ステーブルコイン：オンチェーンブロードマネーと金融再構築

概要

ステーブルコインは、米国債を支えとしたオンチェーンブロードマネー(M2)システムを構築しています。主要なステーブルコインの現在の流通量は2200-2560億ドルに達しており、米国M2の約1%を占めています。そのうち約80%の準備が短期米国債とリポ取引に配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

この傾向は広範な影響を与えました：

1. ステーブルコイン発行者は短期米国債の重要な買い手となり、その保有量は中規模国家に匹敵する。

2. オンチェーン取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達すると予測されており、主要なクレジットカードネットワークの合計を上回ります。

3. 新たに提案された法案は、公共債務を約3.3兆ドル増加させると予想されており、ステーブルコインはこの新たな国債供給を吸収することが期待されています。

4. 今後発表される法律は、短期国債を明示的に合法的な準備資産として位置付け、財政拡張とステーブルコインの供給基盤を制度化します。

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ステーブルコインがブロードマネーを拡張するメカニズム

ステーブルコインの発行プロセスはシンプルですが、重要なマクロ経済的影響を持っています。

1. ユーザーは法定通貨ドルを発行者に送信します。

2. 発行者は受け取った資金を用いてアメリカ国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造します。

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨コピー」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコインは当座預金のような支払い手段として使用されています。したがって、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張を実現しています。

予測によると、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆米ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模とほぼ同等になります。

立法によって短期国債を強制的にコンプライアンス準備に組み込むことにより、アメリカは実質的にステーブルコインの拡大を自動的な国債の限界需要源にしました。このメカニズムは、アメリカの債務ファイナンスの一部を民営化し、ステーブルコイン発行者をシステミックな財政支持者に変えました。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みへと押し上げています。

ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎的な流動性層を構成しています。彼らは取引ペアを支配し、貸出市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの帳簿単位でもあります。その総供給量は投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回りを得ることができるが、通貨保有者には利息が支払われないことである。これは政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを構成する。投資家がステーブルコインを保有することと、従来のキャッシュツールに参加することの選択は、本質的に常時流動性と利回りの間でのトレードオフを行っている。

伝統的なドル資産の配分者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となりつつあります。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新法案の背景の下で2025会計年度の国債発行量の4分の1をほぼ吸収することができます。もし2028年までにステーブルコインの需要が1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、短期金利曲線が急勾配になり、企業の短期資金調達コストの低下に寄与すると予測しています。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

アメリカ国債を支えとしたステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張の手段を導入しました。国債に裏付けられたステーブルコインの各単位は、底流の準備がまだ解放されていなくても、可処分の購買力を導入することに等しいです。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに上回り、年平均約150回です。高い採用率の地域では、基礎通貨が成長していなくても、インフレ圧力が増大する可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの蓄積の好みが短期的なインフレ伝導を抑制していますが、アメリカに対して長期的な外部ドル負債を蓄積しています。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期の米国債の需要は、フロントエンドの利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い手を形成しました。この持続的な需要は短期利差を圧縮し、金融政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、中央銀行は同様の引き締め効果を達成するために、より攻撃的な量的引き締めやより高い政策金利を通じて対応する必要があるかもしれません。

金融インフラの構造的変革

ステーブルコイン基盤の規模は今や無視できない。昨年、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカードネットワークの総額を上回った。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、超低コストの国際取引を備えており、従来の送金チャネルよりも遥かに優れている。

同時に、ステーブルコインは去中心化借貸の首選担保資産となり、65%以上のプロトコルの貸付をサポートしています。短期国債を追跡するオンチェーンツールは急速に拡大しており、年成長率は400%を超えています。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しており：取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利子トークンがあり、現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

従来の銀行システムも反応を示し始めています。一部の銀行は、法的に認められた後に銀行ステーブルコインを発行する意向を示しており、顧客の資金がオンチェーンに移行することへの懸念を示しています。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから生じます。貨幣基金とは異なり、ステーブルコインは数分以内に清算が完了します。デカップリングなどの圧力状況が発生した場合、発行者は当日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売圧環境でのストレステストをまだ経験しておらず、これがその弾力性と連動性に挑戦をもたらしています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 貨幣認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして見なされるべきであり、規制から離れ、統計が困難であるが、世界のドル流動性に強力な影響を与える資金体系である。

2. 金利と国債の発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響を受けている。金利の異常や価格の歪みを特定するために、ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家向け：日常取引に零利息ステーブルコインを使用し、余剰資金をブロードマネーのオンチェーン商品に配分して利益を得る。
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式およびその準備資産の収益に関連する構造化証券に注目してください。

4. システムリスク防止：大規模な償還の変動は、直接的に国債とレポ市場に伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急騰、担保の逼迫、日内流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

米国債を支えるステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。これらは急速にマクロな影響力を持つ「影の通貨」へと進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そしてグローバルにおけるドルの流通方法の再構築です。多資産投資家やマクロ戦略立案者にとって、このトレンドを理解し対処することはもはや選択肢ではなく、緊急の課題となっています。

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