株式市場の大きな上昇後の発展トレンド分析

関連当局が新政策を発表して以来、中国株式市場は顕著な上昇を経験しました。新政策と高官会議は予想以上に市場の感情を高め、A株および香港株市場は強力な反発を見せ、世界市場をリードしています。しかし、祝日の後、市場は楽観的な感情の中で調整が見られました。このため、この一連の市場の動きは一時的なものでしょうか、それとも大底が現れたのでしょうか？この記事では、国内経済の基本的な状況、政策、および株式市場全体の評価水準の3つの側面から分析します。

! サイクル取引:壮大な急騰の後、A株市場はここからどこへ向かうのか?

まず、基本

全体的に見て、国内のファンダメンタルズは依然として弱めであり、いくつかの限界的な改善の兆候は見られるものの、明らかな転換信号はまだ現れていません。祝祭期間中の消費の景気度は前年同期比、前月比ともに改善しましたが、主要な経済指標にはまだ反映されていません。今後数四半期にわたり、中国経済の成長は政策の後押しを受けて穏やかな回復を見せる可能性があります。

9月の製造業購買担当者指数（PMI）は49.8%で、前月より0.7ポイント上昇し、製造業の景気がやや回復していることを示しています。一方、非製造業ビジネス活動指数は50.0%で、前月より0.3ポイント低下しており、非製造業の景気水準がわずかに後退していることを示しています。

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8月は、昨年同期の高基数などの要因により、規模以上の工業企業の利益が前年同月比で17.8%減少しました。

2023年8月、全国の消費者物価が前年同月比で0.6%上昇しました。その中で、食品価格は2.8%上昇し、非食品価格は0.2%上昇しました；消費財価格は0.7%上昇し、サービス価格は0.5%上昇しました。1-8月の平均で、全国の消費者物価は前年同期比で0.2%上昇しました。

8月の消費財の小売売上高は、前年同月比2.1%増の3兆8726億元に達した。

金融の先行指標から見ると、社会全体の資金需要は相対的に不足しており、第2四半期以降、M1とM2の前年比は鈍化しており、両者のハサミ差は歴史的な高水準に上昇しており、需要が相対的に不足していること、金融システムに一定の空転が存在することを反映し、金融政策の伝導効果が阻害されており、短期的な経済の基本面は依然として改善の余地がある。

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II. 方針

過去20年間のA株市場の段階的な底部の特徴を考慮すると、政策信号は通常かなり大きな力を持ち、その時の投資家の期待を超える必要があります。歴史的な経験は、これはA株が安定して反発するための重要な条件であることを示しています。最近、政策が期待を超えて発揮され、政策信号がすでに明らかになっています。

9月24日、中央銀行の総裁は株式市場の安定した発展を支援するための新しい金融政策ツールの創設を発表しました。主に2つの措置が含まれます。1つ目は、証券、ファンド、保険会社間のスワップの便宜を創設し、条件を満たす機関が保有する債券、株式ETF、沪深300成分株を資産担保として中央銀行から流動性を得ることを支援するもので、初回の操作規模は5000億元です。2つ目は、株式の買い戻し増加専用再貸付を創設し、銀行が上場企業や主要株主に対して融資を提供し、株式の買い戻しと増加を支援するもので、初回の枠は3000億元です。

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9月26日、関連部門は「中長期資金の市場参加を促進するためのガイドライン」を共同で発表しました。これは、長期資金の投資環境を育成し、株式型公募ファンドの大規模な発展とプライベートファンドの健全な発展を支援し、中長期資金の市場参加に関する関連政策を整備するなど、3つの側面にわたり、合計11の要点が含まれています。

現在の中国の成長問題の根本原因は、持続的な信用収縮、民間部門の持続的なデレバレッジ、そして政府部門の信用拡張が有効にヘッジできていないことです。この状況を引き起こしている原因は、第一に投資回収率の期待が低いこと、特に不動産と株式市場の価格の低迷、第二に資金調達コストが十分に低くないことです。今回の政策変更の核心は、資金調達コストを引き下げ、投資回収率の期待を高めるという二つのアプローチに焦点を当てています。これは的確な対策です。しかし、中長期的に持続可能な再インフレを実現するためには、今後の構造的な財政刺激と実際の政策の実行が必要です。そうでなければ、市場の回復は持続が難しいかもしれません。

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10月8日、国家発展改革委は記者会見を開催し、「システム的に一揃いの増分政策を実施し、経済の上昇、構造の最適化、発展の状況が持続的に良好であることを推進する」関連の状況を紹介しました。市場はこの記者会見に高い関心を寄せており、大規模な財政逆サイクル調整政策が見られることを期待していましたが、会議では市場が一般的に予測していた大胆な財政政策は現れませんでした。これが祝日の後に市場が調整した主な理由の一つでもあります。

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III. バリュエーション

過去の市場の底の特徴から見ると、下落の時間の長さ、下落の程度、または評価レベルに関係なく、今回の市場はすでに底の特徴を示しています。

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10月9日現在、A株の評価レベルは中央値付近に修正されています。歴史的な縦の比較では、9月末の反発程度は高く、2023年初頭の経済再開期待に対するPE倍数のレベルに達しています。横の比較では、世界の主要市場の中で、中国市場の新興市場に対する評価は現在もアジア太平洋地域で最低であり、韓国のレベルに近づいています。

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全体的に見て、市場の反転の鍵は中期的なファンダメンタル信号の確認にあります。現在、ファンダメンタルデータはまだ明らかに改善されておらず、最近の短期的な上昇は主に期待と資金の推進によるものです。高ボラティリティ市場は往々にして過剰反応を伴い、歴史的な大きな上昇の後に調整が起こるのは技術的に必要であると同時に理にかなっています。金融政策が先行して強化された後、今後の財政政策が追随できるかどうかが、最近の株式市場の上昇リズムとスペースに影響を与える主要な要因です。

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長期的な観点から見ると、最近の下落は調整であり、トレンドの終わりではない可能性があります。中長期的には、A株の大底がすでに出現しているかもしれませんが、主な上昇段階はまだ来ていません。投資家は忍耐を持ち、政策の具体化と経済の基本面の実際の改善状況に注目する必要があります。

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