Bitcoin Balanço Patrimonial da Empresa: Foco no Mercado Público em 2025

Em 2025, as empresas que incorporaram Bitcoin ao seu balanço patrimonial tornaram-se um dos tópicos mais comentados no mercado público. Embora os investidores tenham várias maneiras diretas de obter exposição ao Bitcoin, como ETFs, Bitcoin à vista, Bitcoin embalado e contratos futuros, muitas pessoas ainda optam por adquirir ações de empresas de reserva de Bitcoin para obter exposição ao risco do Bitcoin, mesmo que o preço dessas ações muitas vezes seja significativamente superior ao seu valor patrimonial líquido de Bitcoin (NAV).

Este prêmio refere-se à diferença entre o preço das ações da empresa e o valor do Bitcoin que possui por ação. Por exemplo, se uma empresa possui Bitcoin no valor de 100 milhões de dólares e tem 10 milhões de ações em circulação, o NAV por ação de Bitcoin é de 10 dólares. Se o preço das ações for de 17,5 dólares, a taxa de prêmio será de 75%. Neste caso, o mNAV (múltiplo do valor líquido dos ativos) reflete que o preço das ações é um múltiplo do NAV de Bitcoin, enquanto a taxa de prêmio é a porcentagem do mNAV menos 1.

Principais razões para o prémio: efeito de alavancagem e capacidade de captação de capital

O principal motivo para o prêmio de preço das ações das empresas de reserva de Bitcoin pode estar no fato de que elas podem operar com alavancagem através dos mercados de capital público. Essas empresas podem levantar fundos emitindo títulos e ações para aumentar suas participações em Bitcoin, atuando essencialmente como ferramentas de proxy de alto β para o Bitcoin, amplificando a sensibilidade do Bitcoin às flutuações do mercado.

A medida mais comum e eficaz nesta estratégia é a "emissão ao preço de mercado" ( ATM ) plano de aumento de emissão de ações. Este mecanismo permite que a empresa emita ações gradualmente ao preço atual das ações, causando um impacto muito pequeno no mercado. Quando o preço das ações apresenta um prêmio em relação ao NAV do Bitcoin, a quantidade de Bitcoin que pode ser adquirida para cada 1 dólar arrecadado através do plano ATM superará a diluição da quantidade de Bitcoin por ação causada pela emissão de novas ações. Isso cria um "ciclo de valorização da quantidade de Bitcoin por ação", ampliando constantemente a exposição ao Bitcoin.

Uma empresa conhecida é o melhor exemplo desta estratégia. Desde 2020, a empresa arrecadou bilhões de dólares através da emissão de obrigações convertíveis e da captação de recursos de ações secundárias. Em 30 de junho de 2025, a empresa possuía 597.325 Bitcoins (aproximadamente 2,84% da oferta em circulação).

Este tipo de instrumento de financiamento é aplicável apenas a empresas cotadas, permitindo-lhes aumentar continuamente a sua participação em Bitcoin. Isto não só amplifica a exposição ao Bitcoin, mas também cria um efeito de narrativa composta, onde cada campanha de angariação de fundos bem-sucedida e aumento da participação em Bitcoin reforça a confiança dos investidores neste modelo. Assim, os investidores que compram ações dessas empresas não estão apenas a comprar Bitcoin, mas também a comprar a "capacidade de aumentar continuamente a participação em Bitcoin no futuro".

Análise da amplitude de prémio

A taxa de prémio NAV de algumas empresas de reserva de Bitcoin (até 30 de junho de 2025; assumindo que o preço do Bitcoin é 107,000 dólares):

• Uma empresa conhecida: 75%
• Uma pequena empresa A: 384%
• Uma pequena empresa B: 217%
• Uma empresa de tecnologia: 90%

Apesar de a taxa de prémio de uma empresa conhecida ser relativamente moderada (cerca de 75%), a taxa de prémio de algumas pequenas empresas é significativamente mais alta. Estas avaliações indicam que a precificação de mercado já não reflete apenas o potencial de crescimento do Bitcoin, mas também inclui uma consideração integrada da capacidade de acesso ao mercado de capitais, espaço especulativo e valor narrativo.

Bitcoin rendimento: indicadores-chave por trás do prémio

Um dos indicadores-chave que impulsionam o prêmio nas ações dessas empresas é o "retorno do Bitcoin". Este indicador mede o crescimento do volume de Bitcoin por ação que a empresa possui durante um determinado período, refletindo a eficiência com que consegue aumentar sua participação em Bitcoin, utilizando sua capacidade de captação de recursos sem causar uma diluição excessiva das ações. Uma pequena empresa em particular é conhecida pela sua transparência, oferecendo em seu site um painel de dados em tempo real sobre o Bitcoin, que atualiza dinamicamente as posições em Bitcoin, o volume de Bitcoin por ação e o retorno do Bitcoin.

No entanto, nem todas as empresas adotam essa transparência. Por exemplo, uma empresa conhecida não adotou nenhum mecanismo de verificação em cadeia para provar suas reservas de Bitcoin. Um executivo da empresa opôs-se claramente à prova de reservas pública numa conferência, afirmando que tal ação seria uma "péssima ideia" devido a riscos de segurança. Esta opinião é controversa, pois a prova de reservas em cadeia só requer a divulgação da chave pública ou endereço, e não da chave privada ou dados de assinatura. Como o modelo de segurança do Bitcoin é baseado no princípio de que "as chaves públicas podem ser compartilhadas com segurança", divulgar o endereço da carteira não compromete a segurança dos ativos.

O impacto potencial do desaparecimento do prémio

A alta valorização das empresas de reserva de Bitcoin ainda existe em um ambiente de mercado em alta, impulsionado pela valorização do Bitcoin e pelo entusiasmo dos investidores de varejo. Até agora, nenhuma empresa de reserva de Bitcoin teve um preço de ação que permaneceu abaixo do NAV a longo prazo. A premissa deste modelo de negócios é que o prêmio continue a existir. Como afirmou um analista: "Quando o preço das ações cai para o NAV, a diluição de ações não terá mais um significado estratégico, mas se tornará uma extração de valor."

Este modo depende de um ciclo de auto-reforço:

1. O preço das ações suporta a capacidade de captação de recursos
2. A captação de recursos será utilizada para aumentar a posse de Bitcoin
3. Aumento da posse de Bitcoin fortalece a narrativa da empresa
4. O valor narrativo mantém o prêmio sobre o preço das ações

Se o prémio desaparecer, o ciclo será quebrado: os custos de financiamento aumentarão, a acumulação de Bitcoin desacelerará e o valor narrativo enfraquecerá. Atualmente, as empresas de reserva de Bitcoin ainda desfrutam de vantagens de acesso ao mercado de capitais e do entusiasmo dos investidores, mas o seu desenvolvimento futuro dependerá da disciplina financeira, transparência e da capacidade de "aumentar a quantidade de Bitcoin por ação" (em vez de simplesmente acumular a quantidade total de Bitcoin). O "valor de opção" que confere atratividade a estas ações em mercados em alta pode rapidamente se transformar em um fardo em mercados em baixa.