Piyasa Genel Görünümü

Bu yılın üçüncü çeyreğinde iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatı, finans hisseleri ve ABD tahvilleri bulunmaktadır. Kötü performans gösteren varlıklar ise Ethereum, ham petrol ve Amerikan dolarıdır. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi ise temelde yatay bir seyir izledi.

Şu anda ABD borsası hâlâ boğa piyasasında, ana eğilim hala yukarı yönlü. Ancak yıl sonundan önceki birkaç ayın ticaret ortamı performans temalarından yoksun olabilir, pazarın yukarı ve aşağı alanı sınırlı kalacaktır. Pazar, üçüncü çeyrek kazanç beklentilerini sürekli olarak aşağı yönlü revize ediyor.

Son dönemde borsa değerlemeleri biraz geri çekildi, ancak toparlanma da hızlı oldu. Şu anda 21 kat piyasa değeri kazancı, 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde. S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü finansal sonuçlarını açıkladı, %79'u hisse başına kazanç tahminleri aştı, %60'ı ise gelir tahminlerini geçti. Tahminleri aşan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel ortalamalarla hemen hemen aynı, ancak tahminlerin altında kalan şirketlerin hisse senedi performansı tarihsel seviyelerin gerisinde kalıyor.

Şirket geri alımları, şu anda ABD borsasında en güçlü teknik destek. Son dönemde geri alım faaliyetleri normal seviyenin iki katına çıktı, günde yaklaşık 5 milyar dolar. Bu alım gücünün Eylül ortasına kadar devam etmesi ve ardından yavaş yavaş azalması bekleniyor.

Büyük teknoloji hisseleri yaz ortasında performansını zayıflatmış durumda, bu da esas olarak kar beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI'ye olan heyecanının azalmasından kaynaklanıyor. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hâlâ mevcut, fiyatların büyük ölçüde düşmesi zor.

Şu anda piyasanın geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar olan o mükemmel risk ayarlı getirileri kopyalaması zor. Mevcut hisse senedi piyasası değerlemeleri daha yüksek, ekonomik ve mali beklentiler daha yavaş büyüyor, piyasa da Fed'in beklentilerini daha yüksek görüyor. Büyük fonların savunma temalarına doğru yavaşça geçiş yaptığını görüyoruz. Bu nedenle önümüzdeki birkaç ay için hisse senedi piyasasında nötr bir tutum sürdürmek daha temkinli olacaktır.

Fed Başkanı Powell, Jackson Hole toplantısında şimdiye kadarki en net faiz indirim açıklamasını yaptı, Eylül ayında faiz indiriminin neredeyse kesin olduğu söyleniyor. Ancak, politika gevşetme hızının gelecekteki veri performansına bağlı olacağını belirtti. Bu açıklama piyasa beklentilerini aşmadığı için geleneksel finans piyasası tepkisi durağandı. Yıl içinde faiz indirim beklentileri önceki ile temelde aynı, eğer sonraki ekonomik veriler olumlu olursa, mevcut fiyatlandırmadaki 100 baz puanlık faiz indirim beklentisi bile düşürülebilir.

Kripto pazarında tepkiler oldukça güçlü, bu durumun aşırı short pozisyon birikimi ve makro haberlerin anlaşılmasındaki uyumsuzluktan kaynaklandığı düşünülebilir. Mevcut piyasa koşullarının kripto varlıkların yeni zirvelere ulaşmasını destekleyip desteklemediği belirsiz. Genel olarak, genişleyen makro ortam ve risk iştahının yanı sıra, NFT, DeFi, spot ETF gibi kriptoya özgü temaların desteği de gereklidir. Şu anda, Telegram ekosisteminin büyüme ivmesi oldukça güçlü görünüyor ve bir sonraki tema olma potansiyeline sahip, ancak en son token projelerinin kaliteli yeni kullanıcılar çekip çekemeyeceğini gözlemlemek gerekiyor.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli olarak düşüyor, ancak Çin konsepti fonları 12 hafta boyunca net giriş yapmaya devam ediyor. Bu hafta net giriş 4,9 milyar dolar oldu, bu da son 5 haftanın en yüksek rakamı ve gelişen piyasa ülkeleri arasında en fazla girişin yapıldığı yer. Karşıt bir şekilde pozisyon artıranlar muhtemelen devlet takımı veya uzun vadeli fonlar, borsa gelecekte yükselecek bahisinde bulunuyor.

Goldman Sachs müşteri verilerine göre, Şubat ayından bu yana temel olarak A hisselerini sürekli azaltıyor, son zamanlarda ise H hisseleri ve Çin merkezli hisseleri artırıyor.

Küresel borsa ısınmasına ve sermaye akışına rağmen, düşük risk tercih eden para fonları pazarına da ardışık 4 hafta boyunca giriş oldu, toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara ulaşarak yeni bir zirveye ulaştı ve piyasa likiditesinin hala bol olduğunu gösteriyor.

Amerikan hükümetinin borç durumu dikkate değer. Önümüzdeki 10 yıl içinde borcun GSYİH'nın %130'una ulaşması bekleniyor, yalnızca faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak ve bu da küresel hegemonya sürdürmek için yapılan askeri harcamaların %13.5'inin çok üzerinde. Bu durum açıkça sürdürülebilir değil.

Dolar Zayıflıyor

Geçtiğimiz ay, dolar endeksi %3.5 düştü ve bu, 2022'nin sonundan bu yana en hızlı düşüş. Bu durum, piyasanın ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine ilişkin beklentilerinin artmasıyla ilgilidir. Bu, 2022 Ekim'inde yaşanan duruma benziyor; o zaman piyasa, faiz artırımı döngüsünün sona ermekte olduğunu öngörüyordu, bu da dolar talebinin azalmasına neden oldu. Şimdi faiz indirim beklentileri gerçekleşmek üzere, dolardaki düşüş devam edebilir. Eğer dolar çok fazla düşerse, bu uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesine yol açabilir ve dolayısıyla borsa üzerinde baskı yaratabilir.

Gelecek Haftanın İki Teması: Enflasyon ve Nvidia

Gelecek hafta ABD PCE enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü CPI'si ve Tokyo CPI'si gibi fiyat verilerine odaklanılacak. Başlıca ekonomiler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergelerini açıklayacak. Şirket kazanç raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsası kapanışından sonraki Nvidia kazanç raporu.

Cuma günü açıklanan PCE, Fed'in 18 Eylül'deki kararından önceki son PCE verisidir. Çekirdek PCE'nin aylık bazda %0.2 artması, kişisel gelir ve harcamanın sırasıyla %0.2 ve %0.3 artması bekleniyor; bu, Haziran ile aynı seviyede. Bu, piyasanın enflasyonun ılımlı bir şekilde artmaya devam edeceği ve daha fazla düşmeyeceği beklentisini taşıdığı anlamına geliyor.

NVIDIA Finansal Rapor Ön Görüsü

NVIDIA'nin performansı yalnızca AI ve teknoloji hisseleriyle ilgili değil, aynı zamanda genel piyasa duygusunun bir barometresi. Şu anda talep hala güçlü, en kritik olanı ise Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Birçok analiz raporunu bir araya getiren Wall Street'in ana görüşü, etkisinin büyük olmadığı ve bu mali rapor için iyimser bir beklenti sürdüğü yönündedir. NVIDIA'nın son dört çeyrekteki gerçek performansı piyasa beklentilerini aşmıştır.

Pazarın ana beklenti göstergeleri:

• Gelir 28.6 milyar dolar, yıllık +%110, çeyrek +%10
• EPS 0,63 dolar, yıllık +%133,3, çeyrek bazında +%5
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık +%137, çeyrek bazında +%8
• Karlılık oranı %75.5, geçen çeyrekle aynı.

Önemli noktalara dikkat:

1. Blackwell mimarisi ertelendiği etkiler İlk parti çiplerin en fazla 4-6 hafta gecikeceği, 2025 yılının Ocak ayının sonuna kadar teslim edileceği tahmin ediliyor. Ancak bu yeni ürün zaten yakın tarihli performans tahminlerine dahil edilmemişti, bu nedenle 2024'ün 2. ve 3. çeyrek performansını fazla etkilemeyecek.

2. Mevcut ürün talebi B100/B200 üretimindeki düşüş, H200/H20 artırılarak telafi edilebilir. 2024 yılının ikinci yarısında H200 gelirinin 23.5 milyar dolar olması bekleniyor, bu da B100 ve GB200 kayıplarını karşılamak için yeterli. H20 GPU'nun Çin pazarındaki görünümü olumlu. TSMC'nin CoWoS kapasitesinin artması da gelir artışını destekleyecektir.

3. Enerji yavaşlama derecesi 2025 mali yılı gelir artış hızının %126'dan %73'e yavaşlaması bekleniyor. Bu çeyrek performans artış hızı daha da %1x aralığına yavaşlayacak.

4. Çin Pazar Talebi H20'nin piyasaya sürülmesinin ardından müşteri ilgisindeki değişiklikleri, şirketin yerel rakiplerine karşı rekabet gücünü ve B20'nin 2025'teki lansman zamanını takip etmek.

5. Ürün hattı değişikliği Yeni A serisi ürünlerin performansı ve fiyatlandırması muhtemelen düşürülecek, bu da şirketin fiyatlandırma yeteneğini etkileyebilir.

6. Hisse senedi fiyat dalgalanması NVIDIA'nin hisse fiyatı son zamanlarda büyük dalgalanmalar gösterdi, ancak şu anda tarihî zirvesinden yalnızca %7 uzakta. Değerleme, son üç yılın medyan seviyesinde.

7. Boğa ve Ayı Varsayımı Goldman Sachs, farklı senaryolar altında hisse senedi fiyatlarının %41-89 arasında yükselebileceğini, %26-61 arasında düşebileceğini öngörüyor. Mevcut fiyat seviyesinde potansiyel getiri hâlâ riskin altındadır.

8. Genel Görünüm Birkaç belirsizlik olmasına rağmen, Nvidia'nın uzun vadeli büyüme ivmesi devam ediyor ve piyasa buna karşı olumlu kalıyor. AI talebi hala erken aşamalarda olabilir, ancak uzun vadeli görünüm beklentilerin ötesine geçebilir.

![Cycle Capital Makro Haftalık Raporu (8.25): Eğilim Yavaşlıyor, Ancak Yıl İçindeki Pazar Beklentileri