Şifreleme Hazinesi Stratejisi: Halka Açık Şirketlerin Yeni Gözdesi mi yoksa Potansiyel Risk mi?

Son zamanlarda, şifreleme hazine stratejileri halka açık şirketler arasında büyük popülerlik kazandı. Yapılan istatistiklere göre, en az 124 halka açık şirket, Bitcoin'i finansal stratejilerine dahil etti ve bunu bilanço üzerinde önemli bir bileşen olarak kullandı. Bitcoin dışında, Ethereum, Solana ve XRP gibi şifreleme para birimleri de bazı şirketler tarafından benimsenmiştir.

Ancak, bazı endüstri uzmanları son zamanlarda bu eğilimle ilgili endişelerini dile getirdi. Bu listeleme yatırım araçlarını, daha önceki Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ile karşılaştırdılar; bunun prim dönüş fiyatı, birçok kurumun çökmesine neden olmuştu. Bir bankanın dijital varlık araştırma müdürü, eğer Bitcoin fiyatı %22 düşerse, bunun şirketlerin zorunlu olarak satış yapmasına yol açabileceği konusunda uyarıda bulundu. Eğer Bitcoin 90.000 doların altına düşerse, yaklaşık yarısı şirketlerin pozisyonlarının zarar görmesiyle karşı karşıya kalabilir.

4 Haziran itibarıyla, bir halka açık şirketin yaklaşık 580,955 adet Bitcoin'i bulunmaktadır, piyasa değeri yaklaşık 61.05 milyar dolar, ancak şirketin piyasa değeri 107.49 milyar dolara kadar çıkmakta ve prim neredeyse 1.76 katına ulaşmaktadır. Bunun dışında, son dönemde birçok köklü şirket Bitcoin hazine stratejisini benimseyerek, Bitcoin satın almak için büyük miktarda fon topladı.

Ancak, bazı uzmanlar bu şirketlerin operasyon modellerinin o dönemdeki GBTC arbitraj modeline son derece benzer olduğunu belirtiyor. Bir ayı piyasası geldiğinde, risklerin yoğun bir şekilde serbest kalabileceği ve "basamak etkisi" oluşturabileceği konusunda uyarıyorlar.

Tarihine baktığımızda, GBTC 2020-2021 yıllarında parlayarak, bir ara %120'ye kadar prim yaptı. Ancak 2021 yılına girildiğinde, GBTC hızla negatif prim almaya başladı ve nihayetinde birçok kurumun çöküşünün fitilini ateşledi. GBTC'nin mekanizma tasarımı, "sadece giriş, çıkış yok" olan tek yönlü bir ticarettir; bu tasarım büyük ölçekli "kaldıraçlı arbitraj oyunları" doğurdu.

Pazar döndüğünde, bu işletim modeli anında çöker. Birçok kurum GBTC'yi büyük ölçekli bir şekilde satmak zorunda kaldı ve bu da büyük kayıplara yol açtı. Primi ile başlayan, kaldıraçla büyüyen ve likidite çöküşü ile yıkılan bu "patlama", 2022 yılında şifreleme sektöründe sistemik krizinin başlangıcını oluşturdu.

Bugün, giderek daha fazla şirket kendi "Bitcoin Hazine Flywheel"'larını oluşturuyor. Bu mekanizma, kurumların şifreleme para birimi ETF'lerini ve şifreleme varlıklarını kredi teminatı olarak benimsemesiyle hız kazanabilir. Ancak bazı gözlemciler, bu modelin boğa piyasasında tutarlı göründüğünü, fakat aslında geleneksel finansal araçları şifreleme varlık fiyatlarıyla doğrudan ilişkilendirdiğini, piyasa ayı döngüsüne girdiğinde zincirin kopma riski taşıdığını düşünüyor.

Daha da önemlisi, bu şirketlerin hisse senetleri borç verme kuruluşları veya borsalar tarafından teminat olarak kabul edildiğinde, volatilitesi geleneksel finans veya DeFi sistemine daha fazla yansıyacak ve risk zincirini büyütecektir. Bir danışman, "hisse senedi tokenleştirme" trendinin bu riski artırabileceğini belirtti.

Yine de, birçok analist şu anda erken aşamada olduğuna inanıyor, çünkü çoğu ticaret kurumu Bitcoin ETF'lerini teminat olarak kabul etmemiştir.

Bir halka açık şirketin örneği piyasanın dikkatini çekti. Bazı görüşler, bu şirketin yüksek derecede kontrol edilebilir bir "ETF benzeri + kaldıraçlı döner sistem" kurduğunu, dinamik olarak finansman yöntemlerini ayarlayarak sermaye piyasasının kendini artıran döner mekanizmasını oluşturduğunu savunuyor. Bu model yalnızca güçlü bir finansman ve risk direnci yeteneği oluşturmakla kalmıyor, aynı zamanda Bitcoin piyasasındaki dalgalanma yapısında "uzun vadeli istikrarlı değişken" haline geliyor.

Genel olarak, halka açık şirketlerin şifreleme hazinesi stratejisi, piyasa ilgisini ve tartışmalarını artırıyor. Bazı şirketler esnek yöntemler kullanarak nispeten sağlam modeller oluşturmuş olsa da, genel sektörün piyasa dalgalanmalarında istikrarını koruyup koruyamayacağı henüz zamanla doğrulanmayı bekliyor. Bu "şifreleme hazinesi çılgınlığı"nın GBTC tarzı risk yolunu tekrar edip etmeyeceği ise henüz belirsiz bir soru.