Strategy暗示暂停增持比特币，市场将迎来重要转折点？

Strategy公司的首席执行官最近在社交媒体上发表了一条意味深长的言论，称"有些时候你只需要持有"。这番话被市场解读为该公司可能暂停购买比特币的信号。

作为全球持有比特币数量最多的上市公司，Strategy一直坚持"比特币至上"的投资理念。投资者已经习惯了该公司将"买入"作为其核心策略。因此，每当Strategy暂停购买行为时，都会引起市场的高度关注，尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特币总量达到59.7万枚，占总供应量的2.84%。这一数字不仅远超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）合计持有量的2.3倍。

根据Strategy向美国证券交易委员会提交的文件显示，截至6月30日，该公司的数字资产价值为643.6亿美元，平均成本为每枚70,982美元。仅在2025年第二季度，其比特币公允价值就上涨了140亿美元。

这意味着Strategy不仅是比特币市场的重要参与者，更是影响市场情绪和价格走势的关键因素。从2025年以来的数据来看，该公司每次暂停购买行为几乎都预示着短期行情的回调。那么，这次会有所不同吗？

为了持续购买比特币，Strategy需要大量资金支持。该公司选择通过发行优先股来筹集资金。自2025年2月起，Strategy先后发行了三种优先股，分别为STRF、STRK和STRD，它们对应不同的收益机制和风险优先级。

这种结构设计的核心目标是让Strategy能够在不过度稀释普通股股东权益的前提下，持续吸引新资本，为其不断购买比特币提供资金支持，从而维持"发行股票-购买比特币-股价上涨"的良性循环。

从市场表现来看，Strategy的股票（MSTR）表现明显优于比特币本身，尤其是在近期"加密美股"热潮的推动下。STRK和STRF作为较早发行的优先股，市场表现也非常出色，而较晚发行的STRD同样展现出良好的潜力。

值得注意的是，Strategy的内部高层也参与了优先股的购买。根据公开信息，包括CEO和CFO在内的多名高管都购买了公司新发行的优先股。这种"自购"行为既传递了信号，也反映了公司对未来回报的强烈预期。

6月5日，Strategy宣布公开发行1176.47万股10.00% A系列永久Stride优先股，发行价为每股85美元，并在6月10日完成交割，募集资金约9.8亿美元。最近，该公司又宣布签订了一项新的销售协议，计划发行STRD股票募资42亿美元，并预计将采用"按需、分阶段"的方式持续融资。

然而，这种高杠杆操作虽然放大了比特币上涨带来的账面收益，但也增加了现金流负担，尤其是优先股带来的年化8%~10%利息支出。截至目前，MSTR市值约1129亿美元，企业估值在1200亿美元左右，对应净资产倍数为1.7。虽然仍处于合理区间，但这个数值的弹性主要依赖于两个因素：比特币价格的持续强势，以及外部融资环境的顺畅与稳定。

从营收角度来看，Strategy自身的"造血"能力相对较弱。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来的最低纪录。2025年第一季度总收入为1.111亿美元，同比下降3.6%。不过，订阅服务收入达到3710万美元，同比增长61.6%，显示公司向云服务和订阅模式转型取得了一定成功。

Strategy近期面临的另一个挑战是集体诉讼。原因是该公司在2025年第一季度首次采用了新的会计准则（ASU 2023-08），要求将加密资产按公允价值计量。这导致公司在Q1单季度披露了59亿美元的未实现浮亏，直接引发MSTR股价在该季度下跌8%。

一些投资者认为公司未能及时、全面地披露这些浮亏风险。目前，一家知名律所已在法院对Strategy发起集体诉讼，指控其在2024年4月至2025年4月期间"存在虚假与误导性陈述"，涉嫌违反联邦证券法。

尽管面临这些挑战，一些分析师仍对Strategy持乐观态度。有报告指出，该公司因其规模、持仓和抗周期能力，可能成为加密财政模式的长期幸存者，并有较高概率于2025年第二季度纳入标普500指数。

然而，也有分析师警告，虽然在牛市中Strategy的运营模式表现良好，但一旦进入熊市，其偿债结构、优先股利息支付和现金流稳定性将面临严峻考验。

总的来说，Strategy已经不再是一家传统意义上的科技公司，而更像是一个"比特币高杠杆资产管理平台"。其未来发展很大程度上取决于比特币价格的走势以及市场对其商业模式的持续信心。