Tinjauan Pasar

Aset yang berkinerja baik di kuartal ketiga tahun ini termasuk Indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS. Aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin dan Indeks Nasdaq 100 pada dasarnya datar.

Saat ini pasar saham AS masih dalam kondisi bull market, dengan tren utama tetap mengarah ke atas. Namun, lingkungan perdagangan dalam beberapa bulan menjelang akhir tahun mungkin kurang memiliki tema kinerja, dan ruang pergerakan pasar akan terbatas. Pasar terus menurunkan proyeksi laba untuk kuartal ketiga.

Belakangan ini, valuasi pasar saham mengalami penyesuaian, tetapi pemulihan juga terjadi dengan cepat. Saat ini, rasio harga terhadap laba (PER) sebesar 21 kali masih jauh lebih tinggi dibandingkan dengan rata-rata 5 tahun. Dalam indeks S&P 500, 93% perusahaan telah mengumumkan kinerja mereka, 79% perusahaan melampaui ekspektasi laba per saham, dan 60% perusahaan melampaui ekspektasi pendapatan. Kinerja harga saham perusahaan yang melampaui ekspektasi hampir sejalan dengan rata-rata historis, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang tidak memenuhi ekspektasi lebih buruk dibandingkan dengan tingkat historis.

Pembelian kembali perusahaan adalah dukungan teknis terkuat saat ini di pasar saham AS. Kegiatan pembelian kembali baru-baru ini mencapai dua kali lipat dari tingkat normal, sekitar 5 miliar dolar AS setiap hari. Kekuatan pembelian ini mungkin akan terus berlanjut hingga pertengahan September dan kemudian perlahan memudar.

Saham teknologi besar menunjukkan pelemahan selama pertengahan musim panas, terutama akibat penurunan ekspektasi keuntungan dan penurunan antusiasme pasar terhadap AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang saham-saham ini masih ada, dan harga sulit untuk turun secara signifikan.

Saat ini pasar sulit untuk meniru pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang sangat baik dari Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini. Valuasi pasar saham saat ini lebih tinggi, pertumbuhan harapan ekonomi dan keuangan lebih lambat, dan pasar memiliki harapan yang lebih tinggi terhadap Federal Reserve. Kami melihat dana besar secara bertahap beralih ke tema defensif. Oleh karena itu, dalam beberapa bulan ke depan, sebaiknya menjaga sikap netral terhadap pasar saham.

Ketua Federal Reserve Powell memberikan pernyataan penurunan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini di konferensi Jackson Hole, dengan penurunan suku bunga pada bulan September hampir dipastikan. Namun, ia menyatakan bahwa kecepatan pelonggaran kebijakan akan tetap bergantung pada kinerja data di masa depan. Pernyataan kali ini tidak melampaui ekspektasi pasar, sehingga reaksi pasar keuangan tradisional cenderung datar. Ekspektasi penurunan suku bunga tahun ini pada dasarnya konsisten dengan sebelumnya, dan jika data ekonomi kedepannya menunjukkan perbaikan, mungkin saja ekspektasi penurunan suku bunga sebesar 100 basis poin saat ini dapat diturunkan.

Reaksi pasar kripto cukup kuat, mungkin terkait dengan akumulasi posisi short yang berlebihan dan ketidaksesuaian dalam pemahaman terhadap berita makro. Apakah lingkungan pasar saat ini mendukung aset kripto untuk mencapai puncak baru masih dipertanyakan. Secara umum, selain lingkungan makro yang longgar dan selera risiko, dukungan dari tema asli kripto seperti NFT, DeFi, dan ETF spot juga diperlukan. Saat ini, tampaknya ekosistem Telegram memiliki momentum pertumbuhan yang kuat, berpotensi menjadi tema berikutnya, tetapi masih perlu diamati apakah proyek token terbaru dapat membawa pengguna baru yang berkualitas.

Aliran Dana

Pasar saham China terus turun, tetapi dana konsep China mengalami aliran masuk bersih selama 12 minggu berturut-turut. Minggu ini, aliran masuk bersih mencapai 4,9 miliar USD, mencetak tertinggi dalam 5 minggu, dan juga menjadi yang terbanyak di antara negara-negara pasar berkembang. Kemungkinan yang menambah posisi di tengah penurunan adalah tim nasional atau dana jangka panjang, yang bertaruh bahwa pasar saham akan rebound di masa depan.

Dari data klien Goldman Sachs, sejak Februari, mereka secara dasar terus mengurangi kepemilikan saham A, dan baru-baru ini utama menambah kepemilikan saham H dan saham China yang terdaftar di luar negeri.

Meskipun pasar saham global pulih dan aliran dana meningkat, pasar reksa dana berbasis risiko rendah juga telah mengalami aliran masuk selama 4 minggu berturut-turut, dengan total ukuran mencapai 6,24 triliun dolar AS, mencetak rekor tertinggi baru, menunjukkan bahwa likuiditas pasar masih melimpah.

Kondisi utang pemerintah AS patut diperhatikan. Diperkirakan dalam 10 tahun utang akan mencapai 130% dari PDB, dengan pengeluaran bunga saja mencapai 2,4% dari PDB, jelas jauh lebih tinggi daripada pengeluaran militer untuk mempertahankan dominasi global (3,5%). Kondisi ini jelas tidak berkelanjutan.

Dolar Melemah

Dalam sebulan terakhir, indeks dolar telah turun 3,5%, merupakan penurunan tercepat sejak akhir tahun 2022, yang terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga oleh Federal Reserve. Ini mirip dengan situasi pada Oktober 2022, ketika pasar memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga hampir berakhir, yang menyebabkan penurunan permintaan dolar. Kini ekspektasi penurunan suku bunga hampir terwujud, penurunan dolar mungkin akan berlanjut. Jika penurunan dolar terlalu besar, hal ini dapat menyebabkan pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang, yang pada gilirannya akan menekan pasar saham.

Dua tema besar minggu depan: inflasi dan NVIDIA

Minggu depan, perhatian utama akan tertuju pada data harga seperti tingkat inflasi PCE AS, CPI awal Eropa bulan Agustus, dan CPI Tokyo. Ekonomi utama juga akan mengumumkan indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam hal laporan keuangan perusahaan, fokusnya adalah laporan keuangan Nvidia setelah pasar saham AS pada hari Rabu.

PCE yang diumumkan pada hari Jumat adalah data PCE terakhir sebelum keputusan Federal Reserve pada 18 September. Diperkirakan PCE inti akan meningkat 0,2% bulan ke bulan, dengan pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing meningkat 0,2% dan 0,3%, yang sama dengan bulan Juni. Ini berarti pasar mengharapkan inflasi akan tetap tumbuh moderat dan tidak akan menurun lebih lanjut.

Prakiraan Laporan Keuangan NVIDIA

Kinerja Nvidia tidak hanya berkaitan dengan AI dan saham teknologi, tetapi juga merupakan barometer sentimen pasar secara keseluruhan. Saat ini, permintaan masih kuat, dan yang paling penting adalah dampak dari penundaan arsitektur Blackwell. Berdasarkan beberapa laporan analisis, pandangan umum di Wall Street percaya bahwa dampaknya tidak besar, dan mempertahankan harapan optimis terhadap laporan keuangan kali ini. Kinerja nyata Nvidia dalam empat kuartal terakhir telah melampaui ekspektasi pasar.

Indikator utama yang diharapkan pasar:

• Pendapatan 28,6 miliar USD, tahun ke tahun +110%, kuartal ke kuartal +10%
• EPS 0,63 dolar AS, tahun ke tahun +133,3%, kuartal ke kuartal +5%
• Pendapatan pusat data sebesar 24,5 miliar dolar AS, meningkat 137% YoY, meningkat 8% QoQ
• Tingkat profit 75,5%, sama dengan kuartal sebelumnya

Poin perhatian utama:

1. Penundaan pengaruh arsitektur Blackwell Pengiriman chip pertama diperkirakan akan tertunda maksimal 4-6 minggu, hingga akhir Januari 2025. Namun, produk baru ini sebenarnya tidak termasuk dalam proyeksi kinerja terkini, sehingga dampaknya terhadap kinerja Q2 dan Q3 2024 tidak signifikan.

2. Permintaan produk yang ada Penurunan produksi B100/B200 dapat diimbangi dengan meningkatkan H200/H20. Diperkirakan pendapatan H200 pada paruh kedua 2024 mencapai 23,5 miliar dolar AS, cukup untuk mengimbangi kerugian B100 dan GB200. Prospek GPU H20 di pasar China optimis. Peningkatan kapasitas CoWoS TSMC juga akan mendukung pertumbuhan pendapatan.

3. Tingkat perlambatan momentum Pertumbuhan pendapatan tahun fiskal 2025 diperkirakan melambat dari 126% menjadi 73%. Pertumbuhan kinerja untuk kuartal ini akan melambat lebih lanjut ke kisaran 1x%.

4. Permintaan pasar Cina Memperhatikan perubahan minat pelanggan setelah peluncuran H20, daya saing perusahaan menghadapi pesaing domestik, serta waktu peluncuran B20 pada tahun 2025.

5. Perubahan lini produk Kinerja dan harga produk baru seri A mungkin mengalami penyesuaian, yang dapat mempengaruhi kemampuan penetapan harga perusahaan.

6. Fluktuasi Harga Saham Harga saham Nvidia baru-baru ini berfluktuasi cukup besar, tetapi saat ini hanya 7% dari titik tertinggi sejarah. Penilaian berada pada tingkat median dalam tiga tahun terakhir.

7. Hipotesis Bull dan Bear Goldman Sachs memperkirakan dalam skenario yang berbeda, ruang kenaikan harga saham 41%-89%, ruang penurunan 26%-61%. Potensi pengembalian di level harga saat ini masih lebih kecil daripada risikonya.

8. Tinjauan Umum Meskipun ada beberapa ketidakpastian, namun momentum pertumbuhan jangka panjang NVIDIA tetap ada, dan pasar tetap optimis terhadapnya. Permintaan AI mungkin masih dalam tahap awal, dan prospek jangka panjang mungkin melebihi ekspektasi.

![Cycle Capital Laporan Makro Mingguan (8.25): Tren Melambat, tetapi Optimisme Terhadap Pasar Selanjutnya di Tahun Ini