所得ベースの物的資産のトークン化のための市場の分析

ブロックチェーン上には多様な実物資産トークン化(RWA)形式が存在し、それぞれ特徴があり、異なるシーンに適しています。安定通貨やトークン化された金など一部のRWAは何年も前から存在していますが、米国債など他のタイプのRWAは最近金利上昇の背景の中で台頭しています。本稿では以下のいくつかの収益型RWAについて簡単に概説します:

*不動産

• プライベートローン *公債

現実世界とデジタル世界の統合

RWAは、以下の1つまたは複数の活動を完了した発行者によって作成されます:

*現実世界で資産を取得する

• これらの資産をトークン化してチェーン上に
• オンチェーンユーザーにRWAトークンを配布する

発行者がいなければ、中央集権的な会社、分散型プロトコル、またはその両方の組み合わせに関わらず、RWAはチェーン上には存在しません。

いくつかの注目すべきRWA発行者には、

• Centrifuge(が活発に発行しているRWAの価値は2.38億ドル)——最大のオンチェーンプライベートクレジットローン発行者です。
• フランクリン・テンプルトン(が活発に発行しているRWAの価値は3.1億ドル)——トークン化された国債トークンを発行する伝統的な金融機関。
• Wisdom Tree(が活発に発行しているRWAの価値は1100万ドル)——発行国庫トラッキングファンドの機関投資家市場

この短いリストは、オフチェーンのエンティティがオンチェーンのRWAをバックアップしている状況を強調しています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号通貨やブロックチェーン技術とは無関係な主なビジネスを持つ、2つの経験豊富な伝統金融会社です。フランクリン・テンプルトンは76年の歴史を持つグローバルな投資会社で、個人および機関に共同ファンド、ETF、その他のファンド製品を提供しています。会社として、フランクリン・テンプルトンは100以上のETFおよび共同ファンド製品を管理しており、資産総額は1.5兆ドルです。ウィズダムツリーは1985年に設立されたグローバルな金融イノベーション会社です。同社は多様な上場投資商品(ETP)、モデル、ソリューションを提供しています。ウィズダムツリーは資産総額959.48億ドルを管理しています。

過去数年、フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーはRWAの試みを始め、トークン化された株式ファンドや国債など、さまざまな伝統的金融商品をトークン化し、機関顧客のニーズに応えています。これらの取り組みはまだ初期段階にありますが、伝統的な金融会社がRWAを発行する動きは、ブロックチェーンに触れたことのない新しいユーザーを暗号通貨に導入する可能性を大いに持っています。

収益ベースのRWA成長率

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日に記録した275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強力に成長しているものの、過去18ヶ月間にプライベートクレジットの発行者による活発な貸出が大幅に減少し、RWAの時価総額は歴史的な最高値を下回っています。

1月31日から9月30日まで、非ステーブルコインRWAの価値は10.5億ドル増加しました。過去3四半期の新たな成長の85.57億ドルは国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。

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プライベートクレジット

プライベートクレジットは、非銀行機関が資金を提供する借入形式の一つです。2008年の金融危機以降、銀行に対する規制が厳しくなったため、プライベートクレジット市場は顕著な成長を遂げ、借り手は資本の補助的な供給源を求めています。現在の金利サイクルでは、この傾向がさらに拡大しており、特に銀行のバランスシートは制約を受けています(。今年初めの銀行倒産がそれを証明しています)。プライベートクレジットソリューションは、借り手と貸し手の両方に利益をもたらします。これは、借り手に銀行ローンにはない柔軟性を提供し、貸し手には固定金利の代替案にはない金利保護を提供します。2023年8月現在、世界のプライベートクレジットローン市場の評価額は1.5兆ドルです。

1月1日から9月30日まで、オンチェーンプライベートクレジットローンの活発な価値は2.105億ドル(84%増加しました)。ほとんどの増加(74%)はCentrifugeから来ており、その未払いローン残高は1.557億ドル増加しました。ある分散型クレジット市場は、過去3四半期で最大の相対的変化を経験しました。1月1日から9月30日まで、このプラットフォームのローン残高は966%増加し、9月30日には2396万ドルに達しました。このプラットフォームはそのライフサイクルの中で、3つのチェーンで4億ドル以上のプライベートクレジットローンを累計発行しています。

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2023年には成長が見られたものの、オンチェーンで表されるプライベートクレジットローンの総額は、2022年5月に達した歴史的最高の154億ドルよりも70%低いままです。連邦準備制度は大幅な利上げを行った一方で、アクティブローンは大幅に減少し、2022年3月の初めての利上げから9ヶ月の間に利回りが上昇しました。

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ユーザーが安定通貨を預け入れることで得られるオンチェーンプライベートクレジットローンの収益は、ユーザーが特定のDeFi貸付プロトコルを通じて安定通貨を使用して得られる収益よりも明らかに高いです。1月1日から9月30日までの間に、オンチェーンプライベートクレジットローンのトークン化された利回りと特定のDeFiプロトコルの安定通貨供給率の加重平均値との間の平均日利差は7.7%です。

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注目すべきは、ステーブルコインを分散型レンディングプロトコルに預けることと、トークン化された現実世界のプライベートクレジットローンを提供するプラットフォームに預けることには異なるリスク状況が存在するということです。そして、ほとんどの分散型レンディングプロトコルでのローンはオーバーコラテラル化されていますが、プライベートクレジットローンのトークンはそうではないかもしれません。

不動産

不動産は、住宅、商業ビル、土地などの不動産を含む、有形資産の一種です。不動産は、賃貸収入などの受動的な収入源を通じて正のキャッシュフローを生む可能性があるため、投資家に特に魅力的です。2023年、不動産は世界最大の資産クラスで、約613兆ドルの価値があります。

本レポートでカバーされているすべての収益性のあるRWAカテゴリの中で、米ドル換算で、チェーン上の不動産の成長が最も少ない。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルであり、場合によっては不動産の持分所有権を表している。あるプラットフォームは、トークン化された不動産の最大の発行元であり、49％の市場シェアを占めている。別の不動産に特化したRWA発行元は、今年最も強力な成長を遂げている。この発行元のトークンの総ロック価値は、2023年の最初の3四半期で10万ドルから6400万ドルに増加した。

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国債とその他の債券

アメリカ国債は政府が保証する債務証券です。これらは最も安全で信頼できる収益資産タイプとして広く認識されており、世界的に有名な「リスクなし」(ことを明確にする必要があります。リスクはアメリカ政府のデフォルト)です。それに対して、企業債券は企業が発行する債務証券で、提供される収益はより高い可能性がありますが、国債よりもリスクが大きいです。2022年、世界の債券市場の評価は133兆ドルで、アメリカの企業は2023年の最初の3四半期で1.02兆ドルの企業債券を発行しました。

トークン化された国債とその他の債券の価値は1月1日から9月30日までに5.5705百万ドル増加しました。ある3つの機関が主要な国債RWA発行者のトップ3です。それらは合計で5.7205百万ドルの資産(を発行し、トークン化された国債とその他の債券カテゴリの85%)を占め、今年は4.685百万ドルの国債RWAを発行しました。

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あるプラットフォームは、このカテゴリ内の他の発行者とは異なり、持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行しています。これらのツールは、他の発行者による国債RWAではなく、企業債に近いです。このプラットフォームが発行する債券は、トークン保有者が開発のための資金を提供することで利益を得ることを可能にし、開発者が彼らのイニシアチブを資金調達するための債務を発行できるようにします。

もう一つの時価総額約18億ドルのトークン化された国庫資産はstUSDTです。stUSDTはトロン上で初めて発表されたRWAプロジェクトです。最近、この資産はそのサポートと収益源の透明性が不足しているため、批判を受けています。

近18ヶ月間、期限が3年未満のアメリカ国債(のブロックチェーン上での採用が最も広く、)の平均利回りは安定した通貨の預金の平均利回りを常に上回っていました。2023年、これらの国債の平均金利といくつかのDeFiプロトコルの安定通貨金利の加重平均金利との間の平均日利差は約3%(国債金利-ブロックチェーン金利)です。対照的に、ムーディーズAAA格付けの社債利回りとブロックチェーン上の安定通貨利回りとの間の平均利差は2.7%(社債利回り-ブロックチェーン金利)です。

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見込み客

暗号通貨のローカルユーザーによる収益の需要がオンチェーンRWAの成長を促進しました。今年RWA分野で創出された新しい価値の約82%は、トークン化されたプライベートクレジット、不動産、国債などの収益性のあるRWAから来ています。総RWA時価総額の中で、非収益型RWA(である金、株式、カーボンオフセット)と比較して、収益型RWAの割合は1月1日から9月30日までの31%がほぼ倍増し、53%(は歴史的最高の57%から4%)に達しました。

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2021年から2023年にかけて、米連邦準備制度の金融政策の積極的な転換により、基準金利が2007年以来見られない水準に引き上げられました。これにより、より高い収益を求めるRWAネイティブの分散型金融ユーザーに新たな需要が生まれました。

大多数RWAユーザーは暗号ネイティブユーザーです

ほとんどのオンチェーンRWAの需要は、新しい暗号採用者や従来の投資家ではなく、少数の暗号ネイティブユーザーから来ています。RWAトークンと相互作用する平均ユーザーアドレスの作成時期は、これらの資産がオンチェーンで作成された時期よりも早く、平均的なRWA保有者がすでにオンチェーンで取引を行っていることを浮き彫りにしています。

2023年8月31日時点で、3232のユニークアドレスが特定の機関やプロトコルが発行したRWA資産を保有しています。RWAを保有し、インタラクションを行うアドレスの平均年齢は882日、つまり2.42年です。これは、平均アドレスが2021年4月からブロックチェーン上に存在していることを意味します。それに対して、RWA資産の平均年齢は375日です。トークン化された国庫資産については、これらのRWAの年齢は初回トークン発行日から2023年8月31日までの日数として計算されます。特定のプライベートクレジットプラットフォームが発行した資産の年齢は、プロトコルの開始日から2023年8月31日までの日数として計算されます。プライベートクレジットRWA資産については、プロトコル開始日をこれらの資産の年齢の起点として使用することで、ブロックチェーン上のプライベートクレジットのロールオーバー特性(すなわち、貸付の期限切れ/プールの閉鎖、新しい貸付の開始)を補うことができます。

20%は上記のRWAと相互作用または上記のRWAを保有しているアドレスが2023年に、またRWA資産がオンチェーンで登場する3年以上前からオンチェーン取引を開始しました。

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1年も前に最初の取引を実行したRWA保有者の多くは、特定の大手金融機関が発行した資産のRWA保有者(34%、188のアドレス)であり、これは大手金融会社が作成したRWA製品が新しいユーザー層を暗号分野に成功裏に引き込んでいる可能性があることを示しています。