ストラテジーがビットコインの追加購入を一時停止することを示唆、マーケットは重要な転換点を迎えるのか？

Strategy社のCEOが最近、SNSで意味深な発言をし、「時にはただ保有する必要がある」と述べました。この発言は、市場において同社がビットコインの購入を一時停止する可能性を示唆するものとして解釈されています。

世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業として、Strategyは常に「ビットコイン至上」の投資理念を貫いてきました。投資家はこの会社が「買い」をそのコア戦略としていることに慣れています。そのため、Strategyが購入を一時停止するたびに、市場は大きな注目を集めます。特に、以前の13週間連続でビットコインを増やしていた背景を考えると、なおさらです。

7月8日現在、Strategyが保有するビットコインの総量は59.7万枚に達し、総供給量の2.84%を占めています。この数字は他の上場企業をはるかに超えており、Strategyを除く上位100社の合計保有量の2.3倍に相当します。

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Strategyが米国証券取引委員会に提出した書類によると、6月30日現在、同社のデジタル資産の価値は643.6億ドルで、平均コストは1枚あたり70,982ドルです。2025年第2四半期だけで、そのビットコインの公正価値は140億ドル上昇しました。

これは、Strategyがビットコイン市場において重要な参加者であるだけでなく、市場の感情や価格の動向に影響を与える重要な要素であることを意味します。2025年以来のデータを見ると、同社が購入を停止するたびに、短期的な相場の調整を予示しています。それでは、今回は異なるのでしょうか？

ビットコインを継続的に購入するために、Strategyは大量の資金サポートが必要です。同社は優先株を発行することで資金を調達することを選びました。2025年2月以降、Strategyはそれぞれ異なる収益メカニズムとリスクの優先度を持つ3種類の優先株、STRF、STRK、STRDを順次発行しました。

この構造設計の核心目標は、Strategyが普通株主の権益を過度に希薄化することなく、新しい資本を持続的に引き付けることができるようにし、ビットコインを継続的に購入するための資金支援を提供し、"株式を発行し-ビットコインを購入し-株価が上昇する"という良性循環を維持することです。

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市場のパフォーマンスから見ると、Strategyの株（MSTR）はビットコイン自体よりも明らかに優れたパフォーマンスを示しており、特に最近の「暗号美株」ブームの影響を受けています。STRKとSTRFは比較的早く発行された優先株であり、市場でのパフォーマンスも非常に優れています。一方、後に発行されたSTRDも同様に良好な潜在能力を示しています。

注目すべきは、Strategyの内部高層も優先株の購入に参加したことです。公開情報によれば、CEOやCFOを含む複数の幹部が会社の新たに発行された優先株を購入しました。この「自己購入」行為は信号を送るだけでなく、会社が将来のリターンに対する強い期待を反映しています。

6月5日、Strategyは1176.47万株の10.00% Aシリーズ永続Stride優先株を公開発行することを発表し、発行価格は1株85ドル、6月10日に決済を完了し、約98億ドルの資金を調達しました。最近、同社は新しい販売契約を締結したことを発表し、STRD株を発行して420億ドルの資金調達を計画しており、"オンデマンド、段階的"な方法で継続的に資金調達を行う予定です。

しかし、この高レバレッジ操作はビットコインの上昇による帳簿上の利益を拡大させる一方で、現金流の負担も増加させ、特に優先株による年利8%~10%の利息支出が影響しています。現在、MSTRの時価総額は約1129億ドルで、企業評価は1200億ドル程度で、対応する純資産倍率は1.7です。まだ合理的な範囲にありますが、この数値の弾力性は主に2つの要因に依存しています：ビットコイン価格の持続的な強さと、外部資金調達環境の円滑さと安定性です。

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収益の観点から見ると、Strategy自身の「血を造る」能力は相対的に弱い。2024年の同社のソフトウェア事業収入は46.3百万ドルに過ぎず、2010年以来の最低記録を更新した。2025年第1四半期の総収入は111.1百万ドルで、前年同期比3.6%減少した。しかし、サブスクリプションサービスの収入は37.1百万ドルに達し、前年同期比61.6%の増加を示しており、同社がクラウドサービスとサブスクリプションモデルへの移行に一定の成功を収めたことを示している。

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Strategyが最近直面しているもう一つの課題は集団訴訟です。その理由は、同社が2025年第1四半期に新しい会計基準（ASU 2023-08）を初めて採用し、暗号資産を公正価値で測定することを要求したためです。これにより、同社はQ1単四半期で59億ドルの未実現損失を開示し、直接的にMSTRの株価がその四半期に8%下落しました。

一部の投資家は、会社がこれらの浮損リスクを適時かつ包括的に開示できなかったと考えています。現在、著名な法律事務所が裁判所でStrategyに対して集団訴訟を提起しており、2024年4月から2025年4月の間に「虚偽および誤解を招く表現」が存在したとし、連邦証券法に違反した疑いがあります。

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これらの課題にもかかわらず、一部のアナリストはStrategyに楽観的な見方を示しています。報告によれば、同社はその規模、ポジション、そして反周期的な能力により、暗号財政モデルの長期的な生存者となる可能性があり、2025年第2四半期にS&P 500に組み込まれる確率が高いとのことです。

しかし、いくつかのアナリストは警告しており、ブル市場ではStrategyの運営モデルが良好に機能しているが、一旦ベア市場に入ると、その債務構造、優先株の配当支払い、およびキャッシュフローの安定性が厳しい試練に直面することになる。

総じて、Strategyはもはや従来の意味でのテクノロジー企業ではなく、むしろ「ビットコイン高レバレッジ資産管理プラットフォーム」のようです。その将来の発展は、ビットコインの価格の動向や市場がそのビジネスモデルに対する信頼をどれだけ持ち続けるかに大きく依存しています。

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