TradFi raksasa get on board, pesta platform enkripsi akan segera berakhir?

Di sebuah kantor di dalam siheyu, seorang profesional keuangan senior sedang menangani urusan yang sibuk. Sudut matanya sedikit merah, ia dengan tenang berkata: "Akhir-akhir ini pekerjaan sangat sibuk, setiap hari rapat sampai pukul dua pagi." Sebagai seorang veteran di industri TradFi, ia telah melalui krisis keuangan dan juga menjelajahi pasar global selama bertahun-tahun. Dalam beberapa tahun terakhir, ia mulai memperhatikan sebuah bidang yang dianggap "tidak dapat diandalkan" oleh industri TradFi - aset virtual.

Perhatian TradFi terhadap Web3 tidak dimulai pada tahun 2025. Sejak tahun 2018, sebuah platform perdagangan telah meluncurkan fitur perdagangan Bitcoin dan Ethereum. Awalnya hanya sebagai pelengkap lini produk, pengguna dapat membeli koin seperti membeli saham, tanpa perlu dompet atau memahami blockchain. Fitur ini meskipun tidak dipromosikan secara besar-besaran, namun beberapa tahun kemudian menjadi mesin pertumbuhan.

Pada kuartal keempat tahun lalu, enkripsi menyumbang lebih dari 35% dari total pendapatan bersih platform, dengan volume perdagangan melonjak 455%, mendorong pendapatan perdagangan tumbuh 733% year-on-year, mencapai 358 juta USD, menjadi sumber pendapatan terbesar pada kuartal tersebut. Pada kuartal pertama tahun 2025, enkripsi menyumbang lebih dari 27% dari total pendapatan, dengan pendapatan perdagangan meningkat dua kali lipat year-on-year, mencapai 252 juta USD.

Yang mendorong perubahan ini bukanlah teknologi, melainkan kebutuhan pengguna. Platform ini mengikuti kebiasaan transaksi pengguna, menemukan bahwa perdagangan enkripsi telah menjadi pendorong utama pertumbuhan perusahaan. Selanjutnya, ia secara bertahap bertransformasi dari pialang terpusat menjadi platform perdagangan aset digital.

Dengan preseden ini, lembaga keuangan TradFi memutuskan untuk secara kolektif masuk ke pasar enkripsi pada tahun 2025. Mereka bukan untuk merasakan Web3 atau berinvestasi dalam proyek, tetapi untuk mendominasi industri enkripsi dalam sepuluh tahun ke depan.

Pada Maret 2025, sebuah perusahaan pialang ritel global terbesar dengan total aset yang dikelola lebih dari 10 triliun dolar AS mengumumkan akan membuka layanan perdagangan spot Bitcoin dalam waktu satu tahun. Pada bulan Mei, salah satu bank investasi terkemuka di Wall Street berencana untuk mengintegrasikan BTC dan ETH ke dalam platform perdagangannya, memberikan saluran perdagangan langsung kepada ritel. Di bulan yang sama, bank terbesar di Amerika Serikat mengumumkan akan memungkinkan pelanggannya membeli Bitcoin. Pada bulan Juli, sebuah bank Inggris yang sudah lama berdiri mengumumkan akan membuka layanan perdagangan spot Bitcoin dan Ethereum untuk klien institusi.

Para raksasa keuangan ini mengendalikan saluran dana global, jaringan kliring, dan sistem pembayaran mata uang fiat, mengelola aset senilai triliunan dolar, jauh melebihi total kapitalisasi pasar enkripsi saat ini yang sebesar 4 triliun. Mereka secara bertahap merencanakan penempatan di bidang enkripsi berdasarkan kerangka kepatuhan TradFi.

Dalam sistem keuangan TradFi, menguasai hak untuk membuka akun dapat mengontrol aliran dana, hubungan pelanggan, bahkan kekuasaan penetapan harga. Selama ini, platform enkripsi mengendalikan likuiditas melalui pendefinisian narasi dengan memasukkan aset. Kini, peran "gerbang aset" ini secara bertahap direbut kembali oleh keuangan TradFi.

Seorang insider dari platform perdagangan enkripsi mengungkapkan bahwa mereka berada dalam keadaan sangat tegang, setiap hari sibuk dengan negosiasi kerjasama, memantau perkembangan, dan memperhatikan umpan balik pengguna, hampir tidak memiliki waktu istirahat. Persaingan antar platform sangat ketat, setiap hari mereka bersaing untuk pengguna, produk, dan lalu lintas.

Ruang pertumbuhan industri terbatas, ditambah dengan tekanan eksternal yang besar, menyebabkan situasi permainan stok ini. TradFi secara bertahap menggerogoti kemampuan inti platform perdagangan enkripsi, mulai dari setoran fiat hingga kustodian aset, dari pembukaan rekening pengguna hingga pencocokan spot. Mereka memasuki pasar dengan izin regulasi dan basis pengguna yang besar, sepertinya tidak berniat untuk coexist secara damai dengan platform asli enkripsi.

Menghadapi situasi ini, hampir semua platform enkripsi telah meluncurkan produk saham koin. Pengguna dapat membeli saham teknologi dengan USDT, melakukan leverage indeks, dan memperdagangkan berbagai jenis saham melalui kontrak on-chain. Solusi aset tradisional yang on-chain ini telah menjadi tindakan bersama di industri.

Sebuah platform perdagangan mencoba untuk pertama kalinya, dalam waktu hanya dua bulan, menyelesaikan pengembangan dan peluncuran produk token saham AS. Mereka percaya bahwa keuntungan inti dari platform perdagangan terpusat masih ada. Pengguna nyata yang terakumulasi selama bertahun-tahun, likuiditas yang kuat, dan kedalaman perdagangan adalah sumber daya yang tidak dapat dengan cepat ditiru oleh pialang eksternal.

Peluncuran token saham AS bertujuan untuk memenuhi permintaan pasar yang jelas, seperti kebutuhan perdagangan di luar jam buka, atau kebutuhan pengguna yang tidak dapat masuk ke pasar saham tradisional akibat batasan geografis dan kepatuhan. Karakteristik perdagangan 24/7 dari enkripsi membuka ruang likuiditas baru untuk aset tradisional.

Namun, ini tidak berarti pasti menang. Kepala platform tersebut mengakui bahwa token saham AS saat ini masih berada dalam tahap awal, dengan tingkat partisipasi dan minat yang jauh di bawah peluncuran koin baru. Namun, dia tetap optimis tentang arah ini, percaya bahwa ini menunjukkan bahwa industri enkripsi sedang memperluas cara bermainnya ke dunia TradFi. DeFi, aset sintetis, dan staking on-chain dari aset tradisional mungkin adalah nilai sebenarnya dari jalur ini.

Namun, meskipun fitur-fitur ini tampak sedang aktif mengeksplorasi pasar baru, di mata banyak orang, ini lebih terlihat seperti bentuk pertahanan pasif. Ketika platform perdagangan tidak lagi mendominasi "masuknya aset", mereka mulai mencoba menunjukkan bahwa mereka masih terhubung dengan pasar global. Oleh karena itu, saham koin menjadi strategi pertahanan yang paling umum pada fase ini.

Konsep saham koin bukanlah hal baru. Sejak tahun 2020, sebuah platform perdagangan telah mengajukan model saham koin, meluncurkan beberapa pasangan perdagangan saham/enkripsi, yang dianggap sebagai tantangan terhadap logika penetapan harga TradFi. Pada saat itu, industri enkripsi masih berada dalam tahap agresif, berusaha untuk membentuk kembali cara perdagangan TradFi dengan enkripsi. Kini, jika kita melihat kembali, model ini diadopsi kembali, tetapi telah kehilangan semangat progresif aslinya, lebih mirip sebagai alat untuk melindungi diri.

Data juga membuktikan hal ini. Setelah peluncuran model saham koin, memang awalnya menarik perhatian komunitas, tetapi tingkat aktivitas dengan cepat menurun, dan upaya dari berbagai platform tidak mampu memicu reaksi besar. Sebaliknya, selama periode yang sama, tren harga dari koin populer di suatu blockchain publik menunjukkan pola yang sepenuhnya berbeda. Sebuah pesan di media sosial dapat membuat nilai pasar dari token terkait melonjak hingga miliaran, dengan volume perdagangan harian mencapai puluhan juta dolar, jauh melebihi volume perdagangan mingguan dari banyak pasangan perdagangan saham koin.

Fitur baru tidak membawa pengguna baru. Pada tahap ini, fitur apa yang diluncurkan oleh bursa terpusat tidak lagi penting. Kuncinya adalah mengapa mereka meluncurkan fitur-fitur ini, dan apakah fitur-fitur ini dapat mengembalikan peran yang sedang mereka kehilangan.

Kebangkitan baru-baru ini dalam pasar kripto dan saham tidak berasal dari kemajuan industri, tetapi karena tidak ada platform yang berani untuk tidak bertindak. Kant pernah mengatakan: "Kebebasan bukanlah melakukan apa yang kamu inginkan, tetapi tidak melakukan apa yang tidak kamu inginkan."

Akhir-akhir ini, hampir semua platform enkripsi sedang membahas masalah kepatuhan. Mereka berlomba-lomba untuk mengajukan lisensi, menyesuaikan struktur bisnis, dan menarik eksekutif dengan latar belakang TradFi, berusaha membuktikan bahwa mereka telah keluar dari keadaan kacau di awal, lebih mirip dengan lembaga keuangan yang dapat diterima oleh regulator.

Ini adalah konsensus industri dan juga mencerminkan kecemasan kolektif. Namun, di mata para pelaku TradFi, pemahaman tentang kepatuhan ini masih terlalu dangkal.

Banyak platform perdagangan mendapatkan lisensi di negara kecil untuk membuktikan kepatuhan, tetapi lisensi ini hampir tidak diakui dalam sistem keuangan tradisional. "Tiket masuk" yang sebenarnya bukan sekadar izin usaha, tetapi apakah dapat mengakses sistem keuangan arus utama—apakah dapat membuka rekening bank arus utama, menggunakan jaringan penyelesaian dan kliring, mendapatkan kepercayaan dari regulator, dan melakukan kerja sama bisnis dengan mereka.

Ini mencerminkan sebuah kenyataan: di bawah pengawasan TradFi, dunia enkripsi tidak pernah diperlakukan dengan setara. Sistem keuangan tradisional dibangun di atas rantai tanggung jawab dan lingkaran kepercayaan, menekankan transparansi struktur pelanggan, kontrol risiko, kemampuan audit, dan keterjelasan jalur dana. Sementara platform enkripsi banyak tumbuh di celah-celah sistem, pada awalnya bergantung pada zona abu-abu untuk mempertahankan keuntungan dan pertumbuhan yang tinggi, namun jarang memiliki kemampuan untuk membangun fondasi kepatuhan ini.

Orang dalam industri memahami masalah ini, tetapi sebelumnya tidak ada yang peduli karena tidak ada pesaing. Sekarang lembaga keuangan TradFi telah masuk, bertindak sesuai aturan mereka sendiri, dan "kebiasaan industri" di sektor enkripsi tiba-tiba menjadi kelemahan.

Beberapa platform memang sedang melakukan penyesuaian, memperkenalkan audit kepatuhan, mendirikan struktur trust luar negeri, melakukan pemisahan bisnis, berusaha agar terlihat lebih teratur. Namun, banyak regulator di berbagai negara tidak terpengaruh. Mereka secara superficial akan berkoordinasi dalam proses diskusi, tetapi sebenarnya tidak berniat untuk memasukkan platform enkripsi ke dalam sistem keuangan formal. Terlepas dari seberapa keras usaha yang dilakukan oleh platform-platform ini, di mata regulator mereka tetap hanya "terlihat seperti".

Namun, tidak semua platform perdagangan hanya sekedar basa-basi. Beberapa platform menjadi salah satu dari sedikit yang benar-benar berhasil menembus batasan regulasi. Tahun ini, mereka menjadi salah satu dari yang pertama yang mendapatkan lisensi MiCA Eropa sebagai platform perdagangan terpusat, dan mendirikan kantor pusat Eropa di Wina.

Platform ini tidak menyangkal betapa sulitnya proses ini, dan juga mengakui keraguan regulator terhadap industri ini. Namun, seperti yang dikatakan oleh pemimpin mereka, lembaga pengatur saat ini sudah berbeda dari keadaan lima tahun yang lalu yang tidak mengetahui apa-apa tentang enkripsi. Mereka mulai benar-benar memahami logika bisnis dan struktur teknis industri ini. Dari segi teknologi, model, hingga pemasaran, pemahaman lembaga pengatur semakin mendalam, dan dasar kerjasama semakin kokoh.

Pemimpin platform perdagangan lain mengungkapkan bahwa mereka telah memperoleh lisensi aset virtual di banyak negara dan telah membangun struktur kepatuhan lokal sesuai dengan persyaratan regulasi masing-masing daerah. Mereka sedang aktif mendorong aplikasi lisensi MiCA, berharap dapat membangun saluran bisnis yang lebih stabil di pasar Eropa, serta meletakkan dasar untuk operasi lintas negara di bawah kerangka regulasi yang bersatu di masa depan.

Namun, kasus sukses seperti itu masih merupakan minority. Bagi sebagian besar platform, mereka tidak memiliki lisensi, jaringan, dan dukungan kepercayaan dalam sistem keuangan TradFi, dan mereka juga kehilangan bonus pertumbuhan tinggi yang dihasilkan oleh kekosongan sistem yang ada. Mereka yang ingin bertransformasi menjadi patuh menemukan bahwa ambang batasnya terlalu tinggi; mereka yang ingin kembali ke enkripsi asli, juga menemukan bahwa ada pesaing lain yang mengintai.

Oleh karena itu, mereka hanya bisa terus mendekat ke regulasi, terus berbicara tentang kepatuhan, mengajukan lisensi, dan menjalani proses. Seringkali, tindakan-tindakan ini bukanlah pilihan strategis, melainkan semacam kecemasan yang pasif.

Pukul dini hari, seorang kepala platform perdagangan masih menjawab pertanyaan pengguna di komunitas. Beberapa orang menanyakan tentang metode operasi koin dan saham, beberapa khawatir tentang kemajuan kepatuhan platform baru-baru ini, dan ada yang menanyakan tentang solusi untuk beberapa peristiwa kontroversial. Dia menyatakan, bahwa dia dan rekan-rekannya sering bekerja hingga larut malam, begadang telah menjadi hal yang biasa.

Di sebuah siheyuan di Beijing, seorang eksekutif tinggi dari perusahaan sekuritas Hong Kong sedang berdiskusi tentang kerjasama dengan beberapa eksekutif tingkat tinggi dari perusahaan yang terdaftar. Ruang pertemuan hanya terpisah oleh satu pintu dari halaman yang dipaving dengan bata biru, di bawah naungan pohon suara serangga terus berlanjut.

Sementara itu, di Wina, Austria, sebuah platform perdagangan baru saja mengadakan upacara peresmian untuk kantor pusat baru mereka di Eropa. Ini adalah pos terdepan di Eropa yang didirikan setelah mereka mendapatkan lisensi MiCA, menjadi salah satu dari platform perdagangan terpusat pertama yang menyelesaikan langkah ini, sementara juga menyadari bahwa sebagian besar pesaing masih dalam tahap menjelajahi.

Meskipun berada di lokasi yang berbeda, menghadapi emosi dan ritme yang berbeda, namun pernyataan mereka memiliki resonansi yang halus: semuanya menyebutkan "perubahan terlalu cepat", semuanya mengatakan "perlahan-lahan", semuanya memikirkan arah perkembangan masa depan industri.

Namun, prasyarat untuk "melanjutkan" ini telah sangat berbeda dibandingkan beberapa tahun yang lalu.

Platform enkripsi mungkin tidak lagi menjadi peran sentral di dunia ini, tidak lagi menjadi titik awal untuk semua lalu lintas dan narasi. Mereka berdiri di tepi tatanan baru, secara bertahap dikeluarkan dari posisi inti oleh aturan yang tak terlihat.

Sistem yang lebih kompleks dan modal yang lebih besar secara bertahap menggantikan narasi dan struktur yang ada.

Platform enkripsi masih beroperasi, fitur produk baru diluncurkan seperti biasa, pengumuman terus dirilis. Cara mereka mengekspresikan diri berubah, ritme suara mereka berubah, konteks yang ingin mereka masuki juga berubah, semuanya sedang dalam perubahan.

Beberapa perubahan adalah pilihan aktif, beberapa diterima secara pasif, tetapi lebih sering, mereka hanya berusaha untuk mempertahankan sedikit keberadaan tanpa dihapus oleh zaman.

Namun, tidak semua orang memiliki sikap pesimis. Beberapa kepala platform percaya bahwa enkripsi memiliki dampak yang lebih besar pada TradFi dibandingkan sebaliknya terhadap pertukaran terpusat. Mereka optimis tentang tren institusi TradFi yang get on board, karena setiap evolusi dalam industri memerlukan peserta baru. Pertukaran terpusat yang telah berkembang hingga saat ini juga terus memperluas klien institusi, mulai menjelajahi manajemen kekayaan, alokasi aset, dan bidang lainnya. Bisnis kedua belah pihak sedang saling berinteraksi dan berintegrasi, "dua dunia keuangan saling beresonansi, ini adalah momen yang penuh peluang."

Namun pada saat yang sama, semua orang juga menyadari bahwa keunggulan ini sendiri tidak dapat sepenuhnya menghilangkan kecemasan.

Banyak pertanyaan masih belum memiliki jawaban yang jelas.