オンチェーン証券のデジタル変革と規制の新しい考え方

本日、トークン化に関する円卓会議で、皆様と意見を共有できることを光栄に思います。

現在議論されているテーマはタイムリーであり、ますます多くの証券が従来の("オフチェーン")データベースからブロックチェーン("オンチェーン")の分散台帳システムに移行しています。

このオフチェーンからオンチェーンへの移行は、数十年前の音声記録がアナログレコードからテープ、そしてデジタルソフトウェアへと進化したことに多くの類似点があります。音声がデジタル化されることで、伝送、修正、保存が容易になり、音楽業界に革命的な革新をもたらしました。音声は静的で固定された形式での創作の制限から解放され、突然、さまざまなデバイスやアプリケーション間での互換性と相互運用性が実現しました。それは組み合わされ、分割され、プログラミングされることで全く新しい製品タイプを形成し、同時に新しいハードウェアデバイスとストリーミングコンテンツのビジネスモデルの発展を促進し、消費者とアメリカ経済に大きな利益をもたらしました。

デジタルオーディオが音楽産業を根本的に変えたように、オンチェーン証券の発展も証券市場のあらゆる側面を再構築する潜在能力を持っています。なぜなら、それは全く新しい証券の発行、取引、保有、使用方法を提供できるからです。例えば、オンチェーン証券はスマートコントラクトを通じて定期的に透明性を持って株主に配当を分配することができます。トークン化は、相対的に流動性の低い資産を流動的な投資機会に変えることで、資本形成を促進します。ブロックチェーン技術は、証券に広範な全く新しいアプリケーションシーンをもたらす可能性が高く、多くの現行の規則や条例がまだ考慮していない市場活動の形態を生み出すでしょう。

アメリカがグローバルな暗号分野の中心ハブとなるためには、アメリカ証券取引委員会はイノベーションの歩みに遅れず、オンチェーン証券やその他の暗号資産に適応するための規制改革が必要かどうかを考える必要があります。オフチェーン証券のために設計されたルールや規制は、オンチェーン資産と互換性がないか、余分に見える可能性があり、ブロックチェーン技術の発展の可能性を抑制することになります。

アメリカSECの委員長としての重要な使命は、暗号資産市場のために合理的な規制フレームワークを構築し、暗号資産の発行、保管、取引に対して明確なルールを定めること、同時に違法行為を継続的に防ぐことです。明確なルールは、投資家を詐欺から保護するために重要であり、特に彼らが不法な詐欺を識別するのに役立ちます。

アメリカのSECは新しい時代を迎えています。政策の策定はもはや臨時の執行措置に依存することはなく、既存のルールの策定、解釈、免除権を十分に活用して、市場参加者に実行可能な基準を提供します。執行の方法は国会の本来の意図に戻り、特に詐欺や市場操作における既定の義務違反行為を規制します。

この作業はSEC内部の複数の部門の調整と協力を必要とするため、委員たちが暗号通貨特別作業部会を設立したことを大変嬉しく思います。長い間、SECは政策立案がそれぞれ独自に行われることに悩まされてきました。この特別作業部会は、各政策部門がどのように力を合わせて、アメリカ国民が長い間望んでいた明確さと確実性を提供できるかを示しています。

現在、私は暗号資産政策の3つの核心分野、すなわち発行、保管、取引に重点を置きます。

リリース

まず、SECが証券を構成するか、あるいは投資契約に従う暗号資産の発行に関する明確で合理的なガイドラインを策定することを望みます。現在、暗号資産発行機関は4社のみが登録発行およびA規則に従った発行を完了しています。発行機関は一般的にこのような発行ルートを避けており、その一因は関連する開示要件を満たすのが難しいためです。発行機関が伝統的な証券(（株式、債券、または手形)）を発行していない場合、暗号資産が「証券」を構成するか、または投資契約に拘束されるかを特定することも非常に困難になります。

ここ数年、SECは当初、私が「ダチョウの考え方」と呼ぶものを採用しており、暗号通貨が自然に消えることを期待しているようです。 その後、戦略を変更し、「まず法律を執行し、次に疑問を投げかける」という規制アプローチを採用しました。 SECが潜在的な登録者と「直接の訪問は歓迎する」と伝える用意があるという主張は、SECが新しいテクノロジーに対応して登録フォームに必要な調整を行っていないため、多くの場合、短命であるか、誤解を招く可能性があります。 例えば、S-1フォームでは、役員報酬や資金の使用の詳細が依然として求められていますが、これらは暗号資産の投資決定には重要ではない可能性があります。 SECはこれまで、資産担保証券や不動産投資信託の発行について表を調整してきましたが、近年、暗号資産に対する投資家の関心が高まっていることから、調整が進んでいません。 「四角い丸い」だけではイノベーションを推進できません。

私は、SECに新たな政策ガイドラインを策定するよう働きかけることを約束します。 SECのスタッフは最近、特定の登録と提供の開示義務に関する声明を発表しました。 また、特定のオファリングや暗号資産には連邦証券法が関与していないことを明確にしており、スタッフが指示どおり、他の種類のオファリングや資産について引き続き説明してくれることを願っています。 ただし、既存の登録免除とセーフハーバーは、特定の種類の暗号資産の提供に完全には適していない場合があります。 私は、これらのスタッフの声明は一時的な措置に過ぎず、SECによる実質的な行動が重要であり、必要であると考えています。 同時に、私はSECのスタッフに、米国での暗号資産発行の法的道を開くための追加のガイダンス、登録免除、およびセーフハーバーの必要性を評価するよう依頼しました。 私は、SECが証券取引法に基づき、暗号業界の発展に対応するために幅広い裁量権を持っていると考えており、その権限を最大限に活用するつもりです。

ホスティング

第二に、私は登録者に、暗号資産をどのように保管するかを自分で決定する自律性を与えることを支持します。 SECのスタッフは最近、従業員会計速報第121号を撤回し、暗号資産カストディサービスの提供を検討している企業にとって大きなハードルを取り除きました。 この発表はもともと重大な間違いでした。 スタッフは、SECの正式な措置の範囲外で、規則制定プロセスに関する通知やコメントなしに、そのような広範な行動をとる権限を持っていません。 この動きは不必要な混乱を引き起こし、SECの管轄をはるかに超えた影響を及ぼしています。 しかし、SECは、SAB 121を廃止し、合法でコンプライアンスに準拠したカストディアンサービス市場での競争をさらに強化するだけでなく、はるかに多くのことを行うことができます。

私たちは、どのタイプのカストディアンが『顧問法』および『投資会社法』における"適格カストディアン"の資格要件を満たすかを明確にする必要があります。また、暗号資産市場における一般的な慣行に基づいて合理的な例外条項を策定する必要があります。多くの顧問やファンドは自己カストディアンソリューションを採用することができ、これらのソリューションは暗号資産の保護において市場に存在する特定のカストディアンよりも先進的な技術を採用している可能性があります。したがって、カストディアンルールは、特定の状況下で顧問やファンドが自己カストディアンを行うことを許可するために更新される必要があります。

さらに、"特別目的仲介業者"の枠組みを廃止し、より合理的な制度に置き換える必要があるかもしれません。現在、特別目的仲介業者は2社のみが運営されており、これは明らかにこの種の事業体に対して過度の制限が課せられているためです。仲介業者は非証券型暗号資産や暗号資産証券の保管人として禁止されたことはありませんが、SECは顧客保護と純資本規則がこのような活動に適用されることを明確にするために行動を起こす必要があるかもしれません。

トランザクション

第三に、私は登録者がそのプラットフォーム上でより多くの種類の製品を取引し、SECが禁止していたが市場の需要が強い活動を行うことを許可することを支持します。たとえば、一部のブローカーは「スーパーアプリ」を通じて市場に参入し、証券、非証券、その他の金融サービスの統合取引体験を提供しようとしています。連邦証券法は、代替取引システムを持つ登録ブローカーが非証券取引を促進することを禁止しておらず、証券と非証券の間の「ペア取引」方式を含んでいます。私はSECのスタッフに、暗号資産の特徴により適応するための現代的なATS規制制度を設計する手助けを求めました。さらに、私はスタッフに、暗号資産が国家証券取引所に上場および取引されることを促進するためにさらなる指導やルール作成が必要かどうかを検討するように求めました。

SECとそのスタッフが包括的な暗号資産規制枠組みの策定に取り組んでいる一方で、証券市場の参加者は海外に転向してブロックチェーン技術の革新を行うことを強いられるべきではありません。新しい製品やサービスを市場に投入したいが、現行のルールと互換性がない可能性のある登録者および非登録者に対して、条件付き免除の実現可能性を探りたいと思います。

私は政府や国会の同僚と共に協力し、アメリカを世界で最も暗号資産市場に参加しやすい国にすることを期待しています。