Şifreleme Yerel Sentetik Stablecoin USDe: Merkeziyetsizlik ile merkezi yapı arasında bir yenilik

Mevcut stablecoin pazarındaki durum altında, yeni bir şifreleme yerel sentetik dolar stablecoin'i USDe ortaya çıktı. Bu, merkeziyetsizlik ile merkeziyetçilik arasında bir yapılandırılmış pasif gelir ürün modeli kullanmakta, zincir üzerinde varlıkları güvence altına alırken Delta nötr stratejisi ile istikrarı koruyarak kazanç elde etmektedir.

USDe'nin doğuş arka planı, merkeziyetsiz stabilcoinlerin merkeziyete doğru eğilim göstermesi, merkezi stabilcoinlerin pazarın egemenliği ve algoritmik stabilcoinlerin ağır darbe alması gibi faktörlerin birleşik etkisinin sonucudur. DeFi ve CeFi pazarı arasında bir denge arayışındadır.

USDe, OES adı verilen bir hizmet kullanarak, zincir üzerindeki yönetilen varlıkları borsa tarafından sağlanan teminata eşleştirir. Bu, hem DeFi'nin fon izolasyonu avantajını korur hem de CeFi'nin yeterli likidite kolaylığını sağlar.

USDe'nin temel getirisi iki kaynaktan gelir: birincisi Ethereum likidite türevlerinin staking getirisi, ikincisi borsa üzerinde hedge pozisyonu açarak elde edilen finansman oranı getirisi. Bunu bir yapılandırılmış finansman oranı arbitraj ürünü olarak görebilirsiniz.

Şu anda USDe, likiditeyi teşvik etmek için bir puan sistemi kullanıyor. Ekosistem varlıkları şunlardır:

• USDe:stablecoin,stETH yatırarak mintleme
• sUSDe: USDe'yi teminat olarak vererek elde edilen sertifika tokeni
• ENA: Protokol yönetişim tokeni, puanlarla takas edilerek elde edilebilir.

USDe'nin basım ve geri alma mekanizması

Kullanıcılar, stETH'yi protokole %1:1 oranında yatırarak USDe basabilir. Yatırılan stETH, üçüncü taraf bir saklama kuruluşuna gönderilecek ve OES aracılığıyla borsa ile eşleştirilecektir. Protokol daha sonra borsada ETH kısa sürede sürekli pozisyon açarak teminat değerinin dolar değerinde kalmasını sağlayacaktır.

Sıradan kullanıcılar dış likidite havuzlarından USDe alabilirler. Seçilmiş beyaz liste kurumları, doğrudan sözleşme aracılığıyla USDe basabilir ve geri alabilirler.

Varlıklar her zaman zincir üzerinde şeffaf bir saklama adresinde tutulur, geleneksel banka altyapısına bağımlı değildir ve borsa risklerinden etkilenmez.

OES: Zincir üzerindeki şeffaflığı ve merkeziyetsiz ticareti birleştiren yenilikçi bir saklama yöntemi

OES, kullanıcı varlıklarını şeffaflığı sağlamak için zincir üzerinde saklamak üzere MPC teknolojisini kullanarak yönetim adresleri oluşturur, bu adresler kullanıcılar ve yönetim kuruluşları tarafından ortaklaşa yönetilmektedir. Bu, karşı taraf riskini ve fon kötüye kullanım riskini önemli ölçüde azaltmaktadır.

OES sağlayıcıları, varlıkları değişimlerde kullanmak üzere yatırımları haritalandırmalarına olanak tanır. Bu, Ethena'nın borsa dışında fonları saklamasına olanak tanırken, aynı zamanda bu fonları borsa içinde hedge pozisyonlarına teminat sağlamak için kullanmasına da olanak tanır.

Karlılık Modeli Analizi

USDe'nin kazancı esasen iki kaynaktan gelmektedir:

1. ETH likidite türevleri ile elde edilen staking getirisi.

2. Borsa üzerinde açığa satış pozisyonu ile elde edilen finansman oranı gelirleri ve baz ticaret gelirleri.

Fonlama oranı, spot ve süresiz sözleşme piyasası arasındaki farklara dayalı olarak düzenli olarak ödenen bir miktardır. Fonlama oranı pozitif olduğunda, uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara ödeme yapar; aksi takdirde durum tersinedir. Bu mekanizma, iki piyasa fiyatlarının uzun vadede sapmamasını sağlar.

Temel fark, nakit ve vadeli işlem fiyatları arasındaki farkı ifade eder. Vadeli işlem sona ermeye yaklaştıkça, fiyat genellikle nakit fiyatına yönelir. Ethena, borsa üzerindeki fon bakiyelerine dayalı olarak farklı arbitraj stratejileri geliştirir ve USDe sahiplerine çeşitlendirilmiş kazançlar sunar.

Getiri Oranı ve Süreklilik Değerlendirmesi

Son zamanlarda USDe protokolünün yıllık getirisi %35'e kadar ulaştı, sUSDe'ye dağıtılan getiri oranı ise %62'ye çıktı. Bu fark, tüm USDe'lerin sUSDe'ye dönüştürülmemesinden kaynaklanıyor. USDe'nin Curve, Pendle gibi Merkeziyetsizlik protokollerindeki kullanımı, farklı senaryo ihtiyaçlarını karşılamakla kalmıyor, aynı zamanda sUSDe getirisini potansiyel olarak artırıyor.

Ancak, piyasanın soğumasıyla birlikte, borsa boğa fonları azalıyor ve fon oranı geliri de buna bağlı olarak düşüyor. Nisan ayından bu yana, toplam getiri belirgin bir şekilde azaldı, şu anda protokol getirisi %2'ye, sUSDe getirisi ise %4'e düştü.

USDe'nin getirisi, merkeziyetsiz borsa vadeli işlem sözleşmesi piyasa durumuna daha fazla bağımlıdır ve ayrıca vadeli işlem piyasa ölçeği ile sınırlıdır. USDe'nin dolaşım miktarı ilgili vadeli işlem piyasası kapasitesini aştığında, genişlemesini sınırlayacaktır.

Ölçeklenebilirlik Tartışması

USDe'nin ölçeklenebilirliği esas olarak ETH sürekli piyasa açık pozisyon toplam değeri ( Açık Pozisyon ) ile sınırlıdır. Şu anda bu değer yaklaşık 12 milyar USD'dir.

Buna karşılık, USDe'nin mevcut arzı yaklaşık 2.3 milyar USD'dir. Bu, USDe'nin ölçeklenebilirliğinin sürekli piyasa büyüklüğü ile yakından ilişkili olduğunu göstermektedir.

Zincir üzerindeki likidite kısıtlaması sorununu çözmek için, Ethena merkezi borsa ile işbirliği yapmayı seçti. Bu strateji, bazı başarısız projelerin zincir üzerindeki likidite yetersizliğinden kaynaklanan sorunları önler.

Ancak, USDe'nin piyasa değeri büyümesi zorluklarla karşı karşıya. ETH ve BTC'nin Açık Faizleri tarihsel zirvelere yakın veya ulaşmış durumda, USDe'nin devam eden genişlemesi için mevcut piyasada uygun kısa pozisyonlar eklemesi gerekiyor, bu da getiri oranını etkileyebilir.

Kapsamlı olarak bakıldığında, USDe yüksek getirili, kısa vadeli sınırlı bir ölçek ve uzun vadede piyasa koşullarını takip eden bir stablecoin haline gelebilir.

Risk Faktörleri Analizi

1. Fonlama oranı riski: Piyasada alım tarafının yetersiz olması veya USDe'nin aşırı miktarda ihraç edilmesi durumunda, negatif getiri ile karşı karşıya kalınabilir. Ethena bazı önlemler alsa da, yine de dikkatli olunmalıdır.

2. Varlık Riski: Fonların saklanması OES ve merkezi kuruluşlara bağımlıdır, teorik olarak fonların çalınma olasılığı vardır.

3. Likidite riski: Büyük miktardaki fonların hızlı bir şekilde ayarlanması, özellikle piyasa sıkışık dönemlerde likidite eksikliği ile karşılaşma riski taşıyabilir.

4. Varlık sabitleme riski: stETH ile ETH arasındaki sabitleme ilişkisi dalgalanma gösterebilir ve potansiyel olarak tasfiye riski doğurabilir.

Bu risklerle başa çıkmak için, Ethena bir sigorta fonu kurdu; fon kaynakları, protokol gelirinin bir kısmının dağıtımından gelmektedir.