イーサリアムのRWA市場における主導的地位：次のバトンを受け取るのは誰か？

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界資産トークン化市場における主導的地位を分析し、直面している構造的課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWAの成長の次の段階をリードする可能性があるかを探ります。

要点まとめ

• イーサリアムはその先発優位性、過去の機関実験、豊富なオンチェーン流動性、分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場をリードしています。
• しかし、より迅速で安価な取引を提供する汎用ブロックチェーンと、規制要件に合わせて設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストと性能の制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや組み込みのコンプライアンス機能を提供することで、次世代インフラとしての地位を確立しようとしています。
• RWAの成長の次の段階は、3つの要素の成功した統合によって導かれるチェーンによってリードされます：オンチェーンの規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、および実際の意味を持つオンチェーン流動性。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

1. RWA市場は現在どこで成長していますか？

現実世界資産（RWA）のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も際立ったテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表し、新興市場についても詳細な分析を行いました------これはこの分野の重要性の高まりを浮き彫りにしています。

RWAは、不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムがこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争が激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として優位な地位を維持しています。専門のRWAブロックチェーンが登場しており、DeFi分野で成熟したプラットフォームのいくつかがRWA分野への拡張を進めています。それでも、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の安定性を際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で占める主導的な地位の重要な要因を検討し、次の成長と競争段階を形作る可能性のある条件の変化について探ります。

2. イーサリアムはなぜ先頭に立ち続けることができるのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。エーテルはスマートコントラクトを先駆けて導入し、RWA市場の準備を積極的に進めています。

活発な開発者コミュニティの支援を受けて、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化標準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的な基盤を提供しました。

そのため、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末期のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました。

• 大手銀行のブロックチェーンプロジェクトとデジタル通貨（2016-2017年）：企業のユースケースをサポートするために、この銀行はイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。銀行間送金用のデジタル通貨の導入は、イーサリアムのアーキテクチャ------プライベート形式であっても------がデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランスのある銀行の債券発行（2019年）：イーサリアムのパブリックメインネット上で1億ユーロの担保債券が発行されました。これは、規制された証券がパブリックブロックチェーン上で発行および決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えることができます。

• ある投資銀行のデジタル債券（2021年）：この銀行は他の金融機関と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券は某中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨（CBDC）を使用して決済され、イーサリアムが完全に統合された資本市場における潜在能力を浮き彫りにしています。

これらの成功したパイロットケースはイーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参考に基づいています。イーサリアムの過去の記録は継続的に注目を集め、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年、あるプラットフォームは公式文書でイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。この取り組みは、最終的にある資産管理会社のファンドを立ち上げる基礎を築きました。このファンドは現在、イーサリアム上で発行されている最大のトークン化ファンドです。

2.2. 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で継続的に主導しているもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場は、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本を必要とします。この点で、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、これらはすべてイーサリアム上で大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸出、および合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き付けています。

• ある金融プラットフォームは、その国債に裏打ちされた製品を通じて、6億ドルを超える総ロックバリュー（TVL）を蓄積しました。

• 別のプロトコルは、あるDAOのステーブルコインの流動性を利用して、240億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• まだプラットフォームはイーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して、銀行なしの収益基盤インフラを構築し、機関の需要とDeFi流動性を引き寄せています。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化プラットフォームではないことを示しています。実際の投資や資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供しています。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後に資本流入や二次市場活動を確保するのが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が創出されました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な優位性が与えられます。

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2.3. 中央集権を介さずに信頼を築く

分散化は信頼を築く上で重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これこそが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供するところです。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによって支えられています。このネットワークは誰でもアクセス可能で、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理ではありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な稼働時間を維持しています。

RWA市場では、この構造が実質的な価値を生み出しています。取引は改ざん不可能な帳簿に記録され、詐欺リスクが低減されます。スマートコントラクトは仲介なしの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性------透明性、安全性、アクセス可能性------は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その非中央集権のシステムは、高リスク金融環境での運用における重要な要件を満たしています。

3. 新たな挑戦者による再構築のパターン

イーサリアムのメインネットはトークン化金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制約も明らかになりました。主な障害には、限られた取引処理能力、遅延問題、および予測不可能な料金構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、複数のLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併（2022年）、Dencun（2024年）、そして間もなく登場するPectra（2025年）を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの面で改善をもたらしました。それにもかかわらず、このネットワークは依然として従来の金融インフラに匹敵することができていません。例えば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能のギャップは依然として重要な制約要因となっています。

遅延は挑戦をもたらします。ブロック生成には平均12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認を加えると、最終性には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり------これにより時間に敏感な金融操作が困難になります。

さらに重要なことは、ガス料金の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えることもあり、通常でもコストはしばしば20ドル以上に上昇します。この手数料の不確実性の程度は、ビジネス計画を複雑にし、エーテルに基づくサービスの競争力を弱める可能性があります。

あるプラットフォームは、このダイナミクスをよく説明しています。イーサリアムの制約に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、同時に独自のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場の要求に応えるための圧力が増しています。

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3.1. 高速で効率的なコストの汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、手数料の安定性、最終性の時間などの重要な性能ボトルネックに対して代替的な利点を提供して、イーサリアムの汎用ブロックチェーンを補完することをますます探求しています。

しかし、機関参加者との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上（ステーブルコインを除く）のトークン化された資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然としてはるかに少ないです。多くの場合、汎用チェーン上で展開されたトークン化された資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部であることが多いです。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが次々と生まれています。例えば、あるLayer 2プラットフォーム上で、あるプラットフォームが注目を集めており、その分野の活動量の18%以上を占めています------イーサリアムに次ぐものです。

現段階で、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。あるパブリックチェーンのように、そのDeFiエコシステムが急速な成長を遂げたプラットフォームは、現在、戦略的な課題に直面しています。それは、この勢いをRWA分野での持続可能な地位に転換する方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待に応えるインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットにあまり依存せず、実際の価値を提供する能力にもっと依存します。それぞれのチェーンの独自の利点を中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野での長期的なポジショニングを決定します。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を捨て、特定の分野に特化した専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化のために最適化された新しい専用チェーンの波が立ち上がっています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くの場合、汎用のブロックチェーン基盤を使用するだけでは不十分です。特定の技術的要件------特に規制コンプライアンスに関するもの------は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、それは単に伝統的な金融資産をブロックチェーン形式で包装するものであり、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移すことです。ブロックチェーンネットワークに対する