ビットコインバランスシート会社:2025年の公開市場への注目

2025年、ビットコインを資産負債表に組み込む企業が公開市場で最も注目される話題の一つとなった。投資家にはETF、現物ビットコイン、ラップドビットコイン、先物契約など、ビットコインエクスポージャーを直接取得するさまざまな方法があるが、多くの人々はビットコインリザーブ企業の株を購入することによってビットコインリスクエクスポージャーを得ることを選んでいる。これらの株価はしばしばそのビットコイン純資産価値(NAV)を大幅に上回っている。

このプレミアムは、企業の株価とその1株あたりのビットコイン保有価値との間の差を指します。例えば、ある企業が1億ドル相当のビットコインを保有し、流通株数が1000万株である場合、その1株あたりのビットコインNAVは10ドルになります。もし株価が17.5ドルであれば、プレミアム率は75%になります。この場合、mNAV（純資産価値倍率）は株価がビットコインNAVの倍数であることを反映しており、プレミアム率はmNAVから1を引いた後のパーセンテージです。

プレミアムの主な原因：レバレッジ効果と資本獲得能力

ビットコインのリザーブ企業の株価プレミアムの最も重要な理由は、公開資本市場を通じてレバレッジをかけることができる点にあるかもしれません。これらの企業は、債券や株式を発行して資金を調達し、ビットコインを増やすことで、本質的にビットコインの高β代理ツールとして機能し、ビットコインの市場の変動に対する感受性を増幅させます。

この戦略で最も一般的かつ効果的な手段は「市場価格で発行」(ATM)株式増発計画です。このメカニズムにより、企業は現行株価で徐々に株式を増発でき、マーケットへの影響は極めて小さいです。株価がビットコインNAVに対してプレミアムがある場合、ATM計画で調達された1ドルが購入できるビットコインの数は、増発によって引き起こされる1株あたりのビットコイン保有量の希薄化を超えます。これにより「1株あたりのビットコイン保有量価値増加の循環」が形成され、ビットコインのエクスポージャーが不断に拡大します。

ある有名な企業はこの戦略の最良の例です。2020年以降、この企業は転換社債の発行と二次株式資金調達を通じて数十億ドルを調達しました。2025年6月30日現在、その企業は597,325枚のビットコイン（流通量の約2.84%）を保有しています。

この種の資金調達ツールは上場企業にのみ適用され、彼らがビットコインを継続的に増加させることを可能にします。これはビットコインのエクスポージャーを増幅させるだけでなく、成功した資金調達とビットコインの増加があるたびに、投資家のこのモデルに対する信頼を強化する複合的な物語効果を生み出します。したがって、これらの企業の株を購入する投資家は、単にビットコインを購入しているのではなく、「将来的にビットコインを継続的に増加させる能力」を購入しているのです。

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プレミアム幅分析

部分ビットコイン準備会社のNAVプレミアム率（2025年6月30日現在；ビットコイン価格107,000ドルと仮定）：

• ある有名な会社：75%
• 小さな会社A:384%
• 小さな会社B:217%
• あるテクノロジー会社：90%

ある有名企業のプレミアム率は比較的穏やか（約75%）ですが、一部の小規模企業のプレミアム率は著しく高いです。これらの評価は、市場の価格設定がビットコイン自体の成長ポテンシャルだけでなく、資本市場へのアクセス能力、投機の余地、およびナラティブ価値の総合的な考慮を反映していることを示しています。

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ビットコイン収益率：プレミアムの背後にある重要な指標

これらの会社の株式プレミアムを推進する主要指標の一つは「ビットコイン収益率」です。この指標は、特定の期間内における会社の1株あたりのビットコイン保有量の増加を測定し、過度な株式希薄化を引き起こさずに資金調達能力を活用してビットコインを増加させる効率を反映しています。ある小型企業は透明性に優れており、その公式ウェブサイトではリアルタイムのビットコインデータボードを提供し、ビットコインの保有状況、1株あたりのビットコイン保有量、およびビットコイン収益率を動的に更新しています。

しかし、すべての企業がこの透明性を採用しているわけではありません。例えば、ある有名な企業は自社のビットコインの保有を証明するためのオンチェーン検証メカニズムを採用していません。この企業の幹部は、ある会議で準備金の公開証明に明確に反対し、この行動は安全リスクのために「悪いアイデア」になると述べました。この見解には議論があります。なぜなら、オンチェーン準備金証明は公開鍵やアドレスを公開するだけで済み、秘密鍵や署名データを必要としないからです。ビットコインの安全モデルは「公開鍵は安全に共有できる」という原則に基づいているため、ウォレットアドレスを公開することは資産の安全性を脅かすことはありません。

プレミアム消失の潜在的影響

ビットコイン準備会社の高評価は、ビットコイン価格の上昇と個人投資家の熱意が高まる牛市環境の中で今なお存在しています。ビットコイン準備会社の株価がNAVを長期的に下回ったことはまだありません。このビジネスモデルの前提はプレミアムが持続することです。あるアナリストが指摘したように："株価がNAVまで下がると、株式の希薄化はもはや戦略的な意味を持たず、価値の搾取に変わる。"

このモデルは自己強化のループに依存しています：

1. 株価のプレミアムは資金調達能力をサポートします
2. 資金調達はビットコインの増持に使用される
3. ビットコインの増持が企業の物語を強化する
4. 物語の価値が株価のプレミアムを維持する

もしプレミアムが消失すれば、サイクルは破られる：ファイナンスコストの上昇、ビットコインの増持の鈍化、ナラティブ価値の弱化。現在、ビットコインのリザーブ企業は依然として資本市場へのアクセスの利点と投資家の熱意を享受しているが、その未来の発展は財務の規律、透明性、および「一株あたりのビットコイン保有量を増やす」（単にビットコインの総量を積み上げるのではなく）能力に依存する。強気市場でこれらの株式に魅力を与える「オプション価値」は、弱気市場では迅速に負担に変わる可能性がある。

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