合成ステーブルコインUSDe：DeFiとCeFiの間でバランスを求める

USDeは新しいタイプの暗号ネイティブ合成米ドルステーブルコインで、中央集権と分散型の間に位置する構造化されたパッシブ収益プロダクト設計を採用しています。これは、チェーン上で資産を保管し、デルタニュートラル戦略を通じて安定性を維持しながら、ユーザーに収益をもたらします。

USDeの誕生背景は、安定コイン市場が長期にわたりUSDTやUSDCなどの中央集権型安定コインに支配されていることであり、分散型安定コインDAIの担保が徐々に中央集権化していること、アルゴリズム安定コインであるUSTが急成長の後に崩壊したことです。Ethenaは分散型金融と中央集権型金融市場の間で妥協とバランスを求めようとしています。

! 激動の前夜、エテナによって開始されたステーブルコイン市場の深い浸透

USDeの運用メカニズム

1. ユーザーはstETHを1:1の比率で預けることによってUSDeを鋳造できます。預けたstETHは第三者の保管者に送信されます。

2. "オフチェーン決済"(OES)方式で、資産残高を取引所にマッピングします。

3. Ethenaはその後、取引所でETHの空売りの永久契約ポジションを開設し、担保の価値をデルタニュートラルまたは米ドル建てで維持します。

4. 一般ユーザーは外部流動性プールからUSDeを取得でき、KYC/KYBを完了した機関は契約を通じて直接USDeを発行および償還できます。

5. 資産は常に透明なチェーン上の保管アドレスに保持され、従来の銀行インフラに依存せず、取引所の資金の流用や破産などのリスクを低減します。

! 激動の前夜、エテナによって開始されたステーブルコイン市場の深い浸透

OESホスティングモード

OES(オフチェーン決済)は、資金の場外保管による決済方式で、オンチェーンの透明性と中央集権型取引所の資金利用の両方を兼ね備えています。

• MPC技術を利用してホスティングアドレスを構築し、チェーン上でユーザー資産を保存し、透明性と非中央集権を維持します。
• ユーザーと保管機関が共同でアドレスを管理し、カウンターパーティリスクを低減します。
• OES提供者は取引所と協力し、資産残高を取引所にマッピングし、取引および金融サービスに使用します。

! 激動の前夜、Ethenaが開始したステーブルコイン市場浸透キャンペーン

収入源

USDeの収益は主に2つの側面から来ています：

1. ETH流動性派生商品によるイーサリアムのステーキング収益。
2. 取引所でのショートポジションを開くことで得られる資金費用率の収益とベーシストレードの収益。

資金調達率は、現物価格と永続契約市場との間の差異に基づき、定期的にロングまたはショートポジションを保有するトレーダーに支払われます。基差は、現物と先物価格の偏差を指し、先物契約の満期が近づくにつれて、先物価格は通常現物価格に近づく傾向があります。

! 激動の前夜、エテナが立ち上げたステーブルコイン市場の徹底的な浸透

収益性と持続可能性

最近のプロトコルの年利は最高35%に達し、sUSDeに配分された利回りは62%に達します。この高い利回りの一部は、USDeが全てsUSDeとしてステーキングされていないため、実際にステーキングされているsUSDeがより高い利回りを得ることができるからです。

しかし、市場が冷え込むにつれて、取引所のロングポジション資金が減少し、資金調達手数料の収入も同様に減少しました。4月以降、総合収益は明らかに減少し、プロトコルの利回りは2%に、sUSDeの利回りは4%に低下しました。

USDeの利回りは、中央集権型取引所の先物契約市場の状況に依存しており、先物市場の規模に制約されています。USDeの発行量が対応する先物市場の容量を超えると、その拡大は制限されます。

! 激動の前夜、エテナによって開始されたステーブルコイン市場の深い浸透

! 激動の前夜、エテナが立ち上げたステーブルコイン市場の徹底的な浸透

スケーラビリティ分析

USDeの拡張性は主にETHの永続市場の未決済契約(オープンインタレスト)によって制限されています。現在のETHオープンインタレストは約120億ドル、BTCは約300億ドルです。USDeの発行量は約23億ドルで、ステーブルコインの時価総額で5位にランクされています。

USDeの時価総額を拡大するには、既存市場に相応する価値のショートポジションを追加する必要があり、これは現在の市場に対して課題をもたらす可能性があります。過剰発行は資金コストの低下やマイナス転換を引き起こし、プロトコルの収益に影響を与える可能性があります。

USDeの拡張性は、永久市場規模と密接に関連しています。ブルマーケットの感情の下で、USDeの理論的容量は増加する可能性があります；ベアマーケットの感情の下では減少する可能性があります。総合的に見ると、USDeは高利回りで短期的な規模が限られ、長期的には市場の動向に従うステーブルコインになる可能性があります。

! 激動の前夜、エテナによって開始されたステーブルコイン市場の深い浸透

! 激動の前夜、エテナによって開始されたステーブルコイン市場の深い浸透

リスク分析

1. 資金調達率リスク：市場のロングポジションが不足しているか、USDeの過剰発行により負の資金調達率が発生する可能性があります。

2. 管理リスク：OESおよび中央集権機関のサービスに依存しているため、理論的には資金が盗まれる可能性があります。

3. 流動性リスク：大口資金は市場が緊張している時に流動性不足に直面する可能性があります。

4. 資産の固定リスク：stETHとETHの固定関係が短期間のデカップリングを起こす可能性があります。

これらのリスクに対処するために、Ethenaは保険基金を設立しました。この資金は、プロトコルの収入の一部から配分されています。

! 激動の前夜、エテナによって開始されたステーブルコイン市場の深い浸透