Dari Tambalan Teknologi hingga Pengguncang Ketertiban Keuangan Global: Sejarah Evolusi Stablecoin Selama Sepuluh Tahun

Pendahuluan: Lompatan seribu tahun bentuk mata uang

Sejarah uang adalah pencarian dan permainan manusia yang abadi terhadap "efisiensi" dan "kepercayaan". Dari uang kerang di Zaman Neolitikum yang menetapkan konsensus nilai melalui kelangkaan alami, hingga koin tembaga yang dicetak pada masa Shang dan Zhou yang menyematkan kekuasaan ke dalam bentuk uang; dari koin setengah liang pada masa Qin dan Han yang menyatukan sistem uang dengan lubang bulat, hingga jiaozi pada masa Tang dan Song yang menggunakan kertas mulberry untuk menembus belenggu peredaran uang logam—setiap transisi bentuk adalah resonansi antara terobosan teknologi dan inovasi sistem.

Ketika uang kertas Jiaozi dari Dinasti Song Utara menggantikan uang logam besi dan memecahkan masalah peredaran "seribu uang beratnya seratus jin", itu bukan hanya inovasi bahan, tetapi juga bentuk awal mata uang yang berbasis kepercayaan: Jiaozi yang diterbitkan oleh pengusaha kaya swasta membangun titik jangkar kepercayaan melalui "seribu kotak uang tembaga yang disiapkan". Sementara monetisasi perak pada Dinasti Ming dan Qing mengalihkan kepercayaan dari kontrak kertas ke logam mulia, setelah runtuhnya sistem Bretton Woods pada abad ke-20, dolar AS sebagai mata uang berbasis kepercayaan merenovasi hegemoni global: dolar yang terputus dari emas, nilainya tidak lagi bergantung pada logam mulia fisik, tetapi terikat pada utang AS dan hegemoni militer. Model "pengosongan kepercayaan" ini sepenuhnya mengalihkan kekuatan mata uang dari jangkar fisik ke kepercayaan negara. Dan ketika Bitcoin dengan fluktuasi lebih dari 10% sehari merobek sistem keuangan tradisional, kebangkitan stablecoin menandakan revolusi paradigma mekanisme kepercayaan: beberapa stablecoin yang mengklaim "1:1 terikat dolar", pada dasarnya menggantikan kepercayaan dengan kode algoritma, mengompresi kepercayaan menjadi kepastian matematis. Bentuk baru "kode sama dengan kepercayaan" ini sedang mengubah logika distribusi kekuatan mata uang—dari hak istimewa pajak pencetakan uang negara berdaulat, beralih ke monopoli konsensus para pengembang algoritma.

Setiap metamorfosis bentuk mata uang sedang membentuk ulang tatanan kekuasaan: era koin barter yang bergantung pada kepercayaan, era mata uang logam yang didukung oleh sentralisasi kekuasaan, era uang kertas yang dipaksa oleh kredibilitas negara, hingga era cryptocurrency yang ditandai dengan konsensus terdistribusi. Ketika beberapa stablecoin dicemooh sebagai "skema Ponzi digital" karena kontroversi cadangan, ketika sistem pembayaran internasional berubah menjadi alat sanksi keuangan yang dingin akibat permainan politik, kebangkitan stablecoin telah melampaui kategori "alat pembayaran". Ini bukan hanya lompatan efisiensi pembayaran, tetapi juga membuka tirai perpindahan kekuasaan mata uang dari negara berdaulat ke algoritma dan konsensus: di era digital yang rapuh ini, kode dengan kepastian matematis, menjadi jangkar kepercayaan yang lebih kuat daripada emas. Stablecoin pada akhirnya akan mendorong permainan seribu tahun ini menuju kesimpulan: ketika kode mulai menulis konstitusi mata uang, kepercayaan bukan lagi sumber daya langka, melainkan kekuasaan digital yang dapat diprogram, dibagi, dan dipertaruhkan.

Bab 1 Asal Usul dan Benih (2014-2017): "Pengganti Dolar" di Dunia Kripto

Pada tahun 2008, Satoshi Nakamoto menerbitkan "Buku Putih Bitcoin", yang mengusulkan konsep mata uang digital terdesentralisasi yang berbasis teknologi blockchain. Pada 3 Januari 2009, blok Bitcoin pertama (blok genesis) ditambang, menandai kelahiran resmi Bitcoin. Di awal, transaksi Bitcoin sepenuhnya bergantung pada jaringan peer-to-peer (P2P), di mana pengguna secara langsung menukar kunci melalui dompet lokal untuk menyelesaikan transfer, tetapi kurangnya penetapan harga yang standar dan likuiditas.

Pada Juli 2010, bursa Bitcoin pertama di dunia didirikan, pengguna untuk pertama kalinya dapat membeli Bitcoin melalui transfer bank. Namun, efisiensi perdagangan pada tahap ini sangat rendah: transfer bank memerlukan waktu 3-5 hari kerja untuk sampai, biaya transaksi mencapai 5%-10%, dan ada kerugian nilai tukar antara negara yang berbeda. Misalnya, jika seorang pengguna di Amerika ingin membeli Bitcoin senilai 1000 dolar AS, ia harus terlebih dahulu mengirimkan uang ke rekening offshore bursa, menunggu penyelesaian bank sebelum mendapatkan Bitcoin, seluruh proses ini bisa memakan waktu lebih dari seminggu. Sistem pembayaran yang tidak efisien ini sangat membatasi likuiditas Bitcoin, membuatnya terjebak dalam "lingkaran kecil" dari teknokrat dan penggemar awal. Selain itu, karena kurangnya regulasi dan serangan peretas, pada Februari 2014, ia mengumumkan kebangkrutan, yang dikenal sebagai insiden "Mt. Gox". Setelah tahun 2022, bursa yang patuh secara global mulai muncul, bursa aset digital yang patuh di Amerika dan Hong Kong mulai menyediakan layanan perdagangan yang aman dan patuh untuk pelanggan global.

Hingga tahun 2014, kapitalisasi pasar Bitcoin telah melampaui 10 miliar USD, tetapi hambatan transfer bank tradisional masih belum teratasi. Ketika pengguna menunggu Bitcoin diterima, beberapa stablecoin muncul dengan janji "1:1 terikat pada USD"—itu seperti pisau bedah tajam, memotong batas antara mata uang fiat dan cryptocurrency, menjadi "pengganti fiat" pertama di dunia kripto. Beberapa stablecoin diluncurkan pada tahun 2014, awalnya disebut "koin nyata", didirikan oleh beberapa pendiri di Santa Monica, dan menerbitkan token pertama melalui protokol Omni Layer di blockchain Bitcoin. Pada bulan November tahun yang sama, namanya diubah, mengklaim bahwa setiap kali satu USD diterbitkan, akan ada cadangan aset USD yang setara, bertujuan untuk menyediakan media perdagangan cryptocurrency yang stabil harganya. Perusahaan induknya juga mengoperasikan bursa cryptocurrency, yang menimbulkan kontroversi. Penelitian akademis awal pernah mempertanyakan hubungan antara penerbitan beberapa stablecoin dengan manipulasi harga Bitcoin, tetapi penelitian selanjutnya membantah adanya hubungan sebab-akibat langsung, berpendapat bahwa itu adalah reaksi normal pasar terhadap berita likuiditas. Setelah bertahun-tahun berkembang, beberapa stablecoin telah diperluas ke banyak blockchain dan mendukung berbagai versi yang terikat pada mata uang fiat, hingga Juni 2025 total sirkulasi melebihi 150 miliar USD, tetapi transparansi cadangan dan kepatuhan mereka masih terus menghadapi pengawasan regulasi dan keraguan pasar.

Beberapa stablecoin dolar AS diluncurkan oleh lembaga yang didirikan bersama oleh perusahaan teknologi finansial pada September 2018, awalnya dipatok 1:1 dengan dolar AS dan diterbitkan berdasarkan protokol Ethereum ERC-20. Desain awalnya adalah untuk menyediakan alat pengikat fiat yang transparan dan sesuai hukum untuk pasar cryptocurrency, yang secara bertahap memperluas pengaruhnya melalui bursa dan jaringan pembayaran. Pada Maret 2021, salah satu raksasa pembayaran mengumumkan dukungan untuk stablecoin tersebut sebagai mata uang penyelesaian, menandai masuknya ke dalam sistem pembayaran keuangan arus utama. Pada September tahun yang sama, stablecoin tersebut mengumumkan bahwa aset cadangannya sepenuhnya beralih ke alat fiat likuid tinggi seperti uang tunai dan obligasi negara AS jangka pendek, sepenuhnya menghapus model jaminan cryptocurrency, dan memperkuat kredibilitas "cadangan fiat penuh"-nya. Hingga Januari 2022, volume sirkulasi stablecoin tersebut mencapai 45,2 miliar dolar AS, dan sempat melampaui stablecoin lainnya menjadi stablecoin terbesar di dunia. Setelah kejatuhan bursa cryptocurrency pada tahun 2023, proporsi uang tunai dalam cadangan stablecoin meningkat dari 80% pada 2022 menjadi 93% pada 2024, untuk meningkatkan kepercayaan pasar. Dari sisi teknologi, stablecoin tersebut secara bertahap memperluas ke ekosistem multi-rantai dan memperkuat tata kelola kepatuhan melalui akuisisi dan langkah-langkah lainnya. Meskipun pernah dipertanyakan karena insiden pemisahan sementara pada tahun 2023, kerja sama eratnya dengan lembaga pengawas tetap menjadikannya perwakilan stablecoin tingkat institusi, terus mendorong integrasi ekonomi cryptocurrency dengan keuangan tradisional. Perusahaan penerbit akan go public pada 5 Juni 2025, dan dalam sepuluh hari sudah meningkat enam kali lipat.

Hingga tahun 2017, beberapa stablecoin dengan keunggulan menghubungkan secara mulus keuangan tradisional dan ekosistem kripto, dengan cepat menguasai 90% pasangan perdagangan di bursa, dan nilai pasarnya melonjak dari jutaan dolar menjadi 2 miliar dolar. Ini memicu kegembiraan arbitrase lintas platform: trader berpindah antara bursa, memanfaatkan penyelesaian stabilcoin yang terjadi dalam hitungan detik, menyelesaikan puluhan transaksi selisih harga dalam sehari, dengan efisiensi yang meningkat seratus kali lipat dibandingkan dengan sistem pembayaran lintas batas tradisional; itu membangun jembatan likuiditas: pada tahun 2017, volume perdagangan di blockchain salah satu stablecoin melebihi 100 miliar dolar, menyumbang 40% dari volume perdagangan Bitcoin, bahkan menarik salah satu bank untuk menyelesaikan pembayaran gaji kripto pertama untuk perusahaan pertambangan di Afrika melalui stablecoin; itu bahkan menjadi "emas digital" bagi negara-negara dengan inflasi tinggi: di Argentina, tingkat premi stablecoin di pasar gelap pernah mencapai 30%, dan masyarakat menganggapnya sebagai "garis pertahanan" untuk melawan depresiasi mata uang lokal. Namun di balik tampilan yang makmur, retakan kepercayaan perlahan-lahan menyebar.

Beberapa stablecoin dengan "penjajaran 1:1" selalu diselimuti oleh keraguan kotak hitam: Pada tahun 2015, sebuah bursa diretas dan 1500 BTC dicuri, pada tahun 2016, 120.000 BTC lagi dicuri. Karena bursa dan stablecoin dikelola oleh perusahaan induknya, umumnya dianggap bahwa keduanya adalah perusahaan saudara; Pada tahun 2018, sebuah stablecoin pertama kali mengungkapkan aset cadangan, dengan proporsi kas sebesar 74%, tetapi pada kontroversi tahun 2021, proporsi kas tiba-tiba turun menjadi 2,9%, sementara sisanya berupa surat berharga komersial dan perjanjian reverse repo, yang memicu keraguan pasar terhadap kemampuan bayar. Lebih berbahaya lagi, anonimitas membuatnya menjadi "jalur emas" untuk dark web: Pada tahun 2016, transaksi stablecoin yang disita dalam sebuah kasus mencapai 42 juta dolar AS, mewakili 1,2% dari total peredarannya; Sebuah penyelidikan pada tahun 2017 menunjukkan bahwa setidaknya 12% dari perdagangan OTC di bursa melibatkan pencucian uang—stablecoin telah menjadi "saluran tak terlihat" untuk aliran dana kriminal.

Akar krisis kepercayaan ini adalah kontradiksi mendalam antara "efisiensi diutamakan" dan "kekakuan kepercayaan": "komitmen 1:1" yang terkode berusaha menggantikan kredit kedaulatan dengan kepastian matematis, tetapi terjebak dalam "paradoks kepercayaan" akibat pengelolaan terpusat dan operasi yang tidak transparan—ketika pengguna menemukan bahwa cadangan beberapa stablecoin sebenarnya disimpan di cabang offshore bank besar, dan dapat dipanggil secara sembarangan oleh penerbit, maka "tebusan kekakuan" yang dinyatakan seketika menjadi ilusi digital. Ini menandakan pertanyaan akhir yang harus dijawab stablecoin di masa depan: bagaimana menemukan keseimbangan antara ideal desentralisasi dan aturan keuangan yang nyata?

Bab Kedua Pertumbuhan Barbar dan Krisis Kepercayaan (2018-2022): Dark Web, Terorisme, dan Keruntuhan Algoritma

Ketika Bitcoin muncul pada tahun 2009 dengan ideal desentralisasi, tidak ada yang dapat memprediksi bagaimana ia akan berevolusi menjadi "emas hitam" era digital. Anonimitas dan likuiditas lintas batas dari cryptocurrency awalnya adalah eksperimen utopis untuk melawan pengawasan keuangan, tetapi secara bertahap teralienasi menjadi "bank Swiss digital" bagi para penjahat. Pasar dark web pertama kali mencium peluang: satu dark web menggunakan Bitcoin untuk memperdagangkan narkoba dan senjata, sementara satu koin anonim menjadi alat pembayaran pilihan untuk perangkat lunak ransomware karena karakteristik anonimitasnya yang sempurna. Hingga tahun 2018, kejahatan cryptocurrency telah membentuk rantai pasokan yang lengkap — serangan peretas, pencucian uang, dan pemerasan membentuk siklus tertutup dengan jumlah kasus yang melampaui 100 miliar dolar AS per tahun.

Stablecoin telah bertransformasi dari "alat pembayaran" di dunia kripto menjadi kendaraan "keuangan gelap", di mana revolusi efisiensi dan jurang kepercayaan datang secara bersamaan. Setelah tahun 2018, anonimitas dan likuiditas lintas batas dari beberapa stablecoin membuatnya menjadi "saluran emas" untuk kegiatan kriminal: pada tahun 2019, departemen kehakiman suatu negara menuduh sebuah kelompok peretas mencuci uang lebih dari 100 juta USD melalui stablecoin, dengan dana yang disembunyikan antara kasino di suatu negara dan bursa mata uang virtual di suatu wilayah; pada tahun 2020, lembaga penegak hukum di suatu wilayah membongkar kasus dana lintas batas sebesar 500 ribu USD yang dihimpun oleh kelompok teroris menggunakan stablecoin, dengan dana yang melalui mixer untuk menyelesaikan proses "mencuci-mengalihkan-melaksanakan" secara penuh. Peristiwa-peristiwa ini memaksa suatu organisasi internasional untuk menerbitkan panduan terkait aset virtual pada tahun 2021, yang mengharuskan penyedia aset virtual untuk menerapkan pemeriksaan KYC dan AML, tetapi keterlambatan regulasi justru memunculkan cara-cara penghindaran yang lebih kompleks—kelompok kriminal memanfaatkan celah lisensi penyedia layanan aset virtual untuk menyembunyikan dana melalui lompatan "stablecoin-mixer-koin privasi".

Kebangkitan dan kejatuhan stablecoin algoritmik telah membawa krisis kepercayaan ke puncaknya. Pada Mei 2022, sebuah stablecoin algoritmik dari ekosistem tertentu terlepas dari janjinya akibat krisis likuiditas, dan mekanisme keruntuhannya dapat disebut sebagai "badai sempurna": dengan menarik pengguna untuk mempertaruhkan koin asli dengan imbal hasil tinggi (20% per tahun) untuk mencetak stablecoin, saat kepanikan pasar memicu penjualan, algoritma secara paksa membakar koin asli untuk mempertahankan pegangannya, namun karena tekanan penjualan yang terlalu besar menyebabkan koin asli dicetak tanpa batas, keruntuhan stablecoin menyebabkan kehilangan nilai pasar sebesar sekitar 18,7 miliar dolar, bersamaan dengan beberapa lembaga yang terpaksa tutup, nilai pasar keuangan terdesentralisasi menyusut 30% dalam seminggu. Bencana ini mengungkapkan cacat fatal dari stablecoin algoritmik—nilai stabilnya sepenuhnya bergantung pada kepercayaan pasar dan keseimbangan rapuh dari logika kode; ketika indeks kepanikan melampaui titik kritis, model matematis seketika menjadi "timer kematian".

Krisis kepercayaan terhadap stablecoin terpusat berasal dari "operasi kotak hitam" infrastruktur keuangan. Pada tahun 2021, ketika suatu stablecoin mengungkapkan aset cadangannya, kekurangan cadangan kas menimbulkan keraguan pasar terhadap kemampuannya untuk membayar; pada tahun 2023, dalam peristiwa kebangkrutan suatu bank, suatu stablecoin karena cadangan sebesar 5,3 miliar dolar AS.