DEX：エッジツールからエコシステムハブへの5年の進化史

暗号金融エコシステムにおいて、分散型取引所(DEX)は常に興味深い役割を果たしてきました。常にオンラインのようで - ダウンタイムなし、検閲なし、逃げることもなく、長い間周辺的な地位にありました：インターフェースが複雑、流動性が不足、話題性が欠如しており、意見リーダーの注目の的でもなく、人気プロジェクトが優先的に入居するプラットフォームでもありませんでした。DeFiの爆発的成長期には、中央集権型取引所の代替品と見なされました；熊市の到来後は、「安全、自主管理」というラベルが貼られ、DeFi時代の遺産となりました。業界が公チェーン、人工知能、実物資産のトークン化、刻印などの新しい物語により関心を寄せる中で、DEXは存在感を失っているようです。

しかし、時間の次元を延ばし、全体の構造を展開すると、DEXが静かに発展し、オンチェーンファイナンスの根本的な論理を揺さぶり始めていることがわかります。一時期流行したUniswapは、その発展の過程における一つのノードに過ぎず、歴史の流れから派生したCurve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトもそれの派生形態に過ぎません。すべてのAMM、アグリゲーター、レイヤー2 DEXの進化の変化を見ると、背後で共通して推進しているのは、実は分散型金融の根底にある自己進化のプロセスなのです。

したがって、本稿は「製品比較」と「トレンド競争」の視点を超え、歴史的な長期的視点に立ち返り、DEXの構造の進化論理について説明します。

• DEXはどのようにツールからオンチェーンで構造的論理に進化したのか；
• それが異なる時期の金融メカニズムとエコロジーの目標をどのように吸収したか；
• なぜ私たちがプロジェクトのローンチ、コールドスタート、コミュニティの自律的組織について話すとき、DEXを避けることができないのか。

これはDEXの進化の歴史であり、非中央集権的な「機能の外部性」に対する構造的観察でもあり、完全な歴史の道筋が展開されています。本稿は、現在ますます避けられない問題に対する回答を試みます：

なぜWeb3時代において、すべてのプロジェクトがDEXから逃れられないように見えるのか？

1.5年後のDEXの簡単な歴史:マージナルキャラクターからナラティブハブまで

1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現

2017年前後、中央集権的な取引所が隆盛を極めていた時期に、一部の暗号技術者たちが静かにオンチェーンで奇妙な実験を始めました：EtherDelta。

BinanceやOKExなどの中央集権型取引所と比べると、EtherDeltaの取引体験はまさに災害レベルです：取引には複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が非常に高く、ユーザーインターフェースはまるで20世紀の原始的なウェブページのように簡素で、ほとんどの一般的なトレーダーを遠ざけています。

しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から単なる使いやすさのためではなく、「中央集権的信頼」から完全に脱却することを目的としている：取引資産は完全にユーザー自身が管理し、注文のマッチングは完全にイーサリアムチェーン上で行われ、中介の保管も、第三者への信頼も不要である。イーサリアムの創始者であるヴィタリック・ブテリンは、このようなモデルに対する期待を公に表明し、チェーン上の分散型取引はブロックチェーンの真の実用化の方向の一つであると考えている。

EtherDelta自体は最終的に技術的およびユーザー体験の困難から徐々に視野から消えてしまったが、ブロックチェーンの歴史において無視できない道筋を残した。DEXはもはや単なる取引ツールではなく、非中央集権に対する実践的な表現となった。

それは当時の市場の人気者ではなかったかもしれませんが、後のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトの遺伝子の種をまきました：ユーザーの資産の自己保有、注文のマッチングがブロックチェーン上で行われ、信託の保管が不要 - まさにこれらの特質が、後のDEXの進化、派生、拡張の基盤フレームワークとなりました。

2. 第二世代DEX：技術的パラダイムシフト(AMMの出現)

もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表するなら、Uniswapの誕生はこの理想が初めてスケーラブルな実現の道を持つことを意味します。

2018年、Uniswapはv1バージョンを発表し、初めてチェーン上で自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。その基礎的な取引ロジックはシンプルながら革命的です - x * y = k：この公式はUniswapの核心的な革新であり、流動性プールが自動的に価格を設定することを可能にし、対抗者や注文を必要としません。プールに一つの資産を入れるだけで、一定の積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対抗者も、注文も、マッチングも必要なく、取引行為自体が価格設定行為と同等です。

このモデルの革新性は、単に初期のDEXの「誰も注文を出さない」ために取引ができないという先に鶏がいるのか卵が先なのかの問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変えたことにあります：誰でも流動性提供者(LP)となり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。

Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムのバリアントの革新を促しました：

Balancerは多資産+カスタムウェイトプールを導入し、プロジェクトが資産のウェイトと分布を設定できるようにしました；

Curveは安定コインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストの資産交換を実現しました；

SushiSwapはUniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」の物語を開始しました。

これらのバリアントは、AMM DEXを「プロトコル製品化」段階に推進しています。初代DEXが主に理念駆動で、形態が粗いのとは異なり、第二代DEXはすでに明確な製品ロジックとユーザー行動のクローズドループを示し始めています：それらは取引を行うだけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入り口であり、さらにはプロジェクトエコシステムの立ち上げの一環でもあります。

言うまでもなく、Uniswapから始まり、DEXは初めて実際に使用でき、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる「製品」となりました - もはや概念の実現の付随物ではなく、構造を構築する者自身となり始めました。

3. 第三世代DEX：ツールからハブへ、機能拡張とエコシステムの統合

2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから離れ、機能の外部への展開とエコシステムの統合が並行する「融合段階」へと進み始めました。この段階では、DEXはもはや単なる「コインを交換する場所」ではなく、徐々にオンチェーン金融システムの流動性の核心、プロジェクトの冷静なスタートの入り口、さらにはエコシステム構造の調整者に成長しています。

この時期に最も代表的なパラダイムシフトの一つが、Raydiumの登場です。

RaydiumはSolanaチェーン上で誕生し、AMMメカニズムとチェーン上のオーダーブックの深い統合を試みた最初のDEXです。これは、一定の積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのチェーン上のオーダーブックに同期させ、「自動マーケットメイキング + パッシブオーダー」が共存する流動性構造を形成します。このモデルは、AMMのシンプルさとオーダーブックの可視価格レベルを組み合わせ、チェーン上の自律性を維持しながら、資金効率と流動性の利用率を大幅に向上させます。

Raydiumの構造的意義は、単なる「AMMの最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「CEX体験」を導入する分散型再構築を試みることにあります。Solanaエコシステムにおける新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、発表の場でもあります - 初期流動性からトークンの配布、注文の深さ、プロジェクトの露出に至るまで、これは一次発行と二次取引の連動の中心です。

この段階では、機能の爆発はRaydiumに止まらない：

• SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、そして「Onsen」インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました；

• PancakeSwapは、BNB Chain上でDEXプラットフォームの運営を実現し、ブロックチェーンゲーム、NFTマーケット、オンチェーン宝くじなどの機能を統合しました；

• Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性スケジューリング」を導入し、DEXが単にユーザーにサービスを提供するのではなく、プロトコル間の調整者となることを可能にします；

• JupiterはSolanaエコシステム内でパスアグリゲーターの役割を果たし、複数のDEXと資産パスを連携させ、真の意味での「オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター」となっています。

この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルを接続する中継ネットワークであるということです。

それは、ユーザー取引の「エンドユーザーインタラクション」を担うだけでなく、プロジェクト発行の「初期フロー」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーンアクションシステムに接続する必要があります。

DEXは"孤島協定"から脱却し、DeFiの世界のハブノード(hub primitive)となりました - 高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーンコンセンサスコンポーネントです。

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4. 第四代DEX：多チェーン洪流の中の変形成長は、アグリゲーション、レイヤー2、およびクロスチェーンの試験です。

前二世代のDEXの進化が技術的パラダイムの変化であるとすれば、第三段階のRaydiumは機能モジュールの組み合わせの試みです。2021年から、DEXはより分類が難しい段階に入りました。それは、もはや特定のチームが"バージョンアップ"を主導するのではなく、チェーン全体の構造がそれに適応的な変形を強いるようになったからです。

最初にこの変化を感じたのは、二層ネットワークに展開されているDEXです。

ArbitrumとOptimismのメインネットがローンチされた後、イーサリアム上の取引における高いGasコストは唯一の選択肢ではなくなり、Rollup構造が新しい世代のDEX成長の土壌となり始めました。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+永久契約のモデルを採用し、極めてシンプルな経路とLPプールなしの構造で、「AMMが深さの問題を解決するには不十分である」という問題に応えています。一方、Optimism上のVelodromeはveTokenモデルを活用し、プロトコル間で流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求せず、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。

その一方で、もう一つのタイプの構造的パッチも同期的に形成されています：アグリゲーター。

DEXの数が増えるにつれて、流動性の断片化の問題はすぐに拡大し、ユーザーの「どこで取引するか」という決定が新たな負担となってきました。2020年に登場した1inchからその後のMatcha、Jupiterに至るまで、アグリゲーターは新しい役割を担っています：それらはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性パスを統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭が、パスの深さ、資産のジャンプ、および取引体験の空白を正確に埋めたためです。

しかし、DEXの構造の進化は、チェーン内の適応にとどまらなかった。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より過激な命題を提起した：取引の両者が全く異なるチェーン上にいなくても、交換を完了できるのか？このような「クロスチェーンDEX」は、独自の検証層、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどを通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようと試みている。プロトコルの構造は単一チェーンDEXよりもはるかに複雑だが、それらの出現は一つの信号を発信している：DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間のプロトコル協調の時代に向かっている。

この段階のDEXは「タイプ」で分類するのが難しい：流動性の入り口(1inch)であったり、プロトコルコーディネーター(Velodrome)であったり、あるいはチェーン間交換メカニズム(ThorChain)である可能性も高い。それらは前の世代のように「デザインされた」ものではなく、「構造的に押し出された」もののようだ。

この段階において、DEXは単なるツールではなく、環境の反応であり、ネットワーク構造の変化、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームのための適応的な産物です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の表れです。

二、価格、流動性、ストーリーが交わるとき：DEXはどのように"Launch"に"入る"のか

前四世代のDEXの発展経路を振り返ると、ある事実に気づくことができる。それらが持続的に進化してきた理由は、特定の機能がより巧妙に設計されたからではなく、常にチェーン上の真のニーズに応じて進化してきたからである - マッチング、マーケットメイキングから、アグリゲーション、クロスチェーンへと、DE