, chẳng hạn như cơ sở Helios (trước đây là Argo Blockchain), cơ sở này hiện đang lưu trữ hoạt động trí tuệ nhân tạo và tính toán hiệu suất cao của CoreWeave.
DAT gặp gỡ tính toán, đây là một kiến trúc tích hợp dọc.
Một yếu tố chính thúc đẩy vòng quay của loại hình tiền điện tử doanh nghiệp này là khái niệm mNAV, tức là Giá trị Tài sản Ròng Dựa trên Thị Trường, nó đo lường giá trị thời gian thực của các loại tiền điện tử mà công ty nắm giữ so với giá trị thị trường cổ phiếu của nó. Khi một công ty niêm yết tích lũy được một lượng lớn tài sản tiền điện tử và giá trị của tài sản đó tăng lên, mNAV của nó sẽ tăng mạnh. Sự chênh lệch giữa giá trị thực tế của token và giá trị cổ phiếu trở thành một câu chuyện có thể giao dịch. Thị trường bắt đầu định giá không chỉ từ góc độ hoạt động mà còn từ góc độ tiềm năng tăng giá token trong tương lai, thường có phần premium. Điều này dẫn đến việc định giá cổ phiếu tăng vọt, cho phép công ty phát hành thêm cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi với điều kiện thuận lợi hơn, sau đó tái đầu tư số tiền này vào việc mua thêm tiền điện tử. Đây là một vòng lặp tự củng cố: dự trữ tiền điện tử → mNAV cao hơn → giá cổ phiếu cao hơn → nhiều vốn hơn → dự trữ lớn hơn. Trong vòng lặp này, mNAV không chỉ là một công cụ định giá mà còn là nhiên liệu thúc đẩy giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.
Sổ tay sinh tồn：
Phải có chiến lược: Đừng chỉ mua token - hãy tùy chỉnh sản phẩm tài chính.
Giữ linh hoạt: Điều chỉnh các biện pháp khuyến khích theo sự thay đổi của quy định quản lý và mùa báo cáo tài chính.
Xây dựng cơ sở hạ tầng: Vượt qua việc tích trữ; Ra mắt API, kho và xác thực viên.
DAT mùa hè hay sòng bạc doanh nghiệp?
Ban đầu chỉ là dòng suối nhỏ - một vài công ty dám mạo hiểm thử nghiệm trong lĩnh vực tiền điện tử. Ngày nay, nó đã biến thành một làn sóng mạnh mẽ, tràn ngập các hồ sơ khai báo, công bố tài chính và dòng chảy của vốn. Chào mừng bạn đến với "Mùa hè DAT", nơi mà các công ty niêm yết không chỉ đang tích trữ vàng số, mà còn đang sử dụng nó như một vũ khí.
Hôm qua DAT nắm giữ Bitcoin.
Hôm nay DAT chạy bánh đà tự củng cố.
DAT ngày mai sẽ là máy vốn có thể lập trình: phát hành cổ phiếu để mua ETH, canh tác lợi nhuận thông qua bảng cân đối kế toán quy mô chín chữ số, và định hình hệ sinh thái thông qua quản trị.
Chúng ta đã bước vào một thời đại mà vấn đề không còn là các doanh nghiệp có nắm giữ tiền điện tử hay không, mà là họ sẽ nắm giữ bao nhiêu, sẽ tham gia vào những lĩnh vực nào và sẽ nghĩ ra những chiêu thức mới nào tiếp theo. Liệu điều này có phát triển thành một cấu trúc tài chính mới hay chỉ đơn thuần là trò chơi roulette doanh nghiệp hoa mỹ nhất từ trước đến nay, vẫn còn phải chờ xem. Nhưng có một điều chắc chắn: cánh cửa sòng bạc đã mở ra và chip thì đã được số hóa.
Đây hoặc là một cấu trúc tài chính hoàn toàn mới dựa trên vàng kỹ thuật số, hoặc là một trò roulette doanh nghiệp lòe loẹt nhất trong lịch sử. Dù sao đi nữa, mùa hè này ở Phố Wall không phải là một cuộc họp chiến lược mà giống như một sòng bạc tràn ngập ánh mắt laser và cảm xúc thị trường "FOMO".
Chào mừng bạn đến với mùa hè DAT, các công ty niêm yết không chỉ mua tài sản kỹ thuật số mà còn vũ khí hóa chúng.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Sự trỗi dậy của DAT: Từ việc nắm giữ Bitcoin đến quản lý lợi nhuận
Tác giả: Sankalp Shangari, biên dịch: Shaw Kinh tế vàng
Tóm tắt
Kho tài sản số (Digital Asset Treasury, DAT) như một tổ chức tài chính của "những người cuồng nhiệt" trên chuỗi, vậy những công ty này đang trở thành gì?
Phòng tài chính của doanh nghiệp trong thập kỷ 2020 sẽ không còn giống như văn phòng giám đốc tài chính truyền thống nữa, mà sẽ giống như một quỹ phòng hộ hoạt động theo thời gian thực, được điều khiển bởi blockchain, trang bị API, kho và bộ xác thực.
Họ sẽ xử lý thanh toán xuyên biên giới thông qua stablecoin. Đầu tư vốn vào hệ sinh thái mà họ hỗ trợ quản lý. Phát hành token, thành lập thực thể mục đích đặc biệt (SPV) và thực hiện phòng ngừa vĩ mô - tất cả đều được thực hiện trên chuỗi.
DAT của ngày hôm qua nắm giữ Bitcoin. DAT của ngày hôm nay đang vận hành bánh đà. DAT của ngày mai sẽ điều khiển cỗ máy vốn có thể lập trình.
Họ sẽ phát hành cổ phiếu để mua ETH. Họ sẽ sử dụng bảng cân đối tài sản chín chữ số để canh tác lợi nhuận. Họ sẽ đặt cược token quản trị để định hình hệ sinh thái, và cũng sẽ làm như vậy trong khi báo cáo hàng quý cho Phố Wall. Họ sẽ làm mờ ranh giới giữa kho bạc, quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà điều hành giao thức, cho đến khi chỉ còn lại việc tự in đường cong lợi suất.
Chào mừng bạn đến với kỷ nguyên hình thành vốn được nuôi dưỡng bởi tiền điện tử, được trình bày dưới hình thức cổ phần và được quản lý chung bởi bảng tính và hợp đồng thông minh.
Trong mùa hè diễn ra các màn trình diễn doanh nghiệp này, bảng tính đã phủ đầy bụi, còn bảng cân đối kế toán thì đã trải qua một cuộc cải cách số hóa. Các công ty niêm yết từ khắp nơi trên thế giới đang lần lượt từ bỏ các kế hoạch vốn tầm thường, chuyển sang những canh bạc táo bạo với tiền điện tử, cảnh tượng này thực sự giống như một vở opera.
Quên đi cơn sốt phát triển hay những buổi ra mắt sản phẩm hoa mỹ. Sự kiện quan trọng của mùa này không phải là những món đồ nhỏ mới hay dịch vụ - mà là việc gọi vốn, đưa số tiền thu được trực tiếp vào ví tiền điện tử, sau đó để thị trường tự vận hành. Từ các nhà sản xuất chip của Pháp đến các công ty khởi nghiệp xe đạp điện ở Texas, đội ngũ tham gia rất đa dạng. Đây là vé trước hàng cho bạn trải nghiệm cơn sốt tiền điện tử doanh nghiệp.
Giai đoạn đầu tiên - Thời đại tích lũy
"Một cao bồi sa ngã đã từng lang thang trong hoang dã DeFi; bây giờ, những người mặc vest từ Phố Wall cũng đã bước vào cùng một lĩnh vực."
Biểu đồ này sống động thể hiện sự chuyển đổi thể chế đang diễn ra trong thị trường Bitcoin, điều này là trọng tâm của lý luận mùa hè DAT. Hiện tại, hơn 11.17% giá trị thị trường Bitcoin được nắm giữ bởi các tổ chức, trong đó quỹ giao dịch trao đổi (ETF) chiếm 6.52% và kho bạc doanh nghiệp chiếm 4.64%. Từ giai đoạn đầu tiên với một số ít doanh nghiệp dám mạo hiểm tích lũy lẻ tẻ, xu hướng này đã tiến hóa thành một bánh đà hoạt động toàn diện, đặc biệt là sau năm 2023, với sự gia tăng mạnh mẽ dòng vốn vào ETF và sự tăng giá của Bitcoin, xu hướng này càng trở nên rõ ràng hơn. Chuyển đổi này phản ánh "kích hoạt" của giai đoạn thứ hai, tức là các quỹ cấu trúc được huy động thông qua ETF và tài trợ từ Phố Wall đang thúc đẩy sự phát triển của thanh khoản, động lực và câu chuyện. Sự gia tăng lớn trong khối lượng nắm giữ của ETF và kho bạc doanh nghiệp không chỉ là hoạt động tài chính, chúng đánh dấu sự thể chế hóa của Bitcoin như một tài sản trong bảng cân đối kế toán và công cụ thị trường vốn. Nói tóm lại, biểu đồ này là bằng chứng rõ ràng nhất cho đến nay: Bitcoin đã trở thành một loại tài sản doanh nghiệp.
Giai đoạn thứ hai - Lấy lợi nhuận từ dự án từ quỹ dự trữ ngủ
"Mua Bitcoin là giai đoạn đầu tiên. Màn trình diễn thực sự bắt đầu từ khi bạn để nó phát huy tác dụng." - Steve Kurz, Galaxy Digital
Các công ty niêm yết hiện đang nắm giữ gần 900.000 Bitcoin, chỉ trong một quý đã tăng trưởng 35%.
Cảm giác quen thuộc của sự nghi ngờ, không tin và đổ bể
Một số người thông minh nhất trong phòng đang lăn mắt.
Có lý. Nhưng hãy nhớ: Giá cả thay đổi quan điểm, thời gian sẽ chứng minh mọi thứ.
Tình huống tương tự cũng xảy ra với các token DeFi, NFT và ngay cả chính Bitcoin. Nếu sự cuồng nhiệt phi lý đã tạo ra cơ sở hạ tầng thực sự, thì nó sẽ không biến mất - nó sẽ tiếp tục phát triển.
Giai đoạn ba - Bẫy chất lượng và phần thưởng chất lượng
“Không phải ai cũng có thể nhận được mức giá chênh lệch giống nhau. Hãy hành động sớm, đừng lặp lại.”—— Galaxy Digital
Một yếu tố chính thúc đẩy vòng quay của loại hình tiền điện tử doanh nghiệp này là khái niệm mNAV, tức là Giá trị Tài sản Ròng Dựa trên Thị Trường, nó đo lường giá trị thời gian thực của các loại tiền điện tử mà công ty nắm giữ so với giá trị thị trường cổ phiếu của nó. Khi một công ty niêm yết tích lũy được một lượng lớn tài sản tiền điện tử và giá trị của tài sản đó tăng lên, mNAV của nó sẽ tăng mạnh. Sự chênh lệch giữa giá trị thực tế của token và giá trị cổ phiếu trở thành một câu chuyện có thể giao dịch. Thị trường bắt đầu định giá không chỉ từ góc độ hoạt động mà còn từ góc độ tiềm năng tăng giá token trong tương lai, thường có phần premium. Điều này dẫn đến việc định giá cổ phiếu tăng vọt, cho phép công ty phát hành thêm cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi với điều kiện thuận lợi hơn, sau đó tái đầu tư số tiền này vào việc mua thêm tiền điện tử. Đây là một vòng lặp tự củng cố: dự trữ tiền điện tử → mNAV cao hơn → giá cổ phiếu cao hơn → nhiều vốn hơn → dự trữ lớn hơn. Trong vòng lặp này, mNAV không chỉ là một công cụ định giá mà còn là nhiên liệu thúc đẩy giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.
DAT mùa hè hay sòng bạc doanh nghiệp?
Ban đầu chỉ là dòng suối nhỏ - một vài công ty dám mạo hiểm thử nghiệm trong lĩnh vực tiền điện tử. Ngày nay, nó đã biến thành một làn sóng mạnh mẽ, tràn ngập các hồ sơ khai báo, công bố tài chính và dòng chảy của vốn. Chào mừng bạn đến với "Mùa hè DAT", nơi mà các công ty niêm yết không chỉ đang tích trữ vàng số, mà còn đang sử dụng nó như một vũ khí.
Chúng ta đã bước vào một thời đại mà vấn đề không còn là các doanh nghiệp có nắm giữ tiền điện tử hay không, mà là họ sẽ nắm giữ bao nhiêu, sẽ tham gia vào những lĩnh vực nào và sẽ nghĩ ra những chiêu thức mới nào tiếp theo. Liệu điều này có phát triển thành một cấu trúc tài chính mới hay chỉ đơn thuần là trò chơi roulette doanh nghiệp hoa mỹ nhất từ trước đến nay, vẫn còn phải chờ xem. Nhưng có một điều chắc chắn: cánh cửa sòng bạc đã mở ra và chip thì đã được số hóa.
Đây hoặc là một cấu trúc tài chính hoàn toàn mới dựa trên vàng kỹ thuật số, hoặc là một trò roulette doanh nghiệp lòe loẹt nhất trong lịch sử. Dù sao đi nữa, mùa hè này ở Phố Wall không phải là một cuộc họp chiến lược mà giống như một sòng bạc tràn ngập ánh mắt laser và cảm xúc thị trường "FOMO".
Chào mừng bạn đến với mùa hè DAT, các công ty niêm yết không chỉ mua tài sản kỹ thuật số mà còn vũ khí hóa chúng.