Gelombang Baru Perusahaan Terdaftar: Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto
Pendahuluan
Pada pertengahan tahun 2025, semakin banyak perusahaan publik mulai memasukkan Aset Kripto (, terutama Bitcoin ), ke dalam alokasi aset perusahaan. Data menunjukkan bahwa pada bulan Juni 2025, terdapat 26 perusahaan baru yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka, sehingga total perusahaan yang memiliki BTC di seluruh dunia mencapai sekitar 250 perusahaan.
Perusahaan-perusahaan ini melintasi berbagai industri dan daerah. Banyak perusahaan melihat pasokan terbatas Bitcoin yang berjumlah 21 juta sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi, dan menekankan karakteristiknya yang memiliki korelasi rendah dengan aset keuangan tradisional. Strategi ini secara perlahan menjadi arus utama: hingga Mei 2025, ada 64 perusahaan yang terdaftar di SEC yang bersama-sama memegang sekitar 688.000 BTC, yang merupakan sekitar 3-4% dari total pasokan Bitcoin. Analis memperkirakan, di seluruh dunia, sudah ada lebih dari 100-200 perusahaan yang memasukkan aset kripto ke dalam laporan keuangan.
Model Cadangan Aset Kripto
Ketika perusahaan publik mengalokasikan sebagian dari neraca mereka ke Aset Kripto, sebuah pertanyaan inti muncul: bagaimana mereka membiayai pembelian koin-koin ini? Berbeda dengan lembaga keuangan tradisional, kebanyakan perusahaan yang menerapkan strategi enkripsi vault tidak bergantung pada arus kas yang berlimpah dari bisnis utama mereka untuk mendukungnya. Analisis berikut akan menggunakan sebuah platform perdagangan sebagai contoh utama, karena sebagian besar perusahaan lain sebenarnya juga meniru modelnya.
Arus Kas Operasi (
Meskipun secara teori cara yang "paling sehat" dan paling tidak terdilusi adalah dengan membeli Aset Kripto melalui arus kas bebas yang dihasilkan oleh bisnis inti perusahaan, dalam kenyataannya cara ini hampir tidak mungkin dilakukan. Sebagian besar perusahaan itu sendiri kekurangan arus kas yang cukup stabil dan besar untuk dapat mengumpulkan banyak cadangan BTC, ETH, atau SOL tanpa bantuan pembiayaan eksternal.
Dengan mengambil sebuah perusahaan sebagai contoh yang tipikal: perusahaan tersebut didirikan pada tahun 1989, awalnya adalah sebuah perusahaan perangkat lunak yang berfokus pada kecerdasan bisnis, dengan produk utama termasuk HyperIntelligence, dasbor analisis AI, dan lain-lain, tetapi produk-produk ini hingga kini masih hanya dapat menghasilkan pendapatan yang terbatas. Faktanya, arus kas operasional tahunan perusahaan tersebut adalah negatif, jauh dari skala investasi ratusan miliar dolar dalam Bitcoin. Dari sini dapat dilihat bahwa strategi brankas enkripsi perusahaan tersebut sejak awal tidak didasarkan pada profitabilitas internal, melainkan bergantung pada operasi modal eksternal.
Situasi serupa juga terjadi di perusahaan game lainnya. Perusahaan ini bertransformasi menjadi wadah penyimpanan Ethereum pada tahun 2025, membeli lebih dari 280.706 ETH) senilai sekitar 8,4 miliar dolar AS(. Jelas bahwa mereka tidak mungkin bergantung pada pendapatan dari bisnis permainan B2B mereka untuk melakukan operasi ini. Strategi pembentukan modal perusahaan ini terutama bergantung pada pembiayaan PIPE) investasi swasta dalam saham publik( dan penerbitan saham langsung, bukan dari pendapatan operasional.
![IOSG：Perusahaan Terdaftar Gelombang Baru, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87070458bd3be72388d700b47484aadc.webp(
) Pembiayaan Pasar Modal
Di antara perusahaan publik yang menerapkan strategi enkripsi, cara yang paling umum dan dapat diperluas adalah melalui pembiayaan pasar terbuka ###penawaran umum (, dengan menerbitkan saham atau obligasi untuk mengumpulkan dana, dan menggunakan hasilnya untuk membeli aset kripto seperti Bitcoin. Model ini memungkinkan perusahaan untuk membangun enkripsi besar-besaran tanpa menggunakan laba ditahan, dan sepenuhnya memanfaatkan metode rekayasa keuangan dari pasar modal tradisional.
)# Menerbitkan Saham: Kasus Pembiayaan Dilusi Tradisional
Dalam banyak kasus, penerbitan saham baru disertai dengan biaya. Ketika perusahaan mengumpulkan dana melalui penerbitan saham baru, biasanya dua hal terjadi:
Kepemilikan tereduksi: rasio kepemilikan pemegang saham asli dalam perusahaan menurun.
Setiap Laba Per Saham ### EPS ( menurun: Dalam kasus laba bersih yang tidak berubah, peningkatan total modal saham menyebabkan penurunan EPS.
Efek ini biasanya menyebabkan penurunan harga saham, ada dua alasan utama:
Logika valuasi: jika rasio harga terhadap laba ) P/E ( tetap tidak berubah, sementara EPS menurun, harga saham juga akan turun.
Psikologi pasar: Investor sering mengartikan pembiayaan sebagai ketidakcukupan dana atau kesulitan perusahaan, terutama ketika dana yang diperoleh digunakan untuk rencana pertumbuhan yang belum terverifikasi. Selain itu, tekanan pasokan akibat banyaknya saham baru yang masuk ke pasar juga akan menurunkan harga pasar.
![IOSG: Gelombang Baru Perusahaan Terdaftar, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
)# Sebuah pengecualian: pola ekuitas anti-pembabatan dari suatu perusahaan
Sebuah perusahaan merupakan contoh yang bertentangan dengan narasi tradisional "pemborosan ekuitas = kerugian pemegang saham". Sejak 2020, perusahaan ini telah secara aktif melakukan pembiayaan ekuitas untuk membeli Bitcoin, dengan total saham yang beredar meningkat dari kurang dari 100 juta saham menjadi lebih dari 224 juta saham pada akhir 2024.
Meskipun ekuitas terdiskon, kinerja perusahaan sering kali lebih baik daripada Bitcoin itu sendiri. Mengapa? Karena perusahaan tersebut telah lama berada dalam keadaan "kapitalisasi pasar lebih tinggi daripada nilai bersih Bitcoin yang dimiliki", yaitu apa yang kita sebut dengan mNAV > 1.
![IOSG：Perusahaan Publik Gelombang Baru, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Memahami Premium: Apa itu mNAV?
Ketika mNAV > 1, pasar memberikan valuasi perusahaan lebih tinggi dari nilai pasar wajar Bitcoin yang dimilikinya.
Dengan kata lain, ketika investor mendapatkan eksposur Bitcoin melalui perusahaan ini, harga yang dibayar per unit lebih tinggi daripada biaya membeli BTC secara langsung. Premi ini mencerminkan kepercayaan pasar terhadap strategi modal perusahaan, dan juga bisa mewakili pandangan pasar bahwa perusahaan menawarkan eksposur BTC yang terleveraj dan dikelola secara aktif.
Dukungan logika keuangan tradisional
Meskipun mNAV adalah indikator valuasi yang berasal dari enkripsi, konsep "harga transaksi lebih tinggi dari nilai aset dasar" sudah umum ada dalam keuangan tradisional.
Perusahaan sering diperdagangkan dengan harga di atas nilai buku atau aset bersih karena beberapa alasan berikut:
Diskonto Aliran Kas###DCF(Metode Penilaian
Investor lebih memperhatikan nilai sekarang dari arus kas masa depan perusahaan )Present Value(, dan bukan hanya aset yang saat ini dimiliki.
Metode penilaian ini sering kali menyebabkan harga perdagangan perusahaan jauh lebih tinggi daripada nilai bukunya, terutama dalam situasi berikut ini:
Pendapatan dan proyeksi margin laba diharapkan meningkat
Perusahaan memiliki kekuatan penetapan harga atau moat teknologi/bisnis
Contoh: Valuasi suatu perusahaan teknologi tidak didasarkan pada aset kas atau perangkat kerasnya, tetapi berdasarkan arus kas perangkat lunak berlangganan yang stabil di masa depan.
Metode Penilaian Berganda Pendapatan dan Laba )EBITDA(
Di banyak industri dengan pertumbuhan tinggi, perusahaan biasanya menggunakan P/E) rasio harga terhadap laba( atau kelipatan pendapatan untuk penilaian:
Perusahaan perangkat lunak dengan pertumbuhan tinggi mungkin diperdagangkan dengan rasio 20-30 kali EBITDA;
Perusahaan di awal meskipun tidak memiliki keuntungan, dapat diperdagangkan dengan 50 kali pendapatan atau lebih tinggi.
Contoh: Sebuah perusahaan e-commerce memiliki rasio harga terhadap laba (PER) mencapai 1078 kali pada tahun 2013.
Meskipun profitnya tipis, para investor tetap bertaruh pada posisi dominan masa depan di bidang e-commerce dan komputasi awan.
![IOSG: Gelombang Baru Perusahaan Terdaftar, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
Sebuah perusahaan memiliki keunggulan yang tidak dimiliki oleh Bitcoin itu sendiri: sebuah kerangka perusahaan yang dapat mengakses saluran pembiayaan tradisional. Sebagai perusahaan yang terdaftar di AS, ia dapat menerbitkan saham, obligasi, bahkan ekuitas preferen )preferred equity( untuk mengumpulkan uang tunai, dan benar-benar melakukannya, dan hasilnya sangat luar biasa.
Perusahaan ini dengan cerdik memanfaatkan sistem ini: ia mengumpulkan dana senilai miliaran dolar melalui penerbitan obligasi konversi nol persen )zero-percent convertible bonds(, serta produk saham preferen inovatif yang baru diluncurkan, dan menginvestasikan semua dana tersebut ke dalam Bitcoin.
Investor menyadari bahwa perusahaan dapat memanfaatkan "uang orang lain" untuk membeli Bitcoin dalam jumlah besar, dan peluang ini tidak mudah untuk direplikasi oleh investor individu. Premium perusahaan "tidak terkait dengan arbitrase NAV jangka pendek", tetapi berasal dari kepercayaan tinggi pasar terhadap kemampuan perusahaan dalam mengakuisisi dan mengalokasikan modal.
)# mNAV > 1 bagaimana cara mencapai anti-pencairan
Ketika harga perdagangan perusahaan lebih tinggi dari nilai bersih aset Bitcoin yang dimiliki ### yaitu mNAV > 1(, perusahaan dapat:
Menerbitkan saham baru dengan harga premi
Menggunakan dana yang dihimpun untuk membeli lebih banyak Aset Kripto Bitcoin )BTC(
Menambah total kepemilikan BTC
Mendorong NAV dan nilai perusahaan )Nilai Perusahaan ( untuk naik secara bersamaan
Bahkan dengan meningkatnya jumlah saham yang beredar, kepemilikan per saham BTC )BTC/share( mungkin tetap stabil atau bahkan meningkat, sehingga penerbitan saham baru menjadi operasi anti-dilusi.
![IOSG：Perusahaan Terdaftar Gelombang Baru, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
)# Apa yang terjadi jika mNAV < 1?
Ketika mNAV < 1, itu berarti setiap dolar dari saham perusahaan mewakili nilai pasar BTC yang melebihi 1 dolar ### setidaknya secara akuntansi demikian (.
Dari sudut pandang keuangan tradisional, perusahaan ini sedang diperdagangkan dengan diskon, yaitu di bawah nilai aset bersih )NAV(. Ini akan membawa tantangan dalam alokasi modal. Jika perusahaan dalam situasi ini menggunakan pembiayaan saham untuk membeli BTC, dari sudut pandang pemegang saham, sebenarnya mereka sedang membeli BTC dengan harga tinggi, sehingga:
Pengenceran BTC/koin) jumlah kepemilikan BTC per koin(
dan mengurangi nilai pemegang saham yang ada
Ketika perusahaan menghadapi situasi mNAV < 1, ia tidak akan dapat terus mempertahankan efek flywheel "menerbitkan saham baru → membeli BTC → meningkatkan BTC/share".
Jadi apa pilihan yang ada saat ini?
)# Membeli kembali saham, bukan terus membeli BTC
Ketika mNAV < 1, pembelian kembali saham perusahaan adalah tindakan peningkatan nilai ### value-accretive (, alasan termasuk:
Anda membeli kembali saham pada harga di bawah nilai intrinsik BTC-nya.
Seiring dengan berkurangnya jumlah saham beredar, BTC/share akan meningkat
Perusahaan pernah menyatakan dengan jelas: jika mNAV di bawah 1, strategi terbaik adalah membeli kembali saham daripada terus membeli BTC.
![IOSG: Gelombang Baru Perusahaan Terdaftar, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# Cara Pertama: Menerbitkan Saham Preferen ###
Saham preferen adalah jenis sekuritas hibrida yang terletak di antara utang dan saham biasa dalam struktur modal perusahaan. Ini biasanya menawarkan dividen tetap, tidak memiliki hak suara, dan memiliki prioritas atas saham biasa dalam pembagian laba dan likuidasi. Berbeda dengan utang, saham preferen tidak memerlukan pengembalian pokok; berbeda dengan saham biasa, ia dapat memberikan pendapatan yang lebih dapat diprediksi.
Perusahaan telah menerbitkan tiga jenis saham preferen: A, B, dan C.
A adalah alat yang paling langsung: ini adalah saham preferen permanen yang tidak dapat diubah, membayar dividen tunai tetap sebesar 10% per tahun berdasarkan nilai nominal $100. Ini tidak memiliki opsi konversi ekuitas, dan tidak berpartisipasi dalam kenaikan harga saham perusahaan, hanya memberikan pendapatan.
Harga pasar A akan berfluktuasi di sekitar logika berikut:
Jika perusahaan tersebut membutuhkan pendanaan, mereka akan menerbitkan A, sehingga meningkatkan pasokan dan menurunkan harga;
Jika permintaan pasar untuk pendapatan meningkat ( seperti pada periode suku bunga yang rendah ), harga A akan naik, sehingga mengurangi imbal hasil efektif;
Ini membentuk mekanisme penyesuaian harga, rentang harga biasanya sempit ( misalnya $80-$100 ), didorong oleh permintaan imbal hasil dan penawaran.
Contoh: Jika pasar menginginkan tingkat pengembalian 15%, harga A mungkin turun hingga $66,67; jika pasar menerima 5%, maka mungkin naik hingga $200.
Karena A adalah alat yang tidak dapat dikonversi dan pada dasarnya tidak dapat ditebus ( kecuali jika memenuhi syarat pemicu pajak atau modal ), perilakunya mirip dengan obligasi permanen, di mana perusahaan dapat terus "membeli di dasar" BTC tanpa perlu refinancing.
B mirip A, dengan dividen tahunan sebesar 8%, tetapi menambahkan fitur kunci: ketika harga saham perusahaan melebihi $1.000, dapat dikonversi menjadi saham biasa dengan rasio 10:1, yang setara dengan menyematkan opsi panggilan jauh di luar uang (call option), memberikan kesempatan kenaikan jangka panjang bagi pemegang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
10 Suka
Hadiah
10
7
Posting ulang
Bagikan
Komentar
0/400
SellLowExpert
· 08-15 08:39
Suckers maju mundur dengan keterampilan!
Lihat AsliBalas0
TokenDustCollector
· 08-14 13:31
Mengklaim akan melakukan hedging terhadap inflasi, namun sebenarnya semua tergoda koin.
Lihat AsliBalas0
blockBoy
· 08-14 00:31
Benar-benar ada, perusahaan besar semua sedang buy the dip btc.
Lihat AsliBalas0
GasFeeNightmare
· 08-14 00:24
Blockchain investor ritel pengamat dan badut yang bermain juggler dengan gas alokasi posisi BTC 85%
Lihat AsliBalas0
OffchainWinner
· 08-14 00:22
btc lagi-lagi datang untuk play people for suckers.
Lihat AsliBalas0
CryptoGoldmine
· 08-14 00:13
26 perusahaan itu tidak ada artinya, bicaralah tentang valuasi setelah proporsi kapitalisasi pasar seluruhnya melebihi 10%. ROI saat ini belum terlihat titik baliknya.
Lihat AsliBalas0
GasFeePhobia
· 08-14 00:11
Ada perusahaan lain yang menyalin pekerjaan. Cukup berbaring dan selesai.
Strategi baru cadangan enkripsi perusahaan publik: Analisis model pembiayaan dan efek premi mNAV
Gelombang Baru Perusahaan Terdaftar: Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto
Pendahuluan
Pada pertengahan tahun 2025, semakin banyak perusahaan publik mulai memasukkan Aset Kripto (, terutama Bitcoin ), ke dalam alokasi aset perusahaan. Data menunjukkan bahwa pada bulan Juni 2025, terdapat 26 perusahaan baru yang memasukkan Bitcoin ke dalam neraca mereka, sehingga total perusahaan yang memiliki BTC di seluruh dunia mencapai sekitar 250 perusahaan.
Perusahaan-perusahaan ini melintasi berbagai industri dan daerah. Banyak perusahaan melihat pasokan terbatas Bitcoin yang berjumlah 21 juta sebagai alat lindung nilai terhadap inflasi, dan menekankan karakteristiknya yang memiliki korelasi rendah dengan aset keuangan tradisional. Strategi ini secara perlahan menjadi arus utama: hingga Mei 2025, ada 64 perusahaan yang terdaftar di SEC yang bersama-sama memegang sekitar 688.000 BTC, yang merupakan sekitar 3-4% dari total pasokan Bitcoin. Analis memperkirakan, di seluruh dunia, sudah ada lebih dari 100-200 perusahaan yang memasukkan aset kripto ke dalam laporan keuangan.
Model Cadangan Aset Kripto
Ketika perusahaan publik mengalokasikan sebagian dari neraca mereka ke Aset Kripto, sebuah pertanyaan inti muncul: bagaimana mereka membiayai pembelian koin-koin ini? Berbeda dengan lembaga keuangan tradisional, kebanyakan perusahaan yang menerapkan strategi enkripsi vault tidak bergantung pada arus kas yang berlimpah dari bisnis utama mereka untuk mendukungnya. Analisis berikut akan menggunakan sebuah platform perdagangan sebagai contoh utama, karena sebagian besar perusahaan lain sebenarnya juga meniru modelnya.
Arus Kas Operasi (
Meskipun secara teori cara yang "paling sehat" dan paling tidak terdilusi adalah dengan membeli Aset Kripto melalui arus kas bebas yang dihasilkan oleh bisnis inti perusahaan, dalam kenyataannya cara ini hampir tidak mungkin dilakukan. Sebagian besar perusahaan itu sendiri kekurangan arus kas yang cukup stabil dan besar untuk dapat mengumpulkan banyak cadangan BTC, ETH, atau SOL tanpa bantuan pembiayaan eksternal.
Dengan mengambil sebuah perusahaan sebagai contoh yang tipikal: perusahaan tersebut didirikan pada tahun 1989, awalnya adalah sebuah perusahaan perangkat lunak yang berfokus pada kecerdasan bisnis, dengan produk utama termasuk HyperIntelligence, dasbor analisis AI, dan lain-lain, tetapi produk-produk ini hingga kini masih hanya dapat menghasilkan pendapatan yang terbatas. Faktanya, arus kas operasional tahunan perusahaan tersebut adalah negatif, jauh dari skala investasi ratusan miliar dolar dalam Bitcoin. Dari sini dapat dilihat bahwa strategi brankas enkripsi perusahaan tersebut sejak awal tidak didasarkan pada profitabilitas internal, melainkan bergantung pada operasi modal eksternal.
Situasi serupa juga terjadi di perusahaan game lainnya. Perusahaan ini bertransformasi menjadi wadah penyimpanan Ethereum pada tahun 2025, membeli lebih dari 280.706 ETH) senilai sekitar 8,4 miliar dolar AS(. Jelas bahwa mereka tidak mungkin bergantung pada pendapatan dari bisnis permainan B2B mereka untuk melakukan operasi ini. Strategi pembentukan modal perusahaan ini terutama bergantung pada pembiayaan PIPE) investasi swasta dalam saham publik( dan penerbitan saham langsung, bukan dari pendapatan operasional.
![IOSG：Perusahaan Terdaftar Gelombang Baru, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87070458bd3be72388d700b47484aadc.webp(
) Pembiayaan Pasar Modal
Di antara perusahaan publik yang menerapkan strategi enkripsi, cara yang paling umum dan dapat diperluas adalah melalui pembiayaan pasar terbuka ###penawaran umum (, dengan menerbitkan saham atau obligasi untuk mengumpulkan dana, dan menggunakan hasilnya untuk membeli aset kripto seperti Bitcoin. Model ini memungkinkan perusahaan untuk membangun enkripsi besar-besaran tanpa menggunakan laba ditahan, dan sepenuhnya memanfaatkan metode rekayasa keuangan dari pasar modal tradisional.
)# Menerbitkan Saham: Kasus Pembiayaan Dilusi Tradisional
Dalam banyak kasus, penerbitan saham baru disertai dengan biaya. Ketika perusahaan mengumpulkan dana melalui penerbitan saham baru, biasanya dua hal terjadi:
Efek ini biasanya menyebabkan penurunan harga saham, ada dua alasan utama:
Logika valuasi: jika rasio harga terhadap laba ) P/E ( tetap tidak berubah, sementara EPS menurun, harga saham juga akan turun.
Psikologi pasar: Investor sering mengartikan pembiayaan sebagai ketidakcukupan dana atau kesulitan perusahaan, terutama ketika dana yang diperoleh digunakan untuk rencana pertumbuhan yang belum terverifikasi. Selain itu, tekanan pasokan akibat banyaknya saham baru yang masuk ke pasar juga akan menurunkan harga pasar.
![IOSG: Gelombang Baru Perusahaan Terdaftar, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-37359eee02c481b3b6fa5f1fd4297d84.webp(
)# Sebuah pengecualian: pola ekuitas anti-pembabatan dari suatu perusahaan
Sebuah perusahaan merupakan contoh yang bertentangan dengan narasi tradisional "pemborosan ekuitas = kerugian pemegang saham". Sejak 2020, perusahaan ini telah secara aktif melakukan pembiayaan ekuitas untuk membeli Bitcoin, dengan total saham yang beredar meningkat dari kurang dari 100 juta saham menjadi lebih dari 224 juta saham pada akhir 2024.
Meskipun ekuitas terdiskon, kinerja perusahaan sering kali lebih baik daripada Bitcoin itu sendiri. Mengapa? Karena perusahaan tersebut telah lama berada dalam keadaan "kapitalisasi pasar lebih tinggi daripada nilai bersih Bitcoin yang dimiliki", yaitu apa yang kita sebut dengan mNAV > 1.
![IOSG：Perusahaan Publik Gelombang Baru, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
)# Memahami Premium: Apa itu mNAV?
Dengan kata lain, ketika investor mendapatkan eksposur Bitcoin melalui perusahaan ini, harga yang dibayar per unit lebih tinggi daripada biaya membeli BTC secara langsung. Premi ini mencerminkan kepercayaan pasar terhadap strategi modal perusahaan, dan juga bisa mewakili pandangan pasar bahwa perusahaan menawarkan eksposur BTC yang terleveraj dan dikelola secara aktif.
Dukungan logika keuangan tradisional
Meskipun mNAV adalah indikator valuasi yang berasal dari enkripsi, konsep "harga transaksi lebih tinggi dari nilai aset dasar" sudah umum ada dalam keuangan tradisional.
Perusahaan sering diperdagangkan dengan harga di atas nilai buku atau aset bersih karena beberapa alasan berikut:
Diskonto Aliran Kas###DCF(Metode Penilaian
Investor lebih memperhatikan nilai sekarang dari arus kas masa depan perusahaan )Present Value(, dan bukan hanya aset yang saat ini dimiliki.
Metode penilaian ini sering kali menyebabkan harga perdagangan perusahaan jauh lebih tinggi daripada nilai bukunya, terutama dalam situasi berikut ini:
Contoh: Valuasi suatu perusahaan teknologi tidak didasarkan pada aset kas atau perangkat kerasnya, tetapi berdasarkan arus kas perangkat lunak berlangganan yang stabil di masa depan.
Metode Penilaian Berganda Pendapatan dan Laba )EBITDA(
Di banyak industri dengan pertumbuhan tinggi, perusahaan biasanya menggunakan P/E) rasio harga terhadap laba( atau kelipatan pendapatan untuk penilaian:
Contoh: Sebuah perusahaan e-commerce memiliki rasio harga terhadap laba (PER) mencapai 1078 kali pada tahun 2013.
Meskipun profitnya tipis, para investor tetap bertaruh pada posisi dominan masa depan di bidang e-commerce dan komputasi awan.
![IOSG: Gelombang Baru Perusahaan Terdaftar, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
Sebuah perusahaan memiliki keunggulan yang tidak dimiliki oleh Bitcoin itu sendiri: sebuah kerangka perusahaan yang dapat mengakses saluran pembiayaan tradisional. Sebagai perusahaan yang terdaftar di AS, ia dapat menerbitkan saham, obligasi, bahkan ekuitas preferen )preferred equity( untuk mengumpulkan uang tunai, dan benar-benar melakukannya, dan hasilnya sangat luar biasa.
Perusahaan ini dengan cerdik memanfaatkan sistem ini: ia mengumpulkan dana senilai miliaran dolar melalui penerbitan obligasi konversi nol persen )zero-percent convertible bonds(, serta produk saham preferen inovatif yang baru diluncurkan, dan menginvestasikan semua dana tersebut ke dalam Bitcoin.
Investor menyadari bahwa perusahaan dapat memanfaatkan "uang orang lain" untuk membeli Bitcoin dalam jumlah besar, dan peluang ini tidak mudah untuk direplikasi oleh investor individu. Premium perusahaan "tidak terkait dengan arbitrase NAV jangka pendek", tetapi berasal dari kepercayaan tinggi pasar terhadap kemampuan perusahaan dalam mengakuisisi dan mengalokasikan modal.
)# mNAV > 1 bagaimana cara mencapai anti-pencairan
Ketika harga perdagangan perusahaan lebih tinggi dari nilai bersih aset Bitcoin yang dimiliki ### yaitu mNAV > 1(, perusahaan dapat:
Bahkan dengan meningkatnya jumlah saham yang beredar, kepemilikan per saham BTC )BTC/share( mungkin tetap stabil atau bahkan meningkat, sehingga penerbitan saham baru menjadi operasi anti-dilusi.
![IOSG：Perusahaan Terdaftar Gelombang Baru, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
)# Apa yang terjadi jika mNAV < 1?
Ketika mNAV < 1, itu berarti setiap dolar dari saham perusahaan mewakili nilai pasar BTC yang melebihi 1 dolar ### setidaknya secara akuntansi demikian (.
Dari sudut pandang keuangan tradisional, perusahaan ini sedang diperdagangkan dengan diskon, yaitu di bawah nilai aset bersih )NAV(. Ini akan membawa tantangan dalam alokasi modal. Jika perusahaan dalam situasi ini menggunakan pembiayaan saham untuk membeli BTC, dari sudut pandang pemegang saham, sebenarnya mereka sedang membeli BTC dengan harga tinggi, sehingga:
Ketika perusahaan menghadapi situasi mNAV < 1, ia tidak akan dapat terus mempertahankan efek flywheel "menerbitkan saham baru → membeli BTC → meningkatkan BTC/share".
Jadi apa pilihan yang ada saat ini?
)# Membeli kembali saham, bukan terus membeli BTC
Ketika mNAV < 1, pembelian kembali saham perusahaan adalah tindakan peningkatan nilai ### value-accretive (, alasan termasuk:
Perusahaan pernah menyatakan dengan jelas: jika mNAV di bawah 1, strategi terbaik adalah membeli kembali saham daripada terus membeli BTC.
![IOSG: Gelombang Baru Perusahaan Terdaftar, Dekonstruksi Model Ekonomi Cadangan Aset Kripto])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
)# Cara Pertama: Menerbitkan Saham Preferen ###
Saham preferen adalah jenis sekuritas hibrida yang terletak di antara utang dan saham biasa dalam struktur modal perusahaan. Ini biasanya menawarkan dividen tetap, tidak memiliki hak suara, dan memiliki prioritas atas saham biasa dalam pembagian laba dan likuidasi. Berbeda dengan utang, saham preferen tidak memerlukan pengembalian pokok; berbeda dengan saham biasa, ia dapat memberikan pendapatan yang lebih dapat diprediksi.
Perusahaan telah menerbitkan tiga jenis saham preferen: A, B, dan C.
A adalah alat yang paling langsung: ini adalah saham preferen permanen yang tidak dapat diubah, membayar dividen tunai tetap sebesar 10% per tahun berdasarkan nilai nominal $100. Ini tidak memiliki opsi konversi ekuitas, dan tidak berpartisipasi dalam kenaikan harga saham perusahaan, hanya memberikan pendapatan.
Harga pasar A akan berfluktuasi di sekitar logika berikut:
Contoh: Jika pasar menginginkan tingkat pengembalian 15%, harga A mungkin turun hingga $66,67; jika pasar menerima 5%, maka mungkin naik hingga $200.
Karena A adalah alat yang tidak dapat dikonversi dan pada dasarnya tidak dapat ditebus ( kecuali jika memenuhi syarat pemicu pajak atau modal ), perilakunya mirip dengan obligasi permanen, di mana perusahaan dapat terus "membeli di dasar" BTC tanpa perlu refinancing.
B mirip A, dengan dividen tahunan sebesar 8%, tetapi menambahkan fitur kunci: ketika harga saham perusahaan melebihi $1.000, dapat dikonversi menjadi saham biasa dengan rasio 10:1, yang setara dengan menyematkan opsi panggilan jauh di luar uang (call option), memberikan kesempatan kenaikan jangka panjang bagi pemegang.